观点 | 贸易战可能诱发全球新的金融危机
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自全球贸易摩擦以来，市场对保护主义抑制全球经济增长的担忧日益加剧。在上周末的杰克逊霍尔全球央行年会上，“央行的央行”国际清算银行（BIS）总裁Agustin Carstens警告称，更大的风险并不在于上升的关税抹去了多少GDP，而在于保护主义对全球化所造成的威胁日渐上升。特别是由于投资者受惊和金融环境收紧，保护主义还具有扰乱金融市场、拖累企业资本支出的威胁。这些真实的金融风险或将互相放大，创造出一场完美的风暴。而现在的一些迹象表明，新的金融危机可能正在生成。
原文 ：《贸易战可能诱发全球新的金融危机》
作者 | 安邦咨询研究员 于中鑫
图片 | 网络
首先，全球金融危机的阴影仍未完全消除。一方面，全球债务猛增。根据国际金融协会（IIF）的季度报告，截至2017年第四季度，全球债务总额达到237万亿美元，比十年前增加了70万亿美元。全球债务与GDP之比仍超过300%，分地区看，四季度发达国家市场的债务比高达382%。新兴市场国家债务增加抵消了其GDP加快增长对降低债务比的积极影响，其债务比达到210%。报告提到一个令人担忧的迹象：在全球利率开始走高的背景下，多个发达国家市场家庭债务比例极高。比利时、加拿大、法国、卢森堡、挪威、瑞典和瑞士的家庭债务与GDP均创历史新高。意大利和爱尔兰是仅有的两个家庭债务比低于50%的发达国家。为此，彭博社发出警告：随着全球步入加息周期，利率开始上涨，但国家的杠杆率持续攀升，这是一个需要警惕的信号。
另一方面，全球资产价格泡沫明显。从2008年金融危机结束至今，全球资产价格和实体经济之间已经大幅背离。从2009年1月至今，欧洲高收益债券和标普500指数上涨超过200%，相反，美国名义GDP、美国和欧洲的工资水平在十年间累计上涨还不到50%。最直观的体现就是房价，金融危机后，超低利率和全球经济复苏的双重作用推动了全球房价同步上涨。机构投资者也在这期间不断加杠杆，投入这波全球炒房的浪潮中。而如今全球的高房价就是一个最真实的写照！
其次，新兴市场近期的危险信号增多。一方面，新兴国家货币贬值不止。最近出现贬值动向的导火索是“土耳其冲击”，具体而言，美国特朗普政府8月10日宣布对土耳其征收制裁性关税，导致土耳其里拉币值下跌20%。阿根廷货币比索对美元汇率自年初以来已下跌40%，新兴国家出现多米诺骨牌效应的货币危机的风险增大。据日本《产经新闻》8月27日报道，阿根廷中央银行8月13日宣布将政策利率提高至45%，比原来上调5个百分点。今年5月阿根廷央行刚把政策利率上调至40%，如今又再次上调，其原因是，“土耳其冲击”导致比索急剧贬值。此外，巴西雷亚尔、俄罗斯卢布、印度卢比、南非兰特等新兴国家货币也都出现大幅贬值。日本经济产业相世耕弘成表示，对新兴国家货币贬值给日本乃至世界经济造成的影响表示警惕。
另一方面，新兴市场股市也遭遇了大幅下跌。自从2月以来，去年出现的全球经济罕见同步增长的态势就被打破了，新兴市场与美国开始呈现出分化趋势。同样的分化也反映在了金融市场上。美国标普500指数今年以来涨幅超过6%，而MSCI新兴市场指数则下跌超过9%。土耳其货币危机点燃了整个新兴市场资产的抛售潮，南非、俄罗斯、印度等主要发展中国家的股市近期频频遭遇重创。追踪发展中国家股市表现的富时新兴市场指数8月15日下跌2.3%。这使得该指数自1月达到峰值以来累计下跌逾20%——这通常意味着熊市的出现。与此同时，大宗商品价格暴跌，汇率出现波动，让投资者忧心忡忡。
最后，贸易战正在恶化全球金融和经济系统。具体来看，以美元计价的债务高达数万亿，一旦美元短缺，如此突出的数字很可能令国际贸易陷入危局。此外，货币战争的风险日渐上升，这些因素都是“风暴”的潜在催化剂。非美国银行提供了大量以美元计价的信用证，这些信用证又占了这一贸易融资来源的80%。但由于非美国银行依赖批发市场来获取美元，信用证机制的脆弱性在2008年金融危机期间完全显现。非美国银行若出现美元短缺的情况，国际贸易就会惨遭削弱。最重要的是，贸易冲突很可能升级成为货币战争。若货币战争爆发，各国或将禁止外国投资者进入本国金融市场，或是故意减少外国投资，将资本流动政治化。
此外，鉴于美国以外的非银行机构借入了高达11.5万亿的美元，一旦美国货币环境收紧，必将给各国金融市场带来长期负面影响。长远来看，保护主义不会带来好处，只会带来痛苦——不仅是美国的痛苦，更是全球各国的痛苦。
目前的形势，正在向爆发系统性风险演化。与2008年的金融危机来自金融市场系统不同，此次如果出现危机，在相当程度上是人为因素所致，贸易战诱发了金融危机。
文章原载于社会科学报第1623期第2版，未经允许禁止转载，文中内容仅代表作者观点，不代表本报立场。
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