【招商电子】沪电股份（002463）点评报告：Q4业绩优于市场预期，数通及汽车板仍为成长主线

事件：公司公告2022年业绩快报，公司22年全年实现营收83.36亿同比+12.36%，归母净利13.61亿同比+28.00%，扣非归母净利12.63亿同比+32.06%，我们点评如下：

Q4业绩超市场预期，源于生产限制因素改善以及产品结构的持续升级优化。经测算，单季度Q4收入25.73亿同比+28.20%环比+26.87%，归母净利4.39亿同比+58.02%环比+13.22%，扣非归母净利3.89亿同比+53.87%环比+5.79%。公司全年PCB主业收入79.31亿同比+12.36%，这主要得益于：1）2022年供应链短缺和资源限制等外部因素陆续改善；2）新兴计算场景对高多层PCB的结构性需求以及汽车三化趋势对于高端PCB的需求在持续增长；3）公司自身产品布局卡位前瞻且深耕中高阶产品多年，技术实力雄厚。而全年PCB毛利率31.72%同比+3.22pcts，这源于公司中高阶多层板产品占比持续提升，产品结构进一步优化。单看Q4季度，毛利率受益于产品结构优化或将进一步提升至30%以上，同环比均有望保持向好趋势，净利率17.07%同比+3.23pcts环比-2.05pcts，业绩表现超市场预期。这主要受益于Q4供应链受疫情防控影响的因素改善，公司产能结构不断优化升级以及稼动率持续提升，带动盈利能力进一步向好。

展望23年公司数通及汽车板仍为成长主线，结构优化有望带来盈利能力稳步提升。IDC方面，Intel和AMD先后发布服务器处理器新品，新一代计算平台接口协议带动高多层板价值量和壁垒提升，公司卡位北美及其他地区主要领先客户，且对供应链资源有领先优势，前瞻布局有望逐步迎来红利收获期；汽车三化创新方面，公司此前外延并购胜伟策卡位下一代核心技术，目前亦已经在ADAS、智能座舱域控、电机电控板、车载雷达板等高端PCB环节卡位优势资源保持行业领先，未来产品及产能结构持续升级优化，市场竞争力突出，汽车业务有望快速放量增长。随着产能产品结构的持续调整优化，公司的盈利能力有望保持稳步向好趋势。

维持“强烈推荐”投资评级。公司长线增长逻辑清晰，依托于下游创新需求稳定扩产，持续提升和优化产品价值量及结构，有望打开新的业绩成长空间，我们最新预计22-24年营收为80.1/99.4/118.6亿，归母净利润为13.6/17.1/21.6亿，对应EPS 为0.66/0.90/1.14元，对应当前股价PE为15.9/11.6/9.2倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、疫情影响恶化。

团队介绍

（团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或[e-mail]邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才）

鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。

曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。

王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。

程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业研究助理。

谌薇：华中科技大学工学学士，北京大学微电子硕士，2022年加入招商电子团队，任电子行业研究助理。

联系方式

鄢   凡 18601150178

曹   辉  15821937706 

王   恬  18588462107

程   鑫  13761361461

谌   薇  15814056991

投资评级定义

股票评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

    强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

    增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

    中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

    回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

    推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

    中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

    回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

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