【招商宏观】资本流入、股市上涨、汇率升值——全球视野看中国资产周报（2018年第3期）
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核心观点：
2017年下半年以来，中国的国际资本流动形势出现了改善迹象，无论是从交易量指数还是从外汇供求强弱指标等先行指标来看，目前正处于趋势性上行之中。中国的外汇供需形势更加趋于平衡，其中一个支撑因素便是外资对于中国金融资产的不断增持。
2018年以来，外资通过陆股通已流入302亿元，其中外资所积极配置的银行、房地产等行业开年以来也已录得超过10%的累计涨幅，从资金量级上看，外资可能仍难以主导这一轮龙头估值修复行情，但外资的配置方向明显与当前主力资金的思路相吻合，外资不一定是“因”，但我们却可以将其视为相关行业表现或者市场投资风格的领先指标。
与此同时，人民币汇率开年以来累计涨幅也已达到1.68%，美元的弱势是主因，但外资购买金融资产所带来资本流入也是边际上的贡献。环顾周边新兴国家，国际资本流入、股市上涨、汇率升值这一组合也成为“标配”。
以下为正文内容：
国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现
近来美元指数继续维持弱势，特别的，连日来受到美国政府可能“正式停摆”消息的不断被证伪与证实，美元指数连日来盘间出现大幅波动，23日最终收于90.21。最新的消息是，美国参议院于本周一否决了众议院此前所提交的临时支出法案。从历史经验来看，美国政府多次面临债务上限问题，提限谈判作为两党进行政治博弈的场合，最终的结果均是有惊无险，但对于资本市场而言，提限谈判过程中，债市、股市、汇市均会出现较大波动。
全球风险偏好继续处于弱化阶段中，VIX指数继续此前的小幅抬升势头，不管是美国政府债务上限问题、还是欧日紧缩预期的愈演愈烈，均对避险情绪形成了一定冲击。但VIX目前仍在历史低位，小幅抬升对于全球资本流动而言可能仍难以构成明显负面影响。23日黑田在新闻发布会上表示，暂未考虑退出QQE，目前仍需要维持强有力的货币宽松政策。
15-23日，中国10年期国债收益率抬升1bp至3.94%，美国10年期国债收益率抬升幅度更大达到11bp至2.66%，创下近4年来新高。中美利差进一步收窄10bp至128bp，目前已回落至历史中枢水平附近。正如我们在此前报告中所提示的，美国长端利率由于经济复苏、原油拉动通胀等因素存在进一步走高的可能，这将对我国长端利率形成一定的抬升作用，这是今年上半年我国债券市场的重要外部冲击之一。
外汇市场交易量指数近期出现较大幅度反弹，从历史情况来看，交易量指数相对跨境资本流动情况具有一定领先性，可以判断未来我国的跨境资本流动形势将更加趋于平衡，这可能也是近来市场对人民币汇率走势更加趋于乐观的表现之一。但也必须意识到，从即期外汇交易量的绝对值来看，近来交易量萎缩趋势较为明显，量缩价升可能影响到人民币汇率升值势头的可持续性。
近来招商外汇供求强弱指标出现明显改善迹象，这与最新披露的12月结售汇等数据的改善相符，中国的外汇供需形势仍处在好转的过程之中。从招商亚洲新兴市场资金流向指标来看，受益于上周美元指数的继续趋弱，国际资本重新大幅流入亚洲新兴市场，该流向指标同样出现边际改善。
截至22日，港元兑美元汇率相较12日小幅升值41pips收于7.8177，目前港元汇率仍旧处于联系汇率制度7.80之上，且正处于港元汇率的历史较低水平。近来港元汇率暂时有所回稳，显示国际资本流出香港的速度有所减缓，这对内地的国际资本流向可能带来边际上的利好消息，仍需持续关注香港市场国际资本的流动以及香港金管局对于港元汇率的干预。
15-19日，陆股通累计流入资金缩小至25.59亿元，低于2017年周均39亿元的净流入规模，但这仍无碍A股继续走强。从本周前两日（22/23日）的情况来看，流入规模再度扩大，外资正积极参与A股开年以来的行情。外资对于有色、交运、非银、银行等行业的买入规模靠前，外资的行业选择对于各行业板块指数表现具有一定指示意义。
无论从中国债券市场开放的政策决心，还是从人民币债券较高的收益率以及人民币汇率的企稳回升，都极大吸引了境外机构持续增持人民币债券，数月前持有规模已突破万亿。今年6月MSCI将正式实施将A股纳入新兴市场指数的第一步，可以预见的是，在岸人民币债券纳入主流国际债券指数也将不再遥远，但目前彭博等指数编制机构暂未有相关新消息发布。
上周货币市场流动性整体偏紧，DR007上行2bp，R007小幅下降2bp，上周央行通过公开市场操作投放流动性5900亿元，但缴税因素的冲击仍主导资金面趋紧。本周前两日，央行仅在周一通过公开市场操作净投放200亿元，但随着缴税因素的消退市场流动性已有所缓和。
1月23日中国10年国债利率收于3.9414%，相较12日抬升1bp。近期在监管预期加强、资金面仍紧、加拿大央行宣布加息等等因素的刺激之下，债券市场继续出现调整。短端收益率近期反而出现小幅下行，期限利差目前走扩至40bp。关注近期螺纹钢价格再度出现反弹对于长端利率的推升作用。
近来信用利差继续走扩，截至23日，高等级信用利差相较12日走扩2bp，中低等级信用利差走扩5bp。中低等级信用债的调整压力仍相对较大，在信用利差未调整到位的情况下债券市场的熊市难言到头，关注今年年中爆发信用事件的苗头以及相关债券到期续发成本的抬升。
近来A股市场继续上演着大市值、低估值、强者恒强的逻辑，上证50指数大幅跑赢上证综指。上证综指自12日以来大幅上涨3.4%，收于3546.50，上证50指数涨幅则达到5.17%。近来银行板块的表现较为突出，其估值洼地仍存在不小补平空间，外资再度进行了准确布局。
上周A股涨幅位列我们所选取的10个主要股指的第1位，过去一个月的累计涨幅排名上升至第2位，仅次于恒生指数的累计涨幅。全球主要股市表现在上周继续呈现出趋同，仅英国股市小幅收跌，可能与英格兰银行十年来首次操作加息、以及法国总统对于英国进入欧洲单一市场的负面言论有关。
人民币汇率23日收于6.4042，相较12日大幅升值638pips，主要原因依然在于美元指数的持续弱势。从离岸市场的人民币贬值预期来看，近来进一步下行至2%左右的较低水平，在岸人民币汇率贬值预期则稳定在1.5%左右，虽然人民币汇率近来呈现出强烈单边升值行情，但贬值预期目前仍未扭转。
最后我们关注亚洲与新兴市场货币的表现，得益于美元的弱势以及国际资本对于相关市场的流入，亚洲货币与新兴市场货币自2017年年底便进入一轮升值行情之中。亚洲与新兴经济体经济基本面的改善，是相关货币升值的核心驱动力，这也在侧面印证了我们对于新兴经济体国际资本流动目前正处于新一轮流入周期的判断。
全球视野看中国资产周报系列：
2018年第1期：《全球视野看中国资产周报》的缘起与框架
2018年第2期：外资加速流入，A股开年10连阳
招商宏观团队：谢亚轩、张一平、闫玲、刘亚欣、林澍、高明
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