联想集团科创板IPO终止背后：研发占比不足3%，高管平均薪酬超3335万元，负债率高达90%

10月8日晚间，上交所官网公告了关于终止对联想集团有限公司（以下简称“联想集团”）公开发行存托凭证（CDR）并在科创板上市审核的决定。这也意味着，9月30日才获受理的联想集团科创板IPO申请，在经历7天国庆假期以及1个交易日之后，总共仅过了8天的时间就被终止，成为了史上最短时间内被终止的科创板IPO。联想集团CDR回A股的计划落空。

公开资料显示，联想集团曾于1994年在香港联交所主板上市，并于1995年发行美国存托凭证（ADR）。今年1月12日晚，联想向香港联合交易所有限公司提交公告计划登陆科创板。今年9月30日通过了科创板上市申请，这也是继9月17日证监会发布《关于扩大红筹企业在境内上市试点范围的公告》后，红筹上市公司以CDR形式回A股的第一单。

根据上交所的公告显示，10月8日，联想集团和保荐人中国国际金融股份有限公司分别向上交所提交了《联想集团有限公司关于撤回公开发行存托凭证并在科创板上市申请文件的申请》和《关于撤回联想集团有限公司公开发行存托凭证并在科创板上市申请文件的申请》，申请撤回科创板上市申请文件。上交所也决定终止对公司公开发行存托凭证并在科创板上市的审核。

对于联想集团撤回科创板IPO的原因，联想集团方面到目前为止尚未有正面回应，仅表示后续将进一步发布科创板IPO相关公告。业界认为，联想集团如此短时间内就撤回科创板IPO申请，很可能不是“主动要求撤回”，而是被“要求撤回”。

另外，对于联想集团申请科创板IPO一事，近期外界也有着较大的反对之声，特别是其研发投入占比低、负债率超90%、高管收入过高、募资额过高等问题，备受外界的质疑。下面我们仔细来看：

研发投入占比持续下滑，不足科创板平均水平1/3

根据招股书显示，联想集团2018/19财年、2019/20财年及2020/21财年的研发投入分别为102.03亿元、115.17亿元以及120.38亿元，累计超过300亿元。虽然投入的研发资金在持续增长，但是在总营收当中的占比却极低，且呈下滑趋势。

联想集团2018/19财年、2019/20财年及2020/21财年的营收分别为3423.83亿元、3526.76亿元和4116.20亿元。这三个财年当中的研发投入在总营收当中的占比分别为2.48%、2.63%和2.39%。

根据投资时报此前引述Wind数据的报道显示，“200家科创板上市公司2017年—2019年研发支出占营业收入的比例依次为8.63%、9.17%、10.26%，同样亦在逐年提升，三年平均占比为9.43%。”

也就是说，联想集团的研发投入在总营收当中的占比三年平均值仅为2.83%，还不足科创板企业平均研发投入占比的1/3。

即使与同行业公司对比，联想集团的费用占比也是低于同行业平均值，仅与惠普公司相近。

负债率超90%，远高于业内平均水平

招股书显示，截至 2019 年 3 月 31 日、2020 年 3 月 31 日和 2021 年 3 月 31 日的三个财年，联想集团的资产负债率分别高达86.34%、87.37%和90.50%，呈持续上升态势。

流动比率（流动比率=流动资产/流动负债X100%）分别为 0.82 倍、0.81 倍和 0.85 倍，速动比率（速动比率=速动资产/流动负债）分别为 0.66 倍、0.59 倍和 0.62 倍。显示，联想集团偿债能力较差。

对比业内同类公司等，显示联想集团的偿债能力低于业界平均水平。资产负债率远高于小米集团和浪潮信息，仅比惠普公司略低。2020/21财年的资产负债率高于计算机行业平均水平34.81个百分点。

净资产仅237.17亿元，拟募资额高达100亿元

在持续的高负债率之下，也使得联想集团2020/21财年的净资产仅有237.17亿元。截至10月8日收盘，联想集团的港股总股本为120.42亿股，总市值为1060.87亿港元，约合人民币873.20亿元。

而根据招股书显示，联想集团首次公开发行存托凭证（CDR）并在科创板上市，拟公开发行不超过13.38亿份CDR，拟募集资金高达100亿元。

对于一家处于已经发展非常成熟的计算机市场的企业来说，联想集团仅237.17亿元的净资产，不到900亿元的市值，拟募资100亿元，似乎胃口有点大。

高管平均薪酬高达3335.7万元

根据招股书显示，2018/19、2019/20、2020/21财年，联想集团的董事、高级管理人员及核心技术人员的薪酬总额分别约为5.65亿元、9.09亿元和9.34亿元。

而联想集团2018/19、2019/20、2020/21财年的净利润分别为42.47亿元、55.94亿元、86.85亿元。即联想集团的董事、高级管理人员及核心技术人员的薪酬总额在各财年净利润当中的占比分别为13.30%、16.25%、10.75%。

根据同花顺显示，联想集团高管成员（包括董事、高级管理人员及核心技术人员）共有28人。虽然联想集团并未公布高管的具体薪酬，但是根据招股书公布的联想集团的董事、高级管理人员及核心技术人员的薪酬总额来估算，2020/21财年，这28人的平均薪酬高达3335.7万元。远高于同类科技公司的头部水平。

虽然，在港股上市公司中还有高管薪酬更高的，比如腾讯控股，2020年腾讯控股的13位高管（包括执行董事在内）总薪酬高达约31.64亿元，平均薪酬高达2.43亿元。但是，腾讯控股的赚钱能力可不是联想集团能比的。

另外，根据财报数据显示，联想集团董事长兼CEO杨元庆，2018-2020年在联想集团的薪酬分别约为1.241亿元、1.060亿元、1.805亿元。显然这个薪酬水平非常的高。作为对比，2020年苹果CEO库克的薪酬约为1476.9万美元，约合人民币9516.4万元。

不过，需要指出的是，杨元庆的薪酬当中有较大部分是来源于股票分红。

招股书显示，杨元庆通过直接及间接持股，在联想集团拥有的权益比例为9.62%。不过这并不意味着杨元庆持有的联想集团的股权比例达到了9.62%，因为，杨元庆拥有Sureinvest公司超过1/3的投票权，所以按照根据中国香港《证券及期货条例》，杨元庆被视为拥有由 Sureinvest 所持有的联想 集团622,804,000 股股份（约5.17%）之权益。

所以如果计算杨元庆从联想集团获得的薪酬中的分红，就要看，杨元庆直接持有联想集团的股份。根据招股书显示，杨元庆直接持有联想集团 110,461,722 股股份，占联想集团已发行股份比例的0.92%，并持有联想集团 425,706,473 股奖励股份权益。也就是说杨元庆相当于直接拥有约5.36亿股的分红权。

2020/21财年，联想集团的净利润为86.85亿元，2020/21财年，联想集团中报分红方案为每股0.066港元，年报分红方案为每股0.24港元，累计为每股0.306港元，按照杨元庆直接持有约5.36亿股的分红权来计算，其2020/21财年获得的来自联想集团的直接分红将共计达到1.64亿港元，约合人民币1.36亿元。

值得注意的是，联想集团招股书中还公布了同业上市公司行政费用的对比情况。

2018/19财年、2019/20财年和2020/21财年，联想集团行政费用分别为148.21亿元、175.57亿元和 202.23 亿元。而行政费用主要由职工薪酬费用和折旧摊销费用构成，其中职工薪酬费用主要为行政及管理人员工资，报告期内分别为 79.91 亿元、100.12 亿元和 120.52亿元，占行政费用比例分别为 53.92%、57.03%和 59.58%；折旧摊销费主要为土地楼宇等资产折旧和摊销，报告期内金额分别为 31.76 亿元、39.93 亿元和 40.73 亿元，占行政费用比例分别为 21.43%、22.74%和 20.14%。

从下面的数据对比来看，近三个财年联想集团的行政费用在营收中的占比分别为4.33%、4.98%、4.91%，远高于可比上市公司的平均值。以2020/21财年为例，联想集团的行政费用占比达到了小米集团的3.23倍，浪潮集团的3.78倍。

实控人联想控股占股33.44%，拥有43.48%表决权

根据招股书显示，截至2021年3月31日，联想控股直接持有联想集团已发行股份的23.81%，同时通过其全资附属公司南明有限持有联想集团已发行股份的 3.23%、通过南明有限的全资附属公司众杰有限持有联想集团已发行股份的 3.99%。此外，截至 2021 年 3 月 31 日，众杰有限通过Union Star持有发行人289,963,805股股份，占发行人已发行股份的2.41%。联想控股直接及间接持有的联想集团股份合计占其已发行股份的33.44%。

此外，联想控股还获得杨元庆就其直接及/或间接持有的公司股份权益的一致行动书面承诺。联想控股通过直接和间接持股及前述一致行动安排可行使联想集团已发行股份表决权的 43.48%，为联想集团的控股股东。

中科院为联想控股第一大股东，但并非实控人

而在联想控股的股权结构当中，中国科学院国有资产经营有限公司持股29.05%，为第一大股东，但并非实际控制人。

第二大股东北京联持志远管理咨询中心(有限合伙)、第四大股东北京联恒永信投资中心(有限合伙)均为联想集团的员工持股平台，持股比例分别为20.37%和4.32%。另外联想创始人柳传志还持有联想控股3.12%的股权，如果再加上高管朱立南、宁旻持有的股权，则合计持股7.08%。也就是说，柳传志如果通过高管及员工持股平台，则可拥有超过第一大股东中国科学院国有资产经营有限公司的表决权。

因此，作为联想控股第一大股东的中国科学院国有资产经营有限公司，对于联想集团也并没有控制权。

联想控股高管薪酬也引质疑，柳传志每年退休金高达近1亿元？

虽然，根据企查查数据显示，联想控股旗下控制的企业数量高达609家，参股企业超千家，但是联想集团依然是联想控股旗下的最大最核心的资产。

目前，联想控股直接及间接持有的联想集团股份合计占其已发行股份的33.44%。目前联想集团市值为1060.87亿港元，而联想控股的市值仅为201.21亿港元。

根据同花顺的数据（这应该是2019/20财年的数据）显示，联想控股共有17位高管，其中已退休的柳传志薪酬高达人民币7603.50万元，董事长宁旻薪酬为5464.00万元、李蓬薪酬为4681.60万元、朱立南薪酬为6198.1万元、赵令欢薪酬为1084.30万元。仅这五位高管的薪酬就已经超过了2.5亿元。

查阅具体的数据显示，2018-2019年柳传志从联想控股获得的总薪酬分别是3673万、4061万、7603万元，其中2019年的大幅增长是由于增加了2526多万元的一次性退休金。

自2020年1月1日开始，柳传志就已正式从联想控股退休。因此，之后柳传志从联想控股只能通过分红形式获得股权收益。

如果按照联想控股直接及间接持有的联想集团股份合计占其已发行股份的33.44%来计算，2020/21财年，联想集团的净利润为86.85亿元，2020/21财年，联想集团中报分红方案为每股0.066港元，年报分红方案为每股0.24港元，分红总额约为36.85亿港元，即联想控股可获得分红总额约为12.32亿港元。

而联想控股2020财年的分红为每股0.436575港元，按照总股本23.56亿股计算，总分红金额约为10.29亿港元。

那么2020财年，已退休的柳传志持有联想控股股权为3.12%，其能够获得的分红约为3210.48万港币，换算成人民币约为2657.68万元。

另外，有自媒体称，柳传志还从联想集团获得了317.30万美元（约合人民币2044.52万元）的薪酬。不过，有资料显示，这其中包含了联想集团向柳传志支付的一次性退休金的总额。

所以总的来看，联想控股的高管薪酬整体上也是非常高，不过柳传志在退休后并不能像外界一些媒体文章所写的那样，“每年退休金高达1亿元”。

小结：

虽然联想集团确实存在着负债率超90%、研发占比不足3%、高管薪酬过高等问题，此次发行CDR回A股疑似有圈钱的意味。不过，近几年联想集团在营收、毛利率、净利润等方面的持续提升也是值得肯定的。

联想集团2018/19财年、2019/20财年及2020/21财年的营收分别为3423.83亿元、3526.76亿元和4116.20亿元，净利润分别为42.47亿元、55.94亿元、86.85亿元，毛利率分别为14.44%、16.48%、16.08%。

可以看到，近三个财年，联想集团的营收、净利润都保持了快速的增长，同时毛利率水平也在稳步提升，且持续高于同行业可比上市公司的平均毛利率。不过，与惠普的毛利率相比还是要略低。

虽然联想集团一直被不少网友吐槽为“组装厂”、“贸易公司”，但是，不可否认，联想仍还是有一些能够拿得出手的技术。

比如，在2021年6月28日公布的，全球超级计算机TOP500最新榜单中，联想集团制造的高性能计算入围184台，独占TOP500中36.8%份额，连续7次获得全球高性能计算提供商份额第一名。

凭借着在超算领域积累的技术，从“神舟九号”开始，联想便为中国载人航天工程总体仿真实验室，提供了一套以联想HPC和工作站为核心的仿真系统，使实验室拥有了可靠的计算能力，为飞船和轨道的各种不同状态进行精确计算。在天宫一号和神舟飞船对接的时候，联想HPC和工作站进行了大量的仿真计算，将对接误差减至最小。这项技术的难度有多大呢？载人航天总设计师举了这么个例子：其难度不亚于用一支步枪击中12公里以外的一只苍蝇。之后的“神舟十号”和“神舟十一号”载人航天发射任务，联想HPC也为其提供了强大的技术保障，稳定、高效地承载了大量重要的计算任务。

另外在联想的传统PC业务上，联想也是持续保持着全球市场份额第一的位置。根据Canalys发布的最新报告显示，在2021年第二季度全球PC市场，联想以2000.4万台的出货量排名全球第一，同比增长14.7%，市场份额达到24.3%。进一步拉开了与排名第二的惠普之间的差距。

总的来说，对于联想集团，我们还应该一分为二的来看。近几年联想集团的业绩增长，以及与PC、超算相关的技术方面，仍然还是有着可圈可点之处，当然公司也确实存在着诸如研发投入占比低、负债率高、高管薪酬过高等诸多问题。但是，我们不能因为只看到这些问题，就像一些自媒体那样，恨不得将联想“一棍子打死”，这样确实有失偏颇。

编辑：芯智讯-浪客剑

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