下游领域客户拓展不及预期的风险；新产品研发风险；市场竞争加剧风险；股票解禁风险。

全球主流PCB供应商，大数通是决定成长的主要领域。公司是全球PCB龙头生产厂商，2021年全球排名17。从产品结构来看，公司企业通讯市场板占据公司66%的营收，因此公司的成长逻辑主要在大数通类产品。

bot预计带来诸多新方向投资机会，建议关注海外建厂的汽零公司三花/拓普/恒帅等，另外关注各环节新技术、新材料和新工艺。Tesla

金选·核心观点ETF市场跟踪从一级市场资金流动情况来看，上周已上市ETF资金净流出合计29.35亿元，股票型ETF、跨境ETF、商品型ETF资金净流出额分别为23.88亿元、10.97亿元、1.23亿元，债券型ETF资金净流入6.73亿元。股票型ETF中，宽基ETF上周资金净流出38.26亿元，科创50ETF资金大规模净流入，但创业板ETF及上证50ETF资金大规模净流出。主题行业ETF上周资金净流入15.79亿元，其中金融地产、周期、消费、医药生物、高端制造等行业主题ETF资金均呈净流入状态，净流入额分别为11.07亿元、8.77亿元、4.50亿元、1.72亿元、0.84亿元，科技行业主题ETF资金净流出3.98亿元。从二级市场交易情况来看，上周ETF交易量提高，其中科技主题ETF周成交额仍大幅领先。而宽基ETF中，中证1000ETF、科创50ETF交易最为活跃。宽基ETF中，杠杆资金更青睐中证500ETF，融资净买入额为0.35亿元。主题/行业ETF中，杠杆资金在周期行业融资净买入0.07亿元。我们根据ETF申购股票清单及个股北上资金日度资金流向数据，统计了股票型ETF的北上资金等效流入情况。上周宽基ETF中，创业板ETF北上资金等效流入额相对较高。主题/行业ETF中，高端制造ETF的北上资金等效流入额较高。主动权益、增强指数及股票多空型基金表现跟踪上周部分主动权益型基金收益超过10%，收益靠前的主动权益基金有：诺德新生活A（006887.OF）、国融融盛龙头严选A（006718.OF）、华润元大信息传媒科技（000522.OF）、太平行业优选A（009537.OF）、富国新材料新能源A（009092.OF），上周收益率分别为：18.07%、17.75%、15.70%、14.23%、14.13%。沪深300增强指数型基金中，汇安沪深300指数增强A上周业绩优异，相对基准的超额收益率为1.81%；中证500增强指数型基金中，申万菱信中证500优选增强A上周表现最好，相对业绩基准的超额收益率为1.29%；中证1000增强指数型基金中，汇添富中证1000指数增强A表现最好，上周取得0.88%的超额收益率。风险提示以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险；基金历史业绩不代表未来；ETF二级市场价格波动风险。

金选·核心观点

API降价，腾讯大模型即将发布》【传媒互联网陆意】推荐关注中文在线，中原传媒，恺英网络。本周重点关注出版。OpenAI在6月13日发布更新，其中：1）嵌入式模型（Embedding

产能扩张不及预期；市场需求不及预期；汇率波动风险；限售股解禁风险等。

6月16日，财政部公布5月财政收支情况。1-5月累计，全国一般公共预算收入99692亿元，同比增长14.9%；全国一般公共预算支出104821亿元，同比增长5.8%。

铢积寸累，久久为功。国金研究每周末为您精选系列研究报告，共赏“研”途美景。复合集流体是什么？复合集流体是一种“三明治”结构的电池材料，由内层的聚合物高分子层、中间的金属导电层和外层的陶瓷、塑料等耐腐蚀材料组成。其将正负极活性物质产生的电流聚集输出或者将电极电流输入给活性物质，正极采用氧化电位高的铝材，负极采用不易与

金选·核心观点事件：6月9日，统计局公布5月物价数据：CPI同比上涨0.2%，预期0.3%，前值0.1%；PPI同比下降4.6%，预期降4.3%，前值降3.6%。

金选·核心观点数据之间的“背离”是后疫情时代海外宏观经济运行的典型事实之一，这既表现在不同部门之间，也表现在同一部门内部。现实和预期的“鸿沟”久久不能弥合，增加了市场把握现实和展望未来的难度，资本市场交易层面也呈现出“分割”的特征。那么，哪些数据是真实的，谁又会向谁收敛？

铢积寸累，久久为功。国金研究每周末为您精选系列研究报告，共赏“研”途美景。TMT具备了成为未来2-3年投资新主线的所有特征。“基本面见底回升、机构配置低位”是必要条件，“产业趋势新变化”是充分条件。从产业链的视角来看，以AI芯片为代表的基础层或是率先受益于行业加速扩张，而AI应用场景的扩张或带来行业变革性发展。当前AI或处在应用场景扩张阶段，以AIGC为代表的应用或是产业链的“iPhone4时刻”，新技术和产品开始加速普及，形成相关产业链机会。2022

2023年6月2日，公司公告，抗PCSK9单抗伊努西单抗的新药上市申请已获得受理，主要针对适应症为：（1）原发性高胆固醇血症和混合型高脂血症，及（2）杂合子型家族性高胆固醇血症。

宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；多家房企出现债务违约

Pro定义XR体验，软件配置极大促进内容丰富4.一般预算收入低于50亿元的区县城投债知多少？5.智能化选基系列之三：基金经理多维度能力评价因子的优化今日关注1.

Switch在1张UBB板中完成，而GH200的架构中因GPU与CPU完成了集成（合成为SuperChip），8个SuperChip之间的信号将以NVLink

应用落地不及预期的风险；行业竞争加剧风险。赋能千行百业，AI+矿山、AI+电力助力能源改革孟

金选·核心观点一、如何对比不同领域AI应用落地进度：投入度和容错率的框架AI应用领域，从技术难度由易到难，可以分为“帮助决策，辅助创作和代替执行”三个层面。1）帮助决策是AI在数据和信息基础上形成知识，进而帮助人类进行决策，完成精度要求不高的特定任务。主要应用于生活和办公以及专业服务方面。比如：智能助手：日常生活、办公管理等；专业服务：广告、教育、金融、医疗、物流、安防、电力等；2）辅助创作是AI在知识的基础上形成逻辑推理能力，辅助内容创作，实现创意目标。主要应用于资讯、文字、图像、影视、游戏等；3）代替执行是AI在逻辑推理基础上形成高精度的执行能力，主要应用于智能机器领域，代替人类执行高精度要求的解决方案。比如智能汽车、智能机器人、智能工厂等。AI应用落地，一方面取决于应用领域公司的投入度（包括研发投入和资本开支等），另一方面也取决于应用领域的容错率（一般而言试错成本低的AI应用领域往往更加容易落地）。自下而上来看，投入度大且容错率高的应用领域往往落地进度较快。而有些领域尽管投入度很大，但容错率较低，这些领域AI应用落地一般需要更长时间。此外，对于那些投入度小的领域来说，如果试错成本较高，那么应用则难以落地。有些行业可能容错率较高，但投入度小往往意味着应用落地的空间较小。二、计算机：办公套件、金融IT、企业服务等行业有望率先落地计算机的落地应用场景丰富，C端占比虽然不高，但依旧有包括办公软件、证券IT、智能硬件等；B端场景更丰富，需求相对市场化的包括工业软件、企业服务、金融科技等。办公套装：目前以大模型驱动的AIGC技术浪潮在办公套件领域的影响主要集中在两大维度：一是通过对于非结构化文档的智能识别、分析、审查，大幅提升了程序化工作的效率；二是为创意工作者提供大量可选的创意素材，成为创意工作者的智能助理，辅助其开展创作。金融IT：生成式大语言模型能够赋能金融行业的智能客服、产品推荐、市场分析、风险控制、报告生成等场景，帮助银行、券商等金融机构提升服务质量和工作效率。企业服务：作为所有下游行业数字化与智能化的赋能者，有望显著受益。随着各大科技厂商大模型的推出：百度“文心千帆向客户提供企业级大语言模型服务；阿里启动“通义千问伙伴计划”覆盖各个行业，AGI通用能力+细分场景模型训练有望在ERP、CRM、OA、HR等层面实现拼图重塑。三、传媒：游戏、营销等行业有望率先落地从落地趋势来看，我们认为以“AI+内容”为代表的行业将尽快落地，较早受到本轮AI的红利。原因在于：1）AI生态繁荣，各头部大厂皆发布自研大模型，对于内容公司，可通过直接调用或以B端合作的情况直接获取AI能力。2）当前AI技术已经可帮助实现简单的内容创作，行业技术已经具备初步应用能力。游戏：AI+游戏端的落地场景可具体分为两大层面：1）研发过程的降本增效：AI凭借高效低成本的特点可以在游戏制作过程中有效实现降本增效。AIGC技术在2D美术批量图片生成、基础代码的复核、AI语音的应用等领域的降本增效已经体现出明显的潜力。2）用户体验升级：智能AIBot在游戏过程中，作为助手和NPC可带来更强交互感，

金选·核心观点投资逻辑：以研发为驱动，打造“API+制剂”一体化战略。公司成立于2010年4月，2017年于上海证券交易所挂牌上市，立足于特色原料药及医药中间体的研发、生产与销售，公司业务逐步向CDMO、制剂、创新药板块延伸。特色原料药基本盘稳固，产能建设释放增长动能。1）研发构筑竞争优势：以恩替卡韦为例，公司生产工艺相比原研从13步简化到5步，集采背景下技术带来的成本优势进一步凸显。2）产品结构不断丰富：2010年成立至今，公司API业务已形成九大产品类别，且新项目仍持续推进。2022年，公司6个原料药项目通过了国内、日本、欧洲等地的9个审批。3）公司原料药产能建设有序推进：20年募投项目“特色原料药及关键医药中间体生产基地建设项目（一期）”

金选·核心观点海外龙头积极布局氢能，相关业务营收高增。2022年海外头部氢能公司相关业务收入高增，Plug、NEL、ThyssenKrupp和Enapter电解槽及氢能相关营收分别同比增长70%/61%/25%/74%，达2846万美元/7.48亿挪威克朗/2.75亿欧元/1467.14万欧元，其中NEL碱性电解槽收入增长达480%；Cummins新能源业务收入为1.98亿美元，同比增长70.69%，其中电解槽业务扩张迅速；Siemens

金选·核心观点事件：5月31日，国家统计局公布5月PMI指数，制造业PMI为48.8，前值49.2；非制造业PMI为54.5，前值56.4。需求继续走弱、生产跌落收缩区间，传统周期板块拖累进一步加大制造业需求进一步回落，生产跌落收缩区间。5月，制造业PMI录得48.8%、读数低于去年同期的49.6%，较4月回落0.4个百分点。其中，新订单和新出口订单指数分别较上月回落0.5和0.4个百分点至48.3%和47.2%，指向内需和外需的拖累均有所加大。需求压制下，生产指数回落0.6个百分点至49.6%、再度进入收缩区间。装备制造和消费链景气相对较高，但传统周期板块拖累加大。5月，PMI行业分化加剧，装备制造业、消费品行业PMI分别较上月回升0.3、1个百分点至50.4%、50.8%，其中食品饮料、医药、电气机械等行业产需持续扩张。与此同时，石油加工、黑色金属等上游行业产需均较弱，需求不足拖累原材料购进价格指数大幅回落5.6个百分点至40.8%。大型企业产需双双回升，中小型企业经营走弱。5月，大型企业PMI回升0.7个百分点至50%、重新站上荣枯线，其中生产指数和新订单指数分别回升至51.5%和50.3%。需求承压下，大型企业对中小型企业的挤压加剧，中型和小型企业PMI分别回落1.6、1.1个百分点至47.6%、47.9%，其中内需对中型企业拖累较大、外需对小型企业拖累较大。建筑业景气度大幅回落，服务业表现相对较好、但持续性有待观察非制造业PMI延续回落，建筑业拖累较大。5月，非制造业PMI录得54.5%，较上月回落1.9个百分点、仍处于高位。建筑业PMI回落5.7个百分点至58.2%、当月拖累较大，或指向政策落地放缓、地产修复动能不足。往后看，相关建筑活动后续可能进一步放缓，建筑业新订单指数回落4个百分点至49.5%、落入收缩区间。服务业景气表现相对较好，但需求回落可能影响持续性。5月，服务业PMI回落1.3个百分点至53.8%，其中住宿餐饮等行业仍位于55%以上的高景气区间，或主要缘于“五一”假期节日效应、商务活动延续修复等。随着假期因素消退、气温逐步攀升，线下活动扩张或进一步放缓，服务业新订单指数下降6.9个百分点至49.5%、同样落入收缩区间。再次强调：当前经济需求不足的问题仍较为突出、内生动能有待增强，需要政策加力进一步呵护。往后看，一方面需跟踪稳增长政策落实的进度，可关注重大项目开工率、石油沥青开工率等指标，另一方面需紧密跟踪政策可能的边际增量变化，可关注准财政工具、PSL等的使用情况。风险提示政策落地效果不及预期，资金空转加剧。

奥翔药业公司深度研究：研发驱动成长，特色原料药企业能力圈持续外延今日关注1.

9%。预计25年全球服务器芯片电感市场规模18.1亿元。随着AI服务器在整体服务器中占比持续提升，芯片电感市场规模将快速增长。

拟定增募资不超过2.9亿元，致力于扩充海外产能、提升研发能力。根据公告，本次募资主要用于建设马来西亚地区生产基地及西安研发中心。我们看好公司募资后继续完善海外市场、提升研发能力：

金选·核心观点事件2023年5月30日公司发布公告，与海外某客户签订了《合作协议》，合同金额为人民币1.5亿元，其中23年5000万元，24年1亿元。

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金选·核心观点投资逻辑产能布局全球的中国CAR-T头部药企，赛道处于腾飞前夕。公司为国内最早专注于CAR-T疗法研发的药企之一，目前在实体瘤与血液瘤领域有12款在研产品，处于头部阵营。公司在中美两地都构建了产能，具备质粒、慢病毒载体和CAR-T细胞产品的一体化生产能力。过去5年来，海外细胞治疗产品CAGR高约190%。2023年，中国在现有2款获批CAR-T产品基础上，预计会有2-3款CAR-T新产品获批；伴随商业保险助力，行业处于提速增长前夕。血液瘤领域，CT053疗效优，获批在即；商业化准备就绪。公司CT053治疗多发性骨髓瘤的ORR达90%，三级以上CRS、NT在5%左右；与海外同类产品相比，疗效与安全性数据皆优。CT053为中美双报产品，考虑细胞治疗导入市场需要一定的时间，预计2023年下半年获批，我们假设2023/24/25年渗透率为0.15%/1.0%/1.2%，定价130万元/人，预计2023/24/25年产品回输产生的销售额为0.27/1.82/2.38亿元。公司已与华东医药签订商业化合作协议，将由华东医药负责CT053在中国大陆地区的商业化，公司已取得2亿元首付款、将获取总计不超过10.25亿元里程碑款；我们假设2023/24/25年因合作产生的收入为2（首付款）/0.8/0.5亿元。实体瘤领域，CT041治疗胃癌或突破；下一代CAR-T技术构建中。目前业内其他CAR-T疗法对实体肿瘤的疗效有限，主要因为①肿瘤抗原异质性②实体肿瘤浸润不足③肿瘤微环境免疫抑制。公司CT041在末线胃癌患者中显示出60%左右的ORR，显著高于PD-1单药在此类患者中10%左右的ORR；且产品安全性可控。CT041亦是中美双报品种，预计2025年获批上市。针对CAR-T疗法在实体瘤中浸润有限、细胞因子释放综合征等副反应、因制备周期较长导致生产效率不高等问题，公司针对上述挑战，已开发CycloCAR

金选·核心观点事件简评2023年5月28日，公司发布《关于回购公司股份方案的公告》，拟用不低于3亿元且不超过5亿元的自有资金回购公司股份，回购价格上限为44.16元/股。公司本次回购的股份，将用于实施股权激励计划或员工持股计划。经营分析给予人才高度重视，加强激励赋能发展。2022年，公司完成了4822名激励对象首次授予限制性股票的第一期解锁、1146名激励对象预留限制性股票的授予以及合伙人计划的收益兑现。本次将回购股份继续用于股权激励或员工持股计划，既有助于提升公司人才的工作动力，同时也是对公司激励机制的进一步完善，能吸引更多优秀的眼科医疗专家加入，满足公司持续落实“1+8+N”战略布局下对顶尖人才的需求。业务逐渐步入高峰期，高质量发展为回购提供底气。公司重视屈光、视光业务发展，2022年此两部分稳健增长，屈光实现收入63.4亿元（+14.8%），视光实现收入37.8亿元（+11.9%），二者收入占比合计为62.8%（+3.5pcts）。随着暑假的临近，屈光、视光业务需求将迎来爆发期，在线下诊疗活动正常化的加持下，公司有望迎来高增长。由于屈光、视光业务的高毛利属性（2022年公司屈光业务毛利率为56.8%，视光业务毛利率为56.4%，高于公司综合毛利率的50.5%），公司盈利能力有望持续改善。本次回购有利于满足公司作为国内眼科医疗行业服务龙头对人才的需求，公司医院建设与并购节奏稳步推进，屈光、视光业务快速发展，规模与质量共振下，看好公司长远发展前景。风险提示市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。

金选·核心观点近些年，地方债务始终是防风险焦点之一；近期，部分地方化债再次引起市场关注。回顾过往，日本20世纪90年代产业转型过程中曾面临的政府债务高企、出口地产引擎“熄火”等问题，其经验教训有何启示？本文梳理，可供参考。一、他山之石：日本1990年代经济转型遇到地产出口下滑、债务承压、外部形势严峻等阻碍1990年代，日本经济转型“下半场”面临出口和地产两大经济引擎熄火、外部环境恶化等问题。1985年《广场协议》签订后，日本出口占GDP比重由13%以上回落到1990年代中期的9%以下；同时，1990年日本房地产泡沫破灭，企业、居民资产大幅缩水，二十年间房地产新开工面积较1990年高点下滑超50%、土地价格下滑65%。产业转型规划失当、人口老龄化程度加深，使日本经济“雪上加霜”、不得不加深对政府债务的依赖。1990年代，日本产业规划出现失误、对创新产业投入不足，信息化设备投资力度较美国差距明显拉大；叠加人口老龄化程度加深、福利支出难缩减等因素，使1990年代日本政府杠杆率快速增长70个百分点达136%，付息支出占GDP比重达2.3%。当前我国也面临债务问题显现、出口地产承压、外部形势严峻等问题，日本1990年代经验教训或可提供一定借鉴。2021年下半年以来，地产对经济支撑减弱；2022年土地出让收入下滑超20%，拖累地方财政收入和偿债能力；债务风险逐渐显现，2021年我国广义政府杠杆率达91.9%、近日本1990年代中期水平。二、以邻为鉴：“债务货币化”帮助日本维持巨额政府债务的同时，“后遗症”也在加速显现针对债务问题，日本也曾尝试采取“开源节流”方式化解，但均未有理想效果。1990年以来，日本致力于降低地方政府的财政依赖以控制中央债务规模，但其“三位一体式改革”由于政治阻力等因素，并未降低地方财政对中央政府的依赖；而消费税率虽陆续提升至10%，但内需低迷下，近年消费税收入对总税收比重已明显下滑。经济发展内生动能不足、债务依存度提升下，“债务货币化”成为日本政府滚续政府债务的主要手段。2020

3.01亿美元（折合400亿日元、21亿元），松下计入400亿日元净利润作为IRA税收抵免。

月之间；3）总体关注特斯拉机器人落地时间，要经过设计验证、生产验证、小规模量产和量产，每步预计不超过一年，总体速度快可能

金选·核心观点4月，规模以上工业增加值同比5.6%,前值3.9%，市场预期9.7%；社会消费品零售总额同比18.4%，前值10.6%,市场预期20.2%；1-4月固定资产投资同比4.7%，前值5.1%，市场预期5.2%。工增：上游原材料价格低迷，采矿业增速延续回落态势4月规模以上工业增加值当月同比录得5.6%，考虑到基数效应影响，两年复合增速为1.3%，环比前月下行3.2pct；季调后的环比增速为-0.47%。分行业来看，制造业增速小幅上行，采矿业、电热燃水生产和供应业增速有所下行，4月采矿业、制造业、电热燃水生产和供应业当月同比分别录得0.0%、6.5%、4.8%，采矿业、电热水生产供应业增速环比前值分别下行0.9、0.3pct，制造业增速上行2.3pct。社零：复合增速小幅下行，经济内生动能压力进一步凸显4月社零当月同比录得18.4%，前值为10.6%，低于市场预期1.8pct；两年复合增速为2.6%，环比前值下行0.6pct；4月社零季调环比录得0.5%，前值为0.8%，涨幅有所回落。结合复合增速与环比数据来看，4月社零当月同比增速依然较高，主要是受到去年二季度疫情发生消费场景受限下低基数影响，消费实际修复节奏有所放缓。固投：需求不足掣肘投资表现，关注政策性金融工具出台1、内需动能不足下，财政对基建支持或将继续加码：4月基建投资同比增长7.9%，环比前值回落0.7pct。从价格角度来看，4月国内焦煤、螺纹钢等上游原材料价格大幅回落，价格回落反映出企业开工及采购量走弱，基建施工及投资有所放缓。在内需动能不足的情况下，下阶段政策性开发性金融工具对基建的支持力度或将有所加码，进一步带动中小企业及民间投资增加，预计基建将继续成为稳增长主抓手，对后续基建投资增速我们维持乐观。2、低基数下地产投资增速降幅走阔，保交楼政策助力竣工表现：4月地产投资当月同比录得-7.3%，降幅环比走阔1.4pct。4月地产数据表现分化明显，低基数下新开工、施工以及投资总量降幅走阔，销售金额与竣工面积改善幅度也相对有限。5月商品房成交面积弱于历史同期表现，接近去年同期水平，反映出地产销售回暖韧性不足，新开工及施工端表现乏力，房企扩大投资意愿较低，保交楼专项贷款投放或接近尾声，关注专项贷款实际支出及后续政策支持情况。就业：16-24失业率创历史新高，结构就业压力较大4月城镇失业率边际回落，录得5.2%，前值为5.3%。分年龄群来看，16-24岁人口失业率进一步升高，4月录得20.4%,前值为19.6%，创近年历史新高。其次，2023年高校毕业生规模预计较去年增加82万人，二三季度结构性就业压力仍较大，关注稳就业相关政策进一步优化。投资策略：经济恢复动能较弱，债市短端确定性更高4月宏观经济数据均已公布，经济进入Q2以来多项数据表现显著低于市场预期，反映出疫后恢复式经济修复动能已有所退坡，经济修复逐步进入常态化轨道，内需动力不足的矛盾愈发明显，主要表现为需求不足引发主体经营信心回落，企业主动去库特征明显，相较于需求端4月供给侧修复动能回落更为明显。从高频数据来看，5月地产销售周度表现弱于历史同期，整车物流指数边际下行，经济内生动能不足情况仍未迎来改善拐点，建议关注内需恢复情况及Q2经济修复低于预期风险。今日经济数据发布后，10Y国债收益率全天下行0.6BP，反映当前经济增长表现明显低于市场预期。资金方面，5月15日央行续作1250亿元MLF，实现净投放中长期资金250亿元，加量续作操作边际缓解了MLF到期对资金面的影响，5月以来DR007已从上月2.3%高位回落至1.8%，在经济修复基础尚不牢固的情况下，预计短期货币政策风格难以出现明显转向，建议关注Q2消费需求修复不及预期对货币政策调整的影响。财政方面，央行在Q1货币政策执行报告中提到“持续发挥政策性开发性金融工具的作用，增强政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资”，预计在生产侧修复动能回落的情况下，财政政策继续发力带动企业投资增加的概率有所提升，关注预期差下长端调整风险。近期基金、理财子、货基买盘明显，且农商行与理财子配置策略有向短久期回归趋势，同业存单及1-3Y国债等高流动性资产投资确定性更高，长端上行空间或有限关注Q2财政稳增长政策出台，下行打破2.7%仍需关注存款利率下调。风险提示流动性收紧风险，经济恢复不及预期。

半导体行业深度二：存储拐点将至，新需求点亮曙光2.

双良节能公司深度研究：设备业务多点开花，硅片+组件打开远期成长空间今日关注1.

金选·核心观点偏股主动型基金2023年一季度概况从基金规模变化来看，截至2023年一季度，偏股主动型基金规模达到35,903.10亿元，规模环比增长2.36%，偏股主动型基金整体规模小幅提高。普通股票型基金和偏股混合型基金最新的股票仓位分别为90.71%和89.19%，相较于2022年四季报披露的持股仓位，普通股票型基金和偏股混合型基金的仓位均略有小幅提高。2023年一季度重仓持股与行业配置情况偏股主动型基金在贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、腾讯控股和五粮液5只股票上持仓最多，主动增持较多的股票有海康威视、科大讯飞、腾讯控股、金山办公和中际旭创。获主动增持股票较多集中在计算机、电子、传媒、通信等TMT赛道行业。截至2023年一季度末，偏股主动基金中共36只百亿规模以上基金。百亿规模偏股主动型基金在贵州茅台、五粮液、泸州老窖、宁德时代、迈瑞医疗持仓最多，主动增持市值最大的5只重仓股分别为海康威视、华东医药、中国海洋石油、寒武纪-U、科达利，涉及电子、医药、石油石化及电力设备及新能源行业。绩优偏股主动型基金在金山办公、中微公司、北方华创、圣邦股份和兆易创新5只股票上持仓最多，均为TMT板块股票。绩优偏股主动基金一季度主动增持了较多TMT板块股票，主动增持较多的股票有寒武纪-U、科大讯飞、中微公司、金山办公、芯原股份等。根据重仓股补全后的偏股主动基金行业配置情况，2023年一季度，偏股主动基金在医药、食品饮料、电力设备及新能源、电子和计算机5个行业的配置权重较高。相比于2022年年报，TMT板块四个行业（计算机、电子、通信、传媒）的配置比例均有提高。2023年一季度，计算机行业超配比例大幅提高。从持仓的超配比例来看，偏股主动型基金在医药、电力设备及新能源、电子、消费者服务、计算机这五个行业上相对于市场基准的超配比例较高。一季度TMT板块获主动增持，尤其是通信行业，而电力设备及新能源行业被偏股主动型基金主动减持。2023年一季度，偏股主动型基金在通信、传媒、建材、计算机、家电这五个行业上主动增持比例较高。2023年一季度基金公司调研及主动增持情况我们根据披露的机构调研数据，统计了基金公司调研各只股票的人次数，部分股票被基金公司密集调研，并在一季度末被偏股主动基金主动增持，如埃斯顿、汤姆猫、海泰新光、普联软件、祥鑫科技等股票。从行业来看，医药、电子、机械、计算机等行业在2023年一季度被基金公司调研的人次数排名较高，有较高的调研热度。机构抱团情况跟踪

金选·核心观点公司介绍：同花顺是国内领先的互联网金融信息服务公司，主营业务包括C端流量变现和B端行情软件服务两部分。由于C端业务贡献了公司92%的营收，公司整体营收增速与股市成交额增速显著相关，相关系数达到0.86。投资逻辑：凭借先发优势及对牛市机遇的成功把握，公司活跃用户数居全行业之首。根据易观千帆统计，公司2023年3月APP月活量达3,076万人。庞大的C端流量池，叠加公司在AI领域的研发、数据、入口等综合优势，公司付费率和客单价依然有提升空间：1）我们测算2022年公司付费用户数约占周活跃用户数的3.8%。目前i问财在APP端免费提供，在PC端提供免费版和1,192元/年的专业版。随着生成式AI对问答智能水平的提升，公司或在APP端提供收费的专业版i问财，以提升付费率和ARPU值；2）广告及互联网业务覆盖81.7%的券商，有望受益于A股交易额回升以及APP端持续活跃；3）基金代销业务合作基金公司数及代销产品数行业领先，随着智能投顾水平的提升，公司产品可以更好地理解用户需求并提供个性化投资建议，有望促进基金代销规模的增长；4）金融资讯终端领域，生成式AI通过简单的多轮对话方式降低了用户对于界面使用习惯的黏性。因此虽然Wind已率先推出Alice，但iFinD也可能通过更好的AI问答、研报辅助写作等产品实现弯道超车，以获取更多金融资讯终端用户。B端业务主要面向券商等金融机构提供行情交易系统，我们测算公司目前市场份额达36%，为行业第一。由于券商存在日常扩容需求，经营呈现较强韧性。公司持续受益于国密改造和信创推进：国密改造项目有望在2~3年内为公司带来2.0亿元增量收入；信创项目尚在落地早期，预计未来或将提供1.2亿元增量收入。风险提示：减持风险；AI研发进度不及预期；市场剧烈波动风险。

短暂下修后有望重回上升通道。看好存储和先进制程边际向好，中长期空间受益的中微公司、北方华创、华海清科；看好

汽车：欧美市场高景气持续，看好板块反弹机会+今日精选【宏观赵伟】“周期的力量”系列三：美联储加息背景下，SVB、Sig

2023年债市中期策略：“抢短债”到“买长债”，债市合意资产还有哪些？3.

AI赋能在线问诊，线上医疗效率与质量双优化。重点推荐大类资产月报第1期：5月卖出法则，还适用吗？赵

A股年报和一季报业绩披露尘埃落定，正可谓“几家欢喜几家愁”。主板相对稳定，科创板业绩受电子和医药冲击，创业板增速下行。中大市值公司业绩增速有所企稳，小市值公司业绩增速继续下行。如何看待资本开支和业绩增速背离？2Q23哪些行业能迎来复苏曙光？国金研究为您解读（持续更新中）。宏观策略视角宏观：经济复苏之路已经开启赵伟

本议程仅为会议计划，实际议程以现场会议为准。风险提示*根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本次会议仅向国金证券股份有限公司客户中的C3级以上投资者开放；非国金证券客户或其他投资者擅自参加或者依据会议信息进行投资的，遭受任何损失，国金证券不承担任何责任。

五一充电｜Day3＋读一本好书计算机首席荐读-《软件业成功的奥秘》＋学一个行业孟灿-《计算机行业研究框架-挖掘分散行业里的结构性机会》读一本好书计算机首席孟灿：麦肯锡采访了100多家软件企业的超过500名高管和专家，形成本书。总体讲述了软件行业的发展史，总结了软件公司成功的关键，对于更好的研究和投资软件公司非常有益。《软件业成功的奥秘》，全球100家软件公司的管理、成功之道。本书作者在考察全球软件业最成功的一百余家企业及数百位首席执行官的基础上，对影响较件业产品和服务结果的条件提出了全新的观点。本书探究美国之所以能成为世界软件发源地的原因和成功的奥秘，为何欧洲和亚洲不具备软件启创的土壤。与其说，美国人软件业成功来自于美国人自身的努力，不如说，软件业之所以在美国兴旺发达来自于美国发达的商业环境、全球化视野和智力财富的聚汇。学一个行业计算机研究框架计算机行业有什么特点和研究难点？在研究的维度上，计算机行业相对来说没有那么清晰和透明。不同于主流的科技成长性板块，计算机板块没有相对明确的量价关系，供给端没有相对标准化的产品，是非标准化产品的小批量柔性或定制化的出货，缺乏产销及库存概念。因此，梳理出计算机行业特别高频的、可追踪的主线会有困难，对该行业的跟踪和学习需持续进化。计算机在A股属于中等配置权重的科技成长性板块的一个分支，特点在于，一，公司数量众多，按照主流的分类口径有300-400个，按照我们的分类会超过400个。同时，有其他一些行业处在交叉地带，在逐步向软件化、智能化的方向转型，这类行业占到整个A股约5~8%。二，有20个左右的细分领域，但从基本面和市值的角度来看，基本面占到整个A股的收入和利润约1-3%，市值占比却在约3~8%，计算机行业的平均估值高于市场平均值。也因如此，有时候当研究员说估值便宜，很多投资者却都觉得表观来看是不便宜的。三，行业行情每年层出不穷的，比如2018年、2022年行情会都有阶段性表现，其中不乏一些小妖票。图片来源：Wind,

五一充电｜Day2＋读一本好书电子首席荐读-《走向芯世界》＋学一个行业樊志远-《电子行业研究框架：子赛道的产业周期与投资逻辑》读一本好书电子首席樊志远：《走进芯世界》对半导体产业链进行了全面的覆盖，对处理器（芯片之“冠”）、EDA

五一充电｜Day1＋读一本好书策略荐读-《资本回报——穿越资本周期的投资：一个资产管理人的报告2002-2015》＋学一个行业艾熊峰-《自上而下策略研究框架：在鱼多的池塘钓鱼，不去寻找沙漠之花》读一本好书艾熊峰：资本开支是同时反映需求和供给的指标，这对于产业周期的研判至关重要。这本书是聚焦资本开支变化，钱塞勒结合自身多年的投资经验提供了精彩的总结和案例。有新媒体高赞，这是值得推荐的一本“捡钱指南”！《资本回报——穿越资本周期的投资：一个资产管理人的报告2002-2015》作者爱德华·钱塞勒（Edward

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