有所修复？

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2023年3月15日，国家统计局公布今年前两个月经济数据。整体上看，中国内需的确在前两个月修复，地产行业数据则进入一个相对稳态的通道中。

一、主要经济指标好于预期，内需有所修复。

（一）今年前两个月，社会消费品零售总额同比增速达到3.50%，好于2.90%的预期值，两年平均增速达到5.10%；固定资产投资增速达到5.50%，好于2022年全年的5.10%。可以看出，消费的修复情况是好于预期的，而固定资产投资增速依然保持在相对较高的水平上。

（二）从对前两个月经济数据的官方评价来看，2022年用的是“好于预期”，2023年则用的是“企稳回升”。而从绝对值体量来看，今年前两个月固定资产投资总额和社会消费品零售总额分别为5.36万亿和7.71万亿，相较于2021-2022年均有一个比较明显的修复性增长。目前从趋势上看，这种修复性增长具有一定可持续性，特别是消费端。

二、预计今年前两个月经济增速约在4.50%左右，两年平均经济增速应在6%附近。虽然国家统计局未公布月度经济增速，但是从三驾马车的增长情况可以进行简单推算。今年前两个月，社会消费品零售总额与固定资产投资总额累计同比增速分别为3.50%和5.50%，两年平均增速分别为5.10%和8.80%，基于此可进一步推算今年前两个月的经济增速约在4.50%左右（较2022年的3%已经有明显修复），两年平均增速在6%左右。

三、从各项数据来看，在政策的加持下，表面上看地产行业似乎已经进入一个相对稳态的通道中。今年前两个月，房地产开发投资、商品房销售面积与商品房销售额累计同比分别下降5.70%、3.60%和0.10%，较2022年全年（同比分别下降10%、24.30%和26.70%）来看有所修复。特别是从绝对值来看，今年前两个月，房地产开发投资体量为1.37万亿、商品房销售面积与销售额分别为1.51万亿平方米和1.54万亿元，基本和2022年同期水平相近。

当然需要认识到，今年前两个月的地产行业数据是在政策支持下才能勉强维持到和2022年同期基本相当的水平。这意味着，表面上看已经地产行业的稳态在持续性上还有一定隐忧。如果撇开2020-2022年三年的疫情因素，意味着剔除水分后的地产行业投资端与销售端数据理论上应回归至2018-2019年的水平上。

四、需要说明的是，今年1-2月内需的修复有很大程度上是靠政策层面支撑起来的，特别是投资端。例如，今年前两个月，固定资产投资总额与基础设施建设投资总额同比分别增长9.00%和8.10%，而民间投资增速仅为0.80%。也即，除消费端的修复超出预期外，投资端更多是靠政策层面推动起来的，市场化的自发力量仍未形成，这是需要特别关注的。

五、和内需端相比，更让人忧心的是外需端。今年前两个月，以美元计价的进出口总额、出口总额和进口总额同比分别下滑8.30%、6.80%和10.20%，较2021-2022年走弱非常明显。

特别是，历年数据显示，中国贸易顺差具有典型的周期性特征，即七个一个轮回（四年趋性上升、三年趋性下降）。例如，2005-2008年期间、2012-2015年期间以及2019-2022年期间，贸易顺差持续走高，持续时间均为四年；2009-2011年期间以及2016-2018年期间，贸易顺差持续走低，持续时间均为三年。如果按照上述规律，2022年将是本轮贸易顺差走高的最后一个年份，2023年将开启连续三年（即2023-2025年）的贸易顺差下行周期。

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（完）

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