【招商策略】泮寒晛暖——招商策略团队A股四季度投资展望

我们对四季度指数上涨空间持保留态度，大级别行情仍需等待，结构上以绿色中国和可选消费为主要方向

核心观点

◾根据现有的数据，我们推测进入四季度，投资增速边际回落，前一轮固定资产投资的刺激效应逐渐削弱，企业盈利增速面临下行。投资需求回落后，四季度流动性开始有望迎来冰封，利率拐点将现。

◾党的十九大即将召开，会议关键词成为四季度关注热点。从政府核心报告和领导人讲话总结，经济发展方面，“创新” “协调”“绿色” “开放”“共享”可能成为关键词。

◾这样背景下，我们认为四季度后，政府投资将会保持稳定，继续大幅增加的概率不大，如果四季度地产投资下滑，生态环境、环保水务、旅游等方向政府项目可能会成为优先支持的对象；十九大后科技创新、消费等成为经济发展的重要方向。

◾上一轮流动性宽松和并购再融资高峰带来的“三高” (高估值、高解禁、高商誉)仍待消化，估值合理、内生稳健增长的标的是四季度的制胜法宝。

◾在这样的环境下，建议投资者从配置风格以稳为上，从“绿色中国”“可选消费崛起”两大思路进行布局。

◾行业方面，“绿色中国”关注【园林】【环保】【水务】；可选消费崛起关注【汽车及零部件】【品牌服饰】【零售】【游戏】【白色家电】【中高端白酒】。

◾【绿色中国】行业思路配置理由是

①十月盛会将召开，我们通过对比这些政府过去的提法，我们认为“绿色”“生态环境建设”“环境保护”是这届政府非常看重的主题，有望在大会上被强调

②四季度开始若投资增速下行，一定规模的基建投资仍有必要，而地产政策频出，地产投资可能会受到负面影响。在上述主题的环境下，环保园林生态水务等基建有望更加受政府青睐

③若四季度融资需求回落，伴随金融监管政策逐渐落地，流动性有望出现改善，利率可能会下行。

④由于PPP项目是当前环保园林水务的重要融资方式，此前市场担心的政策风险有望逐渐化解，PPP项目将走向规范。

◾【可选消费】行业配置理由是：

①地产销售见顶回落， 地产销售对可选消费的挤出效应降低

②房价仍同比上涨，居民存在财富效应

③企业盈利同比增速处在高位，居民实际可支配收入回升

④四季度是消费旺季