茅台崩盘 机构抱团瓦解了？周期顶部波动率抬头 珍惜最后一波机会！

茅台崩盘了！

2月22日，茅台继续暴跌，盘中暴跌7.4%，两个交易日最大回撤14%；五粮液接近跌停，大跌9.7%，两个交易日最大回撤17%。

茅台崩盘，也上了微博热搜。

实际上，白酒、医药等基金抱团股都在杀跌，而且已经持续三个交易日了，茅指数三天跌了8%。

与此同时，有色金属、钢铁、采掘等板块掀涨停潮。

有色金属板块的5日主力净流入额超过348亿元，化工板块则超过140亿元，农林牧渔、采掘等板块也成为主力资金的“新宠”。

最近几天的交易，就是从大消费，切换到周期股。

市场风格切换，机构抱团结束了？

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先看一下，市场风格切换背后的逻辑。

经济复苏末尾，不确定性增加，波动率也在上升。

但是，人在江湖，身不由己，游戏还在继续，投资者不能下桌。

再加上，全球史无前例的大放水，资产价格泡沫和通胀王者归来已成共识，因此投资者也不能持有现金，不能等着被“稀释”。

怎么办？寻找确定性，寻找安全边际高的资产。

也就是不受去杠杆影响，也不受贸易摩擦影响，无论环境怎么变化，公司业绩都相当的公司。

于是，大家都不约而同的想到了，食品饮料、白酒、医药等大消费类的白马股。

看一下公司特征知道了：

过去很多年，某龙头消费股业绩都保持15%的增长，这种稳定的业绩就像“财务造假”一样那么美，给了投资者极大的信心。

因此，他们坚定的相信：未来若干年，这家公司还会保持15%的增速。

这就是大消费类的确定性，这就是投资者想要的安全边际。

所以，过去两年这公司业绩增长了40%，股价涨了200%。涨了这么多，基本面稳固的公司，还能提供安全边际的逻辑是什么？

从长期投资者的角度看，公司没问题，估值高一点没关系，无法是输点时间，不会输钱。

于是，全球大放水之后，市场抱团更紧了，其股价又涨了100%。

问题是，交易太拥挤，容易踩踏。大家追求安全边际，都把他们的估值炒到了100倍PE了。

我们前面文章分析了，在流动性极其泛滥的时代，市场交易的逻辑会发生翻天覆地的变化。（详情参看文章：全世界疯涨！泡沫的顶点，还是繁荣的起点？）

估值这个概念会逐步退出历史舞台，相反，“共识”和“一致预期”这些概念会越来越重要。

但是，这不是短期内就能切换的，就像比特币一样，崛起的过程中，价格也崩盘了好几次，腰斩和跌80%都很常见。

什么意思呢？估值在相当长一段时期内，还是会影响投资者决策的：估值太高，他们也没有安全感，会落袋为安。

因此，他们抛售了食品饮料、白酒和医药股，看起来抱团瓦解了！

问题：市场交易的逻辑真的变了么？没有！

看看现在最火的股票是哪些？表面上看是周期股，实际上是，业绩良好，但是估值偏低的股票。

提取重点：低估值的股票。

机构为什么买低估值的股票啊？还是为了确定性，寻找安全边际，因为低估值是安全边际的另一个来源。

在价值投资体系中，安全边际最终来源就是，低估价格买入：

用铜的价格去买白银，这绝对是一个好的投资；但是，用钻石的价格去买黄金，就不是一个好的投资，即使黄金比白银好。

总结：当下市场风格的切换，从消费大白马，转到低估值周期股龙头，都有一个共同逻辑主导：寻找确定性，寻找安全边际。

无非是，抱团的对象，从消费大白马，变成了低估值周期龙头股。

因此有个推测：业绩很差的垃圾股，在风格切换的时候，也可能会跟着上涨，但是我们要知道，这些垃圾是浑水摸鱼的，千万别上当了。

02

当然，周期股的爆发，还有一个逻辑，通胀飙升预期，包括美债收益率上行，也都不能忽略通胀的驱动。

关于通胀的成因，主要有几点：1、疫情和疫苗普及；2、美国1.9万亿美元刺激计划；3、美联储鸽派。（详情参看文章：史诗级通胀和超级泡沫 獠牙毕露！）

但是，我们需要搞清楚的问题是，资本市场中，通胀交易的逻辑成立么？

从全球来看，美国1.9万亿美元刺激计划只是救急用的，先让众多破产的家庭吃得起饭。

也就是说，接下来美国搞基建，还有更大的刺激计划，这才是恢复生产，也是大头。

因此，实体经济中，通胀起来，这个逻辑是成立的。

等了30年了，美国通胀可能真的要来了。

这有什么影响呢？

1、新兴市场股市，比如韩国和泰国，估值已经相当高了，通胀起来，美债收益率飙升，这些国家的股市可能会面临冲击。

依据是，2018年，美债收益率和通胀就同步走高了，当时韩国和泰国股市就明显下跌。

2、人民币汇率呢？

美国经济恢复和美联储货币放水，这两个因素对人民币的影响截然相反，因此没有明显的趋势性。

但是，逻辑切换会增加波动率。

问题是，美国通胀要来，中国股票市场，特指中国市场，交易通胀的逻辑会持续下去吗？

我认为，很难持久。

逻辑也很简单，政策和监管都不允许。

美元泛滥，美国通胀，中国面临的输入性通胀压力更大，因此反通胀就成了我们的政策重点。

最典型的就是，中国的货币政策，开始明显收缩。

央行说，你别老盯着量不放，你看看价格嘛，价格那么低，我们稳定着呢。

别看央行怎么说，看它怎么做：

1、信用扩张进一步放缓，广义流动性的拐点进一步确认。

2020年11月以来，社融增速开始回落。12月存量社融增速13.3%，环比超预期下降0.3个百分点，12月M2同比增速10.1%，环比大幅回落0.6个百分点。

2、控制杠杆。债务增长率从去年高峰的13.8%，已经降到了13.1%，预计今年我们债务增长率恐怕会要降到11%，甚至11%以下。

2月5日，在文章《市场似乎有点儿恐慌！如何理解当前市场逻辑？》中我们明确提出来：

流动性收紧，A股就会杀估值。

什么意思？

1、我们总体上，对今年A股市场不是太乐观。

2、现在通胀交易又起来了，这更让人坚定，我们处于复苏阶段的末尾。

因此，我们推测：这一波不能持久的通胀交易，可能是今年最后一波机会。

消灭了低估值之后，基金经理怎么办？还得去炒消费类大白马嘛。否则，在安全边际的束缚下，还能买什么？

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