立邦的“中国市场依赖症”还能治吗？

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为什么要治？

文 | 《涂料经》记者 黎佰深

编辑 | 梁华婵

2019年，立邦涂料的母公司、日本涂料控股株式会社（Nippon Paint Holdings Co.,Ltd。简称日涂控股）的“战略”变得让人难懂了。

这是因为：一方面，日涂控股半年内大手笔收购两家海外公司（澳大利亚DuluxGroup Limited和土耳其Betek），意欲取得全球业务布局的平衡，减轻对中国市场的依赖，分散经营风险；然而另一方面，它又在两个月内在中国投产两个工厂（成都和昆明）、签约两个工厂（长沙望城和河北元氏），进一步加大中国市场的生产布局。

这样的操作难免有自相矛盾之嫌。

就在昨天，日涂控股发布2019年半年报，显示其除本土及亚洲以外的海外市场业绩几乎全线下滑，而本土市场增长微小，依然需要靠以中国为重中之重的亚洲市场支撑。

日涂控股真的需要或者可以告别对中国市场的依赖了吗？至少在短期内，这种局面还难以扭转。

1 “中国市场依赖症”

日涂控股的“中国市场依赖症”是在最近5年才出现的。

2015年起，日涂控股在通过收购亚洲事业合作伙伴——新加坡吴德南集团旗下立时集团——的股份而取得亚洲区域立邦涂料控制权之后，迅速跻身全球前五涂料企业的行列。而在此之前，立邦涂料处于立时集团的控制之下，其业绩并不合并到日涂控股的报表之中，因而那时候日涂控股的体量仅为现在的一半左右。

正因为“吞下”了体量相当的立时集团的业绩，日涂控股也因此“患上”对中国市场“依赖症”。立时集团经营之下的立邦涂料事业（集中在建筑涂料领域）主要分布于中国和东南亚地区，但其中又有大约70%的业绩贡献来自中国市场。粗略计算，如今日涂控股大约35%的业绩出自中国市场，也就是我们熟知的立邦涂料。

日涂控股2019年半年报截图。売上収益=营业收入，営業利益=营业利润，アジア=亚洲，米州=美洲，その他=其他区域，為替=汇率。

这在日涂控股最新发布的2019年半年报中也得到了体现。2019年上半年，日涂控股共录得3124.2亿日元的营业收入和419.5亿元的营业利润，如果不考虑汇率及收购费用等特殊原因的影响，那么同比分别录得59.9亿日元和12.1亿日元的小幅增长（若加上汇率及特殊原因影响则双双为负增长。以下均采用不考虑汇率及特殊原因的数据）。

在这份成绩单中，亚洲市场的营业收入为1777.1亿日元，占日涂控股总营收的56.88%；营业利润256.8亿日元，为总利润额的61.21%。

而从增长角度看，也唯有亚洲市场出现了营收和利润双增长的情况。其中亚洲市场的营收增长51.3亿日元，占日涂控股总营收增长额的85%；营业利润增长30.1亿日元，高出日涂控股总营业利润增长额。

在其它区域均录得利润下降（三角形表示下降）的情况下，亚洲市场成为日涂控股业绩的支撑力量

按照中国市场在其亚洲市场中70%的贡献比例，那么中国在日涂控股的这份半年成绩单中的重要性不言而喻——占总营收的约40%。利润额难以按此比例估算，但日涂控股也肯定了中国市场的对于亚洲市场营收和利润的重大贡献：

“关于在亚洲业务构成中占据最大比例的民用涂料的销售额，尽管新加坡等市场境况低迷，但由于着力推动以中国市场为主力的住宅内装用涂料的促销活动，以及（中国）建筑外装用涂料的销售持续向好，因而取得同比上升的成绩。”

2 战略的“矛”与“盾”

今年4月，日涂控股连续宣布了两起收购事项，收购对象分别为澳大利亚的DuluxGroup Limited（业界俗称澳洲多乐士，但事实上此处的Dulux与“多乐士”中文并无对应）和土耳其Betek，且均为100%收购。

两起收购中尤以对澳洲多乐士的收购引人关注。日涂控股报出的收购对价总共3005亿日元（37.56亿澳元）。2018年度，澳洲多乐士的销售额为18.44亿澳元（约1480亿日元），约为日涂控股的四分之一。这意味着在完成收购之后，日涂控股的体量也有望增加四分之一左右，从而降低亚洲市场的业绩占比。

完成对澳洲多乐士的收购将使日涂控股的实力提升约25%

在对澳洲多乐士的拟收购公告当中，日涂控股在描述收购理由时表示，其正处在从2018年开始的为期三年的中期经营计划的过程中，高举“在亚洲确立压倒性地位、加速全球性发展”的口号、剑指“成为持续创造新的价值的领导公司”的目标，把彻底强化现有市场领域、加速投资组合的扩张、提高盈利能力、强化“全球一个团队（Global One Team）”的运营方式等作为重点措施，并朝着实行这些措施的方向迈进。

对此，日本媒体分析指出，日涂控股刻意回避了另一个更可能的目的，即规避中国市场的风险：“在日涂控股的主战场、占据国内外销售额整体比例高达四成的中国市场，贸易摩擦的担忧仍存。通过收购扩充在澳洲的销售通路，（日涂控股）意图分散经营风险。”

然而，在增加其他市场区域的投资的同时，立邦涂料在中国市场的扩张也没有停歇，一方面也在进行一些小规模的收购，而另一方面则在生产布局扩张上下大功夫。

7月底投产的立邦涂料昆明工厂外景

今年6月和7月，立邦涂料位于四川成都及云南昆明的工厂先后投产。据不完全统计，自1992年进入中国市场至今，立邦涂料已在中国建设了40多家各类型的工厂。但这还不是“句号”，在7月底以及今天，立邦涂料又宣布了两起投资项目，将分别在湖南长沙和河北元氏建厂。

由此可以看出，哪怕日涂控股有意平衡全球市场布局，分散对中国及亚洲市场的依赖，但它依然不愿意以压缩中国市场扩张规模的方式去实现。

3 能否摆脱“中国依赖”？

今年7月，日涂控股率先完成了对土耳其Betek的收购，而如今对于澳洲多乐士的收购也已满足所有必要条件，如无意外将在8月21日得以完成。

如前所述，这两起收购的完成将有助于增加日涂控股的整体规模，以及降低它对于亚洲市场的居高不下的“依赖比例”。然而，这种效果的体现仍然需要时间，至少要到2020年度才能够在业绩报表中呈现出日涂控股希望得到的相对的“全球平衡”。

在这之前，日涂控股对于包含中国市场的亚洲市场的经营依然不可能放松。在海外频频实施收购，必将考验日涂控股的资金实力（对澳洲多乐士和土耳其Betek的收购资金都将来自银行贷款），因而唯有继续加大对中国及亚洲市场的开发，才能够为它的资金来源提供保障。

而哪怕是在这之后，日涂控股恐怕也难言“摆脱对中国市场的依赖”。一方面，中国建筑涂料市场的规模巨大，而立邦涂料已经在其中占据重要地位，它不可能主动放弃这一诱人的蛋糕。另一方面，尽管在立邦涂料业务（立时集团）中日涂控股占据主导，但也只是51%的控股比例；吴德南集团持有另外的49% 股份的同时，还是日涂控股的最大股东（持股接近40%）——它已成为日涂控股发展战略中的重要因素。

吴德南集团一手建立并深耕的亚洲市场立邦涂料业务，不可能希望看到其在包括中国市场在内的亚洲市场辛苦确立的地位丧失。

立邦又一生产基地项目将落户河北元氏

事实上，日涂控股在通过收购取得立时集团控制权之时已经展示出它的野心，即“与全球涂料领先者并肩”。如今，它已成功跻身全球涂料企业前五的位置，堪称“巨头”之一。然而，它跟前三的差距依然巨大，哪怕是合并澳洲多乐士和土耳其Betek的业绩之后，仍无法抹平这个差距。

不难预测，日涂控股仍将追求它的终极目标，收购仍将是它的一大法宝。在这种情况下，依然充满生机与活力的中国市场及亚洲市场，仍将是它的坚实后盾。在没有出现“不可抗因素”的背景下，日涂控股对于中国市场的“依赖”，实则一种“幸福的烦恼”。

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值班编辑：梁华婵