香港同业市场流动性大幅收紧
特别声明
如涉及到侵权、诽谤、信息采编错误等事宜，请于后台留言，经核实后，我们将立即给予更正、删除，并进行公开道歉。
【正文】
香港银行体系正承受融资成本处于高位的历史性挑战。
一、香港同业市场流动性紧张程度接近2007-2008年，处于历史高位
（一）今天（2023年5月11日），港元隔夜HIBOR大幅上升37BP至4.80607%，升至2007年以来新高。同时，1周HIBOR和2周HIBOR也分别大幅攀升50BP左右至4.44024%和4.51702%，显示出香港同业市场流动性近期收紧的幅度显著超预期，同业借贷成本大幅攀升，使得在香港同业市场进行融资的各类市场目前正承受着空前压力。
（二）2022年4月中上旬以来，香港隔夜HIBOR、1周HIBOR和2周HIBOR分别从1.19%、2%和2.20%左右的位置攀升至目前的4.81%、4.55%和4.52%的高位，一个月左右的时间里累计上行幅度分别达到360BP、255BP和230BP左右，显示出香港同业市场流动性已经非常紧张，部分机构可能已经处于陷入流动性危机的边缘。
（三）与同业市场融资持续攀升相对应，截至5月10日，香港同业市场的结余已经降至450亿港元以下，创下2008年以来新低，今年以来分别下降510亿港元以上，显示出香港同业市场流动性目前较为紧张。
（四）总的来看，无论是港币拆借利率，还是同业市场结余，均显示目前香港同业市场的流动性紧张程度已经接近2007-2008年的水平，紧张程度已经超过了2017-2020年期间中美贸易激烈对抗、香港占中运动等因素引发的资金外流阶段，在历史上处于高位。
二、流动性紧张的背后：缺美元及资金外流所致
（一）香港同业市场流动性持续紧张的背后，应是缺美元所致，这与近期部分经济体所谓“去美元”的逻辑是一致的，即“去美元”的本质是这些国家因缺美元才转向寻求使用其它货币。因此，我们可以将香港同业市场流动性收紧理解为美元流动性紧张的结果。
（二）2022年3月以来，为应对所谓的“高通胀压力”，美联储连续十次大幅加息（累计500BP），将联邦基金利率目标区间上调至5-5.25%，导致美元总体处于强势地位。在套息交易动机等因素的作用下，美元兑港元频繁触及7.85的弱势水平，使为巩固联系汇率制度，香港金管局不得不多次进场承接银行的港元卖盘，导致银行总结余持续下降，推动港元拆息成本处于高位。因此，目前香港同业市场的美元比较短缺，流动性不足。
（三）香港同业市场流动性的变化与香港联系汇率制之间具有密切关系。香港联系汇率制意味着，香港的货币基础需要得到美元资产的足够支持，实践是香港金管局会通过自动利率调节机制（港币拆息）及履行100%兑换的间接承诺来维持美元兑汇率在7.75-7.85的区间内运行。具体看，当港元汇率触及7.75的强方兑换保证水平时，表现港元需求大于供给，此时香港金管局便会通过向银行卖出港元、买入美元的方式推动总结余和港元拆息下行，使港元汇率回至7.75-7.85的区间内，反则反之。
三、流动性波动幅度加大，紧张程度可能会持续较长一段时间
（一）从过去几次流动性紧张持续的时间来看，本次流动性紧张目前仅持续9个月左右，远远低于前两次流动性紧张的持续时间。与此同时，在流动性紧张之际，受市场预期及情绪影响，流动性波动幅度可能会有所加大，但融资成本处于高位的现状会持续一段时期。
（二）考虑到美元加息进程虽然大概率会暂停，但并未结束，且离首次降息的时间节点可能还要再熬一段时间，因此美元利率处于高位与美元流动性紧张程度的现状预计将持续下去。这意味着，香港同业市场的流动性紧张情况需要看美联储的眼色，未来还将持续。
四、暂不用担心香港联系汇率制，但需要关注流动性与市场风险
（一）虽然香港同业市场流动性压力较大，且还会持续一段时期，但这种流动性冲击不应构成担心香港联系汇率制的理由。同时，从维护香港国际金融中心地位的角度来看，当前及后续一段时期也不宜讨论港元与美元脱钩。
1、香港同业市场总结余是维护香港联系汇率制的第一层保护，目前总结余降至2007-2008年的低位水平只能说明香港联系汇率制的确正遭受冲击。实际上，2007年以前香港同业市场总结余便一直在100亿元以下的两位数徘徊。
2、除香港同业市场总结余这第一层保护外，香港银行同业还持有香港金管局发行的以美元为基础的外汇基金票据及债券（体量超过1.20万亿港元），其完全可以拿这些持有的外汇基金票据及债券向金管局获得流动性，这可被视为第二层保护。
3、与香港金管局发行的超1.20万亿外汇基金票据及债券相比，香港还拥有4274亿美元的外汇储备来捍卫其联系汇率制度，这可以被视为第三层保护。即便4000多亿美元的外汇储备无法保护，背后还有强大的祖国，所以问题不大。
（二）虽然香港联系汇率制无忧，但香港同业市场的流动性紧张境况所带来的影响却不容忽视。这一现象至少表明，香港同业市场当前对美元的需求较高，缺美元的问题比较严重，由此所带来的货币错配压力值得警觉。与此同时，比较紧张的流动性也会挤压港澳银行业的利差空间，且可能会导致港澳银行业出现利差倒挂的情况，放大经营压力。
（三）贴现窗基本利率（Base Rate）是香港的政策利率，每天公布，基本为“美国联邦基金利率目标区间的下限+50BP”与“隔夜、1个月HIBOR的5天移动平均数的平均值”的较高者为准。这意味着，港币拆息成本既会影响贴现窗基本利率，也会影响香港房地产市场按揭利率，加大按揭贷款的还款压力，给香港房地产行业带来挑战，并会冲击经济基本面。
在美元流动性持续紧张的背景下，预计未来一段时期港币汇率仍会维持相对弱势的地位，并消耗香港外汇储备，人民币汇率亦有可能会受到影响。
（完）
免责声明
本微信公众号所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。本微信公众号中所载内容不代表任职单位的立场，不代表任何投资意见或建议。本微信公众号不对任何因使用本微信公众号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本微信公众号对所载原创内容保留一切权利，未经许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本公众号所载的任何原创内容。