买点和卖点（修正&更新于2023年5月3日）

【声明】本文仅作为个人学习记录，不作为任何投资建议。

省流版：结论如上图。古B三年后估值需改为1320±10%。

想拆开变与不变，更简单有效，所以把《关于买点、卖点的思考》拆成3篇，有少量修正和更新。有兴趣空了慢慢看，没兴趣就忽略哈。

  目录：

1.当年合理估值买不买？

2.当年合理估值与卖点是？

3.新资金怎么分配？

我是会计小白，抄唐朝老师作业的中级抄手，不懂的东西很多。试试「会计小白轻松学会企业分析」？emmm...难度大，还是先以终为始吧，反过来拆解结论作为开始，自问自答。

文末有在线表格，共4个分表，含计算公式和批注等信息，公式查看方法：腾讯文档右上角三道杠-另存为我的模板。

  1.当年合理估值买不买？

唐朝老师在这篇文章写过：《有钱时遇到心仪企业在合理估值区怎么办？》

优质企业跌到当年合理估值时，有新资金是直接买入还是等待更便宜的价格？

简单总结，答案是：因人而异。核心是认识自己，选一种适合自己的方式，早早定好规则，依规则机械执行，并平静接受结果，不断重复。避免既要又要的难两全，和近因效应的患得患失。

若对市值波动承受能力较弱，或需要从股市提取日常生活支出，则等待更便宜的价格，甚至到理想买点再买。优点是若等到则收益更高一些，缺点是可能会错过，资本逐利天性导致极端价格不会存在太长时间，也许等不到理想买点，拿着现金承受通胀降低购买力。

若对市值波动承受力比较强，三五年不需要从股市提取日常生活支出，就像巴菲特和芒格说的“宁愿要大幅波动的15%年化收益，也不要平稳向上的12%年化收益”，则合理估值区间选择股权更适合。优质股权在逻辑和数据上都被证明是最好的资产形态，是时间的朋友，缺点是可能要承受买入后下跌幅度较大，或其他目标企业跌到合理估值区间但没钱买的烦恼。

美国自1801年至今大类资产的回报表现

来源：Siegel, Jeremy, Future for Investors (2005), Bureau of Economic Analysis, Measuring Worth.

我个人对波动几乎无感，所以当年合理估值就会买入。

  2.当年合理估值和卖点是？

买卖点以唐朝老师《老唐实盘周记2023年4月29日》为准。估值和买卖点设定的信息来源，综合多篇唐书房文章梳理如下，均为人民币：

①腾讯：预估2022年非国际准则净利1150~1200亿（实际1156亿），当年合理估值=1200×30=36000亿，卖出起点=1200×50=60000亿，暂不作调整。

②茅台：2022年归母净利627亿，预估2023年净利润740亿±10亿，当年合理估值=740×30=22200亿，卖出起点=740×50=37000亿。

③洋河：2022年归母净利93.8亿，扣非归母净利92.8亿，预估2023年净利润约110亿，当年合理估值=110×27.5=3025亿，卖出起点=110×50=5500亿。洋河合理市盈率采用27.5倍的来源--《老唐实盘周记2020/12/31》

④古井贡B：2022年归母净利31.4亿，扣非归母净利30.7亿，预估2023年净利润36亿，当年合理估值=36×27.5=990亿，卖出起点=36×40=1440亿。古B卖出起点采用40倍，考虑B股市场流动性差的事实，40倍信息来源--唐书房《老唐实盘周记2020/12/31》

⑤分众传媒：预估2013-2022年近10年平均净利润40亿（实际39.1亿），当年合理估值=40×25~30=1100亿±10%，理想买点=1100×70%=770亿，因时间推移上调10%=770×110%=850亿，830亿暂不做调整。卖出起点=40×30×150%=1800亿，因时间推移上调10%=1800×110%=1980亿。分众近10年净利信息来源--唐书房《分众传媒投资回顾及周期股估值方法的尝试》和分众年报。计算如下（按40亿设定买卖点，所以忽略下图微小差异）：

⑥陕西煤业：2013-2022近10年平均扣非净利润约96亿，买入起点=96×25×70%=1680亿，理想买点打8折=1680×80%=1344亿，简单记为1350亿，卖点=96×25×150%=3600亿。计算如下：

卖点规则说明：

我个人是当年预计净利润的50倍、55倍、60倍市盈率，分三次清空。
这个清楚简单，而且也不是唯一正确的答案，没啥可特别阐述的。
朋友们完全可以根据自己的承受力，去确定自己的卖出规则。

永远好奇的唐朝，公众号：唐书房投资的底层逻辑及其运用（可复制打印版本）

①通常分3次卖出，每次卖1/3：

卖点1=预估当年净利润×50；

卖点2=预估当年净利润×55；

卖点3=预估当年净利润×60。

②古B采用40倍卖出，信息来源如下，浩然也问过老唐：

<古井B的卖点采用40倍，以模拟B股市场交投清淡、市场先生不够疯狂的事实>

永远好奇的唐朝，公众号：唐书房老唐实盘周记2020/12/31

@唐朝：......2.2）是的，对于股模式的投资者而言，买点与流动性无关。流动性不足往往是创造良好买点的因素之一，就和其他利空创造买点一样，没什么特别的。2.3）不是合理估值受流动性制约，是卖点受流动性是否充足的制约。由于一年内卖点的本质，是占市场先生这个乌合之众情绪冲动的便宜，流动性不足的含义就是市场先生这个群体不够多。既然不够多，超过合理估值之后的疯狂程度就有可能出现不足，所以卖点会考虑少占一点便宜，因为流动性缺乏而实施折扣处理。（2021年9月14日）

永远好奇的唐朝，公众号：唐书房书房拾遗第29期

③周期股采用席勒市盈率估值法，不估算3年后净利润。陕煤到卖点直接清仓：卖点=当年合理估值的150%=近10年平均扣非净利润×25×150%。

  3.新资金怎么分配？

（费雪）大师是说，如果新加入的资金量比较小（和原持仓市值比），而且手头原有的股票浮盈不少时，买高点儿就高点儿吧，持股优于持币；反之，如果新资金量比较大，那还是等更便宜的价位稳妥。

永远好奇的唐朝，公众号：唐书房有钱时遇到心仪企业在合理估值区怎么办？

自己定。我个人觉着5%以上就属于比较大了。如果你年龄比较小，或者总资本比较小，这个比例我觉着还可以放大点儿。

永远好奇的唐朝，公众号：唐书房书房拾遗第40期

所以我的选择是：

①若新资金占总金融资产>5%：

如图分3个买点：买点1当年合理估值开始买入，买点3理想买点出清现金或打满单个公司持仓上限。3个买点仓位分配比例约3:5:2。各买点仓位是指买入金额占总金融资产的比例（不含3-5年日常支出）。买点我最多只等30天。

比如茅台持仓上限40%，则买点1买到总仓位12%，买点2买到32%，买点3买到40%。这是在「成长是价值的安全边际」基础上，又加了一层打折买入的安全边际，对冲长期必然犯错和短期可能的看错、估错、黑天鹅，对我来说已经比较保守。

根据确定性分配仓位比例。个人心中的确定性排序：茅台>腾讯>洋河>古井贡B>分众传媒>陕西煤业。顺手记录，唐朝老师单支持仓上限：茅台40%，腾讯40%，洋河25%，古井贡B15%，分众15%，陕煤15%，海康威视15%，福寿园10%，美的10%。

②若新资金占总金融资产≤5%：

新资金可用的当日或下一个交易日就买入。按照「距理想买点需跌%」数值排序，从小到大开始买满仓位上限。若第一顺位不够1手（A股的100股），或打满单支上限还剩现金，则买入第二顺位，以此类推。

比如上图距「理想买点需跌%」数值最小的是-2%，对应古B，那按阶梯仓位买古B，直到打满15%上限。若资金不够1手古B或打满了古B仓位，则考虑第二顺位2%的腾讯，以此类推。

各持股公司「距理想买点需跌%」的差异≤5%时，按确定性排序买入即可，忽略小差异。

③等买点时，以及3~5年的日常支出/备用金放哪儿？

通常只放在本金安全、波动小、随时可调用的货币型基金：

A.招商银行「朝朝盈2号」，目前每日80万实时转出额度，或者「日日宝」，目前每日40万实时转出额度。年利率略高于2%；

B.或者微众银行活期+，每日30多万实时转出额度，年利率约2.5%；

C.或者银华日利ETF，就在证券账户里，交易日可实时卖出调用，年利率接近2%。

*特殊：持股企业当前市值都高于买点1咋办？

持股优于持币。新资金可用的当日或下一个交易日，对于没买到持仓上限的公司，按确定性排序，持股公司与类现金资产（如货币基金）比较、与沪深300比较、与恒生ETF比较，哪个未来收益率更高买哪个。其他极端情况遇到了再说。

公式查看方法：腾讯文档右上角三道杠-另存为我的模板。

祝各位朋友健康幸福，越来越富：）

连休一周

2023年5月3日

【声明】投资有风险，决策需谨慎。本文仅作为个人学习记录，不作为任何投资建议。