宏观赵伟|5月PMI点评：稳需求，时不我待

金选·核心观点

事件：

5月31日，国家统计局公布5月PMI指数，制造业PMI为48.8，前值49.2；非制造业PMI为54.5，前值56.4。

需求继续走弱、生产跌落收缩区间，传统周期板块拖累进一步加大

制造业需求进一步回落，生产跌落收缩区间。5月，制造业PMI录得48.8%、读数低于去年同期的49.6%，较4月回落0.4个百分点。其中，新订单和新出口订单指数分别较上月回落0.5和0.4个百分点至48.3%和47.2%，指向内需和外需的拖累均有所加大。需求压制下，生产指数回落0.6个百分点至49.6%、再度进入收缩区间。

装备制造和消费链景气相对较高，但传统周期板块拖累加大。5月，PMI行业分化加剧，装备制造业、消费品行业PMI分别较上月回升0.3、1个百分点至50.4%、50.8%，其中食品饮料、医药、电气机械等行业产需持续扩张。与此同时，石油加工、黑色金属等上游行业产需均较弱，需求不足拖累原材料购进价格指数大幅回落5.6个百分点至40.8%。

大型企业产需双双回升，中小型企业经营走弱。5月，大型企业PMI回升0.7个百分点至50%、重新站上荣枯线，其中生产指数和新订单指数分别回升至51.5%和50.3%。需求承压下，大型企业对中小型企业的挤压加剧，中型和小型企业PMI分别回落1.6、1.1个百分点至47.6%、47.9%，其中内需对中型企业拖累较大、外需对小型企业拖累较大。

建筑业景气度大幅回落，服务业表现相对较好、但持续性有待观察

非制造业PMI延续回落，建筑业拖累较大。5月，非制造业PMI录得54.5%，较上月回落1.9个百分点、仍处于高位。建筑业PMI回落5.7个百分点至58.2%、当月拖累较大，或指向政策落地放缓、地产修复动能不足。往后看，相关建筑活动后续可能进一步放缓，建筑业新订单指数回落4个百分点至49.5%、落入收缩区间。

服务业景气表现相对较好，但需求回落可能影响持续性。5月，服务业PMI回落1.3个百分点至53.8%，其中住宿餐饮等行业仍位于55%以上的高景气区间，或主要缘于“五一”假期节日效应、商务活动延续修复等。随着假期因素消退、气温逐步攀升，线下活动扩张或进一步放缓，服务业新订单指数下降6.9个百分点至49.5%、同样落入收缩区间。

再次强调：当前经济需求不足的问题仍较为突出、内生动能有待增强，需要政策加力进一步呵护。往后看，一方面需跟踪稳增长政策落实的进度，可关注重大项目开工率、石油沥青开工率等指标，另一方面需紧密跟踪政策可能的边际增量变化，可关注准财政工具、PSL等的使用情况。

风险提示

政策落地效果不及预期，资金空转加剧。