【招商电子】Marvell FY24Q1跟踪报告：数据中心内部交换需求强劲，FY24预计AI收入至少翻番

事件：

美满电子（NASDAQ: MRVL）于5月25日发布FY2024 Q1季报，第一财季营收13.2亿美元，同比-8.6%/环比-6.8%，毛利率为60.0%，同比-5.5pcts/环比-3.5pcts。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：

评论：

1、FY24Q1营收13.2亿美元超过指引中值，毛利率60.0%符合指引中值。

FY24Q1营收为13.2亿美元，同比-8.6%/环比-6.8%，超过指引中值（13亿美元），毛利率为60.0%，同比-5.5pcts/环比-3.5pcts，符合预期指引中值（60%）。特定业务的重大库存调整导致了不利的收入组合，影响了公司毛利率，公司已采取优化人员编制、精简运营等一系列对内对外措施以降低成本提高毛利率。

2、数据中心收入为4.36亿美元，云业务表现较好，环比下滑受存储业务影响。

1）数据中心：FY24Q1营收为4.36亿美元，同比-32%/环比-12%，整体收入由于云业务驱动高于指引，存储业务是收入环比下降的主要原因；2）运营商基础设施：FY24Q1营收为2.9亿美元，同比+15%/环比+5%，无线业务收入环比增长25%，系5G普及及特定产品收入增长，有线市场消化库存；3）企业网络市场：FY24Q1营收为3.65亿美元，同比+27%/环比持平，定制ASIC的强劲增长部分被渠道及客户库存减少所抵消；4）汽车和工业市场：FY24Q1营收为8900万美元，同比持平/环比-10%，汽车业务强劲增长被工业业务下滑所抵消；5）消费市场：FY24Q1营收为1.42亿美元，同比-20%/环比-21%。

3、FY24Q2营收指引环比持平，预计FY24Q4毛利率回到目标范围，即64-66%。

FY24Q2营收指引中值为13.3亿美元（上下浮动5%），同比-12.3%/环比+0.6%，毛利率将在44.3%-46.8%之间。分市场来看，数据中心业务预计FY24Q2保持平稳；运营商基础设施市场环比下滑中个位数；企业网络市场环比下降10%以上；汽车与工业市场增长低十位数；消费市场环比增长30%。FY2024全年来看，预计营收将环比增长，本财年下半年的营收增长将加速，云端和AI驱动的增长将完全抵消其他一些终端市场的弱点或波动性。预计毛利率在第四财季显著改善，回到公司目标范围的下限，即64%-66%。

4、预计FY23-FY25 AI收入CAGR将超过100%，FY25 AI收入将超8亿美元。

FY23公司估计AI收入约为2亿美元，收入主要来自PAM4光学和400ZR DCI产品。这些产品的订单量大幅增加，公司预计AI收入在FY24至少会翻一番。展望FY2025，公司预计来自AI在网络连接方面的强劲增长将继续，另外来自云优化程序的收入将会增长，今年收入为2亿美元，FY25-FY26其带来的年收入将超过此前预计的8亿美元，综合来看预计FY23-FY25公司来自AI收入CAGR将超过100%。AI收入中不包括任何存储贡献，但预计涉及视频和图像的生成式AI将为HDD和Flash整体存储和EB字节级增长提供推动力。

风险提示：竞争加剧风险；贸易摩擦风险；行业景气度变化风险；宏观经济及政策风险。

附录：美满电子FY2024Q1业绩说明会纪要全文

时间：2023年5月25日

出席：

Ashish Saran -Senior VP, IR

Matt Murphy - President & CEO

Willem Meintjes – CFO

会议纪要根据公开信息整理如下：

业绩介绍：FY24Q1美满电子收入为13.22亿美元，高于指引中值。更高的收入使我们的非GAAP每股收益达到0.31美元，比指引中值高出0.02美元。我们预计第二财季的营收中值将达到13.30亿美元，并预计本财年下半年的营收增长将加速。

AI机遇：

在我们讨论每个终端市场的结果之前，让我先讨论一下AI为美满电子带来的巨大机遇。过去我们认为AI只是云计算中的众多应用程序之一，但它的重要性和机会已经急剧增加。生成式AI正在迅速推动新的应用程序发展，并改变我们云客户的投资优先级。

今天的AI工作负载需要庞大的数据集。为了有效地处理这些数据，AI数据中心的架构与标准云基础设施有很大不同。AI数据中心的主要构建模块是包含多个加速器例如GPU的系统，而不是双插槽服务器。在大型部署中，数千个这样的系统相互连接，形成一个数据中心大小的人工智能集群，互连这些系统所需的产品订单数量比标准云基础设施要高几个数量级。

今天云数据中心最新的双CPU服务器可以驱动高达200Gb每秒的IO，并包含支持该带宽的网络接口。相比之下，一个包含8个加速器的先进AI系统可以驱动近30Tb的全双工带宽。将这些系统连接在一起需要数百倍的带宽，AI数据中心将数千个这样的系统连接到一个集群中，以便为客户提供最大的可扩展性，每个这样的系统都能够驱动数十Gb的网络流量。为了在数据中心规模上创建最大可能的集群，这些连接需要能够在越来越远的距离上运行。集群需要惊人数量的高带宽连接，所有这些都需要以超低延迟和高可靠性的方式提供，并且在一个合理的功率范围内。这种连接最好由全光连接的基础设施提供，使用数字信号处理和低延迟高容量光纤交换机。这就是为什么我们将AI视为PAM4光学DSP平台的强劲增长驱动力。值得注意的是，这些DSP与各种网络协议（如以太网、InfiniBand和其他专有解决方案）兼容，以实现最大的广度和灵活性。

展望未来，我们看到这一趋势只会加速。虽然当今最先进的AI系统已经使用了可用的最高带宽接口，但当前AI能实现的性能仍然受到网络传输能力的限制。以我之前讨论的8加速器AI系统为例，目前这些系统通常包含4个每秒800Gb的外部连接光学接口，提供每秒3.2Tb的带宽，但这个系统能够驱动接近当前带宽的10倍。为了弥补这一差距，我们预计每个AI系统的光学接口数量将随着这些集群的规模增长而继续增长。预计下一代加速器将具有更强的计算能力和更高的带宽要求。考虑到AI基础设施的发展速度，技术更新速度为18个月至24个月，而标准基础设施的更新速度为4年多。

总之，我们预计这些AI集群会使用更大量的连接，高速光学接口数量增加与更快的刷新率将成为我们PAM4 DSP平台的主要需求驱动因素。事实上，在上一次财报电话会议中，我们指出，我们行业领先的800G DSP平台的增长几乎完全是由人工智能应用驱动的。

我们还宣布了业界首个1.6Tbps PAM4 DSP平台，吞吐量比当前一代翻了一番，我们预计AI也将推动这些产品的初步采用。此外，由于推理部署在多个区域的数据中心，需要通过数十公里的高带宽低延迟光链路进行连接，该技术已经关注到数据中心互连或DCI，美满电子一直是该市场的先驱。

我们为DCI创建了业界第一个可插拔模块，在最新的DCI产品线中提供每秒400Gb的传输速率。我们已经看到，AI云数据中心正在推动400 ZR解决方案需求的显著增长。我们DCI产品的另一个需求驱动因素是下一代AI设施正在计划构建跨站点的集群加速器。

AI也是数据中心内部交换需求的关键增长动力。美满电子在低延迟高容量交换机市场上的地位越来越重要，我们看到对公司产品的强劲需求。我们最近发布了下一代51.2T Teralynx 10以太网交换平台，基于我们从Innovium收购的低延迟架构，并建立在美满电子领先的5nm技术平台上，我们看到市场对这个产品有浓厚的兴趣。我们预计AI将引领行业从目前的12.8T交换机过渡到51.2T，从而实现网络带宽的四倍增长。我们预计51.2T的采用将成为半导体互联市场的强劲增长动力。综上所述，美满电子已经在AI网络连接领域建立了领先地位，我们预计在AI投资不断增长的推动下，我们的PAM4光学DCI和以太网交换解决方案将取得巨大增长。

也许更令人兴奋的是，美满电子有机会通过我们的云优化芯片平台来解决AI领域的计算问题。AI数据中心的架构是完全不同的，在标准的云基础设施中，大部分计算由CPU执行，而加速器主要用于卸载任务，例如网络和安全。而在AI基础设施中，GPU等加速器是主要的计算引擎，而CPU则用于控制目的，这与标准云基础设施形成了180度的逆转，根本性的差异导致AI数据中心中加速器比CPU占比更高，现在加速器主导了计算机会。这与AI投资的急剧增加相结合，正在推动云数据中心中更高比例的计算转向加速器。今天我们看到云客户通过构建自己的定制加速器来满足特定需求，增强他们的AI产品。这是美满电子云优化芯片战略的核心部分，我们现在看到了定制计算和AI基础设施更大、更快的增长机会。

我们之前在2021年10月的投资者日上讨论过云优化芯片机会和收入增长预期，我们预计一旦所有项目投入生产，第一组design win收入将增长到每年8亿美元。这些设计包括各种加速计算应用程序，包括AI、安全、存储和视频以及一些网络应用程序。对于同样的design win，在AI的推动下，我们预计其全生命周期收入显著增加。同时AI在整个生命周期收入中所贡献收入的相对比例从我们之前预测的约20%增加到今天的一半以上。

因此，计算和AI应用现在已经成为美满电子云优化芯片平台最大的收入来源和机会。随着AI需求的持续增长，我们看到，随着时间的推移这些云优化设计带来的年收入将远远超过此前预计的8亿美元。

事实上，我们有许多与AI相关的定制芯片产品，预计明年将投入批量生产。有的初始样品已经在客户实验室中运行，并且认证正在顺利进行。另一个例子中，我们希望在这个季度开始生产，并在今年年底之前交付第一批芯片。

除了在AI网络连接方面的强大地位，我们在解决计算机会方面同样处于有利地位。在过去的几个月里，我们花时间仔细地绘制了AI收入路线图，这样我们就可以跟踪它的进展。鉴于我们已经取得的巨大进步，包括最近客户需求的增长，我们预计AI应用带来的收入将加速增长。

在FY2023，我们估计我们的AI收入约为2亿美元，比前一年大幅增长。该收入主要来自我们的PAM4光学和400ZR DCI产品。自从我们3月初的最后一次收益电话会议以来，这些产品的订单量大幅增加。因此我们预计美满电子的AI收入在FY2024至少会翻一番。展望FY2025，我们预计来自AI在网络连接方面的强劲增长将继续。在此基础上，我们预计云优化程序的收入将会增长，在之前的电话会议中讨论过。总的来说，我们预计下个财年我们的整体AI收入将至少再翻一番。换句话说，我们预测FY2023-FY2025 AI收入的复合年增长率将超过100%。未来我们预计涉及视频和图像的生成式AI设施将为HDD和Flash整体存储和EB字节级增长提供推动力。然而，很难准确地将存储业务的收入分配给AI。因此，我刚才讨论的AI收入预测不包括任何存储贡献。

此外，我们预计，随着时间的推移，AI带来的网络流量的增加也将为我们更广泛的网络产品组合提供推动力，这一点尚未在AI收入预测中体现出来。我们已经看到，我们的云客户计划在AI基础设施上的支出迅速增加，成为他们资本支出中更大的一部分。我们相信美满电子是少数几家能够推动这一趋势的半导体公司之一，并且能够独特地参与AI系统网络、计算和存储的所有三个方面。

我们2016年开始将美满电子转向数据基础设施领域，并成功执行了这一战略，形成了合适的团队、技术和客户关系，以引领这个市场。随着AI成为最终的数据基础设施应用，美满电子处于这一令人难以置信的转变的中心。我们相信我们将成为最值得信赖的半导体公司之一，帮助客户实现他们的愿景，期待在未来分享我们在AI方面的持续进步。

分下游来看：

数据中心市场：

现在让我从数据中心开始，回顾一下我们在终端市场的结果和期望。数据中心终端市场，第一财季收入为4.36亿美元，同比下降32%，环比下降12%。我们第一财季的整体数据中心收入由云驱动高于指引，我们看到随着AI部署的扩大，对我们的光学数据中心互连产品的需求更加强劲。正如预期的那样，尽管存储业务是第一财季数据中心收入整体环比下降的主要原因，但我们预计第二财季将开始环比增长，我们的数据中心存储业务将在下半年继续增长。

展望第二财季整个数据中心终端市场，我们预计云收入将环比增长10%以上。然而，我们预计数据中心终端市场的企业内部部署部分将下降，部分抵消来自云的增长。因此我们预计整个数据中心终端市场的收入在第二财季将保持平稳。

运营商基础设施市场：

我们的运营商基础设施终端市场，第一财季收入为2.9亿美元，同比增长15%，环比增长5%。随着5G在新的区域普及以及客户特定产品的增长，我们看到了对无线产品的强劲需求，这导致无线业务收入环比增长约25%。有线终端市场开始消化库存，部分抵消了无线业务的增长。

展望下一财季，由于有线终端市场的库存持续消化，我们预计整个运营商终端市场的收入将环比下降中个位数。

企业网络市场：

第一财季收入为3.65亿美元，同比增长27%，环比持平，好于我们的预期。我们第一财季的企业网络业绩反映了定制ASIC的强劲增长，抵消了我们预计中的渠道和客户库存减少。

展望第二财季，由于终端市场的库存调整，我们预计企业网络收入将环比下降10%以上。

汽车和工业市场：

第一财季的收入为8900万美元，与去年同期持平，环比下降10%。虽然我们的汽车业务继续实现同比和环比的强劲增长，但这些收益被我们工业业务的下滑所抵消。

展望第二财季，我们预计汽车和工业终端市场的收入将增长低十位（low teens）百分数。

消费市场：

第一财季的收入为1.42亿美元低于预期，同比下降20%，环比下降21%。

展望第二季度，我们预计营收将环比增长30%左右，受定制SSD控制器需求季节性强劲增长的推动。此外，我们期待ACD控制器的收入增长，因为我们更接近终端市场消费开始发货。

总而言之，我们预期第二财季开始恢复环比增长，我们预计增长将在本财年下半年加速。由于宏观经济的不确定性和库存调整，我们预计有线和企业终端市场的收入将继续下降，无线终端市场的收入将在第三财季上升，然后在第四财季暂停增长并下降。

我们在数据中心终端市场看到了许多积极的迹象，预计我们的数据中心存储收入将在第二财季恢复增长，并随着我们更接近终端市场需求发货而继续改善。除了存储，我们预计云将成为数据中心收入的关键增长动力，预期云收入在第二财季环比增长超过10%，我们看到今年剩下的时间里AI需求将显著增加。

此外我们预计随着时间的推移，我们的云优化芯片项目将更加有意义，这与我们在上个季度的电话会议上概述的修订后的预期一致。因此，我们对公司下半年实现更高增长的预期充满信心。我们还预计未来利润率将大幅提高。

我们预计到今年年底，库存调整将基本结束，我们对美满电子特定产品推动收入恢复增长感到兴奋。我们一直专注于一系列成本改善行动以提高毛利率。因此我们对非GAAP毛利率至少在第四财季回归到我们目标范围的下限有信心。

我们已经与客户进行了广泛的讨论，对他们目前的路线图有了清晰的认识。虽然一些项目被取消了，但另一些项目却在加速推进。我们正在积极地重新调整投资的优先级，与我们面前的最高投资回报率机会保持一致。我们还专注于提高效率，以进一步降低运营成本。我们正在进行战略路线图调整，并整合我们的一些业务，以反映市场的变化。例如，由于我们的客户对定制计算的需求不断增长，我们已经将我们的定制ASIC产品组和处理器产品组并到一个组织中，其他团队也在努力提高效率。因此，我们预计运营支出将以比之前沟通的更低。这种支出方案预计将持续到2025财年，并帮助我们在未来提供强大的运营杠杆。Willem会在评论中提供更多细节。

财务数据：

营收：让我先总结一下我们FY2024Q1的财务业绩。第一季度营收为13.22亿美元，超过了我们预期的中值，同比下降9%，环比下降7%。数据中心是我们最大的终端市场，占总收入的33%。企业网络是第二大市场，占总收入的27%，其次是运营商基础设施，占22%，消费者占11%，汽车工业占7%。

毛利率：GAAP毛利率为42.2%，非GAAP毛利率为60%，与指引一致，毛利率结果反映了我们预期到的第一季度收入组合的不利影响。

运营费用：GAAP运营费用为7.4亿美元，包括基于股票的薪酬，收购无形资产的摊销，与裁员相关的重组成本以及与收购相关的成本。非GAAP运营支出为4.59亿美元，略低于预期。由于典型的季节性因素、工资税和员工工资绩效的增加，第一季度的运营费用比上一季度有所增加。

营业利润率：GAAP营业利润率为-13.8%。非GAAP营业利润率为25.3%。第一财季摊薄后每股GAAP亏损为0.20美元，摊薄后每股非GAAP收益为0.31美元，比指引中值高出0.02美元。

现金流：第一财季运营现金流为2.08亿美元，其中包括为以前签署的长期产能协议支付4000万美元。展望未来，我们目前预计在2024财年及以后为产能支付最少的额外付款。因此与2023财年相比，我们预计运营现金流的逆风将大大减少，FY2023为长期产能的支付总额约为2.5亿美元。

资产负债表：第一财季末库存为10.3亿美元，环比减少4200万美元。应收账款周转天数为69天，比上一季度减少了7天，我们通过现金分红向股东返还了5100万美元。截至第一财季末，我们的现金和现金等价物为10.3亿美元，几乎全部由具有系统重要性的银行持有。我们的总债务为46.8亿美元，其中包括从我们的循环信贷额度中提取的2亿美元。我们的总债务与EBITDA的比率为2.1倍，净债务与EBITDA的比率为1.6倍。

FY2024毛利率、运营费用与资本配置计划：

某些业务的重大库存调整导致了不利的收入组合，这影响了我们的毛利率。我们乐观地认为，库存调整将在第四财季基本完成，届时我们的发货将更接近终端需求。我们还采取了多项降低成本的措施来提高毛利率。对内我们正在优化人员编制，进一步精简运营。对外我们继续与战略供应商合作，以提高供应链的效率。我们有信心，受益于组合改进和降低成本的努力，我们的非GAAP毛利率将开始改善。

我们预计第三财季会有适度的改善，到第四财季，我们至少可以回到毛利率目标范围的下限，即64%至66%。正如Matt所说，我们正在进行战略路线图调整，在保持长期增长前景的同时提高效率。因此我们预计第四财季非GAAP运营费用将减少至约4.3亿美元。FY24Q4是一个为期14周的季度，所以这个预测中包括了额外一周大约一千万的费用。在正常的13周基础上，我们预计今年非GAAP运营支出将为4.2亿美元。

FY2025展望：

展望2025财年，我们预计第一财季典型的季节性因素、工资税和员工工资绩效的增加将导致运营支出环比上升，我们预计FY25Q1运营支出将从上一季度13周基础上的4.2亿美元环比增加中高个位数。我们相信这将为我们明年带来巨大的运营杠杆。

资本配置：

我们在2023年1月到期的总债务中有5亿欧元，我们计划用现金余额和自由现金流来偿还。这将显著提高我们未来的总杠杆率。付清这笔债务后，我们预计将在第三季度恢复回购计划。

FY24Q2指引：

预计营收在13.3亿美元左右，上下浮动5%。GAAP毛利率将在44.3%至46.8%之间，非GAAP毛利率将在60%至61%之间。GAAP运营费用约为6.94亿美元，非GAAP运营费用约为4.55亿美元。

我们预计其他收入和支出，包括债务利息约为5100万美元。对于第二财季，我们预计非GAAP税率为7%，预计基本加权平均流通股为8.61亿股，稀释后加权平均流通股为8.65亿股。预计GAAP稀释每股收益在为每股亏损0.16美元至每股收益0.05美元之间，预计每股稀释后非GAAP收益在0.27美元至0.37美元之间。

FY2024全年展望：

我们预计收入将环比增长，毛利率将在第四财季显著提高，运营费用将继续下降。我们的DSO和库存已经显示出改善的迹象。因此，我们预期今年推动巨大的经营杠杆并显著改善现金流，为明年的增长建立一个强大的平台。

Q&A：

Q：你详细介绍了人工智能方面的情况，周期性方面似乎触底了。关于消费者行为方面的情况，是否周期性触底了？人工智能方面是否真的在加速发展？在本财季期间消费者行为是如何变化的？

A：第二财季收入增长是令人鼓舞的。总体而言，整个公司的收入已经触底，令人鼓舞的是云端业务开始回升，在第二财季环比增长了10%左右，这主要得益于人工智能，这是一个积极的迹象。

在一些其他业务方面，如运营商、汽车等方面，情况基本上还是保持一致的，没有看到太多的变化，最大的变化是与人工智能相关的两个方面。首先，公司的订购量、积压订单和预测量增加了，特别是光学产品；其次，我们在上一财季和这一财季之间花了很多时间，非常详细地对人工智能收入流进行了量化，包括收入从哪里来，是什么推动了它的增长。

现在公司已经将其作为一个独立的终端市场嵌入到系统中，我们对过去和未来有很好的了解，希望传达可靠的观点和数据。去年公司人工智能收入大约为2亿美元，我们估计今年将翻倍增长，明年至少再翻一倍。

所以，这可能是最大的变化，不过人工智能的增长可能在上一财季一些公告之后才稍有起色，但对我们来说它肯定已经到来。除了人工智能之外的更广泛的云基础设施方面也在回升，并将在第二财季和整个财年保持增长，而且下一年也有良好的前景。关于人工智能还有最后一点需要注意，我们故意在人工智能中不包括存储。我们发现将那个特定系列的产品直接与人工智能系统相关联相当困难。显然，随着需要存储的数据量增加，这个业务将随时间而增长。总之，这是一个非常清晰和令人兴奋的人工智能方面的数据情况。

Q：预计今年下半年收入增长的具体情况如何？目前有很多复杂的因素，企业业务和有线网络业务仍在消化库存，数据中心预计在下半年会有增长，这是由于云端业务和存储业务也在回升，但是很多大型网络设备制造商，如Cisco、Arista和Juniper仍然面临着创纪录的库存。所以在第三财季和第四财季，你认为收入能够增长多少？是否可以合理地期望每个财季都能够达到个位数增长甚至更好？

A：首先，FY24Q2我们看到了环比增长。数据中心方面，云端业务的增长被企业本地业务（on-prem enterprise）的持续疲软所抵消。正如你所指出的，对于整体服务器市场来说，这显然是一个问题，过去大约五个财季都有这种情况，如果将这种趋势延伸到企业网络市场，也是一样。客户的资产负债表上有很多库存，预计在今年全年中，这种情况会继续修正。公司的增长在FY24Q2已经出现了拐点，甚至超过下半年的预期，明年预计人工智能领域将再次翻番，至少在公司2025财年，云基础设施会持续强劲增长。

非人工智能的云端业务也会带来有意义的增长，这涉及到光学领域增长，还有存储业务的回升，以及一些云优化项目，所以这是一个积极的情况。汽车行业明年也将继续增长，存储业务仍然处于较低水平，但在FY24Q2已经有所回升，明年应该会恢复。

所以，有很多非常强劲的增长驱动因素，需要将上半年与明年分开来看。一些市场可能会更加波动，比如企业市场。在运营商市场上，公司在过去几年中取得了令人难以置信的5G无线业务增长，预计在FY24Q2和FY24Q3这种增长还将继续，但长期来看，可能在FY24Q4会有所下滑。公司有自己的产品周期，但数据中心的增长远远抵消了产品周期。

所以，下半年的前景非常好。云端和人工智能驱动的增长将完全抵消其他一些终端市场的弱点或波动性。公司不会关于这一点给出下半年的具体指引，但显然会在目前的基础上加速发展。

Q：今年人工智能领域具体包括哪些内容？您提到这方面与去年相比大约增长了4亿美元左右，其中有多少来自光电产品？是否包括Innovium交换机，还有云端优化芯片是否为2亿美元？您提到明年有可能再次翻番时，是指这三个细分部分都会翻番，还是有一个增长更多？

A：关于今年的情况时，我们说过至少要翻一番，所以可以认为增长是在4亿美元以上，而且我们还希望更多，并正在努力实现这一目标。这一增长几乎完全是由公司的PAM4光学器件、PAM4 DSP以及一些驱动大量人工智能流量和区域数据中心的DCI设备所推动，所以主要是光学产品的推动。正如你所指出的，也有一些网络产品，可能还包括一些云端优化，但主要是公司在PAM4领域看到的强劲的800G产品的爬坡，这将持续到明年。所以，这两个领域都对增长起到了贡献作用，使收入在明年翻番增长。随着今年逐渐推进，我们将能够更加具体地量化这些情况。这一领域非常具有活力，几乎每天或隔一天就有新的积极消息。所以随着时间推进，我们会分享更多信息，但今年主要的推动因素实际上是PAM4技术的强劲增长，并会持续到明年，并且我们将进一步推出云端优化产品。除此之外，公司在几年前即2021年分析师日活动上提到的合同是我们已经研发了一段时间的产品，通常产品需要大约18个月到24个月的时间来研发，还需要一段时间来进行推广，所以明年的时机看起来非常好。

Q：云端优化方面，今年收入是否还是2亿？所以还有一部分收入在AI方面？关于云端优化明年的预测数据是多少？

A：对，我们重申了上次给出的数字，也就是2亿美元。实际上可能会更高，这是一个保守的数字。总体来说，由于形势处于动态变化之中，我们不会为明年给出具体的数字指引，最初的估计是在2021年分析师日活动上给出的，也就是在2025年到2026年财年期间，可以达到大约8亿美元的收入水平。在本次电话会议中更新的是，由于同样的design win的总体销售量实际上显著增加，而且这些销售量中与人工智能相关的比例也有了显著增长，所以峰值收入实际上将超过8亿美元。所以，这一切都朝着正确的方向发展，对于今年和明年我们将继续关注情况如何发展，现在设定上限或确定一个数字还为时过早。

Q：关于毛利率方面的情况，第四财季你们对于能够达到毛利率目标似乎非常有信心，这是基于什么假设呢？部分是基于营收的回升吗？

A：是的，我们非常有信心在第四财季回到利润率范围的下限。其中一些主要因素来自无线运营商方面，预计它在第三财季将继续保持强劲，在第四财季有所下降。我们已经看到存储方面开始复苏，并预计将持续到第四财季。此外，光学产品和AI方面的强势增长将贯穿全年，所有这些都对毛利率有非常积极的影响。此外，公司正在推动费用降低以及与供应链合作，有望在第四财季对我们的损益表产生更有意义的影响，这给了我们信心。

Q：您提到库存中有很多过剩库存，在云端方面，公司似乎已经摆脱了过剩库存的问题，可以认为网络方面是在年底仍然存在过剩库存的地方吗？

A：是的，云端的问题还没有完全解决，所以可以认为10%的收入环比增长是非常积极的。AI部分增长非常迅速，但是传统的基础设施方面也在增长。在云端库存消化方面可能还有一些市场顺风的助力，这是额外的因素。存储方面仍然存在很大的需求未满足，所以在年底时这将是一个积极因素。公司在企业领域采取了一些行动，一些在FY24Q1进行的行动没有全部完成，我们将在FY24Q2中完成剩下的工作，以降低库存，所以到年底时库存将会更加平衡。

在一些领域仍然存在一些库存过剩的情况，显然像AI这样的产品就不是这种情况，以及5G无线产品环比增长了25%，所以这方面公司一直在大量出货。总体而言，公司在发货方面情况较好，符合正常需求的发货水平。当这些产品线回到正常的发货需求水平时，无疑会对毛利率产生助力。除此之外，公司还有自己的计划，努力确保提高毛利率。

Q：关于人工智能，您提到收入比例从20%增加到50%，您是否看到了在未来一年里一批新项目的涌现？为什么这个比例发生了如此大的变化？

A：是的。首先，我们在2021年10月的投资者日上确定了一系列的设计订单，那时公司估计收入从4亿美元增长到8亿美元。正如你所指出的，当时收入中大约20%是来自人工智能，80%是来自传统云基础设施。现在人工智能部分取得了很大的进展，这些项目现在正在实现。自那时以来，我们又加入了大量的新增设计订单，其中许多项目现在正在进行中，可能明年不会有太多收入，但会在后续年份创收。公司的设计订单渠道已经显著扩大，其中最大的部分来自云端设计订单。与2年或3年前相比，人工智能部分变得非常重要，公司2年前的订单进入了生产阶段。此后订单活动陆续增加，这表明公司人工智能潜力在长期来看可能更高，并且渠道非常强大。从长远来看，在接下来的5到7年里，无论需要多长时间来推进这些项目，前景都非常光明，不过公司现在还处在非常初期的阶段。

Q：关于运营商方面，您过去谈到印度可能是增长的来源，现在指出经过了几个财季的增长后，可能会有所下降。公司对印度的预期有什么变化，还是其他地区的库存出现了疲软？

A：是的，这是公司在过去大约3年里的5G业务情况，几乎每个财季都在增长，去年达到了大约6亿美元的目标，在今年第一财季迎来了巨大的增长，环比增长25%，这种增长在第二财季将继续，并可能在第三财季保持强劲。

所以，这个基站市场在某种程度上是比较不稳定的，特别是在部署方面，关于资本支出有很多担忧。有些人已经看到了这一点，但考虑到我们主要是新产品，并且没有太多的4G库存积压，所以一直能够保持增长。但是我认为印度的情况肯定已经包含在已经实现的这25%增长中，今年的前三个财季将非常强劲，然后在第四财季出现下降，在明年某个时候，公司可能会再次实现增长。目前市场状况相当火热，公司在电信市场方面的表现远远超过了其他人的预期。

Q：关于存储方面，我知道您很难确定其中有多少与人工智能有关，而且您也不想提供未来的预测数据。但是当开始考虑CXL时，尤其是因为现在人工智能正在推动一些下一代技术的需求增长，我认为这可能是公司明年的机会。所以您能给我们提供一些关于未来几年存储业务在人工智能领域的规模的信息吗？

A：当我之前提到存储时，主要是指公司现有的产品线，主要是硬盘驱动器控制器、前置放大器和闪存控制器。在过去的三个月里，公司试图对其进行评估，但最终决定暂时不加以计算。但你提到了一个非常好的观点，也是我没有谈论过的，那就是在这些大型系统中，CXL将会有巨大的需求，特别是在DRAM和内存需要大幅扩展的情况下。

公司客户对这些解决方案表现出了强烈的需求，公司主导产品因为需求强劲，已经面临着很大的推出方面的时间压力，所以我认为这是公司业务的另一个增长点。虽然这在公司明年的业绩指引中并没有完全体现，但它肯定存在。还有像AEC这样的产品，公司在这方面的投资也取得了非常强劲的发展势头，对这方面的进展非常满意，这是可以逐步加入的另一个领域。

公司还有其他一些尝试，这些尝试充分利用了Marvell内部拥有的核心DSP和模拟混合信号能力，公司将继续努力利用这些尝试，并尽可能成为一个广泛供应商。而且，如果考虑到所有的数据传输和系统之间的连接，我们希望成为客户寻求解决方案的首选公司，无论是CXL、AEC、PAM4 DSP、光学、DCI，还是在定制芯片领域中，公司正在开展很多工作。

Q: 关于存储行业的情况，具体涉及数据中心和消费市场方面的业务增长。对于数据中心来说，我认为控制器方面的业务从高点到低点可能下降了1.5亿美元。想知道应该如何看待从十月到明年一月的增长？对于消费市场方面也是同样的问题，7月份该业务的增长大约为5000万美元，这种增长在下半年能够持续吗？

A：数据中心业务在第一财季达到谷底，所以第二财季会有一些增长，而且整个年度的增长将持续发展，但可能无法完全恢复，但即使无法完全恢复，但预计第四财季会恢复得差不多。第一财季和第二财季的业绩非常低，但下半年会逐步增长。我们预测，即使在第四财季，业务也可能只恢复到原来的75%至80%。但随着时间的推移，这种情况应该会逐渐趋于正常。总之，业务已经从谷底回升，并且在第二财季有所增长，下半年将会变得更好。

至于消费市场，对于我们来说，这不是一个非常重要的市场，有很多变动因素。如果您看一下第一财季，销售额可能有些低迷，第二财季有30%的增长，这是在考虑到闪存方面的波动情况后得出的结果，它在合理范围内。对于整体的消费市场，实际上它在一定程度上表现出色。但在某个时刻，它将会按照我们的预测逐渐下降。这种趋势可能会从下半年开始，并持续到明年。考虑到我们在这方面没有投入太多研发资源，对于消费市场的预期是：第一财季和第二财季的销售额较高，而下半年可能会下降，并且随着时间的推移逐渐趋于下降。

Q: 数据中心业务展望中有多少增长是来自竞争对手退出其网络ASIC部门投资所带来的扩大市场机会，而你们的Innovium业务在这方面表现得非常出色？

A: 我们意识到竞争对手正在重新定位。我们并没有怎么感知到他们的解决方案在市场上的影响。我们自己的产品线在该领域取得了很大的进展。投资者关注的一个更大问题是，如果资本支出全部流向人工智能，传统的云基础设施会受到影响吗？公司会受到影响吗？例如，交换机和网络设备的支出会减少吗？我们如何看待这个问题？

首先，我们明确看到人工智能的趋势，资本支出正在向该领域转移。但我们仍然看到我们传统基础设施领域的产品组合仍然有很强的增长势头，包括交换平台。其中一些产品也会用于人工智能领域。我们预计剩下的支出将主要用于确保整个前端网络的升级以及数据中心之间的连接，以满足大规模数据在内外传输所需的带宽需求。

因此，我们预计我们的传统云基础设施产品组合，包括交换机，在今年下半年和明年仍将保持强劲增长。我们对这个领域加大了投入。我们将Innovium产品线与我们更广泛的交换机组织整合在一起。我们还引入了一位新的总经理直接向我汇报，负责管理我们的高层次网络技术。我们还计划与光学技术以及长期的共封装（co-packaged）光学技术路线图相结合。

我们进行了大量投资，并对我们在5nm制程下推出的第一款产品（容量为51.2T）感到非常满意。我们认为竞争对手退出对我们的影响不大。我们相信提供高性能、高层次网络技术的供应商在一个不断增长的市场中仍然有很大的机会。

Q: 中国的一些ASIC设计公司赢得了大型数据中心应用提供商的人工智能设计项目。然而，根据今天您所提到的人工智能项目的长期收入轨迹，听起来这样的竞争格局并没有改变您对在人工智能不同领域中计算卸载的长期机会的看法？

A: 即使是几年前我们获得的订单都还在扩大，我们已经在开发或已经开发完成相关产品。因此，这个机会就在这里。此外，我们Design win funnel也大幅扩展，特别是在计算卸载加速和定制计算方面。

从竞争的角度来看，您提到了海外竞争对手。考虑到这类系统的关键性，以及对于这类人工智能技术可能存在的国家安全担忧，我相信那些在美国拥有强大基础、具备强大知识产权组合，并能够投资于尖端技术路线图（如5纳米、3纳米等）的公司，将能够胜出。这些公司不仅能够设计芯片，还能够大规模生产并具备相应的规模和能力。而美满电子可能是少数几家真正能够在这个层面上竞争的公司之一。虽然可能会有个别例外情况，但我认为从长远来看，最大的公司将寻求与规模最大的供应商合作以获得支持。

Q: 团队是否已经获得了下一代51.2T Teralynx10交换芯片组的首片产品，关于性能有何反馈？是否向客户提供样品？而且，你们Design win funnel以显著的速度扩大。去年10月，公司宣布了3纳米IP库、高速空闲构件、基于ARM的核心，团队是否已经开始参与并开始了在3纳米上的技术设计？

A: TL10或Teralynx10，我们已经拿到了实物，并且表现良好。我们收到了很多需求，希望尽快推动产品的推广，目前一切进展顺利。而对于3纳米技术，我们也在这方面非常活跃，和5纳米技术类似，我们在适当的时机做好了准备，可以与其他顶尖公司进行有竞争力的投标。因此，我们在3纳米技术方面处于非常有利的位置。

总的来说，市场上有相关动作，我们参与了其中的讨论。值得一提的是，5纳米技术将继续发挥长期稳定的作用，满足各种需求。随着技术的不断发展，客户将更加谨慎地权衡成本、功耗、性能、进度等因素，而不再像以前那样自动选择升级。每个技术都有其适用的应用领域，我们在5纳米和3纳米技术方面都处于有利的位置。特别是在3纳米技术方面，我们正积极参与各个主要终端市场的讨论。

Q: 根据短期指引，似乎消费类固态硬盘（SSD）推动了相当强劲的增长。考虑到中国经济复苏的速度仍然存在一些担忧，企业支出的恢复以及笔记本市场等因素，这一增长的可持续性？它是否只是从谷底反弹？

A: 关于消费者存储业务的发展方式，可以说是有限的产品种类，我认为是定制设计。我们在第一财季下降了，第二财季有所上升。但如果整体下半年应该会下降，并且随着时间的推移，我们的消费业务将会趋于下降，与我们的投资者日所预测的基本一致。对于我们的消费业务，我会采取非常保守的观点，不会认为它会一直增长。公司不再投入大量研发资源，也不会对其进行过多关注。这些业务的设计是一段时间以前完成的，并且在需求方面存在一些奇怪的波动，特别是在第一财季和第二财季。因此，我建议不要过度解读或过分关注这一点，因为这部分业务对公司的重要性和未来发展并不是特别突出

Q: 尽管存储方面近期存在一些调整和推迟，但从更宏观的角度来看，业务动力仍然非常强劲。现在似乎是增加投资而不是减少投资的时候，你们为什么要削减运营支出和做一些收紧措施？

A: 关于运营支出，我们通常在每年8月到9月之间进行一次战略计划。从去年我们进行了计划到现在，就是去年夏天与现在的情况对比，发生了很大变化，市场动态发生了变化，我们的一些重要客户发生了变化，宏观经济状况也不同，利率也不同。所以，我们一直非常谨慎地考虑我们的研发和资本分配。在我看来，这是我们所做的最重要的事情，这个杠杆将会决定我们的未来。上个季度我们进行了非常全面的审查，非常系统地审查了按业务单位、按产品线进行的所有进行中的项目，看看它们与我们最初的估计相比如何，至少是上次公布的估计。对于一些项目，赞助支持可能不足，或者客户犹豫不决，或者他们的计划发生了变化。

与此同时，你会发现需求急剧增长，例如AI等领域的需求，光学产品等等。因此我们在支出规模方面进行了一些积极的重新定位。我们今年年底的运营支出比现在要低，但仍然保持在非常健康的水平。我指的是，相对于我们几乎所有规模相似甚至更大的同行，我们的研发投入占收入的比例更高。我们已经将更多的研发投入到一些我们看到非常活跃和增长的关键领域。

在某些情况下，我们对某些产品组进行了合理调整，有的是实际情况发生变化，有的是因为它是一个传统业务，运行水平低于以前，我们按照各个产品组的情况进行处理。而且，在某些情况下，我们可以更高效地使用资源。举个例子，我们将处理器业务部门和定制ASIC团队合并。随着时间的推移，这两个团队最终会面对同样的客户，他们会共享知识产权。

所以，对于公司年末的运营支出状况，我感到非常有信心。我认为它适应了我们当前的情况。增长领域越来越多，我们对如何处理它们非常谨慎。坦率地说，我们有很多增长机会。在过去几年中，我们收购了一些公司。从疫情前到现在，美满电子的营收实际上翻了一番。

因此，实际上我们需要进行一次系统性的审查，看看我们需要什么来经营这家公司，并且以引人注目的财务状况为基础，为明年做好准备，通过调整运营支出和支出水平，从而实现底线的巨大增长，同时我们还将通过利用一些新的设计订单带来的效益实现更高的利润增长。

所以我们将继续系统地评估所有机会。随着收入的提高和我们预期的未来增长，我们将以谨慎的方式逐步推进。再次强调，如果情况发生变化，收入迅猛增长，我们会重新评估情况。但目前，我们已经做好准备，在明年实现非常强劲的利润增长，并且没有牺牲任何增长机会。

Q: 企业网络业务和运营商业务在过去几年里显然取得了非常强劲的增长。而你们目前的指引显示，下半年的增长可能会稍微放缓。明年，全球大部分地区已经实现了5G覆盖，而企业领域的宏观环境目前并不乐观。所以对这些领域在明年上半年增长的预期？

A: 企业网络业务相对于我们在2021年的投资者日所设定的预期表现得更好。我们在份额增长和内容增长方面取得了很大进展，例如多千兆的推广以及我们增加了新的定制ASIC。所以这个业务表现得比预期要好，但这并不仅仅是因为市场良好，也是因为我们自己的努力。

在第一财季，它的表现比我们预期的要好，但在第二财季将会下降，是会受到你所提到的环境影响。但是我认为，至少从年度来看，无论是去年、今年还是明年，企业市场的增长基本上是平稳的。我们可能会有一些季度的下滑，但如果综合考虑所有因素，我们仍然潜力巨大。但我们并不断言它一定会增长，可能还需要几个季度或更长时间来进行一些库存清理。

至于运营商市场，特别是在5G方面，全球范围内已经进行了非常强大的部署。例如，像印度这样的地区今年正在进行部署，明年还会有其他地区。但我认为整体上市场需求可能会有所下降。不过我们仍然可以获得增加产品品类的增益，这是一种小小的抵消，至少还有一个较大的芯片尚未推广。

因此我认为我们在5G领域的产品特性仍然相当不错。但是我们对今年第三财季有较为清晰的了解，之后我们认为在第四财季会下降，而明年的情况还为时尚早。在某个适当的时间，我们也会引入新的产品特性。希望这样的描述能帮您构建一个整体的画面，但我们并不坚决认为这些将持续推动2025年的增长，我们也正在评估。而对于类似有线网络的业务，我们预计在相当长的一段时间内仍将保持较低的增长态势。总之，整体业务中存在一些得失。

团队介绍

（团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或[e-mail]邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才）

鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。

曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。

王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。

程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业研究助理。

谌薇：华中科技大学工学学士，北京大学微电子硕士，2022年加入招商电子团队。

联系方式

鄢   凡 18601150178

曹   辉  15821937706 

王   恬  18588462107

程   鑫  13761361461

谌   薇  15814056991

投资评级定义

股票评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

    强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

    增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

    中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

    回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

    推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

    中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

    回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

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