【招商电子】ADI亚德诺FY2022Q4季报总结及法说会纪要

事件：

亚德诺于11月22日公布FY2022Q4财报，本季度营收32.48亿美元，同比+38.8%/环比+4.4%；毛利率74%，同比+3pcts/环比-0.1pct。综合财报及交流会信息，总结要点如下：

评论：

1、FY22Q4营收$32.48亿符合预期，FY22营收达120亿美元/毛利率达73.6%。

1）FY22Q4：营收32.48亿美元，同比+38.8%/环比+4.4%，接近指引上限32.5亿美元，创历史新高；毛利率为74%，同比+3pcts/环比-0.1pct，达到指引目标70%以上，主要系更高的运营效率，良好的产品组合和多领域交叉销售。营业利润率为51.1%，同比+8pcts/环比+1pcts，超过指引上限（49.6%-51%）。Q4库存天数上升至约140天，主要系灵活性需求和die库存干涸。2）FY22：营收120亿美元，同比+64%，各季度连续增长，主要得益于优势的产品组合、更高的产能利用率和成本协同效应。毛利率73.6%，同比+2.7pcts，营业利润率49.4%，同比+7pcts。工业、汽车和通信市场实现了历史最高收入。

2、四大领域业务营收同环比增长，除消费领域营收同比增长均超过40%。

FY22Q4公司四大领域业务均创记录，1）工业：收入16.6亿美元，占总营收51%，同比+40%，主要工业市场增长基础广泛且每个应用都在逐年递增；2）汽车：收入6.7亿美元，占总营收21%，同比+49%，主要系BMS、GMSL、A2B产品在高端车型上的销售增长；3）通讯：收入5亿美元，占总营收15%，同比+42%，主要系光纤和电源产品的销售增长；4）消费：收入4.1亿美元，占总营收13%，同比+19%，主要系公司产品的多元化组合以及可穿戴设备的销售增长，即使市场整体需求略显疲软。

3、FY23Q1营收指引31.5亿美元同比+17.36%，预计23H1 DOI持续提升。

FY23Q1营收指引中值为31.5亿美元（30.5-32.5亿元），指引中值同比+17.36%/环比-3.02%，营业利润率指引中值为50%（49.3%-50.7%）,税率为12%-14%；调整后的EPS为2.6美元（2.5-2.7美元。预计FY23Q1汽车会环比小幅上涨，工业持平，通信下降中等个位数，消费业务下降两位数。预计上半年会有更高的库存天数，随着成品耗尽和die库存达到预期，目标降到4-8周的交货周期。

4、多领域产品推进迅速，ADI和Maxim产品组合交叉协同销售。

本季度公司多个产品进展迅速，工业自动化领域，推进先进的诊断系统，用于监控全球能源勘探供应商的机器健康情况；航空航天和国防领域，获得了多家国防总承包商的射频模块项目；工业仪器仪表领域，进入两家电动汽车和可再生能源领先客户下一代高压测试设备的供应链；通信领域，收发器产品组合在主要厂商获得更多份额。公司凭借在音频连接领域的地位交叉销售高速GMSL技术，进入一家欧洲汽车制造商，电源SAM提升至接近100亿美元。

风险提示：疫情风险；竞争加剧风险；贸易摩擦风险；行业景气度变化风险；宏观经济及政策风险。

（后附FY2022Q4业绩说明会纪要全文）

附录：亚德诺FY2022Q4业绩说明会纪要

时间：2022年11月22日

出席：MichaelLucarelli - IR

VincentRoche - CEO

PrashanthMahendra-Rajah - CFO

会议纪要根据公开信息整理如下：

FY22Q4及全年业绩回顾：

FY22Q4：营收32.5亿美元，调整后EPS 2.73美元，接近指引上限。毛利率74%，同比增长3.1pcts，由于实现了额外的协同效应，运营支出为7.44亿美元，环比略有下降。营业利润率同比增长8pcts，达到创纪录的51.1%，在营业成本和生产成本方面实现了约3.5亿美元的协同效益。营业外支出为5700万美元，税率为12.2%，调整后EPS为2.73美元，同比增长58%。

FY2022全年：FY2022是公司连续第二年创下收入和利润记录，公司在每个季度都实现了连续增长，创下120亿美元收入的历史新高。得益于优势的产品组合、更高的产能利用率和成本协同效应，毛利率为73.6%，同比+2.7pcts，营业利润率49.4%，同比+7pcts，反映了营业费用的协同效应。工业、汽车和通信市场实现了历史最高收入。消费业务在行业疲软的情况下继续增长。调整后的EPS增长近50%至9.57美元。为了确保公司始终处于技术进步和客户服务的最前沿，FY2022公司研发投入17亿美元，资本支出7亿美元。

股东回报：公司兑现了在2022年将100%的自由现金流返还给股东的承诺，通过股票回购和派息返还46亿美元。不仅体现公司产品组合的实力，也体现了对客户的高度关注以及员工为巩固ADI品牌所做的辛勤工作。虽然公司无法避免供应中断，但在这个充满挑战的时期，ADI的服务、质量和支持仍然非常出色。客户希望ADI参与更长期的战略合作，以开发进一步增强智能优势的解决方案。

R&D：公司的研发投资旨在加强基础高性能模拟业务以及扩充产品系列为客户提供更完整的解决方案。例如公司在4月份的投资者日展示的Apollo平台，是一个灵活的高速信号处理平台，具有无与伦比的功能、集成和性能表现。本季度Apollo平台已在航空航天、通信和仪器仪表客户送样测试，他们的反馈非常积极。

资本支出：公司过去一年投入了创纪录的资本支出来增加制造产出。2023年公司将再次积极投资美国和欧洲工厂，以显著扩大产能。这些投资将在未来几年将公司的swing capacity提高到收入的70%左右，创建一个更灵活、更具成本效益的混合制造模式。

公司的研发和供应链投资对于支持design win的进度至关重要，在2022年增长10%以上，这一增长是由汽车能源系统和数字医疗保健业务带动的。公司在汽车领域的增长得益于BMS，拥有接近40亿美元的机会。今年BMS解决方案在8家新制造类客户获得design-in，其中两家计划使用公司的无线平台。公司强大的领导地位和全球电动汽车渗透率的提升让公司对未来增长前景充满信心。

产品进展：1）工业自动化领域，公司设计了一个先进的诊断系统，用于监控全球能源勘探供应商的机器健康情况。公司的系统解决方案可以使尺寸减小约50%并显著降低布线成本。2）航空航天和国防领域，公司获得了多家国防总承包商的射频模块项目。公司的模块集成了数百个组件来简化客户的设计过程，同时将公司在单个系统的价值量从数百美元增加至数千美元。3）工业仪器仪表领域，公司进入两家电动汽车和可再生能源领先客户下一代高压测试设备的供应链。公司的高压工艺和精密技术相结合，能够提供扩展这些系统制造所需的准确、可靠和高效的测试。4）通信领域，公司扩大了在5G无线电系统领域的领导地位，收发器产品组合在主要厂商获得更多份额。随着5G网络在全球（尤其是印度）的渗透以及ORAN开始扩散，这些新的发展使公司处于更有利的地位。

公司开始受益于交叉销售ADI和Maxim产品组合，这使公司走上了实现10亿美元收入协同效应目标的道路。在一家欧洲汽车制造商，公司凭借在音频连接领域的地位交叉销售高速GMSL技术，连接他们先进的驱动系统，此外GMSL技术还在工业市场中抓住了新机遇，例如上个季度GSML被用于最大的电子商务公司之一的自主订单履行系统。公司凭借更广泛的电力产品组合取得了更多市场和客户，潜在市场机会取得两位数增长。

公司不断拓展的业务能够匹配客户在更多应用中的性能和能耗权衡，将公司的电源SAM提升至接近100亿美元。例如在一家领先的欧洲工业客户中，公司在分布式I/O控制系统的中压电源的地位使公司能够推广更多电源内容和精密信号链插座，从而使每个系统的价值含量翻倍。公司不断拓展的渠道和收入协同机会为业务注入了更大的多样性和弹性，公司相信有能力扭转增长曲线，从历史的中等个位数增长率变为7%至10%的长期模型。

虽然宏观趋势有大量不确定性，但ADI在57年的历史中成功度过了许多周期。公司的业务优势使公司能够在周期波动中坚持投资，确保能够持续提供突破性创新，加深与客户的联系，抓住新兴市场的机遇。

分业务情况：

1）工业市场：工业是公司最多样化和盈利能力最强的终端市场，收入再创新高，占季度收入的51%，工业市场增长基础广泛且每个应用都在逐年递增。全年工业收入增长29%，其中数字医疗保健业务增长超过30%，连续7年创下历史新高，在医疗保健领域的持续成功凸显了公司的IC和子系统解决方案在这个性能至关重要的关键长期增长市场中的应用广度。

2）汽车市场：汽车业务占季度收入21%，再创历史新高，全年汽车业务收入增长31%。汽车产品的优质组合，公司不断增长的BMS、GMSL、A2B和功能性安全电源业务，以及更好的价值捕获推动公司相对于SAAR的超额增长。BMS、GMSL、A2B和功能安全电源共同贡献了超过10亿美元的汽车收入。

3）通信市场：占季度收入的15%，在有线业务连续强劲增长的情况下取得创纪录的季度业绩，无线业务基本持平，全年通信业务增长27%。在无线方面，公司在无线电信号链领域的强势地位助力5G在全球范围内渗透。在有线方面，公司的光纤和电源产品组合受益于对宽带的持续需求。

4）消费市场：占季度收入13%，环比小幅增长，同比持平。尽管对整个行业来说是充满挑战的一年，但消费业务仍然增长了8%，证明了公司消费业务的多元化和产品创新优势。大约30%的消费业务收入来自长生命周期的消费应用，包括下一代会议系统、专业AV和家庭影院，剩下的收入来自增长更快的可穿戴设备、听觉设备和高端智能手机。

库存：库存周转天数增加到140天，渠道库存低于7-8周的预测范围。公司认为在不确定的时期在资产负债表上暂时持有更多产成品而不是运入渠道是明智的。这为公司提供了更大的灵活性，能够更好地使供应与不同地区和市场的终端客户需求保持一致。随着公司开始重建芯片库存（die bank），原材料和在制品也在增加。在过去的几年公司的芯片库存大幅减少，有时候甚至比最佳水平低50%。芯片库存具有很高的成本效益，并且对客户服务至关重要，因为它可用于不同市场和客户。公司希望随着时间推移恢复到4-8周的目标交货周期，更高的库存对于缩短交货周期时间至关重要。因此公司预计库存水平短期内会增加，然后随着公司平衡芯片库存和产成品消耗而趋于回落。

运营情况：不确定和放缓的宏观经济环境对需求产生影响，在经历了几个月的订单放缓后，公司看到本季度的订单逐渐稳定在预期的水平，FY23Q1会进入相对正常水平。工业和汽车领域订单仍然强劲，通信和消费市场需求薄弱。

FY23Q1业绩指引：

预计FY23Q1营收31.5亿美元，上下浮动1亿美元。预计FY23Q1汽车会环比小幅上涨，工业持平，通信下降中等个位数，消费业务连续下降两位数。在公司的指引中值，营收会同比增长百分之十几，B2B市场增长超过20%。营业利润率预计为50%，上下浮动0.7%。税率预计在12%~14%。调整后的EPS预计为2.6美元，上下浮动0.1美元。

与其他公司一样，在疲软的宏观环境下，ADI保持谨慎乐观。长远来看，公司有超过一年的积压订单和渠道的持续拓展，公司灵活的混合制造模式和运营成本控制措施能够长期支持保障行业领先的利润率，并为股东维持强劲的现金汇报。

Q&A：

Q：公司的增长是如何被更高的平均价格所驱动的？

A：公司的平均销售价格是模拟行业的3倍，与公司最接近的竞争对手相比是5倍，而且这种差别在过去几年中一直在增长。公司真正重视的是把客户在产品开发系统和活动中处理的日益复杂的问题浓缩下来。公司通过创新的质量和将投资组合中许多不同方面结合在一起的能力（如电源管理），达到了这种复杂性的一部分。公司正在建立3D堆叠模块系统，有时平均价格为数百美元。

公司在5G无线电系统上也在做同样的事情。我们结合了微波、数据转换、电源、数字算法等等，我们相信技术的多样性，解决方案和客户的多样性以及商业模式的选择。公司的处理方式给了公司更丰富的平均销售价格。

Q：如何清理积压？这对23年的展望有什么影响？

A：去年上半年，公司的订单达到了历史新高。上个季度公司宣布订单开始放缓，这种下降实际上持续到了第四季度。然而，订单在第四季度中期开始稳定，并进入第一季度的前几周。因此，工业和汽车行业的预订量最强，通信和消费行业的预订量较弱是正常的。

亚洲市场尤其是中国出现疲软，但北美和欧洲表现良好。公司近期对订单的稳定和库存情况感觉很好，外部存在不确定性，但公司保持谨慎乐观。

公司认为真正能反应需求的信号是sell out，而不是sell in，这让我们对现实有了更深层次的认识以及真正做到需求和供给之间的匹配。

Q：为什么在宏观角度上更加艰难，但公司的订单和预订量保持得很好？具体到业务上，是否可以认为工厂自动化是最受宏观影响的部分？如果是的话，应该如何看待明年工业业务中最受宏观影响的那一部分？

A：从自动化的问题开始。公司已经谈到了很多自动化客户，乐观的预期仍然存在，但他们也不能对宏观因素免疫。生命科学正在转变，我们正处于生命科学中用于制造业的小批量处理的早期阶段。能源部门是另一个领域，尤其是美国的自动化客户的很多业务都在能源部门，例如石油和天然气上，这一部分可能会保持强劲态势。我们认为这一趋势在未来几年还将保持强劲。我们首次在印度看到了制造业的发展。这个行业不会跑过宏观经济状况，但总体而言，我认为需求方面的着陆将比正常情况下更疲软。

工业部门的所有细分部门在第四季度都有所增长，我们对目前的状况感觉很好。工业市场相对于其他市场的优势有两个方面。首先，从供应的角度来看，当看到其他市场的需求疲软时，我们有能力使用混合模式从我们的外部合作伙伴那里获得更多的晶圆，并且将这些额外的供应转移到工业市场，使该市场保持弹性和强劲。我们在供应中断的早期决定确保照顾到广泛的市场和小客户，他们往往更倾向于工业方面。从需求的角度来看，工业领域的实力和韧性是我们的强项，我们在这些市场的占有率非常高。我们的一些同行提到了消费工业领域出现的疲软。我们把这些业务交给我们的消费者，称之为prosumer业务。所以当我们和同行比较时，会发现我们的工业可能更纯粹。

在过去的十年里，我们一直把工业作为公司的基石，它在研发投资和客户参与方面得到了优先权。在地域、客户覆盖面、覆盖深度和参与深度方面，我们从未像现在这样多样化。而且，公司的产品生命周期长达数十年，价格非常稳定。因此，所有这些因素结合在一起，使我们目前的业务非常强大，公司对未来非常看好。

Q：在什么范围内公司会必须开始采取积极措施来降低库存？

A：从第四季度开始，资产负债表天数达到约140，仍低于预期的7-8周的目标。在资产负债表上看到的库存增长来自于几种驱动因素。公司商品成本的膨胀，销售的增长要求公司有更多的库存并制定战略决定。我们会暂时保留更多的产品，而不是把它放入渠道中，因为这给了公司灵活性，使供应与跨地区和市场的终端客户需求相一致。对公司来说，很不好结果是将产品提供给一个分销商，而该分销商对该产品没有终端客户需求，但另一个市场或地区的人需要该产品。第二，die库存在过去的几年里已经枯竭了。它比公司想要的要低50%。Die是完成了前端工艺，但还没进入组装和测试的产品。我们可以在大约四周内完成后端工作，这是很快速的。它给了公司最大的灵活性，能在不同的市场投放。因此，投资die库存有助于公司提高服务水平，这对公司至关重要。

因此，预计上半年的库存程度更高，随着成品的消耗和die库存达到我们希望的程度，它将呈下降趋势。公司的库存目标是将公司的交货时间降至旧目标，即大约90%的货物可以在4至8周内发货。考虑到产品的寿命较长，储存成本并不高。

Q：订单的稳定是否有季节性的因素影响？上次你曾说尽管取消订单的数量很少，但预计本季度它的数量会上升？另外，公司现在的交货时间是多少？

A：公司提供了取消订单量作为在第三季度观察的一个指标，因为公司看到订单出现了拐点，但我不想每季度报告取消订单的数据。也就是说，如果它有意义，我们才会提到它，但先我们没有。

与行业内其他公司不同，我们正在积极分析公司的积压订单，并与客户合作，在快速变化的环境下取消他们不再需要的订单，这种策略使积压订单与当前的需求保持一致。库存覆盖率仍然超过一年，但它在循序下降。公司对指南和近期的库存情况都感觉非常好。

Q：18Q1多了一周，23Q1是否也会多一周？

A：公司23Q1是13周，24Q1是十四周。

Q：公司谈到在营收下降15%的情况下，毛利率可以保持在70以上，在这种情况下，相应的OpEx会有什么变化？

A：公司将毛利率定为70%，这样做是鉴于混合制造模式的灵活性和业务的弹性，过去下降15%是很合适的，我们可以保持在毛利率70%以上，而我们的OpEx杠杆是——大约80%的OpEx是固定的，可以利用大约20%的杠杆来确保我们将营业利润率保持在40%以上。

公司在整个23年期间继续投资，当然也会针对环境变化适当调整，至少在下个季度，OpEx继续会上升。

Q：公司取消订单对下游的影响程度有多大?

A：从渠道的角度来看，我们与渠道的合作很好，渠道合作伙伴没有建立库存。从客户的角度来看，我们在自己的资产负债表上保留了一些成品，尽最大努力匹配客户的订单和产品的供应，以便能够创造成品，所以他们还没有很大影响。

我们一直在接受信号并努力与客户合作，所有125000名大大小小的客户，虽然没有满足所有客户的所有需求，但总的来说，我们是非常透明的，客户对我们的客户服务非常满意，从供应危机中走出来是非常好的，能够加深我们与客户的接触。在研发及供应链方面，客户越来越有兴趣与ADI进行合作。

Q：公司FY22的整体毛利率情况是如何受ASP（平均销售价格）变化影响的？

A：对于FY22，我们的毛利率相当平衡，其中大约一半来自ASP。但是对于ASP，我们把成本都转嫁给了顾客，而没有利用这种环境来提高毛利率。将多少价格转嫁给顾客的计算，是基于与这些客户相关的投入成本。

Q：公司最期待和最担忧的应用领域是哪一部分？

A：在过去的几年里，市场对公司来说表现得非常好。1）汽车领域，由于汽车电气化，公司在这一领域取得了很好的份额。同时，新的显示系统非常复杂，仪表盘显示器需要很多智能电力电子设备，因此在汽车电子产品方面也赢得了很多份额。2）数字医疗领域，在过去7年左右的时间里，公司的数字医疗保健一直在以两位数的速度增长，我们希望看到这一趋势继续下去。3）航空航天和国防可能是一个非常活跃的业务，在任何与之相关的领域都表现良好。我相信至少在未来5年我们会看到该领域和能源的强劲增长。我们的能源和可持续发展业务也开始了真正的上升期。

考虑到我们客户产品应用的多样性，比如5G方面，也许我们会看到欧洲的疲软被印度的增长抵消，会看到或者美国的稳定等等。诸如此类概括了我们全盘思考问题的方式。

团队介绍

（团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或[e-mail]邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才）

鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。

曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。

王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。

程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。

谌薇：华中科技大学工学学士，北京大学微电子硕士，2022年加入招商电子团队，任电子行业分析师。

联系方式

鄢   凡 18601150178

曹   辉  15821937706 

王   恬  18588462107

程   鑫  13761361461

谌   薇  15814056991

投资评级定义

股票评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

    强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

    增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

    中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

    回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

    推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

    中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

    回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

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