中国式“放水”的秘密

来源：环球财经文摘

从第一季度中美两国赚钱最多的前20家上市公司，对比一下中美两国这20家公司所在的不同行业和结构，分析一下中国天量放水（释放货币）背后的一些秘密，从而看清未来走向。

     从第一季度中美两国赚钱最多的前20家上市公司，对比一下中美两国这20家公司所在的不同行业和结构，再分析一下中国天量放水（释放货币）背后的一些秘密。

如果能理解中国特色的这种放水模式和体制的惯性，读者或能就理解中国经济当前的一些特点，并有可能进而认清中国经济未来的走向。

中美前20家上市公司结构对比

先来看中美两国最赚钱的前20家上市公司第一季度的利润情况，概括来看，中国前20名上市公司有13家是银行。比如工商银行利润是845亿（人民币，下同），建设银行809亿，农业银行642亿，中国银行526亿，招商银行278亿。即工商银行的一个季度，也就是90天，赚了845亿，平均一天是9.3亿，可以说相当厉害了。在20名中还有3家保险公司：中国平安、中国人寿和中国太保。还有两家白酒：贵州茅台和五粮液；最后有两家，一家是中国神华，一家是中国建筑。

从结构上分析：20家里银行和保险加起来16家，两瓶酒再加一个能源企业和一个建筑企业，这就是中国A股最赚钱的前20家公司行业结构的一个情况。2019年前三季度，A股的34家上市银行的利润，就占到A股3700多家上市公司利润的比例高达51.72%，是相当高的一个比例。整个上市公司的半壁江山基本都被银行转走了。

再来看看美国最赚钱的20家公司，其中5家是互联网公司：微软、苹果、谷歌、Facebook和ebay, 还有5家是医药健康公司，美国的医疗健康公司都很强，比如强生、艾伯维、辉瑞制药、默克集团、联合健康集团；还有两家金融业公司：美国银行和维萨；两家网络公司就是英特尔和思科；另外两家电信公司就是美国的AT&T和Verizon电信；两家消费品公司：可口可乐和保洁；能源公司：雪佛龙和工业企业通用电气。

整体来看美国的上市公司比较均匀一些，互联网和医疗各占了10强，其它的分布比较均匀。

公司不同的市值

接着我们再从市值的角度来观察，虽然中美两国前20家上市公司从利润上猛一看，差距不大。但如果从市值的角度再一个比较，差距就非常明显。主要是因为中国A股给银行的估值普遍比较低，普遍也就是5-8倍的水平，尤其是中国的4大银行，“工农中建”基本上市场是给5倍左右的估值，非常低。招商银行稍微好一些，估值在7.7倍。

为什么中国银行估值这么低？这是一个很大的话题。简单来说，银行本身在全球的估值都不高。美国的美国银行、纽约梅隆银行这些大银行，在美股大跌之前也只是13-14倍的估值，跌下来现在也是7倍左右；另一方面，中国银行估值低与中国经济的特色有一定关系，常年的信贷放水导致市场对这里隐含的坏账风险比较担心，所以给它估值比较低。

通过分析我们看到，乍一眼看上去相似的企业，其中暗含的国民经济的结构是不一样的，市值方面存在巨大的差异。当然中国最赚钱的公司，在中国除了A股上市的公司，还有4家未在A股上市的公司，其中有三家在美国和港股上市：中国移动、阿里巴巴和腾讯科技，还有一家是一直不太愿意上市的但影响力巨大的华为。这4家一季度净利润情况是什么样？中国移动赚了235亿，阿里巴巴赚了212亿，腾讯科技赚了209亿，华为133亿。如果把这4家也放到A股里面，那么最赚钱的公司他们大概可以排在第7、8、9名，仍然排在银行的后面，也就是说中国最赚钱的公司也赚不过大银行。

银行赚的钱去哪里了？

可以说，中国的银行业是躺着都能赢，那么中国银行赚了那么多钱都去哪里了？中国银行已经赚了那么多钱，为什么现在还在不断地融资？比如说去年银行发行了5000多亿的永续债，目的就是给银行补血，补充资金。为什么银行赚了那么多钱还缺钱呢？因为，实质上，银行赚的钱都是“纸上富贵”。大部分利润都去补充银行的资本金去了。

统计数据表明，A股上市，银行近三年的，商业银行利润的17%用于缴纳所得税，23%用于普通股的股利分配，剩余的60%全部用于补充核心一级资本。

因为近些年来银行不停地进行信贷扩张，不断地做大资产负债表的规模，也就是俗称的放水。在不断的放水的过程中，银行是需要不断地补充资本金的。所以我们看到，一方面银行赚的钱越来越多，利润年年上涨；一方面银行越来越饥渴，越来越缺钱，缺少资本金，尤其是中心银行。5月4日，副总理刘鶴主持召开国务院金融稳定发展委员会第28此会议，制定中小银行补充资本的工作方案。

中国经济非常依赖债务驱动，所以不管是企业的资产负债表还是银行的资产负债表，都受不了收缩，而是需要不停的扩张。如果收缩，中国经济就会进入严重的通缩的萧条状态，企业破产、银行坏账暴露各种问题就会显示出来，所以需要银行不断的放水做大资产规模。这个过程就需要银行不断的去补充资本金，甚至有的时候需要央行不断的降准来弥补。

我们再分析一下中国银行业的经营模式的问题，本质上银行玩的是一个杠杆的游戏，很多人认为中国实体企业的杠杆率很高，中国非金融企业的杠杆率可以说是全球首屈一指，高达160%，非常高。但实际上，中国的各个经济主体玩杠杆玩的最高的是银行，虽然赚钱多，但经不起坏账的侵蚀。中国银行业的总资产收益率只有1%多一点。如果全部资产只要计提1%的坏账，就可以把银行一年的利润全部给侵蚀掉。当然坏账的计提和核销有中国特色的成分，很多的贷款人家心知肚明：可能这辈子都收不回来了。但是靠着做大信贷规模，靠着借新债还旧债，依然在维持。

中国金融业似蛋糕

将中国的金融业比喻成蛋糕，涂了一层又一层厚厚奶油的蛋糕，里面的蛋糕可能有点变质了，甚至味道有点不对，但被一层又一层的奶油包裹着，人们就不容易知道里面的蛋糕是好的还是坏的。并且在奶油的包裹之下，中国经济的蛋糕看上去更大更香甜。这一层层奶油是什么？其实就是银行的信贷，也就是一层层的债务的展期和借新还旧。所以，银行的资产负债表规模在不断地膨胀，不断变大，很多僵尸企业它信用评级还是挺高，依然是AAA。但是从银行角度看，贷款依然也没有变成坏账，似乎各方皆大欢喜。只要这种做大资产规模的游戏能维持下去，奶油蛋糕看上去就没有什么问题。如果哪天没有办法再为蛋糕涂奶油了，马上蛋糕已经变质的问题就会暴露出来。

我们经常听说“银行支持实体经济的发展”，它究竟是怎么支持的？实质就是不停进行这种滚动贷款，不停地进行放水，做大资产负债表，一层一层的奶油涂上去以后，企业就看不到有违约的问题了，银行也看不到有坏账的问题；但如果哪天看到社会融资规模和广义货币M2这两个数字停下来了，增速变慢了，或甚至负增长，就要非常小心。

在政府文件包括中央的会议里面，还有央行的文件里，人们会频繁地看到这句话：“保持广义货币M2和社会融资规模增速与名义GDP增速相匹配”。很多人可能不理解这句话，其实这句话确实是点出了中国经济模式的核心特征，尤其是2008年以后这种，债务驱动经济增长这种模式。

三个字的重大意义

最新的政府文件中的表述又增加了几个字：“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高”，增加了三个字：“并略高”。不要小看这三个字。2020年1月到4月的社会融资规模和M2创下了有史以来的天量放水，天量的融资数据背后反映的恰恰就是这三个字。如果还是按照以往的融资增速，奶油的蛋糕可能就涂抹不下去了。全社会的资金链就有断裂的可能性。

我们看到第一季度的GDP数据非常差，-6.8%，此时不增加全社会的融资额度，增加广义货币M2，居民、企业、政府三个主体的资金链就会岌岌可危。所以，每次经济越困难的时候，就越会看到社融的增速和M2的增速越快，确实需要维持债务链条不断裂，需要更多的债务去覆盖之前的债务，并结余出一点点资金再去维持企业也好，或居民或政府也好的基本生存。中国的经济其实大部分时间都在专注在奶油涂层上，怎么加奶油，怎么去修补；但真正的涉及到蛋糕本质层面的经济改革和制度性改革做得太少。

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