【招商电子】中芯国际点评报告：22Q4产能利用率环比下滑，指引2023全年Capex同比持平

中芯国际发布2022四季报，22Q4营收16.2亿美元，同比+2.5%/环比-15.2%；毛利率32%，同比-3ppts/环比-6.9ppts。点评如下：

下游需求尚未明显复苏，22Q4营收和业绩均环比下滑。公司22Q4营收16.2亿美元，同比+2.5%/环比-15.2%，位于22Q3指引下限（16.2-16.6亿美元），其中晶圆收入为14.76亿美元；单季毛利率32%，同比-3ppts/环比-6.9ppts，位于22Q3指引上限（30-32%），主要系产能利用率下滑和折旧影响；单季净利润2.57亿美元，同比+8%/环比-45%。

22Q4中国地区收入环比下滑，各下游晶圆营收环比均下滑。1）按地区来看：22Q4北美和欧亚地区收入环比基本持平，中国地区收入11.2亿美元，环比-22%，主要系本季度将中国台湾地区收入合并到欧亚地区中，中国地区收入Q4占比为69%；2）按晶圆尺寸来看：22Q4 8/12寸晶圆收入分别为9.5和5.25亿美元，8寸收入环比微降，12寸收入环比-21%；3）按下游来看：22Q4智能手机收入4.22亿美元，环比-8%，智能家居1.6亿美元，环比-39%，消费电子收入3.2亿美元，环比-22%。

22Q4产能利用率环比下滑明显，指引23Q1收入和毛利率环比下滑。22Q4稼动率79.5%，环比-12.6ppts，晶圆出货量折合8寸157.4万片，环比-12%。公司表示23H1行业周期仍在底部，预计23Q1收入环比-10~-12%，毛利率大约19-21%，环比-11~-13ppts，23H2行业需求可能有所恢复，客户有望开始正常补货。公司预计2023全年收入同比降幅为低十位数，毛利率为20%左右，主要受较高折旧和低产能利用率拖累。当前手机和消费类疲软拖累整体产能利用率，公司假设后续手机部门营收占比逐步恢复到35%、消费类恢复到28%-30%时，整体产能利用率有望回升至90%左右。

2022全年Capex 63.5亿美元，指引2023年同比持平。2022全年资本支出63.5亿美元（22Q3上修至66亿美元），未达预期主要系部分设备延迟到23Q1交付，指引2023年资本开支同比大致持平，主要用于成熟制程扩产和新厂房基建，全年折旧同比增长超2成。公司截至2022年底折合8寸月产能达71.4万片，预计到2023年底月产能增量同比基本持平（2022年增量折合8寸9.3万片/月）。截至2022年底，中芯深圳进入投产阶段，中芯京城进入试生产阶段，中芯临港完成主体结构封顶，中芯西青开始土建。中芯京城因瓶颈设备交付延迟，量产时间预计推迟一到两个季度。

投资建议：行业景气度仍处于低位，公司22Q4稼动率环比下滑较为明显，但长期依旧持续扩张成熟制程产能。根据公司2022全年及未来收入和毛利率指引，我们小幅上修公司2022年营收至495.2亿元，并下修公司2023和2024年营收至440.7和506.8亿元；结合2022年业绩快报，我们上修2022年归母净利润至121.3亿元，考虑到公司2023-2024年新厂房产能陆续爬坡，产能利用率下滑和大额折旧将对利润产生较多侵蚀，因此下修2023和2024年归母净利润至54.1和68.9亿元，维持“增持”评级。

风险提示：产能过剩的风险，设备交付不及预期，先进制程受制裁的风险，产能扩张不及预期，行业景气下滑的风险。

（后附2022Q4业绩说明会纪要全文）

附录：中芯国际2022Q4业绩说明会纪要

时间：2023年2月10日

出席：董事长        高永岗

联席首席执行官    赵海军

资深副总裁           吴俊峰

董事会秘书           郭光莉

会议纪要根据公开信息整理如下：

财务概况

2022Q4：

营收分析：22Q4销售收入为16.21亿美元，同比增长2.6%，环比下降15%。毛利率为32%，同比下降3.3ppts，环比下降6.9ppts。归属本公司的应占利润为3.86亿美元，归属于非控制性权益的应占利润为0.4亿美元。

2022全年：

未经审计的经营业绩：销售收入为72.73亿美元，同比增长33.6%，毛利率为38%，同比增长7.2ppts，经营利润为18.36亿美元，同比增长31.8%，归属于本公司的应占利润为18.18亿美元，同比增长6.8%。息税、折旧及摊销前利润为46.11亿美元，同比增长20.7%，全年资本开支为63.5亿美元。

资产负债表分析：在2022年末，公司总资产为438亿美元，其中库存资金187亿美元。总负债为148亿美元，其中有息负债为87亿美元，总权益为290亿美元，有息债务权益比为30%，净债务权益比为-34.4%。

现金流量表分析：经营活动所得现金金额为收入53.48亿美元，投资活动所得现金净额为支出103.92亿美元，融资活动所得现金金额为收入36.14亿美元。

2023Q1指引：

23Q1销售收入预计环比降低10%-12%，毛利率预计19%-21%。

市场运营及各工艺平台情况

产业链情况：2022年智能手机、电脑、家用电器等市场需求由暖转冷，客户下单意愿明显的减弱，产业链从供不应求进入去库存下行周期。同时国际地缘政治形势变化，给集成电路全球化格局带来了更加深远的影响，使行业面临前所未有的严峻形势。

公司22Q4收入16.21亿美元，环比下降15%，毛利率为32%，符合公司对行业的判断和给出的指引。2022年整体来看，根据未经审计的财务数据，公司收入为72亿美元，同比增长34%左右，实现2021年、2022年连续两年的年增幅超过三成。2022年毛利率增长到38%，创历史新高。

全年收入的区域占比：中国、美国、欧亚占比分别为74%，21%和5%，中国、美国收入金额同比增长42%和24%。

全年收入的应用占比：智能手机、消费电子、智能家居，其他应用占比分别为27%、23%、14%和36%，收入金额同比增长14%，32%，48%和54%。其中消费电子和智能家居的增长主要来自于家用电器和有线无线连接的应用、工业物联网等应用，在自动化工业电源管理应用和可穿戴设备需求的助推下大幅增长。同时随着公司积极推动车规验证，车规级的电源管理、车身控制、车用娱乐系统等平台陆续推出，新能源汽车相关收入增长显著。

全年收入的尺寸占比：8英寸和12英寸占比分别为33%和67%，收入金额同比增长24%和42%。

资本支出与扩产：2022年公司资本开支为63.5亿美元，到年底达到了折合8英寸71.4万片每月的产能，同比增长15%。全年产能利用率在新产能逐步释放的情况下，依然达到92%。从4个成熟的12英寸新厂项目来看，2022年底中芯深圳进入投产阶段，中芯京城进入试产阶段，中芯临港完成了主体结构封顶，中芯西青开始土建，中芯京城应瓶颈机台的交付延迟，量产时间预计推迟1~2个季度。

2023年展望：智能手机和消费电子行业回暖需要时间，工业领域相对稳健，汽车电子行业增量需求均可以抵消部分手机和消费电子疲弱的负面影响。上半年行业周期尚在底部，外部不确定因素带来的影响依然复杂，虽然下半年可见度依然不高，但公司已经感受到客户信心的些许回升，新产品流片的储备相对饱满。

综合以上各因素，公司23Q1给出的指引是收入预计环比下降10~12%，毛利率受产能利用率降低和折旧上升等影响，预计降到19%到21%之间。对于2023全年，基于外部环境相对稳定的前提下，预计销售收入同比降幅为低10位数，毛利率在20%左右，折旧同比增长超过两成，资本开支与上一年相比大致持平。

就上面各项指引做两个说明：第一，在持续高投入的过程中，毛利率将承受高折旧压力，这是产业规律。公司会始终以持续盈利为目标，努力把握产能建设扩建的节奏，保证一定的毛利率水平；第二，公司今年的资本开支将主要用于成熟产能扩产以及新厂基建。公司将稳步推进4个成熟12英寸工厂的产能建设。由于全球各区域都启动了在地建设晶圆厂的计划，所以主要设备的供应链依然紧张，预计到年底，月产能的增量与上一年相近。

Q&A：

Q：目前行业存货水平如何？能否给出今年上半年降幅的指引？

A：行业库存方面，按手机、消费电子、工业和汽车三类来看，手机行业库存相对较高，消费类预计半年内消化完毕，工业类当前没有太多库存，汽车业尤其是新能源汽车供不应求。手机和消费类，库存最高的是与显示驱动电路相关的，即面板类驱动IC的库存非常高，估计超过三个季度。大宗产品存量也非常高，如CMOS和ISP类，通用产品如专用存储器存量超过半年，MCU类由于少量多样不会形成整体冲击，整体来看会有逐步恢复的过程。关注宏观经济是否继续下行，手机消费、整车消费及电子终端消费依靠整体经济带动。

Q：人才储备如何？吸引人才和留住人才规划如何？

A：现在中芯国际员工已经超过2万人，其中工程师有1万人以上，专职的研发人员也超过2000人，人才储备总体比较充足。从去年的情况来看，中芯国际的人才流失率低于行业水平，也是近几年来最低的人才流失率水平。中芯国际是中国大陆最大的集成电路制造企业，有非常好的事业平台，能够给员工和优秀的工程师提供好的生活条件和福利条件，在吸引人才方面有很多优势。公司在北京、天津、上海、深圳4个基地都有新项目，也有专门招募人才、储蓄人才的措施。从去年和今年的招聘情况来看，人才素质和毕业院校等都是提升的。

Q：第一季度对毛利率的展望如何？定价环境和其他因素有何变化?全年来看，毛利率水平是否意味着销售额的连续改善？

A：第一季度毛利率主要受两方面影响，主要是前一季度订单量减少导致晶圆出货量减少，第二是折旧的增加。我们制定好了资本开支计划，不管订单是否减少我们都要扩产，因此我们需要考虑折旧的影响，而第一季度的ASP侵蚀影响不大。

Q：折旧因素影响了第一季度毛利率的改善吗？

A：是的，随着整体经济形势的复苏，预期很多新订单可能来自于商品类型产品，如闪存、CMO等，这类产品价格较低。当市场恢复到两年前水平时，产能总供应已经增加很多，考虑到这一因素，价格可能无法恢复到原来水平。因此即使获取订单，可能在下半年提高产能利用率，但利润率不会恢复很多。

Q：公司在低迷的时期保持积极扩张，闪存、微控制器等领域是否能够充分利用？

A：手机部门占总收入27%，消费类占23%，二者合计共占总收入50%，但之前我们手机部门占35%到45%，这意味着，手机部门下滑非常严重，因为代工业务是一个非常大的部门，并主要来自手机和消费类。我们可以预期后面手机部门会恢复到35%左右，消费类会恢复到28%-30%，那时公司的产能利用率肯定会达到90%左右。

Q：客户的滚动的预测有没有一个稳定的迹象。从market的角度看下半年回温的反弹力度如何？

A：总体经济形势没有那么好，降多少大概也影响到终端，比方说手机、消费类、汽车总体的量，所以第一要看宏观的经济，第二如果宏观经济恢复到2020年同样的水平，用2020年的原因是2021年和2022年很多中间产品需求是有一些恐慌情绪在里面的，可能需求100订货150，然后等到第二年只定50，所以两年还是200，但是第一年是150，第二年是50，平均下来就会回到100。所以大概2020年或者2019年平均起来是业界真正的需求，用这个需求来除以现在客户已经公告的库存量，这些中间产品公司CMOS、LCD driver、Nor flash、NAND、MCU公司都有公告库存量是多少，今年下半年应该开始正常补货了，应该是回到2020年2019年的订单总量，再加上新能源汽车和工业界有些新需求，估计下半年中芯国际的出货量应该有恢复。公司在2019年和2020上半年的每个月出货量，大概就是大家可以回来的量。

但是现在整个市场的产能已经比那个时候多了很多，所以需求量应该是回来，但是价钱未必回到原来那么高，大家要做的产品和技术更有竞争力，跟终端客户捆绑的要更牢才可以，不要进入一个低端的价格竞争。

Q：去年在美国的营收每季度有环比增长，今年怎么看？

A：去年美国占公司营收的21%，今年应该会维持20%左右的比例。美国市场的客户需求和国内的客户需求关联性很大，比如手机、消费类和汽车，如果中国的市场回暖，美国市场应该会同步变化，所以占的比例应该会比较稳定。

Q：汇率变动对收入和毛利率有何影响？

A：收入结算有人民币也有美元，同样的成本和费用结算也有人民币和美元，汇率的波动对收入和成本的影响方向是相反的，所以汇率变动对毛利率的影响要根据收入成本当中美元结算的占比结构判断，结构是变化的，也是相对的，所以影响是有一定的不确定性的。

单独就收入来看，由于人民币的贬值，四季度对收入的影响是负面的。

Q：2023年以后新增产能的放量的平均单价是怎样的？

A：可以看一下市场价格，现在和去年三季度比，CMOS、LCD driver、Nor flash、NAND这些大宗定制产品的市场价大概跌了1/3左右，这是供过于求时候的状态，等到回升到2019和2020年的状态，不会有那么大的跌幅。公司目前上面几个大宗产品订单很少，接下来价钱是怎样的是完全无法预测的。

Q：去年Q3上调资本开支时，长交期设备的预付款占了一定比重，今年预付款也会占比不小吗？相比2022年怎么变动？

A：去年做了66亿美元资本开支的上限，实际上是63.5亿美元，有些预付款没有发生，延迟到1季度交付。交期时间不同设备价格也不同，今年会有预付款，但预计会比去年少一些。

今年基建厂务开支会多一些，盖厂房买厂务设备、装修洁净间会比去年高一些，减去这两项，主要的部分是成熟设备的到位。

Q：分区域营收中，美国占比增加、国内占比下降较多的原因是什么？

A：美国占比增加大概两个原因，一是美国的市场和中国市场发生变化的时间差大概是有四五个月，去年五月份美国和欧洲市场还是在成长，美国市场订单不再增加是发生在去年年底，二是美国市场客户的波动性比较小。

中国区占比下降，是因为把中国的台湾区综合到欧亚区里了，因为中国台湾区和日韩业务比较像，销售人员也是同一块。

团队介绍

（团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或[e-mail]邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才）

鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。

曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。

王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。

程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业研究助理。

谌薇：华中科技大学工学学士，北京大学微电子硕士，2022年加入招商电子团队，任电子行业研究助理。

联系方式

鄢   凡 18601150178

曹   辉  15821937706 

王   恬  18588462107

程   鑫  13761361461

谌   薇  15814056991

投资评级定义

股票评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

    强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

    增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

    中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

    回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

    推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

    中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

    回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

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