理性看待近期欧美ESG市场的焦虑｜周评

最近数月，从马斯克炮轰ESG，到《经济学人》撰文批评ESG，欧美市场不时传出关于ESG投资光环褪去的焦虑。我们应如何理性看待这一变化？欧美市场的焦虑会不会“传染”到中国市场？本文试着回答这些问题。

一

欧美ESG市场的焦虑

今年4月、5月，马斯克炮轰了ESG投资和ESG评级，认为ESG投资是骗局、ESG评级很垃圾。对此，我已经分别写过两篇文章评论和回应:

简言之，我认为马斯克指出了ESG投资的一些问题，但他的论据不能支撑他的观点。因此，与此说是争论，不如视之为个人情绪的宣泄。

此后，欧美ESG市场的焦虑有加重之势。7月，英国《经济学人》刊发了一篇封面报道，题为《ESG三个字母救不了地球》。文章认为ESG出发点是好的，但存在一些问题（和马斯克说的差不多），因此不如砍掉S（社会）和G（治理）两个字母，只留着E（环境）好了。《经济学人》进一步认为，E里面的碳最关键，“单是提高信息质量就会有助对抗全球变暖”。

8月，《哈佛商业评论》加入讨论，刊发题为《ESG投资不是用来救地球的》的文章。作者认为：ESG基金不是为了救地球出现的，只是从“单重实质性”视角考虑环境等因素对公司财务的影响，而非反向。社会的理解是有偏差的。但基金经理却乐见这样的误解，因为基金更好卖，还能收取更高的手续费。作者担心，这样可能会让政策制定者形成错判，认为市场真能解决气候变化这样的问题；事实上，只有政策干预才能应对气候变化。

到8月底，佛罗里达州通过了一项决议，禁止该州养老金在投资策略中考虑ESG因素。得克萨斯州则更进一步，认定贝莱德等多家金融机构抵制化石燃料行业，禁止这些机构与州政府及地方企业签订大多数合同。与此同时，一家新设立的资管公司Strive Asset Management推出能源指数基金DRLL，打出反ESG旗号，专投石油天然气公司。据说Strive近期要再发行四只反ESG指数基金。此外，8月下旬丹麦哥本哈根宣布放弃2025年前实现碳中和目标，然后一条“西方放弃碳中和”的言论在朋友圈反复出现。

二

欧美ESG投资为何盘整

在这个内卷的时代，最容易传播和售卖的东西之一，便是焦虑。以上关于欧美ESG市场焦虑的信息传播很快，导致不少人也跟着焦虑了。

如果仔细推敲，这些消息有很多是站不住脚的：因为哥本哈根不能在2025年前实现碳中和目标，就演绎为西方放弃碳中和，简直不值一驳；另一条相关消息，说“德国放弃2035年碳中和目标”，也是误传，德国碳中和目标一直是2045年，从来就不是2035年，2035年只是德国原计划实现100%可再生能源发电的时间表，但受国际局势影响推迟了。

但这些焦虑确实反映了当下欧美ESG市场的一种普遍情绪，欧美ESG投资很可能会由此进入一轮短暂的盘整。原因有三。

第一，过去几年欧美ESG投资增长速度太快，存在盘整需求。根据全球可持续投资联盟（GSIA）的统计，成熟市场的ESG投资规模从2016年的22万亿美元增长到2020年的35万亿美元，增幅达54.5%；纳入ESG投资理念的资管规模占比达35.9%。这足以说明欧美ESG投资在迅猛增长。那如何判断ESG投资是否被过度追捧呢？我认为最直观的证据是ESG基金管理费更高，这与ESG投资的“稳健”特征相悖：因为越看长线，按说管理费越低才是。可见，欧美ESG市场有过热迹象，有盘整的内在需求。

来源：GSIA统计（2020）

第二，监管机构反漂绿措施产生震慑作用。这个问题我们年初在《2022年中国责任投资十大趋势》中已经明确提出：ESG市场的繁荣发展，也会伴随鱼目混珠的困扰，漂绿风险悄然提升。欧洲市场的监管机构和投资者已经注意到了这个问题，出台了《可持续金融信息披露条例（SFDR）》，对金融机构和产品提出了更明确的信息披露要求。香港证监会也出台了相似的规定。今年上半年，美国证券交易委员会（SEC）也出台了《关于加强特定投顾及投资公司ESG投资实践的信息披露的建议》、《关于投资公司名称规范的建议》两份征求意见稿，剑指漂绿（《披露不当可能被罚，ESG反漂绿进行时》）。加上美国SEC今年开出的150万美元罚单，这些都会“吓跑”一些底气不足的ESG资管产品。2020年欧洲市场数据“缩水”已经反映出这一变化，美国市场的数据可能会在2022年出现“缩水”。

第三，国际局势动荡为传统化石能源带来喘息的机会。这在欧洲尤为明显。俄乌冲突以来，以德国为代表的欧洲国家就一直受到能源安全的困扰。因此，主张逐步去化石能源、降低能源碳强度的ESG投资自然就会面临考验。受此影响，今年3月，欧盟采纳了对可持续金融分类方案的调整建议，允许有条件地将核能和天然气纳入可持续金融分类，这一调整将在2023年正式生效。与此同时，ESG投资者也在“自我改良”，提高转型过程中对社会议题的关注，以保障能源安全和就业机会，这被称为“公正转型（Just Transition）”。这样一来，去化石能源的速度会稍稍放缓。

三

中国ESG市场会否被连累

欧美出现的盘整会不会连累到中国ESG市场的发展？我认为总体影响有限，欧美市场的焦虑不会“传染”到中国市场。原因也有三。

第一，境外资金在境内市场占比有限。根据公开数据，外资在中国债券市场中占比在3%左右（国家外汇管理局统计）、陆股通和QFII合计持有A股总流通市值的5.6%（申万宏源统计）。虽然境外资金对ESG投资的态度更积极，因而在中国境内ESG主题资产（如绿色债券、ESG基金）的占比会略高，但绝对规模仍较小。欧美市场的焦虑还很难“传染”到中国市场。

第二，中国ESG市场虽然也快速增长，但并未“疯涨”。因为ESG市场的基数小，单纯比较年增长率意义不大，应该比较ESG主题资产在市场中的占比。按2021年数据大体估算，泛ESG主题基金约占全部混合型和股票型基金6%，绿色债券发行量约占全部债券发行量1%。这比成熟市场“ESG投资占比35.9%”小太多了。所以，中国市场还远没有表现出要“哄抢”ESG资产的意愿，ESG基金管理费也没有更高，监管机构还要出台激励政策，以鼓励金融机构持有ESG和绿色资产。中国ESG市场还有很大的增长空间，盘整为时尚早。

第三，绿色金融的强劲支撑仍然坚挺。中国金融市场的结构特征决定了中国的ESG投资与中国的绿色金融特别是银行体系密不可分。从历史上看，中国的ESG基金也是在2016年绿色金融大发展后带动发展的。所以，中国绿色金融发展速度将决定ESG市场的发展速度。2021年，中国银行业绿色信贷余额同比增长33%；预计未来几年的增速会保持在两位数，且高于全行业信贷余额增速；这为ESG投资增长提供了强劲支撑。此外，今年银保监会印发的《银行业保险业绿色金融指引》也会激励29万亿的银行理财和20万亿元的保险资管参与ESG投资，为ESG市场规模增长提供了足够的想象空间。

综上，因为驱动因素、市场结构、发展阶段的不同，中国ESG市场还没有碰到欧美市场当下的“成长的烦恼”。因此，《经济学人》反思ESG时，《财富》和《福布斯》在中国办起了ESG榜单：《财富》中国ESG影响力榜和福布斯中国ESG50榜。中国ESG市场潜力依然巨大，特别是将ESG因素更多纳入投资分析的趋势不可阻挡。眼下对中国ESG市场构成实质性挑战的，一是经济下行压力，二是有序降碳的节奏。如果经济增速明显放慢，碳减排“先立后破”时间明显拉长，中国ESG市场增速才会放缓。