【招商电子】AMAT FY23Q1跟踪报告：ICAPS业务表现强劲，指引2023年积压订单同比下滑

事件：

应用材料（NASDAQ.AMAT）于02月16日发布FY23Q1财报（FY23Q1=CY22Q4），22Q4营收67.4亿美元，同比+7%/环比-0.1%，净利润17.2亿美元，同比-3.91%/环比+8.2%。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 

评论：

1、22Q4营收与上季度持平，接近指引上限，毛利率环比上升。

22Q4单季实现收入67.4亿美元，处于指引上限（66.6-67.4亿美元），同比+7%/环比-0.1%，主要系ICAPS事业部（物联网、通信、汽车、电源和传感器）的强势抵消了内存和先进晶圆逻辑业务的下滑，公司在手订单连续第九个季度实现增长；22Q4毛利率46.8%，同比-0.5ppt/环比+0.8ppt，符合预期；实现净利润17.2亿美元，同比-3.91%/环比+8.2%。

2、设备收入保持环比增长，但设备服务及显示业务收入环比下降。

1）半导体设备：公司设备业务营收51.6亿美元，同比+13%/环比+2.4%，均高于营收增速，其中一半以上的收入来自领先业务，细分市场份额接近50%。预计下个季度收入将实现48.4亿美元，同比增长8%；2）设备服务：公司设备服务（AGS）收入实现13.7亿美元，同比+4%/环比-3.5%，AGS业务受到美国贸易法规对收入的整整一个季度的影响，表现优于我们的预期中点。预计下个季度将实现13.4亿美元，包括近期美国贸易法规的负面影响在内，同比下降约3%；3）显示业务：22Q4显示业务收入实现1.67亿美元，同比-54.4%/环比-33.5%，显示业务收入的持续下降，主要系个人PC和智能手机在内的消费者驱动型市场明显走弱，行业景气度下行，预计下个季度收入下降到1.6亿美元。

3、预计2023年内存支出同比下降，公司全年在手订单将出现下滑。

1）营收：23Q1预计收入区间为60亿美元~68亿美元，同比增长超2%，环比-5%。2023年公司加速填补供需缺口，积压订单预计减少，但在手订单仍会抵消一部分下游需求走低的影响，拉动营收增长。公司预计2023年ICAPS表现强劲，其中离子注入业务收入预计同比翻倍；2）毛利率：预计23Q1毛利率46.5%，主要是产量下降及近期供应链物流成本上升所致，环比下降0.3ppt；3）2023年WFE：2023年预计内存支出下降，客户会推迟NAND和DRAM的产能增加，预计DRAM将比NAND提前回暖。ICAPS目前需求旺盛，预计2023年ICAPS支出同比增长；4）中国市场：由于美国出口管制影响，中国地区内存和先进节点投资大幅减少，影响公司FY23Q1中国地区营收同比下滑40%，但公司表示中国地区ICAPS业务增长仍将强劲。

风险提示：客户扩产计划波动风险；宏观经济风险；供应链限制风险，美国出口管制加剧风险。

附录：AMAT FY23Q1（CY22Q4）业绩说明会纪要

时间：2023年02月16日

出席：副总裁 Michael Sullivan

总裁兼首席执行官 Gary Dickerson

首席财务官 Brice Hill

会议纪要根据公开信息整理如下：

Gary Dickerson

应用材料在22Q4表现良好，业绩接近指导范围的上限。AMAT连续第九个季度增加了在手订单，而预计在2023年在手订单将开始下降，AMAT在缩小供需差距方面取得了良好进展。最近，AMAT的一个主要供应商遇到了中断，这将影响第二季度的出货量。

以下内容涵盖三个主题：对2023年的展望，对该行业的长期增长展望，以及AMAT如何定位于比整体市场增长更快;简要概述正在进行的投资。

首先是对市场的近期展望。如今我们的客户面临着各种各样的需求动态，包括个人电脑和智能手机在内的消费者驱动型市场明显走弱，而由经济波动驱动的市场仍然更具弹性，尤其是高性能计算和人工智能、汽车、工业自动化和清洁能源。

在晶圆厂设备投资方面，2023年将是内存支出下降的一年，因为客户将重新平衡内存的库存，推迟NAND和DRAM的产能增加。我们预计DRAM将在NAND之前回升。我们预计在先进节点的晶圆制造里，逻辑支出将同比略有下降。尽管近期的需求逆风导致客户削减产能增加，但他们仍然致力于在先进节点上进行战略投资。

我们对ICAPS(用于物联网、通信、汽车、电源和传感器应用的芯片)的看法比上一季度更加积极，因为ICAPS支出在同比增长，领先的ICAPS公司正在投资于技术和能力以满足广泛垂直行业不断增长的需求，世界各地的政府都大力支持建立有弹性的、区域化的ICAPS供应。

我们认为自己在2023年的表现将优于市场。原因在于我们业务的弹性是由几个因素驱动的:首先，我们平衡的市场风险敞口允许我们能够在各种支出组合环境中表现良好；其次，我们与那些专注于投资长期战略的科技领导者的关系密切。我们在先进逻辑制造，ICAPS、DRAM和先进封装的所有关键技术上都拥有强大的地位；第三，我们的在手订单记录的其中很大一部分是由最具差异化的产品组成，包括金属沉积，这是唯一能够实现关键的下一代布线电阻改进的产品；最后，即使受到当前美国出口管制法规的影响，我们的服务业务也将在2023年实现增长。我们超过60%的服务收入来自长期协议，这些协议的平均期限为2.6年，续签率高达90%以上。

我们的长期前景仍然高度乐观。半导体是数字经济的基础，使其在战略和经济上比以往任何时候都更重要。各国政府都在激励该行业建设区域制造能力，并加快对下一代战略技术的投资。半导体产业仍有望从2022年的约6000亿美元增长到这个十年结束时的1万亿美元或更多。

随着传统2D摩尔定律的扩展放缓，以及行业向新的PPACt策略过渡，以提高性能、功耗、面积成本和上市时间，芯片的技术复杂性正在增加。此外，随着2D摩尔定律的减速，先进逻辑制造的平均模具尺寸正在增长，这推动了对额外晶圆容量的需求，同时也加速了向晶片和异构设计的过渡。除了先进封装，晶体管、布线和图样方面的重大技术变化也扩大了AMAT的市场规模。由于AMAT多年来一直在这些领域进行投资，可以在现有市场中获得更大的份额。AMAT拥有丰富的解决方案，可实现新的布线创新、Gate-All-Around晶体管、后台电源传输、异构集成和混合键合。我们广泛的产品组合使我们能够为客户提供从传统工艺设备，到集成材料解决方案，或者是IMS（将多种工艺技术与机载计量和先进的数据分析结合在一个平台上）。

我们对行业的增长以及AMAT在这种环境下的卓越表现非常有信心，所以我们正在对新的制造、物流和研发基础设施进行战略投资。这些投资的规模、速度和地点将取决于是否获得政府的支持，其中一些投资我们已经获得了支持。

除了简单地扩大产能，这些基础设施投资还将成为改变我们与客户、供应商和研究伙伴合作方式的催化剂。例如，在未来几个月，预计在硅谷的下一代研发中心将破土动工。这个新的高速平台将提高创新和商业化速度，同时降低将新制造技术推向市场的总体成本。

总结一下核心观点：虽然经济和半导体行业在2023年面临挑战，但我们仍然相信，AMAT今年的表现将优于市场。AMAT的弹性来自于大量差异化产品的积压，不断增长的服务业务，以及与先进客户在关键技术领域的强大地位。我们的长期前景仍然非常乐观，因为长期趋势为AMAT创造了机会，通过我们差异化的材料工程解决方案组合实现PPACt路线图，从而超越半导体和晶圆厂设备市场。根据这一观点，我们正在研发和基础设施方面进行战略投资，同时推动整个组织生产率和速度的提高。

Brice Hill

公司过去的总结：

在过去的几个周期中，AMAT的营收和利润都有所增长，并变得更具弹性。在Semiconductor Systems，一半以上的收入来自领先业务，细分市场份额接近或略高于50%。我们服务业务的增长增加了另一个层面的稳定性。这些因素增强了我们对投资、产生高回报和向股东返还资本的能力的信心。从FY2013到FY2022，我们的自由现金流以30%的复合年增长率增长，投资资本回报率提高到35%以上。

AMAT有三个资本配置优先事项。第一个是为未来的增长和回报提供资金，第二个是保持强劲的资产负债表，以便能够通过市场周期为研发提供资金。因此，尽管今年半导体市场疲软，我们仍在投资扩大公司规模以支持我们的客户。第三个是将过剩现金返还给股东。我们承诺将自由现金流的80%-100%返还，过去10年的实际回报为106%。在本季度初我们已经回购了40%的流通股。

随着业务的扩大和多元化，AMAT也增加了股息。在过去17年里，AMAT以14%的复合年增长率提高了季度每股股息。而仅服务业务的营业收入就足以支付不断增长的股息。

去年我们的全职员工人数增加了约20%，并限制招聘关键职位，减缓了我们的支出增长。研发是我们最大的支出，我们正在做出投资组合决策，以确保我们从投资中获得尽可能高的回报。

FY23Q1（CY22Q4）财务：

营收：67.4亿美元，处于我们指导范围的上限，几乎与上一季度的创纪录业绩相同。

毛利率：46.8%，环比上升0.8ppt，主要是制造及物流成本的改善及定价调整所致。

运营支出：11.7亿美元，约三分之二的连续增长来自研发。

按产品部分拆分：

Semiconductor Systems：实现营收51.6亿美元，同比增长13%，ICAPS的强势抵消了内存和先进晶圆逻辑的减少。营业利润率为37.3%。

AGS（Applied Global Services）：实现营收13.7亿元，同比增长近4%，AGS吸收了美国贸易法规对收入的整整一个季度的影响，表现优于我们的预期中点。营业利润率为28%。

Display&Adjacent Markets：本季度收入下降至1.67亿美元。营业利润率为4.8%。

现金流情况：

本季度产生了22.7亿美元的运营现金流，占收入的34%，向股东返还了4.7亿美元，其中包括2.2亿美元的股息和2.5亿美元的回购。

FY23Q2（CY23Q1）指引：

营收：60亿美元~68亿美元，同比增长超过2%。

EPS：1.66美元~2.02美元。

该指引包括与我们的一个供应商最近宣布的网络安全事件相关的2.5亿美元的负面估计调整。我们预计将收回所有这些收入，其中大部分将在第三季度收回。

Semiconductor Systems：预计收入48.4亿美元，同比增长8%。

AGS：预计收入13.4亿美元，包括近期美国贸易法规的负面影响在内，同比下降约3%。

Display&Adjacent Markets：预计营收1.6亿美元左右。

毛利率：预计为46.5%，主要是产量下降及近期供应链物流成本上升所致。

运营费用：预计为11.6亿美元。

问答环节

Q：目前的在手订单对于2023年业绩的有什么影响？

A：我们在该季度有强劲的预订量，在手订单实际上有所增长，超过一半的在手订单将在今年执行。随着我们开始改善供应链，并能够运送从去年开始仍在运送的需求，我们会开始将其降至更正常的水平。这对我们来说是一种缓冲，强劲的在手订单来对抗市场的疲软，这将需要1到4个季度，具体取决于业务部门，我们正在努力使交货时间正常化。

而且我们在手订单的最大一部分是我们的领先产品，特别是MDP（金属制程）和implants（离子注入）。我们没有给出下半年的指导，但是今年有一半以上的积压工作，有助于缓冲Q1和Q2，因此预计本季度的预订量将很大。此外，ICAPS市场非常强劲，市场需求一直在加速增长。

Q：ICAPS的强劲需求是否集中在中国？对中国半导体方面的限制是否会使中国在成熟和先进制程加速发展？是否关心ICAPS的优势？在过去的一年是否有人担心过度建设问题？

A：ICAPS方面，我们在去年取得了显著增长，并且在今年进一步加速增长。中国是推动ICAPS的最大地区和国家，我们并不担心它会受到贸易法规的影响。许多领先的ICAPS制造厂商已经宣布他们正在增加产能，同时资本密集度也在增加，这主要是由于公司需要增加服务市场的能力，不得不进行新的投资。我们确实认为它是可持续的，并且在某些情况下得到政府激励措施的支持。我们对潜在需求也相当有信心，比如电气化、电动汽车、可持续能源等，我们认为所有这些类型的市场都是可持续的，因此我们业务在该领域的加速发展也会持续。几年前，随着代工模式兴起，有很多二手设备，近年来确实降低了资本密集度，但现在不会发生这种情况。

Q：第二季度展望是否反映了内存需求的低谷？下半年是否可能会出现更多内存需求下行？在内存需求预测方面ICAPS业务是否抵消部分下行因素？

A：我们对内存客户的订单相当有信心，并且已经看到内存客户的大量推出，ICAPS的加速增长已经抵消了放缓因素。内存指标方面，价格仍然在下降，库存仍然在增加，因此，我们认为它还没有转变，但我们与客户保持一致。

Q：今年的WFE没有量化，大致范围在700-750亿美元之间，也有人说大概800亿美元，如果WFE下降20%或更多，是否可以假设公司收入增长下降到百分之十几？在考虑到公司约束OPEX情形下盈利能力如何？

A：是的，我们没有提供WFE，我们在ICAPS中拥有实力和加速能力，这可能会让我们有所不同。我们还在运送2022年的订单，因此我们正赶上需求，尤其是在去年之前存在的一些关键差异化业务部门。

在运营支出方面，由于受到供应限制，运营支出增长略高于收入增长。因此，我们已经实施了员工人数目标，转向仅战略性招聘，实施一些举措提高支出生产力。今年，我们认为这个行业正在增长，对继续投资研发的方向充满信心。因此，我们的主要目标是将这些程序交付给客户。此外，我们有灵活性，如果环境恶化，将对支出做出适当的改变。

Q：ICAPS是公司在短期内表现优于同行的驱动因素，公司当前在哪些领域经营这项业务？汽车或碳化硅是公司最擅长的领域吗？

A：去年，逻辑代工占业务的三分之二，今年存储行业发展更缓慢。公司层面来看，今年ICAPS市场正在加速增长，并以非常高的速度增长，一部分由政府激励措施驱动，一部分由更高强度驱动，一部分是由终端市场驱动。

因此，市场份额方面，ICAPS与领先逻辑代工相似。在过去几年中，我们在ICAPS中的份额大幅增加，带来整体毛利率增长。四年前，基于市场将快速增长的判断，我们成立了ICAPS（物联网、通信、汽车电源、传感器），并组建了一支非常强大的团队。公司在ICAPS中的任何领域、所有技术都拥有强大的实力。

在ICAPS中，公司在很多领域都具有实力和广泛的影响力。在Implant领域，公司在过去五年中推出了10种新产品。考虑到22年公司供应受到很大限制，预计公司可以在23年将ICAPS收入翻一番。

Q：期望ICAPS收入在2023年比2022年翻一番是指整体ICAPS还是只是Implant？DRAM业务可能会在今年年底前复苏，对于该判断有什么可以支撑的信息吗？对NAND有何看法？

A：指的是Implant领域，23年收入相较于22年翻一番，部分原因是公司在22年遇到的供应链挑战限制产出。

在DRAM和NAND中，已经看到内存的减弱，预计明年会在内存方面有所改善。我们不会给出市场转向的确切时间。从NAND和DRAM的利用率来看，本季度的利用率较低，所有客户都预测下个季度的利用率会更低。从内存定价来看，价格在下行或者略微持平。从库存来看，库存仍在增长。从这一点来看，很难给出存储开始增长的时间点，但预计明年存储会有所改善，公司将再次开始投资。

Q：公司积压数据比同行高一些，积压订单的具体情况如何？上个季度SSG积压订单为127亿美元，是否有所增加？是否可有四分之一的积压工作与SSG相关？

A：在领先逻辑和存储确实存在许多不利因素，由于ICAPS的加速发展带来新订单，尤其是Implant领域的增长，这对我们今年来说非常有意义，第一季度足以抵消内存和领先逻辑的疲软。积压订单大部分是在半导体业务，其中一些是200mm，属于AGS领域，这主要与高度差异化设备业务领域的较长交货期有关，我们仍在处理积压订单。上个季度，我们强调正常的积压订单可能在120-130亿美元之间，随着供应的改善，我们开始赶上去年的需求。

Q：SSG积压订单确实从127亿美元增加了？

A：我们在这些关键技术中确实有实力，如变形门、布线、带电容器形成的存储器或新材料、PDC强度等。从积压订单的构成来看，仅布线一项，我们有一个可以使电阻降低50%的拐点，从7nm到3nm，每片晶圆的价格上涨了约3倍，这些领域也在帮助我们提高绩效。

Q：鉴于内存行业出现前所未有的过剩库存情况，公司内存客户在采取严厉行动来控制供应，甚至推出技术迁移路线图。更高资本密集度导致的技术迁移回调是否是今年内存WFE回调的重要因素？是否意味着随着内存基本面开始正常化，支出可能会出现更大幅度的复苏?

A：我不认为当前市场的库存情况正在指导他们选择技术转型。我认为这将受到他们追求行业领先地位、降低产品成本和提高产品性能等机会的推动。因此他们可能根据需求把已有设备在不同产品路线图中重复使用，在此基础上进行更改并降低设备购买量。目前我不知道有公司将技术爬坡决策与当前的库存状况和业务状况联系起来。

内存走强可能一直会持续到24年，我们认为逻辑代工厂会同样走强，特别是在政府激励措施方面，比如在美国、欧洲、日本和印度许多不同的地区，这可能每年增加数十亿美元的额外投资。

Q：怎么减少订单积压，是客户减少订单还是你们扩大产能？

A：很难估计订单数并估计确切的积压订单，公司仍然有几个业务部门在按需求发货，不同的部门情况不一样，随着供应能力的改善，我们将开始根据去年的订单发货并恢复到正常水平。最快的业务部门可能会在下个季度完成。确实有一个或两个业务部门将在明年恢复。

Q：预测需要多长时间订单弹性才能回到更正常的水平，是否预计订单可能会放缓？

A：公司并不是真的期望订单放缓。就像我说的，我们预计24年将是整个行业包括内存、先进节点等领域更好的一年，因此我们预计市场会保持稳定，这段时间公司订单强劲。

Q：业内领先的代工厂有在削减资本开支，您怎么看？根据公司的业务，谈谈3nm节点的增长前景如何？

A：这些代工厂的产能利用率较低，他们可以把设备重新应用于别的产品的爬坡，因此调整他们的设备购买规模。

关于3nm，公司得到的信息是客户的需求会很旺盛。预计公司的gate-all-around份额相对于FinFET会上升大约5个百分点，随着客户追求功率和性能的改进，公司的地位甚至在2nm领域也变得更加强大。

Q：公司预测ICAPS业务在2023年非常强劲，中国市场是ICAPS的最大部分，但这个季度公司在中国市场收入同比下滑40%，这怎么理解呢？

A：ICAPS在全球范围内都在增长，但中国市场是最大，公司在中国看到的大部分需求实际上与ICAPS相关，因为内存投资和先进节点投资基本上为零或接近于零。2023年的ICAPS中国仍处于相似水平，但是在其他地区有显着增长。

Q：2.5亿美元的推出将如何影响两个季度后的SSG业务？

A：我们不知道是否会在第三季度获得全部，但根据目前的假设，我们将在第三季度获得最多。然后如果下半年的需求减弱，那么它会在一定程度上抵消它。

Q：ICAPS业务中的离子注入占比有多大？

A：目前还没有量化离子注入的规模，但离子注入中最大的Mehdi预计可以翻倍，约将植入ICAPS收入从2.2亿美元增加到2.3亿美元，我们是该领域的领头羊，并且预计该市场在23年及未来保持强劲。

Q：公司出货量具有弹性，是否是因为ICAPS部分有订单积压，内存部分有订单取消？

A：这个理解是正确的，ICAPS客户的需求正在加速增长，这填补了在内存或先进节点方面的空缺。

Q：先进节点的景气趋势是怎样的？

A：先进节点的需求稍微弱一些，他们的产能利用率很低，他们的客户正在处理库存，这些完成后他们可能会继续投资设备。

Q：公司的积压订单披露是最新的吗？

A：是最新的。我们是否有更多的曝光，这取决于事情的进展，宏观经济因素也很重要，这取决于下半年经济的走向和潜在需求的走向。

Q：关于中国市场的连续下降，公司怎么看待？

A：我们预计服务业务将会增长，目前中国主要是ICAPS业务，预计那里会出现强劲增长，公司确实受到贸易规则的影响。

团队介绍

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鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。

曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。

王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。

程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业研究助理。

谌薇：华中科技大学工学学士，北京大学微电子硕士，2022年加入招商电子团队，任电子行业研究助理。

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股票评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

    强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

    增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

    中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

    回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

    推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

    中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

    回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

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