会差到哪里去呢？
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【正文】
2023年5月16日，国家统计局公布今年4月经济数据。
一、经济修复进程缓慢、力度偏弱：4月经济数据低于预期、弱于3月，略显平庸
相较于1-2月，3月数据显示国内经济处于继续修复的通道中，但4月经济数据表明目前国内经济修复进程有所放缓，动力有所减弱。
（一）考虑到2022年4月基数较低等因素，表现本应较为亮眼的经济指标实际情况并不理想，4月社会消费品零售总额和规模以上工业增加值同比增速分别达到18.40%和5.60%，但均低于20.20%和9.70%的预期值，显示出4月经济修复进程不及预期。
（二）除消费端与工业生产端不及预期化，投资端同样也不及预期。今年1-4月固定资产投资累计同比增速为4.70%，低于5.20%的预期值和5.10%的前值。其中，基础设施建设投资、制造业投资与民间投资均呈现逐月走弱的态势。
也即，4月经济数据显示三驾马车中，似乎只有外贸数据略超预期，但也开始趋弱。
（三）环比指标更能呈现4月经济数据的疲弱态势。具体看，今年4月当月，规模以上工业增加值环比下降0.47%、固定资产投资（不含农户）环比下降0.64%、社会消费品零售总额环比仅微增0.49%。如果不考虑季节调整因素，则今年4月当月社会消费品零售总额环比下降7.78%（历年4月消费数据均会出现环比下降的情况）。
很显然，如果仅从环比数据来看，则会发现4月经济修复进程没有进一步加快，基本和3月相当，即今年1-3月经济修复动能集中释放后，4月经济运行开始回归常态。
二、经济基本面“不好不坏、时好时坏”：前期不宜过于乐观，当前亦不应过于悲观
（一）自2022年11月疫情政策放开以来，市场对中国经济基本面的判断便呈现出“强预期”的特征，随后逐步向“弱现实”收敛。随着3-4月数据的出炉，市场对接下来中国经济基本面的判断开始转向“弱预期”，不过我们认为过去不能太乐观，后续也不宜过于悲观。
总的来说，市场判断需要回归理性、回归常识，不宜把预期打的太满，更不应把对中国经济的预期由之前疫情放开后的“飞流直上”调整为经济数据回落后的“急转直下”，短中期来看中国和美国经济更有可能会向中性水平回归，呈现“不好不坏、时好时坏”的特征。
（二）从绝对值来看，今年1-4月固定资产投资总额和社会消费品零售总额分别为14.75万亿和14.98万亿，前者较2021-2022年的同期均值水平下降0.80%、后者则较2021-2022年同期均值水平增长8.37%。这意味着，今年1-4月消费端好于投资端，其在推动经济增长方面起到了更大的作用（历史上1-4月固定资产投资的绝对体量均明显大于消费端）。因此，4月消费数据虽然略显疲软，但和历年同期相比其实还可以，没有特别差。
（三）经济运行的修复不可能一蹴而就，结构上的分化比较明显。目前看，受政策鼓励的领域表现会更好一些。今年1-4月，表现好于平均水平的行业或产业主要有制造业、装备制造业增加值（新能源汽车与太阳能电池产品产量同比分别增长85.4%和69.1%）。其中，电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长19.9%、19.4%，科技成果转化服务业、专业技术服务业投资分别增长42.1%、33.9%。
因此，总的来说中国经济的结构性分化会是常态，一边是冰，一边是火。
三、地产行业：推动“销售去化”与全力“保交楼”仍是两大主旋律，其它数据表现仍偏弱
（一）今年1-4月，商品房销售额同比增长8.80%，较1季度上升4.70个百分点，自2022年以来连续两个月转正，同时今年1-4月商品房销售面积同比下降0.40%（较1季度收窄1.40个百分点），释放出一定积极信号，反映在政策不断发力以及前期需求集中释放等因素共同推动下，地产销售出现好转。数据上看，销售端的改善与价格回升也有一定关系。
（二）与地产行业销售端出现积极信号相对应，“保交楼”工作仍在持续进行，成为地产行业的另一个主题。例如，今年1-4月，房屋竣工面积累计同比增长18.80%（较1季度环比上升4.10个百分点）。这意味着，就当前地产行业而言，销售去化与“保交楼”是两大主旋律，而政策也会从这个两个层面给予支持。
（三）不过从其它指标来看，当前地产行业表现仍较为疲弱。例如，今年1-4月房地产开发投资和商品房销售面积累计同比分别下降6.20%和0.40%，施工与新开工面积累计同比分别下降5.60%和21.20%（较1季度分别扩大0.4和2个百分点），反映出当前施工与新开工动力仍显不足，即地产行业销售端的改善并未有效传导至上下游，市场预期仍偏弱。
总的来看，政策加持下，今年1-4月仅住宅销售、“保交楼”等数据出现积极信号，投资、施工、新开工面积等均表现不佳，这意味着当前地产行业的修复并不平衡，销售端对上下游的传导并不理想，且销售端数据可能也呈现区域与结构上的分化，使得地产行业的修复更多体现为对存量问题（即销售去化与保交楼）的解决，并通过存量问题的解决推动增量（新开工与施工、投资等）回归正常轨道，印证地产行业似乎已经进入一个相对稳态的通道中。
四、结语：10年期国债收益率自2022年11月以来走出一波完美的小周期行情
（一）2022年11月疫情政策放开以来，市场预期忽上忽下，受到实际经济数据的扰动较为明显。整体来看，2022年11月至2023年2月期间，“强预期”成为主旋律，推动19年期国债收益率由2.65%左右的位置快速上升至2.95%附近；2023年2月底至今，“弱现实”开始占上风，推动10年期国债收益率逐步下降至2.70%附近，这样一个“强预期”与“弱现实”的转换刚好构成一个小周期，在10年期国债收益率上体现的非常明显。
（二）不过随着4月通胀、金融数据以及经济数据的公布，基本可以认为4月已位于经济底部区域，进一步悲观的必要性不高，对经济基本面的预期没有理由急转直下，这意味着当前2.7%左右的位置也基本是10年期国债收益率的底部。
（三）先前通胀与金融数据公布后，市场预期5月15日MLF利率会下调，但需要认识到经济走至当前底部是基本面回归常态的表现，降息降准的必要性和效果均要打折扣，需要通过后续几个月的数据进一步观察，边走边看。
（完）
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