中金 | 海外：本轮疫情对供需的影响谁更大？

本轮疫情对供需的影响谁更大？

——疫情复工周度追踪（11月20日）

刘  刚 CFAS0080512030003 分析员

李雨婕 S0080121040091 联系人

李赫民 S0080120090056联系人

王汉锋 CFAS0080513080002 分析员

报告发布时间：2021年11月20日

本周焦点：近期欧美疫情再度升级、部分地区封锁加强；仍为Delta变异，加强针有助于防控

近期全球疫情再度呈现反弹态势，以欧洲和北美为主。近期全球疫情再度有所反弹。10月中旬全球新增确诊病例见底以来，欧洲再度反弹，当前德国新增病例已创新高，而英国维持高位。此外，近期美国也有攀升态势。欧洲和北美洲每百万人近一周日均新增确诊分别为414例和173例，符合我们多次提及的全球疫情近三个月一轮的规律。

Delta变种仍是主要毒株，加强针有助于疫情防控。与7~8月Delta变异病毒刚开始升级不完全相同的是，从目前测序数据看，本轮疫情升级并非新变种影响，全球主要疫情反弹国家如美国、英国、德国和土耳其等近四周测序样本中Delta变种占比仍接近100%。抗体的衰退、儿童感染和此前全球防疫限制进一步放松可能是主要原因。从英国和以色列的疫情新增对比情况看，针对目前已知变种的加强针接种有助于疫情防控，在全球疫情升级背景下以色列仍维持下探趋势（《“疫苗落差”差多少？》），智利、英国等国家加强针接种也持续提速，当前加强针覆盖人口占比（假设加强针只需接种一针计算）分别达到了40%和20%。

部分国家防疫政策再度趋严。我们在《美国边境开放首周有何变化？》中提到荷兰上周五即宣布为期三周的部分封锁和宵禁，奥地利上周宣布封锁计划。据BBC报道[1]，本周奥地利正式开始全面封锁，该封锁最多持续20天，并将在2022年2月1日起法律强制要求接种疫苗；与奥地利接壤的德国巴伐利亚州宣布对未接种疫苗者采取限制措施，取消所有圣诞市集；斯洛伐克州同样宣布对未接种疫苗者的限制；比利时增加对居家办公的要求。冬季室内活动增加和即将到来的西方节日季将进一步增加疫情防控难度，增强免疫（疫苗接种）和物理限制（封锁措施）这两种途径的进展如何将影响到未来数月的疫情走向。

焦点讨论：从本轮Delta变异疫情看，对需求和供给的影响谁更大？

考虑到7~8月份Delta变异病毒升级引发后来对于供应链阻塞和价格压力等一系列矛盾，一个值得思考的问题是，本轮Delta变异病毒从供需两个层面的影响力度来看，究竟谁更大？搞清楚这一问题，也有助于帮助我们从供需相对变化的角度厘清疫情逐步改善或者加强针和特效药推进后，谁的修复弹性更大，进而影响我们对于未来价格走势的判断。

从实际情况看，7~8月升级的Delta变异病毒对供给的冲击要明显大于需求，特别是本地生活消费需求。我们注意到，7月起升级到9月中触顶回落期间，美国本地日常生活消费高频指标如外出就餐、零售娱乐基本没受到什么影响；出行类需求如酒店和TSA安检人数受到一定冲击，但幅度并不大且疫情见顶回落后也很快修复。之所以表现出如此韧性主要是由于疫苗的充足保护有效降低了死亡率同时政策也没有采取全局性的封锁措施。相比之下，供给侧的冲击要更为明显，例如一部分酒店与休闲的就业，整体特别是疫情死亡率偏高的老年人的劳动参与率原地踏步甚至回落，产能利用率回落，码头和运输环节阻塞导致的供应瓶颈等等，都显示了疫情升级对供给侧的扰动更大。

往前看，在加强针、甚至后续特效药的帮助下，疫情的影响大概率还是往好的方向发展（除非出现新的变异），那么在原本需求就没有受到太大冲击的前提下，疫情改善和特效药的出现对日常需求的提振弹性也不会那么大，毕竟目前美国的外出就餐和娱乐等本地生活活动都已经从数量上基本回到2019年底疫情前水平。但反过来看，供给的弹性释放可能会更大，例如高致死危险人群的重新就业、部分行业产能利用率的抬升等等，而这些潜在的非线性变化也是我们在分析后续供需变化以及价格前景时需要充分计入考量的因素。

疫情疫苗：发达国家升级，欧洲接种加速

发达国家如美欧本周继续升级。美国本周日均新增确诊人数抬升至9.5万人（上周8.0万人），重症、死亡人数触底，核酸检测阳性率上升。欧洲疫情继续升级。德国当前日均新增病例继续创历史新高（本周4.5万人，上周3.4万人），法国、意大利和英国本周继续攀升，ICU和住院人数有所增加。全球新增确诊中欧洲已经占据超半数，在加强针接种加速同时部分国家宣布了更为严格的疫情限制措施。新兴市场疫情大多降温。土耳其和俄罗斯当前日均新增确诊病例已从高位下降。

美国疫苗接种降速，欧洲继续加速。美国日均新增接种78.0万剂疫苗（上周124.4万剂），继续降速；欧洲普遍提速，德国、意大利和法国本周日均接种分别为29.5万剂、18.3万剂和16.9万剂，英国基本持平。部分新兴市场本周接种加速。中国本周日均新增接种数小幅下降至775.1万剂（上周876.5万剂），印度和巴西日均接种大幅提升，较上周近翻倍。按接种比例看，截至11月18日，中国、德国、美国、墨西哥和印度完全接种疫苗人口占比分别为74%、67%、58%、49%和28%。

开放复工：欧洲防疫升级，印度巴西持续修复

疫情影响欧洲线下出行数据修复放缓，德国餐饮数据降至疫情前水平以下，多国疫情防控继续升级，奥地利全国重新封锁。美国公交和自驾出行数据放缓，但就餐人数及票房本周上升。新兴市场如印度和巴西持续修复。

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[1] https://www.bbc.com/news/world-europe-59343650

文章来源

本文摘自：2021年11月20日已经发布的《本轮疫情对供需的影响谁更大？》

分析员 刘  刚 CFA SAC 执业证书编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867

联系人李雨婕  SAC 执证编号：S0080121040091 SFC CE Ref：BRG9627

分析员 王汉锋 CFA SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454

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