环氧丙烷：化工高景气成长赛道

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环氧丙烷（简称PO），又名甲基环氧乙烷或氧化丙烯，是重要的有机化工合成原料和合成中间体。其化学性质活泼，易开环聚合，可与水、氨、醇、二氧化碳等反应，生成相应的化合物或聚合物。

我国是全球环氧丙烷产能最大的国家，也是世界上最大的环氧丙烷生产国和最大的环氧丙烷净进口国。从产量上看，行业近五年产量呈缓慢上升态势，2020年总产量为266万吨，期间CAGR为2.9%。

环氧丙烷下游衍生产品近百种，数量庞大而且应用逐渐丰富，可以用作纤维素酯、树脂的溶剂、生产表面活性剂、增塑剂、稳定剂等的主要原料，广泛应用于化工、农药、汽车、建筑、纺织、日化等行业。

随着房地产建设的提高以及汽车、聚氨酯涂料等行业的渗透率提高带动行业增长，预计环氧丙烷的需求量将持续保持高速增长。

环氧丙烷产业链

环氧丙烷具有完备且覆盖面广的产业链。

作为丙烯的衍生物，其上游原料是丙烯及制得丙烯所需的石脑油和丙烷，下游的主要产品有聚醚多元醇、丙二醇甲醚及碳酸二甲酯、丙二醇醚等。

环氧丙烷产业链：

资料来源：卓创资讯，行行查

环氧丙烷上游原料

环氧丙烷通常由丙烯经不同工艺氧化制得，是仅次于聚丙烯的第二大丙烯衍生物，目前在丙烯衍生物中占比7%。我国是丙烯产能和消费量最多的国家，占全球相应指标的比例在30%左右。

从细分产业链来看，丙烯下游产品众多，应用领域广泛，可用于塑料、涂料、医药、电器、汽车等。

从新材料方面来看，以茂金属化合物催化聚合的聚丙烯、聚丙烯下游产品（干法工艺制备锂电隔膜、改性塑料）、丙烯酸下游（高性能丙烯酸酯乳液、特种丙烯酸酯单体、高吸水性树脂SAP、丙烯酸酯橡胶ACM、丙烯腈-苯乙烯-丙烯酸酯共聚物）、MMA 单体与丙烯酸酯类共聚而成的聚丙烯酸甲酯PMMA、环氧丙烷下游（电池级DMC）等皆有较好的投资机会。

近年来丙烯需求一直维持较高增速水平。根据卓创和隆众统计，截止2020年底，我国丙烯产能4364万吨。

2020年国内主要丙烯酸企业CR5产能占比达到60%，CR8为81%。卫星石化 19% ；昇科化工14%；扬子巴斯夫10% ；上海华谊9%；台塑丙烯酸酯 9% 。

2020年国内主要丙烯酸企业产能占比：

资料来源：卓创资讯，隆众，行行查

环氧丙烷下游

环氧丙烷下游的主要产品有聚醚多元醇、丙二醇甲醚及碳酸二甲酯、丙二醇醚等。

聚醚多元醇

聚醚多元醇是环氧丙烷最主要的下游产品，是合成聚氨酯的核心原料。

国内聚氨酯硬泡主要消费集中于制冷和建筑行业，聚氨酯软泡作为垫材、吸音材料和消震材料等应用于家电、汽车、家具等领域。

国内聚氨酯下游行业整体产能过剩，特别是软泡市场过剩压力最大。下游行业利润率3-4%，利润分配主要掌握在上游MDI、TDI、PO生产企业手中，主要由技术壁垒、行业地位决定。

碳酸二甲酯（DMC）

电解液与聚碳酸酯拉动碳酸二甲酯需求。

2020年我国DMC产能为60万吨/年，80%为环氧丙烷酯交换工艺。随着锂离子电池的迅速发展，DMC由于其良好性能，被应用于锂离子电池电解液溶剂，2020-2025年复合增速在30%以上。浙石化、石大胜华等采用EO路线扩产；华鲁恒升、安化集团等采用煤头工艺扩产。

环氧丙烷生产工艺

环氧丙烷生产工艺具有一定技术壁垒。

环氧丙烷的主流工艺包括氯醇法、共氧化法（PO/SM法、PO/TBA法、CHP法）以及HPPO直接氧化法。

如今世界上生产环氧丙烷的主要工业化方法主要为氯醇法和共氧化法。

目前国内环氧丙烷产能仍以氯醇法为主导，占比约为54%，两种共氧化法占比约为33.5%，直接氧化法占比约为12.5%。

氯醇法工艺技术相对成熟，生产过程相对安全，所需投资较小，缺点是污水、废渣较多，三废处理综合治理投资较大。由于氯醇法环保压力大，新增产能受限，小产能逐渐退出，造成环氧丙烷供需紧平衡。

美国Dow公司、德国BASF公司、日本三井东压、旭硝子及昭和电工公司、中国石油化工集团公司、意大利Enichem公司是氯醇法技术的所有者。

国内工艺以氯醇法为主，近一半产能主要集中在山东地区，因此山东地区也掌握着国内环氧丙烷的“定价权”。

2019年4月国家《产业结构调整指导目录》征求意见稿，鼓励15万吨/年及以上直接氧化法PO、20万吨/年及以上共氧化法PO项目，限制氯醇法PO生产装置。新建产能已无氯醇法，未来将逐步退出，绿色的电解液氯醇化生产线可以期待。

环氧丙烷市场格局

从全球环氧丙烷产能分布来看，全球环氧丙烷产业集中度很高，亚洲地区产能集中在中国、沙特阿拉伯、新加坡、日本、泰国和韩国；欧美地区产能集中在陶氏杜邦、利安德巴塞尔、壳牌、亨斯迈和巴斯夫几家化工巨头。

国内产能主要集中在华东地区，整个华东地区聚醚产能占据79%，其中山东省产能占比38%。

截止2021年6月，我国环氧丙烷的已经投产的供应厂商一共有20家，产能CR5和CR8分别为47%和65%，其中PO产能规模最大的中海壳牌年产58万吨。

在建工程方面，根据百川盈孚统计2021年新投放产能共有235万吨/年，截止5月，已有三家厂商投产，产能合共57万吨/年，预计剩余178万吨在建产能预计在下半年陆续投放。

从供给端看，国内部分原定于2020年投产的环氧丙烷新产能由于受到疫情影响有所延迟，如中化泉州20万吨/年PO/SM装置、金岭淮安一期15万吨/年HPPO装置、中海壳牌29万吨/年PO/SM装置以及天津大沽20万吨/年PO/SM装置等，这部分产能预计将于2021年逐步释放，对环氧丙烷市场构成一定压制。

资料来源：百川盈孚，行行查

近年我国环氧丙烷表观消费量一直高于产量，但存在设备因环保关停、生产技术不稳定及企业开工率低等问题，存在供需缺口。

未来随着新增产能的投放，环氧丙烷供给压力增加，但环保高压，预计氯醇法小规模落后产能持续淘汰。

受益于我国疫情恢复较好以及家具、家电等出口回暖等影响，环氧丙烷下游需求端明显恢复，将对环氧丙烷价格形成支撑，叠加海外沙特、日本、韩国等主要产能地区停机检修导致国内进口量减少，整体市场供需呈偏紧状态，市场有望继续保持相对较高水平。

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