【中金策略|海外】避险情绪升温、3m10s再度倒挂

海外市场观察：避险情绪升温、3m10s再度倒挂

2020年2月17日~2月23日

中金策略今天发表了最新一期海外市场观察报告，首页要点如下。

往前看，随着一季度数据披露和盈利预期调整，投资者也会更多关注当前疫情对基本面的影响程度，因此不排除短期内给市场带来一定压力和扰动，特别是考虑估值也偏高的背景下。

但中期而言，如果对基本面的影响短暂可控且政策应对及时的话，那尚不至于彻底逆转当前市场的中期趋势。

市场焦点：避险情绪卷土重来；黄金、美元、美债同涨

过去一周，部分海外地区如韩国传播的突然加速、以及更多数据表明对海外基本面影响开始显现（如美国2月Markit PMI初值明显不及预期）都使得市场避险情绪卷土重来。10年美债利率大幅降至~1.47%的低位，使得3m10s利差再度倒挂，CME利率隐含的6月降息预期也升至~60%；实际利率大幅下行与避险情绪和降息预期一起推动黄金大涨、并使其再度进入短期超买的状态。强势美元也并没有影响黄金的表现，美元指数一度逼近100，直到周五PMI数据公布后因美国偏弱德国偏强才走弱。这一背景下，除A股外，全球市场普遍下跌，尤其是韩国日本跌幅较大（如何理解近期海外市场和资产的一些变化）。

整体看，美元计价下大宗>债>股，其中VIX多头、黄金、天然气、A股和原油领涨；比特币、韩国、日本、FAAMG和巴西股汇落后。

盈利方面，目前美股已披露~88%的四季度业绩中，超预期比例仍高达70%，但市场焦点已更多转向一季度和2020年的盈利前景，主要市场的盈利调整情绪依然偏弱。往前看，随着一季度数据披露和盈利预期调整，投资者也会更多关注当前疫情对基本面的影响程度，因此不排除短期内给市场带来一定压力和扰动，特别是考虑估值也偏高的背景下。但中期而言，如果对基本面的影响短暂可控且政策应对及时的话，那尚不至于彻底逆转当前市场的中期趋势。

上周需要重点关注的异常点如下，整体情况请参考正文中的梳理。

►资产表现：大宗>债>股；避险情绪再度升温，利率下行、黄金大涨。受海外传播扩大和数据偏弱的影响，整体市场偏好明显转弱，体现为美债利率大幅下行，特别是实际利率，进而导致3m10利差转负。黄金因此大涨，但美元维持强势直到周五PMI数据公布。除A股外，全球主要市场普遍下跌。

►情绪仓位：波动回升，黄金超买；美元和黄金多头增加。波动率普遍抬升，黄金大涨也导致其技术上再度明显超买。仓位上，美元和黄金多头继续增加，原油多头继续回落。

►资金流向：风险偏好下降，新兴市场转为流出。风险偏好转弱使得全球流入股市资金减少，尤其是新兴再度转为流出，日本流出加速。

►基本面与政策：美国2月PMI不及预期；降息预期抬升。美国2月Markit PMI初值特别是服务业PMI大幅不及预期并将至收缩区间也增加了市场的担心。德法PMI新出口订单也均明显回落。主要市场盈利调整情绪依然疲弱。

►市场估值：估值略有回落但依然偏高。主要市场估值略有回落，但依然偏高，均高于过去5年均值上方一倍标准差。

焦点事件：海外疫情有扩大迹象；Sanders在内华达州有望再度获胜

►新冠疫情在海外多地有扩大迹象。过去一周，中国以外尤其是韩国的确认病例大幅抬升。截至北京时间周六，韩国感染者人数上升至433人，日本境内感染人数上升至121人，美国确诊人数为35人，而“钻石公主号”上的感染者已经超过600人。作为应对，韩国政府已对大邱市实施紧急措施，这也使得投资者担心已经得到一定控制的传播有再度扩散的风险。

► Sanders在内华达州党团会议有望再度获胜。根据目前~50%的选区披露数据，Sanders在本周内华达州民主党党团会议中以46.6%的支持率遥遥领先，而Biden则以19.2%的支持率位居第二，Buttigieg则位列第三。这是继其在前两个州的初选中确认领先优势后，我们认为Sanders有望再度锁定胜局。根据美国RealClear Politics最新的民调数据，Sanders支持率已经大幅升至28.7%，Biden为17.3%，Bloomberg为15.2%。

►美联储会议纪要预期未来经济温和增长。一月FOMC会议纪要近日发布，纪要显示决策者认为当前的货币政策在“一段时间内仍然适当”，主要是考虑到近期部分贸易风险已经减弱，同时全球经济有企稳迹象，因此经济将保持温和增长。不过新冠疫情或将对美国经济带来一些风险。会议纪要同时显示，回购国债以增加流动性的操作近来正在稳健推进，同时美联储期望这一操作将在四月左右结束。

►美联储官员讲话重申美国经济基本面依然稳健，质疑市场降息预期。克利夫兰联储行长Mester近日在讲话中称美国经济仍然“处于较好的情况下”，尽管新冠疫情将带来的风险正在增加，但她的预测已经考虑到这一情况，且仍然认为美国今年的经济增长将保持2%的增速。美联储副主席Clarida近日接受采访时也称，美国的基本面仍然强劲，且劳动力市场处在近50年来最好的状态。Clarida同时表示，美联储过去并非仅仅因为顺应市场的降息预期而降息，并称经济学家中的调查显示降息预期可能并不存在。

文章来源

本报告摘自：2020年2月23日已经发布的《海外市场观察：避险情绪升温、3m10s再度倒挂》

刘   刚，CFA SAC  执业证书编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867

何   璐  SAC  执证证书编号：S0080120010032

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