【招商电子】杰华特：2022全年业绩符合预期，关注新品发布和上量节奏

杰华特是国内虚拟IDM领先企业，公司早期主营照明类AC-DC芯片，2018年借助大客户在通讯DC-DC芯片等领域快速放量，公司众多新品望持续贡献长期成长性。杰华特发布2022年业绩快报，结合公告信息，点评如下：

2022全年业绩符合预期，22Q4单季度营收和利润环比均有较大提升。公司22全年营收14.47亿元，同比+38.94%，归母净利润1.61亿元，同比+13.28%，扣非归母净利润1.2亿元，同比-11.65%，非经常性损益主要系政府补助。公司22Q4单季度营收4.07亿元，同比+7.96%/环比+20.27%，归母净利润0.52亿元，同比-29.53%/环比+241%，扣非归母净利润0.42亿元，同比-41.79%/环比+330.97%。公司持续加大研发项目投入并大力引入优秀人才，截至2022年底，公司研发人员数量同比+44.84%，研发费用同比+50.48%。

下游客户结构逐步均衡化，汽车电子、计算和存储等领域客户占比逐步提升。公司的产品结构目前占比最大的主要是电源管理芯片类的AC-DC、DC-DC和线性电源芯片，三类芯片22H1占总营收比例分别为21%、48%和29%，其中AC-DC芯片占比呈现逐年下降的趋势，DC-DC和线性电源芯片占比逐步提升。分下游来看，2018年公司营收占比最大的是消费电子（含照明，达74%）和工业（达16%），22H1以公司营收占比近98%的AC-DC、DC-DC和线性电源芯片来看，消费电子22H1占比仅为31%，通讯电子占37%，计算和存储从21年的13%提升至16%，汽车电子从21年的0.5%提升至1.7%，公司在汽车领域的客户包括比亚迪、长安、吉利、长城、小鹏和上汽等。

汽车领域逐步向全产品线布局，多相电源/DrMOS/AFE等高端新品进展顺利。杰华特成立于2013年，成立后5-6年才逐步成为虚拟IDM模式，公司目前产品主要以电源管理类为主，信号链逐步放量。在汽车领域，公司目前主要销售的DC-DC芯片，预计23年将有更多的汽车料号推向市场，包括DC-DC、灯的控制器和驱动、高低边开关、BMS AFE等。对于其它高端芯片，公司的DrMOS 22年已量产出货，多相控制器正在送样阶段。BMS AFE在储能和电动车领域都有产品布局，产品性能对标市场上最先进的产品。公司在低功耗技术、大电流控制和驱动技术、GaN整套方案设计等方面取得显著突破，在隔离产品方面公司亦有布局，目前已具备隔离DC-DC电源技术，可适用于300W以内的板上隔离电源应用。

投资建议。杰华特是国内A股模拟芯片公司中的虚拟IDM领先企业，从创立至今逐步完成从AC-DC到DC-DC等电源管理芯片和信号链芯片全产品布局，与国内通讯领域大客户深度合作，产品上车进展顺利，公司的多相控制器和DrMOS、AFE、隔离DC-DC等产品亦彰显公司强大技术实力。考虑到公司的全产品线布局以及下游应用领域深入行业大客户，我们预计公司2022-2024年营业收入为14.47/21.09/30亿元，归母净利润为1.61/3.07/4.53亿元，对应PE为139.5/73.3/49.7倍，对应EPS为0.36/0.69/1.01元。首次给予“增持”评级。

风险提示：产品毛利率波动风险、虚拟IDM模式的研发风险、存货规模较大及跌价风险、国际贸易摩擦加剧的风险、客户和供应商集中度风险、半导体市场竞争加剧风险。

团队介绍

（团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或[e-mail]邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才）

鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。

曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。

王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。

程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业研究助理。

谌薇：华中科技大学工学学士，北京大学微电子硕士，2022年加入招商电子团队，任电子行业研究助理。

联系方式

鄢   凡 18601150178

曹   辉  15821937706 

王   恬  18588462107

程   鑫  13761361461

谌   薇  15814056991

投资评级定义

股票评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

    强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

    增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

    中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

    回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

    推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

    中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

    回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

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