【招商电子】斯达半导：全年业绩略超预期，新能源业务营收占比过半

斯达半导是IGBT模块全球市占率排名第6位、国内排名第1位的企业，在新能源汽车、新能源发电、工业控制等领域已经成为国内主流头部厂商的主要供应商。斯达半导发布2022年业绩预增公告，结合公告信息，点评如下：

2022年业绩略超预期，22Q4归母和扣非归母净利润环比表现分化。公司预计2022年实现归母净利润8.12-8.25亿元，同比+103.82%~107.09%，扣非归母净利润7.62-7.75亿元，同比+101.55%~104.99%，2022年预计非经常性损益为4500-5500万元，较去年同期增加2469-3469万元。单季度来看，以业绩预告中值计算，预计22Q4单季度实现归母净利润2.28亿元，同比+73.17%/环比-6.28%，扣非归母净利润2.23亿元，同比+76.49%/环比+4.67%，22Q4单季度归母和扣非归母净利润环比增速表现分化，公司单季归母净利润自20Q4以来首次环比负增长，单季度扣非归母净利润环比微增。

新能源汽车和风光储持续放量，新能源行业2022年占比已达54.3%。2022年公司营收稳步快速增长，在新能源汽车、光伏、储能、风力发电等行业持续快速放量，新能源行业的营收占比从22Q1-Q3的51.44%进一步提升至54.3%，公司的传统主力营收构成部分工控行业占比已经退居第二，新能源相关行业营收全年占比首次成为第一。公司是国内新能源汽车主驱功率模块的主要本土供应商之一，22H1公司IGBT模块累计配套超50万辆新能源汽车（其中A级及以上车型超过20万辆，占公司出货量的40%以上），预计2022年全年新能源汽车配套数量将高速成长，同时公司已经是国内多家头部主流光伏逆变器客户和风电逆变器客户的主要供应商，公司的IGBT模块以及分立器件在光伏电站和储能系统中已大批量装机并迅速上量。

800V高压主驱SiC模块已大批量装车，从高端乘用车布局打开长期空间。SiC MOS模块在新能源汽车上已经逐步得到广泛应用，目前以比亚迪仰望、蔚来EC7、极氪009、小鹏G9等高端新车型为代表的新能源汽车厂商逐步加快SiC功率模块上车进度，未来随着SiC功率模块的供应能力提升和价格优化，预计全球SiC功率模块在新能源汽车的渗透率将逐步提升。斯达此前主要依靠外购SiC MOS芯片进行自主封装销售，目前自建年产6万片SiC产线，预计未来公司将逐步实现自主SiC功率芯片供应，目前公司应用于800V高压平台主电机控制器的车规级SiC模块在高端新能源汽车市场大批量装车，预计未来公司作为本土功率模块厂商上车的先行者将持续保持较强竞争力。

投资建议。斯达半导是国内IGBT模块龙头，是国内优质的车规级IGBT模块和光伏逆变器IGBT供应厂商，公司与上海华虹和上海先进等代工厂保持良好的合作关系，产能有充足保障，同时自建高压IGBT和SiC产线，有望进一步完善产品布局提升产能供应。考虑到2022年新能源汽车和光伏行业对于IGBT模块的需求持续旺盛，中高端产品整体供应仍然相对紧张，因此我们预计2022-2024年公司营业收入为28.51/39.35/52.60亿元，结合2022年业绩预增公告，上修2022-2024年归母净利润至8.19/10.63/13.85亿元，对应EPS为4.8/6.22/8.11元，对应PE为68.4/52.7/40.5倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险，产线建设和产能扩展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

团队介绍

（团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或[e-mail]邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才）

鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。

曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。

王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。

程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业研究助理。

谌薇：华中科技大学工学学士，北京大学微电子硕士，2022年加入招商电子团队，任电子行业研究助理。

联系方式

鄢   凡 18601150178

曹   辉  15821937706 

王   恬  18588462107

程   鑫  13761361461

谌   薇  15814056991

投资评级定义

股票评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

    强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

    增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

    中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

    回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

    推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

    中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

    回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

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