「华东医药」深度盘点
浙江元上资产医药研究员
华东医药股份有限公司（简称：华东医药）成立于1993年，1999年12月公司5000万A股股票（股票代码：000963）在深交所成功发行。公司主要从事抗生素、中成药、化学合成药、基因工程药品的生产销售，以及中西药、中药材、医疗器械等的批零经销业务，是一家集医药研发、制药工业、药品分销、医药物流为一体的大型综合性医药上市公司，承担着国家、省、市政府药品特储任务。
华东医药发展大事记
李邦良，董事长，1946年出生，大学本科学历，教授级高工。1972年至今在公司工作，历任技术员、车间主任、办公室主任、厂长助理、厂长，1993年至2016年1月，担任公司董事长、总经理；2016年1月至今任公司董事长。全国劳模、“五一”劳动奖章获得者、第十届全国人大代表、2011年度风云浙商。
人物印象：应该是双汇发展董事长万隆以外A股上市公司中年纪最大的董事长，看上去身体依旧非常棒，对投资者非常热情，就是普通话不太标准听起来有点费力（见：华东医药李邦良：所有产品都能通过一致性评价，百灵胶囊有望突破20亿！）。
吕梁，总经理，1974年出生，硕士研究生。1997年7月至2001年7月，任远大资产管理有限公司项目经理；2001年7月至2010年3月，就职于常熟雷允上制药有限公司，历任副总经理、总经理；2010年4月至2016年1月今担任本公司董事、副总经理；2016年1月至今任公司总经理。
人物印象：周总负责工业销售，说起话来很有气势，一看就像是狮子座的。
万玲玲，副总经理，1963年出生，硕士研究生。1980年至2001年任职于公司药品分公司，2002年至2008年担任公司西药事业部总经理，2009年6月至2014年4月担任公司董事。2009年至今担任公司副总经理、商业片总经理。
人物印象：万总负责商业这块业务，给人的印象是比较健谈，能够应付投资者各种提问，还能够经常主动说一些投资者没有问到的重要信息。
陈波，董秘，1972年出生，硕士研究生学历，经济师。2002年起就职于公司，历任公司融资部投资专员、副经理、经理。2009年6月至今任公司董事会秘书。
人物印象：这是被我电话骚扰次数最多的高管，非常“耐撕”。
董事长李邦良在华东工作了44年，副总经理周顺华在华东工作了38年，副总经理万玲玲在华东工作了36年，在同一家公司工作那么长年限的高管组合在A股上市公司是绝无仅有的。
“主要子公司介绍”
杭州中美华东制药有限公司是华东医药的全资子公司，成立于1993年，是一家集中药、西药、生物技术、原料药产品及其制剂于一身的综合性制药企业，承担上市公司主要工业产品的生产和销售。
中美华东财务数据（单位：亿元）
| 年份 | 2015 | 2014 | 2013 | 2012 | 2011 |
营业收入 | 45.6 | 35.2 | 未公布 | 22.8 | 17.8 |
净利润 | 8.8 | 6.9 | 5.1 | 4.1 | 3.2 |
净资产 | 13.1 | 6.9 | 9.4 | 7.8 | 6.3 |
“主要产品简介”
百令胶囊
百令胶囊主要成份是发酵冬虫夏草菌粉，属于国家一类新药，与天然冬虫夏草基因序列相似度高达100%，主要治疗咳嗽哮喘、慢性支气管炎，以及肾功能疾病。
百令胶囊属于处方药和OTC双跨品种，目前公司销售主要是医院端，OTC并没有开展销售。由于百令胶囊是独家没有竞争对手，佐立药业通过收购获得百令片，2015年年报披露销售额为1.08亿，增长244%，并同时开展医院市场和OTC市场。
百令胶囊销售情况
| 年份 | 2015 | 2014 | 2013 | 2012 |
销售额/亿元 | 17 | 13 | 10 | 8 |
百令胶囊还有这么一个故事：大约20多年前的一天，40多岁的李邦良在位于杭州祥符桥的华东医药厂房内，翻看着一批沉睡多年的药品生产文号，突然眼睛一亮，提笔从中选定了百令胶囊。
百令胶囊主要优势：对于治疗哮喘、咳嗽、慢性支气管炎有很明显的效果，肾病、血透病增加提高体质有一定的效果。1988年上市，有很强大的群众基础，特在中老年人群中。进入医保，虫草昂贵，有一定的替代作用。
存在担忧的问题：医保控费后，医院单品金额大的药物受到监控，但另一方面始终市场需求很大目前产能不够。
卡博平（阿卡波糖片）
阿卡波糖可以抑制小肠的α葡萄糖苷酶，抑制食物的多糖分解，使糖的吸收相应减缓，从而降低餐后血糖水平，用于2型糖尿病患者的血糖控制，通常在餐前或餐时服用，并可与其他降糖药联合使用。
阿卡波糖在国内还有另外两家生产，分别是原研厂家拜耳和绿叶制药。华东医药与拜耳的产品是片剂，绿叶的产品是胶囊剂。
华东医药2015年以2567万元的价格从华东医药集团新药研究院受让了阿卡波糖咀嚼片这个独家剂型。阿卡波糖需要在就餐中服用，咀嚼片有相当大的需求和优势。
卡博平销售额情况
| 年份 | 2015 | 2014 | 2013 | 2012 |
销售额/亿元 | 12 | 9 | 6.5 | 5 |
借助拜耳长期学术推广的东风，卡博平2012年进入基药目录。华东医药的营销重点在基层，拥有几千人的基层销售团队，同时还有伏格列波糖咀嚼片、伏格列波糖胶囊，吡格列酮片，吡格列酮二甲双胍片等糖尿病产品。
免疫药物
华东医药是国内器官移植术后抗排异用药的龙头企业，主要产品包括赛斯平（环孢素口服液、软胶囊）、赛富开（他克莫司胶囊）、赛可平（吗替麦考酚酯片、分散片），赛莫司（西罗莫司口服溶液）。
环孢素口服液1993年上市，软胶囊1996年上市，主要竞争对手是诺华的新山地明，不过华东医药凭借价格优势不断挤压原研市场，2015年的市场份额位居第一。
他克莫司胶囊2009年上市，属于二仿，主要竞争对手是安斯泰来的原研药，华东医药有较大的价格优势。
吗替麦考酚酯片2008年作为首仿上市，主要竞争对手是原研罗氏的骁悉，拥有价格优势。
免疫类销售额情况
单位：亿元
| 年份 | 2015 | 2014 | 2013 |
赛斯平 | 3.5 | 2.9 | 2.6 |
赛富开 | 2.4 | 1.6 | 1.2 |
赛可平 | 3.1 | 2.3 | 2 |
赛莫司 | |||
合计 | 9 | 7 | 6 |
数据来源于券商报告
华东医药的三大药物上市时间都比较早，一个首仿，两个二仿，产品种类和剂型比较全面，凭借完善的药品组合和价格优势进入原研替代阶段。
消化系统产品
泮立苏（泮托拉唑钠肠溶胶囊、注射用泮托拉唑钠）两种剂型都是首仿。注射用泮多拉唑钠适应症：十二指肠溃疡、胃溃疡、急性胃黏膜病变、上消化道出血等。泮多拉唑钠肠溶胶囊适应症：十二指肠溃疡、胃溃疡、反流性食管炎等。
泮托拉唑属于质子泵制剂类药物，与兰索拉唑、奥美拉唑、雷贝拉唑、埃索美拉唑、艾普拉唑等占据了国内胃病药物市场，其中兰索拉唑排名第一，泮托拉唑排名第二，奥美拉唑排名第三。
从泮托拉唑各生产厂家的市场份额来看，奈科明潘妥洛克以26.1%的份额位居第一，华东医药泮立苏占19.4%，扬子江韦迪占14.3%。前五家企业合计占据了73.3%份额。
泮立苏销售情况
| 年份 | 2015 | 2014 | 2013 |
销售额/亿元 | 6.3 | 5.5 | 4.3 |
“研发分析”
如果仅从账面数字来看（见下表），华东医药近3年的研发投入费用总额增长并不多，占工业的比例不断下降，其实这个数据还需要从另一角度分析。
华东医药近3年研发投入
| 年份 | 2015 | 2014 | 2013 |
研发费用/亿元 | 2.18 | 2.03 | 1.89 |
占工业比例 | 4.4% | 5.5% | 6.4% |
2014年，中美华东受让了华东医药集团新药研究院的百令疏肝胶囊和姜百胃炎片的新药技术，分别支付1200万元和1100万元，另外支付2877万元作为研发技术服务费。
2015年，中美华东向华东医药集团新药研究院支付3303万元作为技术服务费，同时出资5000万元和2500万元受让后者的迈华替尼和阿卡波糖咀嚼片。
2016年6月8日，中美华东分别出资1500万元和3500万元受让华东医药集团新药研究院达托霉素原料药和制剂专利。
其实上述信息都涉及到研发，技术服务费和新药受让支出，完全可以计入到研发费用中。重新计算后的研发投入见下表：
重新计算后研发投入
| 年份 | 2015 | 2014 | 2013 |
研发费用/亿元 | 3.26 | 2.65 | 1.89 |
占工业比例 | 6.56% | 7.2% | 6.4% |
产品储备
依鲁替尼胶囊：2015年1月23日申报，2016年5月12日获得临床批件，国内第一家获批临床。
依鲁替尼是全球首个上市的BTK激酶抑制剂，上市两年全球销售额突破14亿美元，先后四次被FDA授予突破性药物认定，市场预期峰值能突破100亿美元。华东申报的适应症是治疗慢性淋巴细胞白血病（CLL）。
迈华替尼片：2014/3/25获得CDE承办受理，2014年10月获批临床。迈华替尼属于第三代EGFR抑制剂，对非小细胞肺癌EGFR 19del\L858R\T790M 突变均有较强的抑制作用。国内企业申报的针对T790M突变的靶向药物仅有艾维替尼、迈华替尼以及及再鼎医药刚于5月13日获得CDE承办的ZL-0323片。
阿斯利康的Tagrisso（AZD9291）是全球首个上市的靶向EGFR T790M突变的肺癌新药，2015年11月13日获得FDA加速批准。2016H1的销售收入为1.43亿美元。
注射用达巴万星：2016年1月15日申报，目前在审评，正大天晴已经获批临床。
达巴万星于2014年5月23日获得FDA批准在美国上市，主要用于成人复杂性细菌性皮肤及皮肤结构感染，属于第二代糖肽类抗生素。
利拉鲁肽：中美华东持有杭州九源基因工程有限公司20%的股权，后者研发申报的
利拉鲁肽（受理号CXSL1400007）在2014/4/28获CDE承办受理，目前处于在审批状态。李邦良董事长在2015年度股东大会提到的公司多肽储备极有可能就是指的该品种。
华东医药管线中的部分重磅产品
数据来源：医药魔方数据库
江东基地
江东基地主体公司是华东医药百令生物科技有限公司，是浙江省重点培育的26家重点大企业集团，也是杭州市重点培育的10家重点大企业集团之一。该项目计划总投资30亿元，主要生产冬虫夏草菌粉（百令胶囊）、各类超级抗生素等发酵类原料药、多肽类糖尿病药物和其它制剂产品，全部达产后产能将突破50亿元，建成后将成为华东医药规模最大，集研发、制造、销售一体化的生物医药科技园。
江东基地开发进程
江东基地是华东医药历史上最重要的一个里程碑，标志着公司工业增长进入一个新时期。
“财务分析”
华东医药过去十年营业收入、净利润快速增长。近五年由于医药工业的增长速度超过医药商业，毛利率和净利润率也不断提高，但医药商业板块业务规模始终比较大，造成存货和应收账款占流动资产比例居高不下。公司长期负债率高于医药行业同类公司，净利润增长又较快，使得净资产收益率长期比较高。为了解决高负债率的问题，2016年公司完成了上市以来首次定向增发，由大股东远大集团和二股东杭州国资委全额认购。
2006-2015年营业收入
2006-2015年毛利率
2006-2015年净利润
2006-2015年净利润率
2006-2015年净资产收益率
2006-2015年所有者权益
2006-2015年资产负债率
2006-2015年存货
“股价表现”
华东医药股价在2006-2015年的10年间上涨了20倍，除2008年和2011年以外每年股价都保持上涨。但今年到现在还是下跌的。
“估值分析”
华东医药业绩稳定，成长性良好，长期估值均值稳定
华东医药从现有产品来看是非常具有竞争力的，研发管线储备也符合公司“要么第一，要么唯一”的经营理念，但是一个药企的核心竞争力应该是研发技术平台和研发人才储备，华东医药一直把这一块放在上市公司外在运作，2015年的年报看研发方面的信息披露甚少，这个显然不利于投资者全面的了解公司情况。相比之下，恒瑞在2015年年报中都已经把自己产品销售情况分类披露，同时披露不少研发项目和对应的研发金额投入情况。