【招商电子】思瑞浦：22Q4业绩同比环比跌幅扩大，下游需求分化影响明显

思瑞浦自成立以来就专注于模拟芯片，主营产品包括信号链、电源模拟芯片和数模混合模拟前端，并逐渐融合嵌入式处理器，目前汽车级多品类模拟新品均已批量出货。思瑞浦发布2022年经营数据公告，结合公告信息，点评如下：

22全年营收同比增长利润承压，22Q4单季度营收和利润均同环比下滑严重。公司2022年预计营收17.5-19亿元，同比增加31.98%~43.29%，归母净利润2.5-2.9亿元，同比减少34.62%~43.63%，扣非归母净利润1.85-2.1亿元，同比减少43.09%~49.86%，剔除股份支付费用影响后归母净利润为5.3-6亿元，同比变动-9.67%~2.27%，2022年股权激励费用同比大幅增长。以预测中值计算22Q4单季度情况，预计22Q4营收3.56亿元，同比-18.06%/环比-24.27%，归母净利润亏损700万元，同比-105.27%/环比-116.58%，扣非归母净利润亏损1900万元，同比-117.18%/环比-179.83%，利润端单季度加回股权激励费用之后归母净利润3587万元环比仍然-72.73%。

预计全年电源管理产品营收增速高于信号链，多重压力下全年净利率显著下滑。22Q1-Q3信号链芯片营收10.35亿元，同比+44.9%，电源管理芯片营收4.33亿元，同比+145.45%，22Q1-Q3信号链芯片营收占比为70.49%，电源管理芯片营收占比为29.51%，预计随着电源管理类新产品不断投放市场，电源管理产品收入快速增加。根据公告中值计算，预计2022年净利率约为14.79%，同比-18.66pcts，考虑剔除股份支付费用影响后的净利率约为30.96%，预计同比-13.29%，一方面系公司主要下游需求疲软带来产品盈利能力下降，此外随着电源、接口、MCU、数据转换器等产品及车规级产品的研发及技术投入，同时研发人员数量增长较快，相应的费用端增加明显。

2022年公司营收主力下游需求疲软，汽车级新品多系列持续完善布局。公司产品面向的主要下游主要为通信类、工业类、消费医疗和汽车电子等领域市场，2022年公司基站等通信需求逐步下降，工业细分市场如工业自动化和家电市场需求疲软，安防领域整体下滑显著，汽车电子和新能源需求相对更优，全年业绩受到营收主导领域拖累较多。在汽车电子等新品方面，公司已经布局车规级运算放大器、比较器、数模转换器、LDO、DCDC、PMIC、电压监控、栅极驱动、隔离驱动、CAN/LIN等产品，12月推出全新汽车级高压低功耗电压监控器- TPV8368Q，同时目前公司的隔离产品矩阵（数字隔离器、隔离接口/采样/驱动）等车规级产品均已经通过第三方AEC-Q100可靠性认证。

投资建议。公司信号链业务稳健增长，电源产品线不断壮大，双轮驱动战略路径清晰且成效明显，数字隔离器等新品进展顺利，车规级业务逐步放量，积极开拓嵌入式处理器，结合公司最新发布的2022年年度经营数据的披露公告，结合当前模拟芯片行业整体景气度趋势，同时考虑到公司22-24年股份支付费用整体金额预计仍让对利润端影响较大，我们调整公司22/23/24年营业收入预测至18.25/21/26亿元，调整22/23/24年归母净利润预测至2.7/4.29/6.92亿元，对应EPS为2.25/3.57/5.76元，对应PE为125.2/78.9/48.9倍，维持“增持”评级。

风险提示：核心竞争力风险、市场竞争加剧的风险、供应商的风险、宏观经济波动风险、国际贸易摩擦的风险。

团队介绍

（团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或[e-mail]邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才）

鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。

曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。

王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。

程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业研究助理。

谌薇：华中科技大学工学学士，北京大学微电子硕士，2022年加入招商电子团队，任电子行业研究助理。

联系方式

鄢   凡 18601150178

曹   辉  15821937706 

王   恬  18588462107

程   鑫  13761361461

谌   薇  15814056991

投资评级定义

股票评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

    强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

    增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

    中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

    回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

    推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

    中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

    回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

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