汇丰银行106页白酒行业报告：高端酒年均短缺2万吨；上市股被低估……

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文 | 云酒团队（ID：YJTT2016）

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白酒，机会无限。

日前，汇丰银行发布了一份长达106页的白酒行业分析报告《中国白酒：举杯敬传统酒》。

作为全球知名的投资机构，汇丰银行在报告中立足全球视角，针对近期各界关注的白酒市盈率、高端酒市场需求、白酒行业增长空间等一系列问题，进行了翔实的解读与分析。

我们特针对报告所聚焦的六方面热点内容进行梳理，以飨读者。

01

白酒消费升级了吗？

汇丰：我们相信，消费升级并不局限于高端市场，它发生于整个（白酒）市场，从高端消费一直到大众消费。

我们观察到，白酒需求的驱动因素包括商务宴请、婚宴和宴会个人日常消费。由于商业娱乐水平与经济活动有关，白酒市场具有周期性因素。我们计算了固定资产投资(FAI)增长与白酒产量增长的相关性，滞后一年。

固定资产投资增长vs白酒生产增长

自2005年以来，上述相关系数一直高达0.8。2018年以来FAI的增长进一步下降，预计到2019年的前8个月，白酒产量增长将从2.2%继续下降。

好消息是，到2023年，白酒消费的主要年龄群(30-59岁)应该会增加。除了人口因素，我们认为这些饮酒者也会愿意花更多的钱购买优质白酒，因此白酒平均售价应该会持续上涨。很明显，中国的饮酒者现在更加重视品牌和质量，而不介意为此付费。我们看到茅台酒甚至在行业低迷时期也获得了市场份额。

人口趋势以白酒消费为主

中国的人口老龄化通常被认为是负面的，但对白酒企业来说，这应该会带来人口红利。白酒的主要消费群体年龄在30至60岁之间。而在上一次婴儿潮时期（上世纪90年代初）出生的人，即将成为这个群体的一员，他们是白酒消费的目标人群。据联合国估计，中国30-59岁的年龄组的增长将持续到2023年。因此我们预计，未来5年，白酒消费仍将有人口支持。

解读：城市化进程加快，大量消费者移居城市，在收入进一步增长后，他们更有可能购买在大城市里随处可见，质量更好的品牌，这便为中端白酒创造了一个更大的市场。

而随着经济发展与国人消费水平的提高，消费者对低端白酒的品质要求也越来越高，从而促进了大众市场的发展。以光瓶酒为例，主流的10元、15元、20元价位段已经开始成熟，20元、30元、40元成为未来发展趋势，这也引发诸多酒企纷纷布局高线光瓶。

关于消费升级还是消费降级的争论，至少针对白酒市场，汇丰的答案是非常明确的：不论高端市场，还是大众市场，消费升级贯穿在整个白酒产品系列中，这已成为白酒行业的主旋律。

02

中国白酒企业的市场集中度与其他国家相比，存在什么差异？

汇丰：2017年全球排名前五的国家中，德、法两国的主导企业所占市场份额分别为41%和24%。在中国，我们预计前五名白酒企业2017年的市场份额合计为21.6%，高于2012年的19.6%。

白酒龙头(2017年)市场份额(公司收益法)

此外，上述趋势正在加速（发展）。从公司收入来看，前三名白酒生产商去年的市场份额为18.7%，高于上一轮（2012年）行业繁荣时期的15.6%。在此期间，行业领军企业茅台的营收份额从4.9%增至10.3%，比排名第二的五粮液高出5.3个百分点。

领先白酒企业的市场占有率趋势

解读：白酒、啤酒、葡萄酒已经分别成为中国、德国与法国的的文化标志。与中国相比，德国与法国市场成熟，但竞争仍十分激烈。德国有6000个啤酒品牌，行业领头羊Oetker-Gruppe的市场份额从2008年的11.6%仅增长到12.9%；法国的葡萄酒市场也相当分散，前五名的市场份额从2008年的18.8%增长到2017年的24.3%，增幅仍较小。

白酒行业作为中国的一个细分市场，利润率高且增长强劲，1500多家白酒企业纷纷参与竞争，市场集中度相对较低。经过前段时间的行业调整，品牌化成为新的发展方向，名酒不断下沉，抢夺部分中小酒企的市场份额，致使白酒企业的市场集中度增加。而与德国、法国等酒类消费大国相比，中国白酒市场品牌集中度还有较大的提升空间。

03

高端白酒市场供需现状如何？

汇丰：目前，中国高端白酒的需求约为8万千升，但供应量限制在6万千升。我们预计，到2020年，高端白酒供应将以13%的复合年均增长率保持增长，达到8.1万千升时供需或将保持平衡。

高端白酒总销量(飞天茅台、五粮液、国窖1573)

解读：2013-2014年间，白酒行业供大于求的现象开始出现，导致白酒价格整体下滑，行业利润受损。此后，高端白酒通过对供应量进行严格控制，调控产品的价格和销量。据目前市场来看，供应有限的高端白酒中，头部企业占有显著的市场优势，例如茅台。

上市公司不同价位核心产品

因宴会、收藏等原因的需要，优质白酒需求依然强劲，高端白酒酒企仍需把握好供需之间的关系，从而提升市场份额。酒企也将在这个区间内增加供应，让供需保持平衡，这也将成为主流高端白酒品牌业绩持续增长的核心逻辑。

04

中国白酒上市公司有没有被低估？

汇丰：海外上市的烈酒公司的市盈率，平均为中国上市的白酒公司25倍。白酒行业的远期市盈率已从2018年初的29倍降至10月份的16倍，与2016年2月的低点持平。

解读：自2018年1月以来，由于A股市场的不安情绪和对宏观环境的不确定性加剧，白酒行业的估值有所下降。资本市场整体低迷，成为白酒上市公司被低估的主要原因。

从企业层面观察，中国白酒上市公司在2018年普遍交出了卓有成效的升级表现，这体现在企业管理、团队架构、人才建设、品牌塑造、文化提升、现代化改造等各个方面。而企业升级与市场估值之间的这种剪刀差走势，为白酒上市公司预留了较大的上行空间。

05

中国人的酒精消费量低于发达国家？

汇丰：2017年中国人均酒精消费量达到5.3升，低于发达市场的水平，也无法与购买力相当的国家竞争。中国人均烈酒消费量为135.7美元，远低于发达国家。

2017年人均消费价值(法定饮酒年龄)

解读：据欧睿信息咨询公司（Euromonitor）的数据，中国的烈酒市场价值1479亿美元，居全球首位，但人均烈酒消费量却远远小于发达国家。这与中国庞大的人口基数有关。

2017年人均消费量(法定饮酒年龄)

此外，中国的饮酒群体以中老年为主，而在欧美等发达国家，二十岁左右便可饮酒且消费量大，这也是造成中国酒精消费量低于发达国家的主要原因。

06

中国白酒未来销售量如何？

汇丰：我们预计，2018-2020年，白酒生产商的销售收入将增长9%。其中只有三分之一来自产量增长，其余部分将来自产品组合的改善和价格上涨。

中国白酒行业生产、销售和税前利润的变化

解读：据国家统计局数据显示，2017年白酒产量为1198万千升，同比增加了6.9%。然而销售额与税前净利润分别增长14.4%和35.8%，分别达到5654亿元人民币和1029亿元人民币。

可见，销售额与净利润持续增加，但仅有一部分是来自产量的增长。未来不断进行产业结构调整、酒品价格的合理调整，将成为白酒销售量增加的一个主要支点，这也是白酒行业后续发展的一个关键着力点。

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