外刊 | 《经济学家》：如何改革主权财富基金？

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主权财富基金对世界经济和金融体系的稳定具有重要意义，但要管理好主权财富基金并不容易。新加坡为世界各国管理主权财富基金提供了一个良好的典范。2018年8月11日，英国《经济学家》杂志熊彼特专栏刊载了《如何改革主权财富基金？》一文，深入分析了新加坡在管理主权财富基金上的成功经验。

《经济学家》：如何改革主权财富基金？

刘丽坤/编译

图片 | 网络

新加坡提供了一个运作主权财富基金的模式。在大多数国家，公共财政的优先事项是如何制止债务的急剧攀升，但有些地方却存在相反的难题：如何管理成堆的储蓄。中国和沙特阿拉伯就是例子。在全球范围内，政府拥有超过20万亿美元的国有投资工具，这笔款项是世界上最大的资产管理公司黑石（BlackRock）的三倍。由于保护主义，管理它是充满风险的。拥有多余资金的政府应该研究一下新加坡，就像管理的许多层面一样，新加坡在管理主权财富基金上极有见地。

中央银行储备外汇已有几个世纪，主权财富基金可以追溯至20世纪50年代，但两者在2004年至2008年间变得格外醒目。高油价、贸易盈余以及资本流入意味着亚洲以及阿拉伯国家高度依赖外汇收入，它们又将这些外汇收入再投资于较为安全的长期国债，同样也投资于高风险资产，如外国公司的股份。

但问题依然存在。通常基金的目标是混乱的。有些基金的资金被挥霍无度的政治家耗尽；其他的基金则无法决定是在国内还是国外投资。避免任人唯亲并说服其他国家它们不是外交政策的工具是一场持续不断的斗争。

2015年以来，由于资本流动逆转且商品价格下跌，新兴国家已用尽其外汇储备。把全球外汇储备和主权财富基金加在一起，它们在金融体系中的份量在过去六年中保持不变，占所有股票和债券市值的12％。但对主权财富基金的治理并不完善。马来西亚国家基金1MBD深陷腐败丑闻。即便是挪威的1万亿美元基金在私人投资和能源公司方面也出现了政治争议。

而新加坡在管理主权财富基金上表现不错。它大约拥有7700亿美元的资产。在过去20年中，它的年回报率约为6％，略高于指数证券组合，其三分之二的资产为股票，三分之一为债券。它的收益占政府支出的五分之一。这一基金没有丑闻，在中国和西方都享有良好的声誉。

新加坡在管理资金上有明确的分工。央行拥有2900亿美元的流动性储备。新加坡政府投资公司运营2500亿美元的长期多元化外国投资组合。淡马锡公司管理其余的资金，将其四分之一的投资组合投资于新加坡公司的股份上。它同样也在外国进行强有力的投资。基金的董事会由官员、政治家以及工业领袖组成。新加坡的精英有时看起来太过于集中，但整体治理是良好的。新加坡的领导人将储备管理视为国家使命，其财政框架的清晰性令人称道。新加坡的外汇储备受到宪法的特别保护。根据2008年制定的条例，政府可花费其储备净额年收益的一半。在实践中，这大约相当于基金资本价值的1.6％。其目的是确保新加坡的准备金公库和收入在GDP中的比例保持不变。

很少有国家拥有新加坡那样的廉洁的行政系统和政体。尽管如此，对于包括中国和沙特阿拉伯在内的许多国家而言，新加坡的国家投资基金模式是可以效仿的。市场多有泡沫，所以，轻率投资决策的代价可能非常昂贵。            

文章原载于社会科学报第1623期第7版，未经允许禁止转载，文中内容仅代表作者观点，不代表本报立场。

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