亚士创能“破发”的背后

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没有无缘无故的涨，也没有无缘无故的跌

文 | 《涂料经》记者 黎佰深

编辑 | 等深线

进入8月以来，亚士创能科技（上海）股份有限公司（股票代码：603378.SH，股票简称：亚士创能）股价持续下跌，截至今日收盘，股价报11.88元。

亚士创能于2017年9月28日在上交所上市，发行价为每股12.94元。这意味着，如今的亚士创能的股价已经破发。这引起了相关媒体的关注，有报道指出，亚士创能已然“变脸”，“现金流难看”。

但事实上，这并非亚士创能股价的首度破发——记录显示，2018年9月-11月，2019年1月和6月-7月，亚士创能股价都曾出现过低于发行价的情况，维持时间或长或短；如今，其股价再次出现明显下探态势，破发恐成常态。

上市近两年，是什么因素让曾经被誉为“工程建筑涂料第一股”的亚士创能，一步步走到频频破发的境地？

上市前后表现

上市之前的亚士创能，发展势头可谓迅猛。

亚士创能成立于2009年，这家一开始冠以“投资”之名的企业，实际上拉开了亚士体系资本运作的篇章。在这之前，“亚士漆”已经有了12年的市场沉淀，并打下一定的品牌基础。

亚士创能上市鸣锣仪式

2010年起，亚士创能便开始为股份制改制做准备。2011年5月，亚士创能股东会审议通过了变更设立股份公司的决议，并在6月完成整体变更工商登记。

2012年底，亚士创能整合了“亚士漆”的资产。亚士创能在招股说明书中表示，其与亚士漆为受同一实际控制人控制、针对不同产品设立的公司，“为了全面体现公司的业务结构，促进各业务的整体协调发展，树立公司在建筑节能保温与装饰材料行业的品牌地位”，“顺应保温材料、外墙涂料、幕墙系统逐渐融合的行业发展趋势”，亚士创能收购亚士漆，以亚士创能作为上市主体“是必要且合理的”。

整合亚士漆使得亚士创能的报表得到“美化”。根据亚士创能上市之时公布的招股说明书，其上市之前的2012年至2016年，分别实现营业收入4.22亿元、5.70亿元、7.08亿元、8.93亿元、10.73亿元；实现归属于母公司净利润（归母利润）分别为0.66亿元、0.52亿元、0.99亿元、1.17亿元、1.22亿元。

由此可以看出，无论是营业收入还是归母利润，亚士创能在上市前5年总体保持上升态势，且速度不低。

在靓丽的业绩表现助推下，亚士创能的IPO进展顺利，并于2017年3月22日过会。尽管在这个关键时候遭遇“碰瓷式”的专利诉讼而导致上市时间的推迟，但依然于同年9月28日以12.94元的发行价登陆A股主板市场，并在上市当日迅速封涨。

亚士创能以一波喜人的“涨势”拉开在A股市场的表演，在短短的半个多月后录得上市至今的最高股价39.93元（2017年10月17日）。

然而冲顶之后，亚士创能的股价便快速回落，至2018年2月时出现股价对比最高价的腰斩，用时仅仅4个月。这说明其股价缺乏后劲支撑。尽管此后一度企稳调整，但仍于2018年5月之后继续调整回落，直至当年11月初。

亚士创能上市以来的股价走势（截止发稿日）

这期间，亚士创能也录得上市至今的最低价——2018年10月，其股价一度探至9.72元。此后股价出现回暖迹象，但也多有波动，破发频现——2019年1月曾闪现破发，6月短期出现破发；6月中旬之后股价有所上升，冲高至16.51元（6月25日最高点）回落，7月之后便在发行价上下波动，收盘价低于发行价的日子多见。

截止今日收盘价，尽管与历史最低值仍有距离，但与上市一来最高价相比，亚士创能的股价已经跌去约70%。

利润滑坡

尽管上市之后亚士创能依然能够保持营业收入逐年增长的势头，但其归母利润却开始下滑。

如前所述，上市前，亚士创能业绩年年上涨。截至上市前的2016年度，亚士创能营业收入已突破10亿元大关，归母利润也达到历史高点的1.22亿元，利润率超过10%。然而上市之后，根据当前已经公布的2017年和2018年两个年度财报，亚士创能的业绩表现出开始分化：

——2017年，亚士创能的营业收入为13.55亿元，同比增长26.32%；归属于上市公司股东的净利润为1.14亿元，同比下降7.08%。

——2018年年报显示，亚士创能营业收入为16.62亿元，同比增长22.64%；归属于上市公司股东的净利润为0.59亿元，同比下降48.36%。

——2017年利润率跌破10%，为8.41%；2018年利润率更是降至3.55%。

对于利润的大幅度下降，亚士创能在2018年报中列出3个原因：（1）原材料价格上涨，且公司产品销售价格未相应上调，毛利率有所下降；（2）销售人员净增加人数较多，销售费用率的增长率超过收入增长率；（3）新增固定资产折旧、项目型管理费用支出、新增应收坏账准备计提等金额较大。

其中关于坏账部分，根据2018年年报披露的数据，亚士创能期末余额坏账准备合计为0.59亿元；其中最大的一笔坏账为157.64万元，“预计无法收回”。

到了2019年一季度，亚士创能的净利润更是变为负值。一季报显示，亚士创能营业收入为2.59亿元，同比增长47.00%；归属于上市公司股东的净利润为-1096.34万元。

然而在7月13日，亚士创能发布2019年半年度业绩预告，利润却将实现环比扭亏，同比大幅上升——预计其2019年半年度营业收入为9.49亿元左右，与上年同期相比增加45%左右；实现归属于上市公司股东的净利润3520.00万元左右，与上年同期相比增加83%左右。

然而据中国经济网报道，“据业内人士指出，亚士创能首季经营活动产生的现金流量净额为-1.01亿元，它的业绩预增利润质量如何呢？不排除有利润不进现金的增长状况。”

投资扩张不断

上市之后的亚士创能，在产能扩张方面投入巨大。《涂料经》记者梳理了亚士创能上市以来所发的公告，共发现其累计做出以下投资计划：

——2017年12月30日，与安徽省全椒县人民政府签订了《石饰面柔性贴片项目投资协议书》，计划在安徽省全椒经济开发区投资年产能500-600万平方米石饰面柔性贴片制造基地，计划总投资额约1.5-2亿元。

——2018年2月6日，与新疆乌鲁木齐高新技术产业开发区管理委员会、乌鲁木齐市新市区人民政府签订《投资合作协议》，总投资额约3亿元，拟建“亚士创能建筑节能保温与装饰材料新疆制造基地”。

——2018年10月12日，与长沙望城经济技术开发区管理委员会签署了《亚士创能科技（华中地区）建筑节能保温与装饰材料综合性生产基地项目投资框架协议》，拟总投资6亿元，征地200 亩（净用地），主要建设厂房、技术研发中心、办公楼等。2019年2月21日，双方签订了《亚士创能科技（华中地区）建筑节能保温与装饰材料综合性生产基地项目入园协议书》及《补充协议书》。

——2018年10月12日，与重庆璧山高新技术产业开发区管理委员会签订了《工业项目投资合同》及《工业项目补充合同》，计划在重庆市璧山高新技术产业开发区投资建设亚士创能西南综合制造基地及西南区域总部，总投资额不低于 7 亿元。

——2019年8月6日，与河北石家庄循环化工园区管理委员会签署了投资协议，计划在河北石家庄循环化工园区投资建设亚士创能科技（华北）建筑节能保温与装饰材料综合性生产基地和区域总部，本项目预算总投资12亿元。

以上5项投资计划合计投资金额多达30亿元。根据上市时的招股说明书及实际募集情况，亚士创能共募集资金6.34亿元，扣除发行费用募集资金净额为5.81亿元。其中，5.10亿元用于建筑防火保温材料及保温装饰一体化系统建设项目；6000万元用于营销服务网络升级；1100万元用于补充流动资金。

从后续疯狂的扩张投资看，亚士创能的上市募集资金并不能覆盖其建设项目的总投资额。这表明亚士创能需要动用大量的自有资金或者银行贷款来完成它庞大的投资计划。

2019年7月31日，长沙市望城区经济技术开发区举行2019年重大产业项目招商签约仪式，亚士创能派人出席签约

2018年12月1日，亚士创能发布《关于变更募集资金投资项目的公告》，将原先的“建筑防火保温材料及保温装饰一体化系统建设项目、营销服务网络升级”的募集资金余额约4亿元变更用途，用于包括上述安徽石饰面柔性贴片制造基地建设项目、新疆建筑节能保温与装饰材料制造基地建设项目、西南综合制造基地及西南区域总部建设项目，以及家装漆新零售及渠道建设与服务项目，分别使用募集资金的额度为5000万元、1.1亿元、2.1亿元，以及3071.86万元。

上述投资项目预计最早于2019年才能开始产生收益。

其他

在上市的近两年时间里，亚士创能还偶发一些“负面”或者“类负面”的消息。

首当其冲的当属亚士创能过会之时遭遇的“重大诉讼”事件。当时新三板挂牌公司上海法普罗新材料股份有限公司（下称“法普罗”）起诉亚士创能主营产品“真金防火保温板”涉嫌侵害公司发明专利权，索赔6000万元。

这一突发事件的发生，让亚士创能的上市时间推迟。尽管最终以双方和解、法普罗撤诉收场，但这也暴露了亚士创能主营业务在知识产权方面存在“软肋”。

这大概是外墙保温板领域的通病。就在最近，亚士创能也拿起法律武器，对另一家同行就外墙保温装饰一体板产品发起专利侵权诉讼。目前该起诉讼仍处于法院受理阶段，具体情况及前景难辨。

2018年10月18日，亚士创能发布公告称，公司副总经理沈刚“因疏忽”在二级市场买入公司股票1万股，成交平均价格10.4元/股，成交金额10.4万元。这一交易行为违反了高级管理人员不得在窗口期买入公司股票的规定，受到上交所监管关注。根据现有记录，这一违规行为发生在亚士创能股价触底反弹的关键节点。

2018年12月28日，亚士创能发布高管辞职公告，公司董事会于2018年12月27日收到副总经理刘江提交的书面辞职报告，其因个人原因申请辞去副总经理职务。

2018年12月15日，亚士创能还发布回购股份报告书，表示将采用集中竞价交易方式回购股份，回购资金总额上限为6000万元，回购价格上限每股15.00元，以此测算预计回购股份数量约为400.00万股，约占公司总股本的2.05%。

亚士创能表示，本次回购股份用于员工股权激励或持股计划，“有利于建立和完善利益共享机制，提高公司员工的凝聚力，有利于促进公司的可持续发展”。回购股票用于员工股权激励是上市公司的通俗做法，只是在大规模扩张及利润下滑的背景下，回购股票将为亚士创能增加一项花钱的项目。

2019年5月10日，亚士创能通过集中竞价交易方式首次回购股份8.06万股，购买的最高价为每股14.84元、最低价为每股14.77元，已支付的总金额为119.36万元（不含交易费用）。

亚士创能董事长兼总裁李金钟

无论如何，亚士创能股价的再一次破发已成既定事实。通过对其上市近两年时间的作为与遭遇的梳理，我们并不能给它的破发作出准确的“诊断”。

事实上，在资本市场上，影响股价的因素众多，股价出现波动也是再正常不过的事情。关键在于一个企业的经营能力是否足以应付不断出现的种种问题，以及其经营理念是否能够对市场构成持续的吸引力——这是影响一支股票发展走势的根本因素。

接下来，亚士创能还能否及如何重振市场信心？需要它拿出更加积极的措施。

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值班编辑：等深线