致尚科技（301486.SZ）是国内领先的游戏机和VRAR零部件供应商，同时拓展光纤和电子连接器及自动化设备业务，客户涵盖N公司/索尼/Meta/SENKO/安费诺/歌尔股份/富士康等优质企业。公司深耕N公司并卡位Sony/Meta等厂商，其滑轨、精准定位控制器等产品具备增长弹性，而光纤连接器随着未来下游算力需求提升和MPO技术卡位将有成长看点。随着募投项目进一步扩充产能，将打开公司未来成长空间，考虑N公司供应链稀缺性和业务成长性，建议上市后重点关注。致尚科技：深耕游戏机和VRAR零部件，并向光通信等多领域延展。公司于2009年成立，先后收购春生电子、参股福可喜玛，助力游戏机零部件和光纤连接器业务的发展，形成了以游戏机/VRAR零部件为核心，光纤和电子连接器为重要构成的产品布局，并于2022年新增自动化设备业务。受益于下游Switch需求旺盛带动游戏机零部件业务收入高速增长，以及光纤连接器业务收入快速提升，公司19~22年营收从4.62亿增至5.76亿，CAGR+7.6%，归母净利从0.36亿增至1.17亿，CAGR+48.9%，利润增速更高主因毛利率较高的游戏机零部件业务占比提升，带动公司毛利率从2019的22.75%提升至2022年的36.03%。公司预计23H1营收2.52~2.77亿，同比+3.88%至+14.26%，归母净利0.47~0.54亿，同比-10.13%至+3.51%。游戏机和VRAR前景可期，深耕N公司并卡位Meta等头部厂商。据Newzoo，2021年全球主机游戏收入增至541亿美元，16~21年CAGR+11%，N公司Switch为销量最快达到1亿台的游戏机。公司2018年起批量供应Switch滑轨，并逐步导入游戏机连接器、轻触开关、卡槽等。受益于Switch高销量以及滑轨产品在新机型份额提升，公司游戏机零部件业务高速增长，且滑轨产品因具有较高技术壁垒毛利率较高。尽管短期Switch因进入生命周期第7年销量下滑，但下一代产品正处于研发阶段，在未来有望带来新动能。致尚是N公司在国内少有的零部件供应链，其未来份额提升、品类扩张空间仍可期。同时，VRAR技术的成熟亦拓宽游戏机零部件应用，公司卡位Meta、索尼等头部厂商，提供VRAR精准定位控制器、游戏机连接器，有望随着Meta新品推出、PS5销量快速增长进一步受益。全球连接器市场稳步增长，光纤连接器前景广阔打开公司新成长曲线。全球连接器市场稳步扩大，同时5G/数据中心建设驱动光纤连接器快速发展，据中国电子元件行业协会，我国光纤连接器市场规模2020年达124亿元，18~20年CAGR+11.4%。公司光纤连接器覆盖单芯及多芯MPO等多种类型，并参股福可喜玛助力MPO发展，已进入SENKO供应链，正积极拓展海外市场。我们认为公司作为光纤连接器的重要供应商，未来有望充分受益MPO等光纤连接器的行业发展红利，未来光通讯业务将成为重要增长点。同时，公司深耕音响类连接器多年，并布局汽车连接器等新赛道，覆盖百灵达等知名音响厂商及清联同创等汽车客户，预计未来电子连接器业务有望获稳健增长。机器视觉驱动自动化检测设备发展，公司卡位核心客户打开增量空间。据Markets&Markets及GGII，全球机器视觉市场规模2021年增至804亿元，16~21年CAGR达14%，预计2025年达1276亿元，有望带动自动化视觉检测设备持续发展。目前自动化视觉检测设备海外厂商主导，公司自2022年开展自动化设备业务，应用于机器视觉领域，卡位富士康等优质企业，有望逐步实现进口替代，是未来重要增长点之一。募投项目积极扩充核心业务产能，提升核心竞争力。公司拟发行不超过3,217.03万股募集13亿元，募投项目包括：游戏机核心零部件扩产项目、5G零部件扩产项目、电子连接器扩产项目、研发中心建设项目、补充流动资金项目，助力公司在游戏零部件、光纤连接器、电子连接器领域扩充产能，提升研发服务制造能力。投资建议：公司是国内少数专业从事游戏机零部件生产的厂商，并布局光纤、电子连接器领域多年，同时正拓展自动化设备业务。随着下游需求逐步向好，公司产品品类及份额不断提升，募投项目进一步为公司扩充产能，有望打开公司未来新成长空间。我们预计公司23/24/25年营收为6.66/8.22/10.82亿元，归母净利润为1.32/1.58/1.94亿元，按发行后股本上限计算，EPS为1.03/1.23/1.51元。考虑到公司为国内稀缺的N公司游戏机零部件供应商，同时VRAR+光通讯业务有望打开新成长曲线，建议上市后重点关注。风险提示：客户集中度较高、终端客户需求变动、市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动等风险。一、致尚科技：深耕游戏机和VRAR零部件，并向光通信等多领域延展1、深耕游戏机零部件，业务布局不断延展公司成立于2009年，经过10多年发展已成长为游戏机领域核心零部件供应商，且业务领域持续向光通讯、汽车电子连接器等领域延展，并于2022年新增自动化视觉检测设备业务。公司主要业务发展历程可归纳为三个阶段：1）2009至2013年：公司围绕核心客户需求，积极响应，重点布局富士康及其供应链内企业相关业务，提供精密加工及配套产品销售，业务规模稳步增长，公司整体实力不断提升。2）2014至2016年：伴随着智能手机行业的爆发式增长，公司凭借前期积累的研发设计、模具开发、生产制造能力，以及为富士康长期加工服务优势，切入到富士康智能手机产品供应链。公司2014年开始为富士康开发、生产精密金属结构件，先后提供iPad

根据短期指引，似乎消费类固态硬盘（SSD）推动了相当强劲的增长。考虑到中国经济复苏的速度仍然存在一些担忧，企业支出的恢复以及笔记本市场等因素，这一增长的可持续性？它是否只是从谷底反弹？A:

Hopper超级芯片将使新一代超级节能加速数据中心成为可能。游戏业务：第一季度游戏收入为22.4亿美元，环比增长22%，同比下降38%。强劲的环比增长是由笔记本电脑和台式机的40系列GeForce

事件：应用材料（NASDAQ.AMAT）于05月18日发布FY23Q2财报，FY23Q2营收66.3亿美元，同比+6%/环比-2%，营业利润19.3亿美元，同比+1%/环比-3%。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：评论：1、FY23Q2营收和毛利率符合预期，营业利润环比微降。FY23Q2单季实现收入66.3亿美元，符合预期（60-68亿美元），同比+6%/环比-2%，主要系半导体设备系统和服务收入的超预期增长，ICAPS事业部（面向物联网、通信、汽车、电源和传感器的设备等）的增长也有助于抵消存储收入的同比下滑；FY23Q2毛利率46.8%，符合预期（此前预计46.5%）同比-0.2pct/环比持平，符合预期；实现营业利润19.3亿美元，同比+1%/环比-3%。2、设备和服务收入同比超预期增长，显示业务收入环比持平。1）半导体设备：公司设备业务营收49.8亿美元，同比+12%/环比-3.5%，同比增长超预期；2）设备服务：公司设备服务（AGS）收入实现14.3亿美元，同比+3%/环比+4.4%，AGS业务收入连续15个季度实现同比增长并创历史新高，抵消了美国贸易法规带来的不利影响，该业务持续增长主要系客户长期的备品备件需求；3）显示业务：收入1.68亿美元，环比持平。3、2023年面向ICAPS的设备支出将显著增长，预计23H2向得到豁免权的中国代工厂发货。1）财务指引：FY23Q3预计收入区间为57.5亿美元~65.5亿美元，中值同比增长超2%，环比-7.2%，其中半导体设备收入45亿美元，同比-5%，服务收入14.3亿美元，同比+1%，显示业务预计收入1.7亿美元；预计FY23Q3毛利率46.3%，环比基本持平；2）市场和订单情况：交货时间恢复正常，但由于客户长期规划，公司积压订单仍在增加；公司预计2023年ICAPS业务（面向物联网、通信、汽车、电源和传感器的设备等）将显著增长，该业务的增长将抵消存储和逻辑市场的疲软，这种趋势将持续下去；3）中国市场：公司表示行业资本支出主要集中于ICAPS领域，尤其是中国有大量新设备需求，公司将在23H2向最新获得设备豁免权的中国代工厂发货；中国在公司ICAPS收入中占比最大，但公司ICAPS业务在欧美日等地区增速更快，主要系其他地区产业链地位更加重要。风险提示：客户扩产计划波动风险；宏观经济风险；供应链限制风险，美国出口管制加剧风险。（后附AMAT

中科飞测聚焦半导体检测和量测设备，2022年全球市场大约125亿美元，国内市场大约30-40亿美元，但国产化率不足5%，国产化空间巨大。公司2020年至今营收保持高增长，当前在手订单较为充沛，同时公司积极研发纳米级晶圆缺陷检测等设备，未来产品矩阵覆盖的市场空间有望大幅提升。公司成长动力充足，建议重点关注上市后表现。

目前全球海内外核心晶圆厂（台积电、联电、中芯国际、格芯、华虹半导体、世界先进）均发布了23Q1季报，本文通过对各大晶圆厂产能扩张情况、产能利用率、ASP（产品结构&价格调整）做了详细拆分，同时梳理了晶圆厂对不同下游需求复苏展望、各行业去库补库节奏、供应链洗牌等趋势，对IC设计板块投资具有较大的参考意义。2023年晶圆代工厂扩产计划较为保守，N3等先进节点和28/40/55nm等成熟节点产能预计有所扩充。23Q1行业需求复苏和库存去化不及预期，晶圆厂全年扩产计划较为谨慎，均保持了资本支出指引。TSMC当前N3节点需求旺盛，N3节点预计在23Q3贡献可观收入，长期扩产主要针对中国台湾以外的产线，包括日本厂的12/16/22/28nm节点，以及美国亚利桑那州的N2节点，N2预计2025年量产并在2026年显著放量；UMC主要针对12A

本月国内A股上市公司悉数发布2022年年报和2023年一季报，大部分半导体公司23Q1业绩同环比承压明显，同时部分国际厂商发布23Q1财报，对于23Q2展望乐观程度整体相对有限。综合考虑当前行业景气度现状和新技术发展趋势，建议关注新技术应用爆发和需求/库存边际变化对半导体板块带来的提升，同时关注自主可控核心方向受益标的。行情回顾：4月，半导体（SW）行业指数-6.03%，同期电子（SW）行业指数-7.50%，费城半导体指数/中国台湾半导体指数-7.30%/-6.48%；年初至今，半导体（SW）行业指数+4.36%，同期电子（SW）行业指数+6.84%，费城半导体指数/中国台湾半导体指数+18.28%/+13.02%。行业景气跟踪：需求疲软现状持续，产业链部分环节库存出现边际改善。1、需求端：消费需求整体疲软在Q1持续，复苏节奏预计至少Q2后期才能逐步明晰。手机：IDC预测23年出货量前低后高，下半年有望迎来反弹，23年全球/中国出货量都将下滑1.1%，建议关注Q2新机销售情况；PC：

事件：安森美于5月1日发布2023Q1季报，本季度营收19.6亿美元，同比+0.77%/环比-6.67%；毛利率46.8%，同比-2.6pcts/环比-1.6pcts。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：评论：1、23Q1营收环比-6.67%/毛利率环比-1.6pcts，EFK工厂运营成本高于预期。23Q1营收为19.6亿美元，同比+0.77%/环比-6.67%，接近指引上限（18.7-19.7亿美元），系由高于预期的工业领域收入和碳化硅产能改善所推动；23Q1毛利率为46.8%，同比-2.6pcts/环比-1.6pcts，高于46.7%的指引中值（45.7%-47.7%）。23Q1毛利率环比下降系由碳化硅和EFK工厂遭遇逆风，晶圆生产放缓，产能利用率降低所致。23Q1是公司收购EFK300毫米晶圆厂后的第一个运营季度，目前运营成本大幅高于预期，对毛利率稀释作用较大。2、先进解决方案业务同比下降，电动汽车/ADAS/能源基础设施需求较稳。分部门来看，先进解决方案部同比下降明显。电源方案部（PSG）营收为10亿美元，同比+3%。先进解决方案部（ASG）营收为5.93亿美元，同比-14%。智能感知部（ISG）营收为3.54亿美元，同比+32%。分下游来看，23Q1汽车和工业收入合计占比79%，23Q1汽车业务收入同比+38%，环比持平，占季度营收的50%，工业收入环比+1%，超过预期水平，主要系电动汽车、ADAS和能源基础设施需求在宏观经济放缓背景下仍保持正常水平。3、23Q2营收指引中值环比预期上升，汽车和工业市场势头良好。23Q2营收指引为19.75亿-20.75亿美元，同比-3%/环比+3%，预计汽车和工业市场将环比增长，而其他市场将持平或下降；毛利率指引为45.5%-47.5%，同比-3.24pcts/环比-0.34pcts，主要系产能利用率较低、EFK厂遭遇逆风，以及碳化硅产量爬坡的稀释影响。预计23Q2运营费用为2.97-3.12亿美元，资本支出为4.2-4.6亿美元，主要用于碳化硅和EFK厂的棕地投资。4、碳化硅产量爬坡有望实现创收提升，长期订单环比增长显著。23Q1公司碳化硅产量爬坡，有望于2023年创造10亿美元收入，公司推出的EliteSiC系列产品已获多家头部汽车OEM合作订单。23Q1公司业务持续增长，LTSA总承诺收入为176亿美元，环比增长10亿美元。除了NCNR（不可取消、不可退回）订单外，预计未来12个月内将从LTSA中获得约58亿美元的承诺收入。公司渠道库存天数下降0.3周，减少近8000万美元。公司预计2023年全年内汽车收入将同比增长，中国电动汽车市场虽放缓但仍有净增量。风险提示：竞争加剧风险；需求不及预期；产品价格下跌风险；贸易摩擦风险。附录：安森美23Q1业绩说明会纪要时间：2023年5月1日出席：Parag

事件：英飞凌于5月4日（美东时间）发布FY2023Q2季报，本季度营收41.19亿欧元，同比+24.9%/环比+4.3%；毛利率46.6%，同比+3.7pcts/环比-0.6pct。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：评论：1、FY23Q2营收同比+24.9%/环比+4.3%，营收超出此前业绩指引。FY23Q2营收为41.19亿欧元，同比+24.9%/环比+4.3%，营收超出此前业绩指引（39亿欧元）；毛利率46.6%，同比+3.7pcts/环比-0.6pct，排除非部门业绩影响，调整后毛利率为48.6%，毛利率同比增长主要得益于公司产能扩张、产品组合优势及定价策略的积极影响。2、FY23Q2

回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上行业评级以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

事件：2月27日晚公司公告2023年业绩快报：公司22年营收152.81亿，同比+38.33%，归母净利润0.43亿，去年同期亏损6.05亿，扣非归母净利润0.19亿，去年同期亏损7.96亿。我们点评如下：全年业绩符合此前指引，Q4单季盈利能力改善延续。公司22年规模快速增长，业绩符合之前指引，主因：1）新能源零组件产能持续释放，客户订单不断导入带动稼动率提升，边际效益逐步体现；2）国际大客户产品量产稳定，良效率持续提升，盈利能力恢复；3）汇兑收益产生积极影响。单季度来看，公司22Q4营收42.68亿，同比+15.97%/环比+8.48%，归母净利润1.55亿元，去年同期亏损7.61亿，环比基本持平；扣非归母净利润1.26亿，去年同期亏损8.18亿，环比-17.30%。Q4单季尽管受到疫情短暂爆发、下游需求调整以及汇率波动等影响，但公司整体营收保持快速增长，盈利持续改善，这主要得益于核心大客户业务良效率及自身份额持续提升，而新能源业务保持快速增长趋势。展望23年，A客户及新能源业务占比提升推动盈利持续向好。短期来看，23Q1收入端或将下滑因大客户笔电需求有所调整，且同期收入高基数，但公司整体经营管理能力持续改善，新能源持续放量，盈利端有望保持平稳。展望今年，公司在A客户笔电新机型整套机壳份额望稳步提升，盈利能力望持续优化，此外，公司亦导入A客户可穿戴组件，并取得MR结构件供应商资格，望进一步打开公司在A客户业务的中长线增量空间。新能源业务，公司紧密围绕T、C、H等客户布局busbar和电芯/模组/pack结构件等业务，前期投入20亿配合C客户扩充动力电池结构件产能已进入量产收获期，出货量及单车ASP有望持续提升，未来三年均有望保持高速增长，伴随量产爬坡带来的规模效应，公司新能源业务的盈利能力有望持续优化。维持“增持”投资评级。整体来看，公司短期业绩拐点已现，盈利能力有望持续恢复，中长期在双调整战略下，A客户Mac&MR结构件及小件业务望持续提供增长动能，非A客户结构不断优化，新能源业务围绕核心客户扩充产能，打开公司长线增长空间。考虑到公司22H2及今年盈利能力逐步向好，我们最新预测22/23/24年营收152.8/178.2/212.9亿，归母净利润0.4/7.2/10.3，对应EPS为0.03/0.60/0.86元，对应当前股价PE为358.5/20.8/14.5倍，维持“增持”投资评级。风险提示：行业需求低于预期，同行竞争加剧，地缘政治经济形势风险，原材料价格波动，产能利用率提升不及预期。团队介绍（团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才）鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019

纳芯微目前已形成信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片三条产品线布局，不断推出磁传感器、LED驱动和LDO等新品，公司在汽车电子和工业控制（含新能源）等领域快速放量同时泛能源领域营收占比持续提升。纳芯微发布2022年业绩快报，结合公告信息，点评如下：22全年真实净利率同比基本持平，Q4单季度营收和利润环比下降较多。1）2022年：公司22全年营收16.73亿元，同比+94.02%，归母净利润2.22亿元，同比+4.21%，扣非归母净利润1.57亿元，同比-28.33%，非经常性损益主要系投资收益和政府补助，若加回22年股份支付费用约1.97亿元之后，22年归母净利润约4.3亿元，同比+84.79%，扣非归母净利润3.54亿元，同比+55.04%，以加回后的归母净利润估算全年净利率为25.7%，同比-0.26pct；2）22Q4单季度：22Q4营收3.96亿元，同比+40.12%/环比-17.85%，收入环比下滑主要系传统工业等领域需求疲软和疫情影响，归母净利润亏损886万元，扣非归母净利润亏损3112万元，预计22Q4股份支付费用为9596万元，加回股份支付费用后的归母净利润为8711万元，同比+21.62%/环比-35.61%，以加回后的归母净利润估算22Q4净利率为21.97%，环比-6.06pcts，公司晶圆成本多以美元计价，Q4成本端受汇率影响略有提升，同时部分客户价格出现调整。传统工业需求疲软去库持续，新能源景气依旧，长期聚焦泛能源+汽车等优势领域。工业是过去公司营收占比最大的业务，2022年汽车和光伏储能等新能源业务占比提升，泛能源领域下游客户需求相对旺盛，但是工业领域尤其是传统工业领域自22Q3以来需求持续疲软，目前传统工业领域库存去化仍在持续，公司业绩受到工业类客户影响较大，消费电子营收占比相对较低，即使消费电子需求疲软但对于公司整体业绩影响较小。CPIA预计2023年全球光伏装机量中值约305GW，预计同比+32.6%，公司在泛能源领域竞争优势明显，同时属于国内模拟公司中上车进展较快的厂商，预计未来泛能源+汽车等优势领域将持续贡献长期成长动能。从隔离到非隔离逐步完善布局，多种新品依次放量助力品类扩张之路。公司22H1隔离类产品营收占比约75%，同时是国内率先进军车规级模拟芯片的厂商，目前公司逐步布局非隔离类产品，如电源类、驱动类芯片，目前车规级电源芯片和磁传感器逐步放量。22Q4公司新推出了适用汽车和工业电机驱动的三态缓冲器，用于自动化控制系统的4通道低边驱动，应用于新风系统和消防余压监测的全新差压压力传感器，用于工控的全新四/八通道数字输入隔离器，高精度/高带宽/宽灵敏度的线性霍尔效应传感器，笔记本/PC等班级测温的远程数字温度传感器，同时推出国内首发的车用小电机驱动SoC-颗用于汽车水阀、空调出风口、座椅通风、自动门把手等场景。公司不断扩张产品品类，多种新品料号大幅提升公司在单车可触及的价值量空间。投资建议。纳芯微产品广泛应用于汽车电子、工业控制、信息通讯和消费电子等领域，考虑到汽车和泛能源领域下游成长性长期较好，磁传感器等新品推出和客户开拓顺利，结合模拟芯片整体行业景气度趋势，根据公司最新的年度业绩快报，我们调整公司22-24年营收预测至16.73/22.03/28.73亿元，调整22-24年归母净利润至2.33/3.52/6.03亿元，对应的EPS为2.31/3.49/5.97元，对应PE为134.6/88.9/52倍，维持“增持”评级。风险提示：技术升级迭代风险、行业需求波动风险、市场竞争加剧导致市场价格下降的风险、存货规模较大及跌价风险、贸易摩擦风险。团队介绍（团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才）鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019

杰华特是国内虚拟IDM领先企业，公司早期主营照明类AC-DC芯片，2018年借助大客户在通讯DC-DC芯片等领域快速放量，公司众多新品望持续贡献长期成长性。杰华特发布2022年业绩快报，结合公告信息，点评如下：2022全年业绩符合预期，22Q4单季度营收和利润环比均有较大提升。公司22全年营收14.47亿元，同比+38.94%，归母净利润1.61亿元，同比+13.28%，扣非归母净利润1.2亿元，同比-11.65%，非经常性损益主要系政府补助。公司22Q4单季度营收4.07亿元，同比+7.96%/环比+20.27%，归母净利润0.52亿元，同比-29.53%/环比+241%，扣非归母净利润0.42亿元，同比-41.79%/环比+330.97%。公司持续加大研发项目投入并大力引入优秀人才，截至2022年底，公司研发人员数量同比+44.84%，研发费用同比+50.48%。下游客户结构逐步均衡化，汽车电子、计算和存储等领域客户占比逐步提升。公司的产品结构目前占比最大的主要是电源管理芯片类的AC-DC、DC-DC和线性电源芯片，三类芯片22H1占总营收比例分别为21%、48%和29%，其中AC-DC芯片占比呈现逐年下降的趋势，DC-DC和线性电源芯片占比逐步提升。分下游来看，2018年公司营收占比最大的是消费电子（含照明，达74%）和工业（达16%），22H1以公司营收占比近98%的AC-DC、DC-DC和线性电源芯片来看，消费电子22H1占比仅为31%，通讯电子占37%，计算和存储从21年的13%提升至16%，汽车电子从21年的0.5%提升至1.7%，公司在汽车领域的客户包括比亚迪、长安、吉利、长城、小鹏和上汽等。汽车领域逐步向全产品线布局，多相电源/DrMOS/AFE等高端新品进展顺利。杰华特成立于2013年，成立后5-6年才逐步成为虚拟IDM模式，公司目前产品主要以电源管理类为主，信号链逐步放量。在汽车领域，公司目前主要销售的DC-DC芯片，预计23年将有更多的汽车料号推向市场，包括DC-DC、灯的控制器和驱动、高低边开关、BMS

拓荆科技发布2022全年业绩快报，2022全年收入17.06亿元，同比+125%；归母净利润3.69亿元，同比+438.1%。公司2022全年收入和业绩高增长，销售订单大幅增加，维持“增持”评级。❑

峰岹科技发布2022全年业绩快报，受宏观经济及下游需求影响，公司2022年收入3.23亿元，同比-2.25%；扣非归母净利润为1亿元，同比-19.3%。公司全年收入业绩承压，但22Q4收入环比增长明显，维持“增持”评级。❑

盛美上海今日发布2022年报，2022全年收入28.73亿元，同比+77.3%；归母净利润6.68亿元，同比+151.1%。公司全年收入业绩均实现高增长，对2023年收入增长展望乐观，维持“增持”投资评级。❑

事件：公司2月23日盘后公告22年业绩快报，2022年公司预计实现营收11.67亿元，同比+33.42%；归母净利润3.42亿元，同比+13.10%；扣非归母净利润3.15亿元，同比+20.61%。我们点评如下：22全年营收稳健增长，剔除新增股份支付的扣非归母净利润同比+30.78%。公司预计22全年实现营收11.67亿元，同比+33.42%；归母净利润3.42亿元，同比+13.10%；扣非归母净利润3.15亿元，同比+20.61%；毛利率同比持平，净利率29.31%，同比-5.3pcts。公司收入增速符合预期，我们预计全年3C业务收入增速30%左右，新能源锂电业务收入增速55%左右。预计归母净利润增速相对承压主要系：1）全年股份支付费用约3000多万元；2）研发投入增长；3）锂电业务回款周期长，造成坏账计提费用；4）21年政府补助相对较多。公司剔除新增股份支付的扣非归母净利润为3.42万元，同比+30.78%。Q4收入同比增速相对平缓，股权支付等费用影响净利率。22Q4营收2.57亿元，同比+10.78%/环比-16.83%；归母净利润0.62亿元，同比-27.06%/环比-26.19%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-9.09%/环比-21.05%；净利率24.12%，同比-12.55pcts/环比-3.12pcts。预计C客户招标延后对锂电业务收入增速有所影响，导致Q4收入增速相对平缓。Q4利润率同比下滑明显，主要受前述股份支付等因素影响。展望23Q1及全年，新能源客户订单延后或将扰动短期业绩，但公司全年及中长线稳健增长无忧。公司是国内机器视觉龙头，光源产品优势显著且具备全产品链解决方案能力，3C业务与苹果等大客户稳定合作，公司从组装业务向上游模组、零部件业务渗透，未来将持续抢占海外龙头份额；新能源业务下游高景气，与宁德时代、比亚迪、孚能和蜂巢等头部客户合作。伴随国内机器视觉产业的持续成长，公司未来有望持续拓展份额及应用领域，中长线成长空间广阔。维持“增持”投资评级。我们继续看好公司在机器视觉领域的国内领先地位，未来在3C电子、新能源等领域具备广阔成长空间。我们调整22-24年营收为11.67/15.18/19.43亿，归母净利润为3.42/4.59/6.11亿，对应EPS为2.80/3.76/5.00元，对应当前股价PE为54.9/40.9/30.7倍，维持“增持”评级。风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，技术迭代风险，疫情及宏观经济风险。团队介绍（团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才）鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019

网络平台，已经在全面生产中，通信运营商CSP正在竞相开放他们的Hopper云服务。在满足对NVIDIA公司GPU强劲需求的同时期待今年加速增长。公司正在与主要云服务提供商合作，提供NVIDIA

事件：应用材料（NASDAQ.AMAT）于02月16日发布FY23Q1财报（FY23Q1=CY22Q4），22Q4营收67.4亿美元，同比+7%/环比-0.1%，净利润17.2亿美元，同比-3.91%/环比+8.2%。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：

宏微科技是国内本土深耕IGBT和FRED芯片的老牌厂商，目前最新IGBT产品可达到英飞凌第七代同等水平。公司产品结构中电动车主驱和光伏逆变器等应用占比逐步提升，同时布局SiC器件，开拓积塔等新代工厂，自有封测产能亦逐步增长。宏微科技发布2022年业绩快报，结合公告信息，点评如下：2022年营收同比高增，22Q4因费用端因素致单季营收和利润环比表现分化。公司2022年营收9.29亿元，同比+68.75%，全年营收增长主要系2022年国产IGBT需求整体旺盛，公司在光伏、电动汽车、变频器、UPS等标准产品和定制化产品在重点客户大批量导入。2022年归母净利润7715万元，同比+12.09%，扣非归母净利润6085万元，同比+41.59%，预估2022全年净利率水平为8.3%左右，较2021年12.4%下降超4pcts。单季度来看，22Q4营收3.14亿元，同比+73.48%/环比+11.35%，归母净利润0.16亿元，同比-27.27%/环比-44.83%，扣非归母净利润0.12亿元，同比+33.33%/环比-45.45%，22Q4利润环比下降主要系年终奖金等因素带来的费用端支出上升。公司产品结构持续优化，新能源汽车和新能源发电22年合计占比大幅提升。2021年公司产品结构中工控占据绝对大头（达81.5%），新能源汽车和新能源发电占比分别为1.4%和13.3%，合计占14.6%。公司2022年各大下游营收均持续增长，22Q1-Q3工控/新能源汽车/新能源发电营收分别为3.7/0.57/1.77亿元，占比分别为60.1%/9.4%/29.1%，前三季度新能源业务合计占比达38.6%，全年新能源业务营收占比预计至少提升24pcts以上。展望2023年，预计公司三大主要下游营收绝对值望同比持续正增长，同时预计新能源业务两大领域营收增速高于传统主业工控业务，预计未来新能源业务有望成为公司营收占比最大的板块。与行业大客户深度合作保障未来成长，自建封装产线进展顺利保障长期空间。公司20M2与重要客户A签订光伏IGBT合作协议，此外公司目前车规级客户包括比亚迪、臻驱科技、汇川技术，传统主业工控领域客户汇川/台达/英威腾占22Q1-Q3工控领域收入比例为22%/15%/6%，公司与大客户长期合作紧密。晶圆产能端公司和华虹/积塔/华润微展开合作，封测端公司以外协和自主封测并举，公司可转债募投项目建成后将形成年产车规级功率模块240万块，截至2022年末，公司车规级模块产能为78万块/年，车规级模块在手订单28.11万块，预计23年将交付车规级模块70-80万块。在SiC产品方面，含公司SiC器件的产品已在部分大客户实现营收。投资建议。宏微科技是国内领先的IGBT单管和模块企业，深耕国内工业控制及电源行业应用，目前在新能源汽车主驱IGBT模块、光伏IGBT单管和模块领域中逐步上量，公司与华虹等国内代工厂保持长期良好合作关系，也逐步开拓全新的晶圆产能来源，有望进一步保障公司在景气领域的产能需求。根据最新的2022年业绩快报，调整公司22/23/24年营业收入预计为9.29/14.27/18.63亿元，对应归母净利润为0.77/1.4/1.86亿元，对应EPS为0.56/1.02/1.35元，对应PE为153.4/84.3/63.6倍，维持“增持”评级。风险提示：行业景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险，产线建设和产能扩展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。团队介绍（团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才）鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019

事件：华虹半导体（HHGrace，1347.HK）于2月14日发布2022年第四季度财报，单季营收6.30亿美元，同比+19.3%/环比持平；毛利率38.2%，同比+5.7ppts/环比+1ppt。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：评论：1、22Q4单季收入和毛利率均创历史新高，产能利用率环比下滑。1）营收：22Q4收入达6.30亿美元，同比+19.3%/环比持平，符合预期；2）产能和产能利用率：22Q4折合8寸总产能达32.4万片/月，环比持平，其中12寸产能仍为6.5万片/月，主要系设备交期延长和疫情影响；22Q4产能利用率为103.2%，环比-7.6ppts，整体依旧满载，主要系功率和MCU平台的支撑。其中，8寸产能利用率105.9%，环比-7.5ppts，12寸产能利用率99.9%，环比-7.8ppts；3）毛利率：22Q4毛利率为38.2%，超22Q3指引（35-37%），同比+5.7ppts/环比+1ppt，并创历史新高，主要系ASP上涨，部分被折旧成本上升抵消。2、22Q4

回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上行业评级以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

思瑞浦自成立以来就专注于模拟芯片，主营产品包括信号链、电源模拟芯片和数模混合模拟前端，并逐渐融合嵌入式处理器，目前汽车级多品类模拟新品均已批量出货。思瑞浦发布2022年经营数据公告，结合公告信息，点评如下：22全年营收同比增长利润承压，22Q4单季度营收和利润均同环比下滑严重。公司2022年预计营收17.5-19亿元，同比增加31.98%~43.29%，归母净利润2.5-2.9亿元，同比减少34.62%~43.63%，扣非归母净利润1.85-2.1亿元，同比减少43.09%~49.86%，剔除股份支付费用影响后归母净利润为5.3-6亿元，同比变动-9.67%~2.27%，2022年股权激励费用同比大幅增长。以预测中值计算22Q4单季度情况，预计22Q4营收3.56亿元，同比-18.06%/环比-24.27%，归母净利润亏损700万元，同比-105.27%/环比-116.58%，扣非归母净利润亏损1900万元，同比-117.18%/环比-179.83%，利润端单季度加回股权激励费用之后归母净利润3587万元环比仍然-72.73%。预计全年电源管理产品营收增速高于信号链，多重压力下全年净利率显著下滑。22Q1-Q3信号链芯片营收10.35亿元，同比+44.9%，电源管理芯片营收4.33亿元，同比+145.45%，22Q1-Q3信号链芯片营收占比为70.49%，电源管理芯片营收占比为29.51%，预计随着电源管理类新产品不断投放市场，电源管理产品收入快速增加。根据公告中值计算，预计2022年净利率约为14.79%，同比-18.66pcts，考虑剔除股份支付费用影响后的净利率约为30.96%，预计同比-13.29%，一方面系公司主要下游需求疲软带来产品盈利能力下降，此外随着电源、接口、MCU、数据转换器等产品及车规级产品的研发及技术投入，同时研发人员数量增长较快，相应的费用端增加明显。2022年公司营收主力下游需求疲软，汽车级新品多系列持续完善布局。公司产品面向的主要下游主要为通信类、工业类、消费医疗和汽车电子等领域市场，2022年公司基站等通信需求逐步下降，工业细分市场如工业自动化和家电市场需求疲软，安防领域整体下滑显著，汽车电子和新能源需求相对更优，全年业绩受到营收主导领域拖累较多。在汽车电子等新品方面，公司已经布局车规级运算放大器、比较器、数模转换器、LDO、DCDC、PMIC、电压监控、栅极驱动、隔离驱动、CAN/LIN等产品，12月推出全新汽车级高压低功耗电压监控器-

中芯国际发布2022四季报，22Q4营收16.2亿美元，同比+2.5%/环比-15.2%；毛利率32%，同比-3ppts/环比-6.9ppts。点评如下：下游需求尚未明显复苏，22Q4营收和业绩均环比下滑。公司22Q4营收16.2亿美元，同比+2.5%/环比-15.2%，位于22Q3指引下限（16.2-16.6亿美元），其中晶圆收入为14.76亿美元；单季毛利率32%，同比-3ppts/环比-6.9ppts，位于22Q3指引上限（30-32%），主要系产能利用率下滑和折旧影响；单季净利润2.57亿美元，同比+8%/环比-45%。22Q4中国地区收入环比下滑，各下游晶圆营收环比均下滑。1）按地区来看：22Q4北美和欧亚地区收入环比基本持平，中国地区收入11.2亿美元，环比-22%，主要系本季度将中国台湾地区收入合并到欧亚地区中，中国地区收入Q4占比为69%；2）按晶圆尺寸来看：22Q4

裕太微是国内以太网物理层芯片龙头，工规/商规级芯片率先已起量，未来重点发展车规级芯片，并拓展交换、网卡芯片等上层网络处理产品，公司已进入海康、大华、德赛西威等知名客户供应体系中，当前公司市占率极低，随着技术发展及产品线扩展，未来公司国产替代成长空间广阔。裕太微是国内以太网物理层芯片龙头厂商。公司成立于2017年，聚焦高速有线通信芯片设计业务，目前公司产品覆盖工规/商规/车规级，22H1营收占比分别为63.2%/27.1%/0.9%。下游客户包括德赛西威、广汽、盛科通信、汇川技术、海康威视、大华股份等。公司2019-2021年营收分别为0.01/0.13/2.54亿元，增长主要受益于产品逐渐成熟、客户需求高增；扣非归母净利润分别为-0.30/-0.44/-0.09亿元；公司招股书预计2022年营收4.00~4.21亿元，归母净利润-208~647万元，扣非归母净利润-1227~371万元，预计2022全年受大额流片费用和研发投入影响仍可能小幅亏损。汽车/工业/消费等下游需求成长，PHY芯片国产替代空间广阔。受益于万物互联趋势，以太网物理层芯片整体规模有望维持年复合增长率25%的高增长，2025年全球规模突破300亿元。细分来看，汽车、工业领域增速较快，其次是信息通讯、安防市场，其他消费电子领域基本稳定。1）汽车：受益于车内通信架构升级和汽车智能化趋势，预计车载PHY出货量有望呈10倍数量级增长，国内车载以太网交换芯片市场规模将在2025年达到137亿元，2021-2025年CAGR+63.1%。2）工业：工业制造自动化趋势带动工业以太网市场规模提升，2021-2025年CAGR+24.9%。3）信息通讯：受益于WiFi6和5G技术驱动，以及各行业数字化转型需求，路由器和企业交换机中的PHY芯片需求呈个位数稳定增长趋势。4）消费电子：机顶盒及安防监控市场2022年需求疲软，未来两年有望受益于行业复苏及高清化&智能化趋势。全球和国内PHY芯片市场均由博通、美满电子、瑞昱三巨头占据70%以上市场份额，国产替代空间广阔；国内裕太微等厂商技术不断突破，有望抓住产业扶持政策、贸易摩擦等机遇实现国产替代。公司：工规级+商规级产品率先起量，车载市场开启第二成长曲线，国产替代空间广阔。裕太微是国内以太网物理层芯片设计领军企业，技术水平和客户布局领先，2021年公司PHY销量占全球比重为2%，国产替代空间广阔。2021年公司工规级、商规级、车规级芯片产品收入占比分别为56.2%/34.7%/0.4%，目前公司主要收入来源于工规和商规级产品，车规级产品收入占比较小。车载以太网芯片是公司重点研发方向，百兆芯片已量产，千兆芯片已工程流片。公司PHY芯片产品向高速率发展，百兆、千兆PHY已量产商用，2.5G

Automotive及投资：消费者需要的软件定义型电动汽车将需要创新的新解决方案，应对这一发展趋势，公司在有计划和随机进行投资。对Wind

事件：苹果（AAPL.O）于北京时间02月03日早上6点发布23FQ1（CQ4，12月季）财报，综合财报及电话会议信息，我们评论如下：评论：1、23FQ1苹果营收利润低于市场预期。苹果23FQ1营收1171.54亿美元，低于市场预期（1211亿美元），同比-5.5%环比+30.0%，下滑源于：1）受到近8%的外汇逆风影响；2）因疫情相关生产中断造成iPhone供应严重短缺；3）全球宏观经济下行。净利润299.98亿美元，同比-13.4%环比44.8%；摊销EPS

事件：恩智浦（NXP）于1月31日发布2022年第四季度财报，四季度营收33.12亿美元，同比+8.98%/环比-3.86%，毛利率58.03%，同比+0.73pct/环比持平，全年营收132.1亿美元，同比+19%，毛利率57.9%，同比+1.8pcts。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：评论：1、22Q4营收同比+8.98%/环比-3.86%，全年营收符合预期。1）22Q4：营收33.12亿美元，同比+8.98%/环比-3.86%，接近此前指引中值（33亿美元）。22Q4毛利率58.03%，高于此前指引中值（57.3%-58.3%），同比+0.73pct/环比持平，系产能利用率提高和收入增加。DOI为116天，环比增加17天，分销渠道库存周转天数为1.6个月；2）22全年：营收为132.1亿美元，同比+19%，接近预期指引下限（全年同比增长18%-24%）。毛利率为57.9%，同比+1.8pcts，系产能利用率提高和收入增加。2、工业和物联网和移动业务均高于预期，汽车业务营收同比增长30%。第四季度业绩整体高于预期，其中工业物联网、移动终端业务超出预期。分业务营收：汽车业务22Q4收入18.1亿美元，同比增长17%，符合预期；工业和物联网业务收入6.05亿美元，同比-8%，高于预期；移动业务收入4.08亿美元，同比+9%，高于预期；通讯、基础设施和其他业务收入4.94亿美元，同比+8%，低于预期。3、23Q1营收指引中值同比-4.34%/环比-9.42%，汽车业务预计营收同比+10%。公司预计23Q1营收指引中值为30亿美元（29-31亿美元），指引中值同比-4.34%/环比-9.42%，毛利率指引中值为58%，指引中值同比+0.4pct/环比持平。分业务展望：汽车业务预计营收同比+10%/环比持平；工业和物联网业务预计营收同比-30%/环比-20%；移动业务预计同比-40%/环比-40%；通信、基础设施和其他预计同环比持平。汽车和核心工业业务在某些领域仍然是供应限制，在汽车领域，全球生产水平的提高和xEV的长期采用促进单车价值量提升。工业和物联网方面，核心工业子市场将相对强劲。在通信基础设施方面，预计公司的供应能力将提高。4、

事件：英飞凌于2月2日发布FY2023Q1季报，本季度营收39.51亿欧元，同比+25%/环比-4.6%；毛利率47.2%，同比+5.7pcts/环比+2.8pcts。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：评论：1、FY23Q1营收同比+25%/环比-4.6%符合此前指引，毛利率同环比均上升。FY23Q1营收为39.51亿欧元，同比+25%/环比-4.6%，营收表现接近此前业绩指引（40亿欧元）；毛利率47.2%，同比+5.7pcts/环比+2.8pcts，公司盈利能力稳步增长，毛利率增长主要由于定价和产品组合效应带来的积极影响，以及能源和材料方面的成本压力有所缓解。2、FY23Q1CSS部门同环比均高速增长，其余三部门均同比增长环比下降。1）ATV部门：FY23Q1营收18.72亿欧元，同比+35%/环比-3%，需求强劲不减；

事件：公司公告2022年业绩快报，公司22年全年实现营收83.36亿同比+12.36%，归母净利13.61亿同比+28.00%，扣非归母净利12.63亿同比+32.06%，我们点评如下：Q4业绩超市场预期，源于生产限制因素改善以及产品结构的持续升级优化。经测算，单季度Q4收入25.73亿同比+28.20%环比+26.87%，归母净利4.39亿同比+58.02%环比+13.22%，扣非归母净利3.89亿同比+53.87%环比+5.79%。公司全年PCB主业收入79.31亿同比+12.36%，这主要得益于：1）2022年供应链短缺和资源限制等外部因素陆续改善；2）新兴计算场景对高多层PCB的结构性需求以及汽车三化趋势对于高端PCB的需求在持续增长；3）公司自身产品布局卡位前瞻且深耕中高阶产品多年，技术实力雄厚。而全年PCB毛利率31.72%同比+3.22pcts，这源于公司中高阶多层板产品占比持续提升，产品结构进一步优化。单看Q4季度，毛利率受益于产品结构优化或将进一步提升至30%以上，同环比均有望保持向好趋势，净利率17.07%同比+3.23pcts环比-2.05pcts，业绩表现超市场预期。这主要受益于Q4供应链受疫情防控影响的因素改善，公司产能结构不断优化升级以及稼动率持续提升，带动盈利能力进一步向好。展望23年公司数通及汽车板仍为成长主线，结构优化有望带来盈利能力稳步提升。IDC方面，Intel和AMD先后发布服务器处理器新品，新一代计算平台接口协议带动高多层板价值量和壁垒提升，公司卡位北美及其他地区主要领先客户，且对供应链资源有领先优势，前瞻布局有望逐步迎来红利收获期；汽车三化创新方面，公司此前外延并购胜伟策卡位下一代核心技术，目前亦已经在ADAS、智能座舱域控、电机电控板、车载雷达板等高端PCB环节卡位优势资源保持行业领先，未来产品及产能结构持续升级优化，市场竞争力突出，汽车业务有望快速放量增长。随着产能产品结构的持续调整优化，公司的盈利能力有望保持稳步向好趋势。维持“强烈推荐”投资评级。公司长线增长逻辑清晰，依托于下游创新需求稳定扩产，持续提升和优化产品价值量及结构，有望打开新的业绩成长空间，我们最新预计22-24年营收为80.1/99.4/118.6亿，归母净利润为13.6/17.1/21.6亿，对应EPS

厂商为主，此次收购完成后将为公司新增车载显示业务，将进一步助力公司加速推进新能源战略布局，积极把握新能源汽车发展趋势。且标的产能与公司均地处苏州，有利于发挥公司区域和产业链协同效应，有望为下游

斯达半导是IGBT模块全球市占率排名第6位、国内排名第1位的企业，在新能源汽车、新能源发电、工业控制等领域已经成为国内主流头部厂商的主要供应商。斯达半导发布2022年业绩预增公告，结合公告信息，点评如下：2022年业绩略超预期，22Q4归母和扣非归母净利润环比表现分化。公司预计2022年实现归母净利润8.12-8.25亿元，同比+103.82%~107.09%，扣非归母净利润7.62-7.75亿元，同比+101.55%~104.99%，2022年预计非经常性损益为4500-5500万元，较去年同期增加2469-3469万元。单季度来看，以业绩预告中值计算，预计22Q4单季度实现归母净利润2.28亿元，同比+73.17%/环比-6.28%，扣非归母净利润2.23亿元，同比+76.49%/环比+4.67%，22Q4单季度归母和扣非归母净利润环比增速表现分化，公司单季归母净利润自20Q4以来首次环比负增长，单季度扣非归母净利润环比微增。新能源汽车和风光储持续放量，新能源行业2022年占比已达54.3%。2022年公司营收稳步快速增长，在新能源汽车、光伏、储能、风力发电等行业持续快速放量，新能源行业的营收占比从22Q1-Q3的51.44%进一步提升至54.3%，公司的传统主力营收构成部分工控行业占比已经退居第二，新能源相关行业营收全年占比首次成为第一。公司是国内新能源汽车主驱功率模块的主要本土供应商之一，22H1公司IGBT模块累计配套超50万辆新能源汽车（其中A级及以上车型超过20万辆，占公司出货量的40%以上），预计2022年全年新能源汽车配套数量将高速成长，同时公司已经是国内多家头部主流光伏逆变器客户和风电逆变器客户的主要供应商，公司的IGBT模块以及分立器件在光伏电站和储能系统中已大批量装机并迅速上量。800V高压主驱SiC模块已大批量装车，从高端乘用车布局打开长期空间。SiC

事件：安费诺（APH.N）于北京时间1月26日发布2022年第四季度财报。综合财报及交流会信息，我们评论如下：评论：1、22全年及Q4业绩均超出此前指引，盈利能力持续优化。安费诺创立于1932年芝加哥，1991年在纽交所上市，是全球最大的电子及光纤连接器、线缆及互连系统生产商之一。2022全年营收实现创纪录的126.23亿美元，较2021年+16%；22Q4营收32.39亿美元（超出指引上限），同比+7%环比-2%。22Q4订单额达28.84亿美元，B/B值为0.89:1，系通信相关市场预订量下降所致，2022全年B/B值为1.02:1。22全年营业利润率20.5%；22Q4营业利润6.66亿美元，营业利润率20.6%，同比+1pct环比-0.1pct，同比增长系销量增加的经营杠杆和持续定价行动，环比小幅下降反映了较低的销售水平。2022全年归母净利润19.09亿美元同比+19.58%；22Q4归母净利润5.08亿美元，同比+9.14%环比+2.19%。2022全年调整后摊薄EPS

事件：泰科电子（TEL.N）于1月25日发布23FQ1（CQ4）财报，综合财报及管理层电话会议信息，我们评论如下：评论：1、23FQ1营收及调整后EPS均超出前期指引。泰科电子2007年在纽交所上市，总部位于瑞士，是设计和制造连接器和传感器产品的龙头跨国公司。泰科23FQ1营收达38.41亿美元，同比+0.6%环比-11.9%，超出前期指引（37.5亿美元），其中外汇波动造成营收损失达3亿美元，同比小幅增长源于运输及工业部门实现增长，而环比下滑较大源于上季度因财年日历校正机制的额外一周收益导致基数较高。23FQ1订单额36.33亿美元，同比-16%环比-9%，下滑主因通信订单需求相对疲软，B/B值为0.95。23FQ1调整后营业利润6.22美元，调整后营业利润率16.2%，同比-2.4pcts环比-1.2pcts；调整后EPS

东微半导发布2022年业绩预告，预计22年归母净利润为2.75-3.15亿元，同比+87.2%~114.43%，扣非归母净利润为2.57-2.97亿元，同比+82.61~111.08%。结合公告信息，点评如下：2022年全年业绩整体符合预期，22Q4单季度利润同环比持续增长。公司2022年预计实现归母净利润2.75-3.15亿元，同比+87.2%~114.43%，预计实现扣非归母净利润为2.57-2.97亿元，同比+82.61~111.08%，全年业绩符合预期，高增长主要来源自高压超结MOS和TGBT产品在全年景气趋势下的加速放量。单季度来看，以业绩预告中值计算，预计22Q4实现归母净利润0.95亿元，同比+75.43%/环比+14.07%，扣非归母净利润为0.86亿元，同比+66.58%/环比+7.92%，单季度利润环比实现持续正增长。优异的产品结构适配功率半导体需求结构性分化，高压超结MOS和TGBT高速成长。公司的功率器件产品以高压超结MOS为主，TGBT产品迅速放量，2022年全年的高压超结MOS预计将在22H1的78%基础上提升至八成以上，TGBT全年营收占比预计将在22H1的3.67%基础上持续提升，TGBT全年营收有望实现数倍增长，TGBT产品已批量进入光伏逆变、储能、OBC等新能源领域头部企业；预计2022年全年的中低压SGT

江海股份预计2022年实现归母净利润6.52-6.74亿元，同比+50%~55%，扣非归母净利润6.18-6.59亿元，同比+50%~60%。结合公司发布的2022年业绩预告，点评如下：2022年全年利润高速增长，22Q4单季度归母和扣非归母净利润环比下降。公司2022年预计实现归母净利润6.52-6.74亿元，同比+50%~55%，扣非归母净利润6.18-6.59亿元，同比+50%~60%。单季度来看，根据业绩预告中值计算，预计22Q4实现归母净利润1.77亿元，同比+63.46%/环比-5.13%，扣非归母净利润1.72亿元，同比+76.16%/环比-4.96%.新能源汽车、储能、电动汽车和智能制造等行业持续高景气需求，同时公司部分化成箔产能受益于向低电价地区迁移策略，公司产品收益得到了极大提升。铝电解电容全球领先地位稳固，较低成本新化成箔基地达产缓解盈利压力。公司的大型铝电解电容器（螺旋式+牛角式）目前已经实质性跃入全球同行第一位，在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域的竞争力日益巩固和加强，内蒙古高性能电容器基地、车载铝电解电容器基础建设、牛角型铝电解电容器技改扩产等项目顺利推进，公司重点发展固态叠层高分子电容器（MLPC）、固液混合电容器的技术攻关和用户拓展。22H1的电价相对高位导致化成箔业务盈利同比大幅下降，供电问题还导致了开机率不足和内部配套化成箔供应紧张，目前较低成本的新化成箔生产基地已如期达产，二期建设等项目将逐步提升公司在核心材料产业链中的优势。新能源领域仍是成长型赛道，带动薄膜和超级电容器等公司产品需求。目前公司薄膜电容器产品已经在新能源、电动汽车等重点领域开始用户的认证流程并批量销售，金属化膜、新能源用、车载用薄膜电容器较快扩产，市场拓展和新兴应用开拓进展顺利，实质性开启薄膜电容器业务快速发展进程。超级电容器在智能表和电网等成熟市场的应用逐步巩固和提升，在港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、储能、电动大巴等领域也具备良好的产品性能和市场应用基础，新能源应用和新兴市场领域预计将是公司未来成长重点。投资建议。考虑到疫情影响和用电成本侧等因素影响，我们预计公司22/23/24年营业收入为43.66/54.14/66.05亿元，最新预计22/23/24年归母净利润6.63/7.91/10.09亿元，对应PE为31.9/26.7/20.9倍，维持“增持”评级。风险提示：客户需求低于预期、行业景气度低于预期、同行竞争加剧、宏观环境变化的风险、成本持续上涨的风险。团队介绍（团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才）鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019

盛美上海今日发布2022全年业绩预告，预计2022全年收入27-29亿元，同比+66.6%-78.9%；归母净利润6-7.2亿元，同比+125.4%-170.4%。公司全年出货量同比高增长，对2023年收入增长展望乐观，维持“增持”投资评级。❑

中微公司发布2022全年业绩预告，2022年预计收入47.4亿元，同比+52.5%；归母净利润10.8-12亿元，同比+6.8%-18.6%，全年新签订单63.2亿元，同比+53%。我们看好公司在国内刻蚀设备领域竞争力，维持“增持”评级。2022全年收入高增长，业绩同比大幅提升。2022年预计收入47.4亿元，同比+52.5%；毛利率45.8%，同比+2.4ppts；归母净利润10.8-12亿元，同比+6.8%-18.6%；扣非归母净利润为8.6-9.4亿元，同比+165%-190%。公司全年收入和业绩均高增长，主要系下游需求旺盛，产品线增长态势良好；归母净利润同比增幅较小，主要系①计入非经常损益的政府补助收益同比减少约1.65亿元；②2022年部分股权投资收益较小，同时持有SMIC股价有所下降，计入非经常性损益的因股权投资产生的公允价值变动损益和处置收益同比减少约3.52亿元。22Q4收入环比稳健增长，盈利能力较为稳健。22Q4收入预计16.97亿元，同比+63.9%/环比+58.4%；毛利率预计46.3%，同比+3ppts/环比+0.5ppt；归母净利润2.87-4.07亿元，同比-38.9%~-13.3%/环比-11.7%~+25.2%；扣非归母净利润2.16-2.96亿元，同比+35.5%-85.7%/环比+6.3%-45.7%；扣非净利率按中值计算为15%，环比-4ppts。公司22Q4收入环比稳健增长，主要系四季度为公司传统收入确认旺季；归母净利润同比下滑但指引中值环比小幅增长，主要系非经常性损益同比波动所致。2022全年新签订单同比高增长，22Q4单季新签订单环比有所放缓。2022年公司共新签订单63.2亿元，同比+53%，22Q4单季公司新签订单6.8亿元，同比+0.7亿元（+11%），但环比-19亿元（-73.6%），主要系四季度一般为国内设备公司收入确认旺季但为签单相对淡季，同时考虑到国内长江存储等产线由于受到美国出口管制等影响，2023年扩产或将存在波动，进而或将影响国内设备公司整体新签订单进展。公司刻蚀设备市占率不断提高，ICP设备增速较快。公司刻蚀设备在国际最先进的5nm产线及下一代更先进产线上均实现多次批量销售，公司CCP设备积累深厚，ICP设备增速较快，从2022前三季度来看，ICP设备为公司增速最快的产品线，前三季度收入同比+139%。考虑到公司ICP等客户不断拓展及国产替代趋势，产品线整体市占率仍有望不断提升。公司MOCVD设备保持领先地位，刻蚀和薄膜沉积等新品进展顺利。公司MOCVD在Mini-LED中的蓝绿光生产线取得绝对领先地位，各种新品例如用于更先进制程的薄膜和刻蚀设备均进展良好。①公司正开发新一代刻蚀设备和包括更先进大马士革在内的刻蚀工艺，能够涵盖5nm以下更多刻蚀需求；②公司CCP可用于64和128层3D

事件：Wolfspeed（原名Cree）于1月25日公布FY2023Q2（CY2022Q4）财报，本季度营收2.16亿美元，同比+25%/环比-10%；毛利率33.6%，同比-1.8pcts/环比-2pcts。综合财报及交流会信息，总结要点如下：评论：1、FY23Q2营收$2.16亿略高于指引下限，毛利率环比下降2pcts符合预期。公司本季度营收2.16亿美元，同比+25%/环比-10%，略高于前期指引下限（2.15-2.35亿美元），主要系供应链问题限制、设备备件短缺限制产出；毛利率为33.6%，同比-1.8pcts/环比-2pcts，接近前期指引下限（33%至35%），主要系150毫米晶圆产量下降并且Durham工厂因供应链问题导致产能下降；运营费用约为0.38亿美元，主要系莫霍克谷晶圆厂的启动费用，调整后每股收益为-0.11美元；DSO为62天，库存天数为161天，环比增加26天。2、公司近期与多个重要客户达成合作，市场需求强劲导致行业仍受供应限制。公司近期与捷豹路虎和梅赛德斯-奔驰等达成合作，与一级汽车供应商采埃孚（ZF）达成合作，预计电动汽车行业长期基本面强劲。FY2023Q2，公司获得15亿美元的design-ins，有46%的design-ins过渡到了design

High-K介质层沉积实现国产突破。高介电常数（High-k）栅氧薄膜工艺是半导体先进制程中难度较大的工艺之一，公司设备在该环节已实现产业化应用，公司是国内首家成功将量产型High-k

Mcro工作多年，担任系统工程师、高级设计工程师、工程副总裁等职位。公司董事兼总经理黄必亮为博士学历，本科及硕士毕业于清华大学，博士毕业于弗吉尼亚理工大学，师从美国工程院院士

2022年12月17日，芯源微正式发布前道浸没式高产能涂胶显影机新品FT（III）300。目前公司拥有offline、I-line、KrF、ArFi等机型，国内前道涂胶显影机龙头地位进一步巩固，长期增长动力充沛，维持“增持”评级。公司正式发布浸没式高产能涂胶显影机台，可实现每小时300片以上产能。2022年12月17日，芯源微正式发布前道浸没式高产能涂胶显影机新品FT（III）300，产品满配36

盛美上海自2022年11月18日以来先后发布第一款前道涂胶显影Track机和PECVD机台，均即将发往国内客户验证。公司出货量不断突破，两款新品使得面向全球市场空间翻倍，展望公司长期增长态势向好，维持“增持”投资评级。盛美上海产品出货量不断突破，获得海内外重复订单。公司起初聚焦单片兆声波清洗设备，不断扩展产品业务，目前形成了IC专用清洗设备（包括单片、槽式、单片槽式组合清洗、背面清洗、边缘刻蚀清洗、刷洗等）、前道铜互连及先进封装电镀设备、先进封装湿法设备和立式炉管设备等产品。截至2022年11月16日，清洗设备累计出货从2000提升到3000腔，电镀设备实现500腔出货；槽式清洗设备和电镀设备拿到国内外大厂订单，开拓全球重量级客户，获得美国主要国际半导体制造商SAPS单片清洗设备2台订单。盛美上海发布前道涂胶显影Track和PECVD设备，正式进入前道光刻和PECVD领域。1）涂胶显影Track：公司于2013年发布第一款涂胶显影机并取得订单，于2022年11月18日成功推出12寸前道track机Ultra

事件：12月9日公司公告与宁德时代签订战略合作协议，协议主要内容：1）打造模组、电池包结构件的全生命周期合作模式；2）深化双方全球化配套合作模式；3）大力推动供应链的可持续发展等。我们点评如下：强化与头部客户的战略合作关系，全球化配套合作望带来公司市场份额提升。据公告，公司未来将进一步加深与宁德时代在模组，电池Pack包结构件的合作，加强电池包箱体、挤出端侧板、钢轧带、水冷板、Busbar（巴片）、CCS（电芯连接系统）等其他产品或者项目的合作，并加强双方共同开发海外项目的合作模式，积极探索海外合作和加工生产基地的建设，实现双方全球化配套合作。我们认为，公司产品未来在品类上的持续拓展将为公司带来单车ASP的快速提升，且全球产能配套将有助于公司获取更多的市场份额，随着头部客户订单的导入，公司稼动率将持续向上，业务规模有望迎来放量增长。双调整战略仍为公司中长期发展主线，A客户及新能源业务占比提升推动盈利持续恢复。展望明后年，公司在A客户笔电新机型整套机壳份额有望进一步提升，盈利能力望持续优化，此外，公司亦导入A客户可穿戴组件，并取得MR结构件供应商资格，有望进一步打开公司在A客户业务的中长线增量空间；非A消费电子业务，公司持续深耕谷歌亚马逊微软等海外客户，主动调整国内客户业务，客户结构望不断优化，带来盈利改善。新能源业务，公司紧密围绕T、C、H等客户布局Busbar和电芯/模组/Pack结构件等业务，前期投入20亿配合C客户扩充动力电池结构件产能已进入量产收获期，H客户问界系列车型出货量及单车ASP亦有望持续提升，未来三年该等业务均有望保持高速增长，伴随量产爬坡带来的规模效应，公司新能源业务的盈利能力有望优化，业绩弹性空间可期。维持“增持”投资评级。整体来看，我们认为公司短期业绩拐点已现，盈利能力有望持续恢复，中长期在双调整战略下，A客户Mac&MR结构件及小件业务望持续提供增长动能，非A客户结构不断优化，新能源业务围绕核心客户扩充产能，打开公司长线增长空间。考虑到公司上半年亏损情况及下半年及明年盈利逐步向好，我们维持预测22/23/24年营收141.4/178.2/213.8亿，归母净利润0.3/7.1/10.1，对应EPS为0.02/0.59/0.84元，对应当前股价PE为445.4/18.6/13.1倍，维持“增持”投资评级。风险提示：行业需求低于预期，同行竞争加剧，地缘政治经济形势风险，原材料价格波动，产能利用率提升不及预期。团队介绍（团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才）鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019

事件：博通（AVGO）于12月09日发布FY22Q4（CQ3，2022年7月1日-9月30日）和FY2022（2021年10月1日-2022年9月30日）业绩。FY22Q4公司实现营收89.3亿美元，同比+20.56%；毛利率为75%，同比+0.1pct。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：评论：1、FY22Q4（CQ3）营收创历史新高，预计下一季度营收同比增长16%FY22Q4（CQ3）单季实现营收89.3亿美元，同比+20.5%，略高于市场预期并创历史新高；归母净利润为33.59亿美元，同比+68.8%。毛利率为75%，同比+0.1pct。运营支出12亿美元，同比+3%，主要受研发支出增长的影响。本季度库存为19亿美元，环比+5%，主因预计下一季度材料成本将有所上升。公司FY2022全年实现营收332.0亿美元，同比+20.9%，创历史新高；归母净利润114.9亿美元，同比+70.6%。FY23Q1(CQ4)

近期市场关注半导体周期拐点相关议题，基于我们的研究框架与产业数据跟踪，当前半导体需求仍然呈现结构分化趋势，以手机/PC为代表的消费类需求仍显疲弱，汽车/光伏等细分需求是相对亮点。半导体行业尤其是消费类仍面临较大去库压力，整体半导体景气度处于边际变弱趋势中，明年中左右有望迎来景气触底回升，建议持续关注需求和库存边际变化，静待行业景气拐点，并把握板块投资的提前布局时机。行情回顾：11月半导体板块全球以及国内指数整体下行。11月，半导体（SW）行业指数+1.25%，同期电子（SW）行业指数+1.07%，沪深300指数+6.08%；2022年至今，半导体（SW）行业指数涨幅-11.68%，同期电子（SW）行业指数-22.49%，沪深300指数为-25.72%。11月费半指数/中国台湾半导体指数+17.65%/+23.33%；2022年年初至今，费半指数/中国台湾半导体指数涨幅分别为-0.87%/-6.32%。行业景气跟踪：消费类需求整体疲弱，汽车/光伏等保持相对景气。1、需求端：手机/PC等消费类需求库存调整压力仍大，汽车/光伏等半导体需求较强。手机：“双十一”销量同比下滑，Q4需求未见恢复，IDC预计全年出货量将下降9.1%。PC：Q3全球出货量同比跌幅扩大到-15%，苹果逆势同比+40%，IDC预计全年出货量将下降12.8%；新能源车：10月中国乘用车销量同比+11%/环比-4%，新能源车销量同比+86%/环比+1%，同比增幅皆收窄；11月新能源汽车品牌销量分化明显。服务器：国内外表现分化，国外需求目前优于国内，信骅M10营收环比提升。2、库存端：各板块库存情况呈现显著差异，消费类库存调整持续到23H1。从终端产品库存来看，此前安卓手机渠道库存压力较大，在历经Q2~Q4的大幅库存去化之后，目前

事件：12月6日晚公司公告定增预案：公司拟非公开发行不超过1.5亿股募集资金不超过40亿元，拟将资金投入于以下项目：1）庆鼎精密高阶HDI及SLP扩产项目（总投资42亿，拟投入募集资金22亿）；2）宏恒胜汽车板及服务器板项目（11.2亿，8亿）；3）数字化转型升级项目（8亿，5亿）；4）补充流动资金5亿。7日晚，公司亦公告11月经营快报，11月公司营收32.51亿同比-30%。我们综合点评如下：1、大力扩充HDI、SLP等高阶硬板产能，助力公司份额持续提升。在电子产品轻薄化、小型化及多功能化的趋势下，HDI及SLP市场规模不断增长，据Prismark数据，2021年HDI和SLP市场规模分别为118亿美元和22亿美元，预计到2026年市场规模将分别增长至150亿美元和35亿美元，CAGR分别为4.9%和10.2%。公司此次通过庆鼎精密高阶HDI及SLP扩产项目，建设期5年，预计将逐步实现10层及以上高阶甚至Any-layer

事件：亚德诺于11月22日公布FY2022Q4财报，本季度营收32.48亿美元，同比+38.8%/环比+4.4%；毛利率74%，同比+3pcts/环比-0.1pct。综合财报及交流会信息，总结要点如下：评论：1、FY22Q4营收$32.48亿符合预期，FY22营收达120亿美元/毛利率达73.6%。1）FY22Q4：营收32.48亿美元，同比+38.8%/环比+4.4%，接近指引上限32.5亿美元，创历史新高；毛利率为74%，同比+3pcts/环比-0.1pct，达到指引目标70%以上，主要系更高的运营效率，良好的产品组合和多领域交叉销售。营业利润率为51.1%，同比+8pcts/环比+1pcts，超过指引上限（49.6%-51%）。Q4库存天数上升至约140天，主要系灵活性需求和die库存干涸。2）FY22：营收120亿美元，同比+64%，各季度连续增长，主要得益于优势的产品组合、更高的产能利用率和成本协同效应。毛利率73.6%，同比+2.7pcts，营业利润率49.4%，同比+7pcts。工业、汽车和通信市场实现了历史最高收入。2、四大领域业务营收同环比增长，除消费领域营收同比增长均超过40%。FY22Q4公司四大领域业务均创记录，1）工业：收入16.6亿美元，占总营收51%，同比+40%，主要工业市场增长基础广泛且每个应用都在逐年递增；2）汽车：收入6.7亿美元，占总营收21%，同比+49%，主要系BMS、GMSL、A2B产品在高端车型上的销售增长；3）通讯：收入5亿美元，占总营收15%，同比+42%，主要系光纤和电源产品的销售增长；4）消费：收入4.1亿美元，占总营收13%，同比+19%，主要系公司产品的多元化组合以及可穿戴设备的销售增长，即使市场整体需求略显疲软。3、FY23Q1营收指引31.5亿美元同比+17.36%，预计23H1

回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上行业评级以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

事件：立讯精密近期披露22年股权激励方案，拟向公司董事、高管、核心骨干约3759人授予期权1.72亿股，行权价格为30.35元；期权有效期为72个月，自授予日满12个月后，满足行权条件可以在未来60个月按平均20%比例分5期行权，业绩指标为23-27年营收不低于2300/2600/2900/3200/3500亿元，我们综合近期业务动态点评如下：22年方案规模为历次最高，逆周期推出彰显长线信心。相较过往15/18/19/21年四期方案（见后文附表），此次激励对象3759人（占总人数1.65%）和授予1.72亿股（占总股本2.42%）均为历次最高，激励对象包括公司董事、高管、核心骨干（含上市以来工作满