恒瑞、复星、上药、石药2017财报抢先看，谁将引领本土药企走向世界？
EDTREND
医趋势说
略带疯狂的2017年，多家本土制药企业市值破千亿，中国制药已经逐步摆脱低端单一化的刻板印象，转向了原研创新药。
2018年是中国制药企业弯道超车的关键年，所以，许多企业不约而同将发展战略投向全球化。
医趋势选取了恒瑞、复星、上药、石药四家各具特色的企业对其财报进行分析。从它们身上，你可以看到中国制药企业的缩影，以及本土制药企业变革的方向。
2017年，
恒瑞、复星、上药、石药的制药业务营收增长均超过20%，实现高速增长。
▲中国制药四巨头2017财年数据
恒瑞医药营收（138.36亿元）虽然仅为上药（1308.47亿元）的1/10，但市值（1943亿元）却是上药（650亿元）3倍。因其是唯一一家兼具创新、国际化、仿制药集中度三大逻辑的制药公司，让其在资本市场拥有强势底气。
复星医药营收增长最高（26.69%），是A股中率先实现国际化的公司，作为一支医药股权投资巨擘，复星正不断加快的并购举措，拓展国际版图。
上海医药以1308.47亿元营收遥遥领先，净利润四家中最高，急速扩张的分销体系+医药工业升级+新零售，让其成为沪港两地上市中最好的医药国企。
石药集团制药业务营收为四家最高，42.6%的高创新药占比，成为中国生物医药指数排名第一的企业。
整体营收
2017年，恒瑞医药总营收138.36亿元，同比+24.72%。
上市18年来，净利润仅2002年微降2.17%，其余17年均实现正增长，年复合增长率达25.94%；毛利率（86.66%）为四家最高，甩开其他三家20%以上。
市值高居所有制药企业榜首，在2018年甚至曾逼近2500亿元大关，成为名副其实的“市值一哥”。
业务营收分析
恒瑞主要产品涵盖抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特殊输液、造影剂、心血管药等众多领域。
▲恒瑞业务覆盖的产品领域
▲恒瑞2017年产品&业务营收数据
作为国内最大的抗肿瘤药、手术用药和造影剂的研究和生产基地之一，这个三个业务也是恒瑞主要增长来源。
抗肿瘤药：占比41.4%，营收57.22亿元，同比+18.14%；增长来源于阿帕替尼等多个产品快速放疗，且阿帕替尼纳入国家医保目录，销量猛增。
手术麻醉类：占比26%，营收36亿元，同比+19.71%；
造影剂：占比13.7%，营收18.95亿元，同比+44.85%，增长最迅速，因其细化细分市场，加大学术型、专业化的推广力度。市场占有率也位列全国第一；
消炎药：占比2.7%，营收3.69亿元，同比+22.96%；
心血管药：占比2.3%，营收3.24亿元，同比+6.76%；
其他：占比13.8%，营收19.15亿元，同比+44.23%；
恒瑞正在改善肿瘤一家独大的业务模式，打造以肿瘤、造影剂、手术麻醉剂、特色输液等为特色的庞大而丰富的产品管线。
研发
恒瑞致力打造“创新体系”，研发投入在国内医药企业中首屈一指。
2017年，恒瑞研发投入持续飙升（同比+48.53%），为17.59亿元，同行业平均研发投入金额6.52亿元相比高近3倍。研发占比达12.71%。
研发团队不断扩充，超过2000人，研发人员硕士及以上学历超过60%，并承担了抗肿瘤药、糖尿病新药、专利到期大品种等多项国家重大专项项目。
区域分析
▲恒瑞2017年区域营收数据
中国市场：是恒瑞第一大市场，占比95%；
国际市场：虽然占比仅5%，与国内业务营收相差近20倍。但海外市场涨势猛烈，同比+47.4%。
恒瑞已经把国际化定为企业未来发展的核心方向。
2011年，恒瑞就已经在美国批准了首个上市的注射药品，目前恒瑞已有12个制剂在多个国家上市销售，利润率极高的制剂出口给恒瑞带来了丰厚的汇报。
未来恒瑞的国际发展策略就是不断加强海外市场仿制药销售，先天的价格优势可快速占领国外市场。
整体营收
相比恒瑞，复星更像是一直医药股权投资基金，通过并购合作，成为A股中率先实现国际化的公司。
复星医药2017年总营收185.34亿元，同比+26.69%，为四家公司中最高。
▲复星医药2017年各业务板块
复星医药主要从事药品制造与研发、医疗器械与医学诊断、医药分销与零售三大块。
药品制造与研发业务为最大板块（占比71.19%），营收为131.95亿元，同比增长28.62%。
药品制造与研发业务营收分析
▲制药业务2017年各业务板块
代谢及消化系统：占比24.8%，营收24.51亿元，同比+26.73%，来源于非布司他片、还原型谷胱甘肽系列及新复方芦荟胶囊的增长。
抗感染：占比23%，营收22.74亿元，同比+22.07%；
中枢神经系统：占比15.6%，营收15.46亿元，同比+43.66%，增长迅速，来源于中枢神经系统产品价格调整，提升了销量。
心血管：占比13%，营收12.93亿元，同比+7.7%；
血液系统：占比5.9%，营收5.86亿元，同比+64.16%，是所有业务中增长最快的业务；
抗肿瘤：占比3.3%，3.23亿元，同比+6.16%，虽然占比不高，但是是复星未来的业务布局方向，目前已有6个单抗品种（包括一个创新单抗）、11 个适应症已于中国大陆获临床试验批准；
原料药和中间体：占比14.4%，14.27亿元，同比+19.22%。
区域分析
▲制药业务2017年区域占比
中国市场：是复星第一大市场，营收151.8亿元，同比+21.40%；2017年，复星不断向沿海发达城市高端医疗、二三线城市专科和综合医院相结合的战略布局推进。
国际市场：复星医药在国际化布局的野心很大，营收33.5亿元，同比+57.88%。占比较2016年提升3.51%。
并购合作是复星推进国际化进程的重要方式：
年初，与Kite成立合资公司，开拓中国CAR-T细胞免疫疗法市场。
并购Breas，Gland Pharma，Tridem，与 Marubeni 进行合作，设立复星医药欧洲和美国两个分公司，扩充国际版图。
研发
制药业务研发投入为12.75亿元，同比+32.39%。占制药业务收入的9.7%。主要投向单克隆抗体、小分子药物和一致性评价方面。2018年研发即将步入收获期。
整体营收
上药2017年总营收1308.47亿元，四家中最高的，但增长较缓，同比+8.35%。净利润35.21亿元，也为四家中最高。
未来3年内，上药想成为世界500强企业，工业创新+自主分销+新零售模式则是其主要的发展战略。
▲上药2017年各业务板块
分销业务
分销业务是上药的主体业务，营收1161.5亿元，同比增长6.93%，占比88.8%；
2017年，上药的分销业务急速扩张：
一是整合上海国资委旗下医药资产，获得业务拓展的融资渠道；
二是通过收购康德乐中国业务，超越华润，成为流通第二。填补了地区覆盖空白，也让上药成为了最大的进口药品代理商（此前康德乐进口品种占代理品种的80%，上药30%）。
医药工业
是上药增速最快的业务（+20.71%），营收149.87亿元。
▲2017年医药工业各业务占比
心血管系统：占比20.6%，营收30.93亿元，同比+8.26%，
消化道和新陈代谢：占比12%，营收17.94亿元，同比+24.2%，增速最快；
全身性抗感染：占比9%，营收13.95亿元，同比+15.8%；
骨骼肌肉系统：占比6.1%，营收9.26亿元，同比+15.08%；
中枢神经系统：占比5.4%，营收8.16亿元，同比+13.08%；
抗肿瘤和免疫调节剂：占比5.1%，营收7.71亿元，同比+9.2%；
呼吸系统：占比4.6%，营收6.9亿元，同比+18.31%；
其他：占比36.7%，营收55.05亿元，同比+34.39%。
医药工业增长迅速主要源于持续完善研发、制造、营销三大中心建设。
聚焦重点产品：主要集中于慢病和重大疾病。60个重点品种实现营收79.79亿元，同比+14.42%。全年营收过亿的产品达28个，同比增长2个。
加速投入研发：2017年，上药研发投入合计7.9亿元，同比+20.79%，占工业销售收入的5.27%。但创新药在研发投入占比不到四分之一，未来上药制药业务的发展可能还是以外部引进和内部研发双轮驱动为主。
现有品种的二次开发：继续保持现有品种的市场占有率，降低被新品种替代的风险。
零售业务
零售业务营收56.4亿元，同比增长9.44%，占比最小，也是三家医药流通企业（国药、上药、华润）中占比最小的。
目前，上药连锁零售药房共1892 家，其中直营店1247 家。与医疗机构院边药房54 家，新增14 家。上海医药已经开始通过对外拓展、加盟等方式整合规划零售终端。
此外，为了适应环境变化，上药还以上药云健康为发展处方药新零售“互联网+”业务平台，建立处方药新零售价值链闭环。
区域分析
▲上药2017年区域营收数据
中国市场：1284.31亿元，同比增长7.42%；
国际市场：19.14亿元，同比增长162.74%；
国际业务增长迅速，是上药未来发展不可忽视的环节。收购康德乐后，上药的国际业务不断迈进。
整体营收
2017年，石药集团总营收154.63亿港元，同比+25%。是中国医药行业第一家境外上市公司。
业务营收分析
▲石药集团2017年各业务板块
石药集团业务主要分为成药和原料药两大业务板块。产品主要集中在心脑血管系统、神经系统、抗肿瘤、抗感染、糖尿病等代谢类疾病等领域。
在原料药增长乏力的背景下，原料药和成品药的占比：
从2012年的7:3；
变为2017年的3:7。
实现了从“原料药到制剂”的跨越，也成为中国生物医药指数排名第一的企业。
▲石药2017年各业务占比
其中，
成药业务：营收113.74亿港元，同比+26.8%，占比73.6%；
创新药：营收65.82亿港元，同比+37.9%，占本集团收入总额由2015年的38.6%进一步增加至42.6%。成为其主要增长点。
得益于市场需求旺盛，加上治疗急性缺血性脑卒注射液 恩必普 和抗癌药 津优力 纳入国家医保目录，使创新药增长强劲。
普药：营收47.92亿港元，同比+14.3%；
原料药业务：营收40.88亿港元，同比+20.2%，占比26.4%；
抗生素：营收12.15亿港元，同比-8.9%；
维生素C：营收18.54亿港元，同比+41.6%；
咖啡因及其他：营收10.19亿港元，同比+34.1%。
过去一年，增长最快的是抗肿瘤产品，2017年销售收入达到10.32亿港元，同比增长72.9%。未来，肿瘤领域是石药集团重点布局的板块。
研发
石药集团2017年研发投入8.15亿港元，同比+102.2%，占比5.3%。
虽然研发占比不高，石药将创新打造成未来发力方向，目前在研产品约200个，集中于心血管、代谢类疾病、肿瘤和神经系统等领域。
区域分析
▲石药2017年各区域营收数据
中国市场：营收为123.4亿港元，同比+27.4%，占比79.8%；
国际市场：占比20.2%。其中，其他亚洲地区市场是最大市场，而欧洲市场是增长最快的市场。
国际化，也已经成为石药未来的重点战略方向。目前，石药已经在美国建立3个研发中心。
和恒瑞一样，仿制药是石药国际化布局的重点。2017年，石药在美国获批的仿制药数量已经达到15个，未来还有更多仿制药将会获批。
从四家巨头企业的战略布局可以看到，不论是先发力国际市场，还是先发力国内市场。一个强大的制药企业最终需要将眼光投向全球。
本土企业不断提高创新意识，强化发力，相信在不久的将来，中国制药企业也能成为全球制药领域中不可低估的力量。
备注：以上数据来自各公司的季报和年报等资料。