【招商策略】贸易战阴云笼罩下的行业景气如何分化——行业比较系列（0328）
核心观点
中国对美国出口的行业
主要集中在电脑及电子产品（35%）、服装、纺织品和鞋类（15%）、电气设备（9%）、机械设备（6%）、金属制品类（6%）。由于美国可能对中国征税的领域集中在信息技术、农机装备、医疗设备、新材料等领域，结合对美出口金额，相应的影响较大的一级行业有电子、机械设备、化工、电气设备等。
中国对美国进口的行业
主要集中在运输设备（22%）、电脑及电子产品（15%）、农产品（13%）、化学制品（12%）和机械设备（8%）。中国对美国拟中止减税主要是农产品和无缝钢管等，结合对美进口金额，相应的影响较大的一级行业有农林牧渔、化工、机械设备等。
高景气行业观察
军工：根据2013-2017年中国武器进出口情况，主要出口国及所占份额是巴基斯坦（35%）、孟加拉国（19%）和阿尔及利亚（10%），武器进口国来自俄罗斯（65%）、法国（14%）和乌克兰（8.4%）；中美武器装备进出口涉及金额较小。近期来看，“323备忘录”对于军工行业基本面带来的影响不大。军工行业业绩与军费投入有较大的关系。观察美国的情形，国防投入金额和国防对于GDP的拉动率存在一定的同步变化。2018年中国国防支出预算增速超过8%，超过2017年和2016支出增速，也超过目前GDP增速，更多的投入将带动行业业绩不断改善。同时叠加近期军需订单回暖，行业基本面有望改善。
通信：光纤光缆子行业或受贸易战积极影响。中国对于美国采取的反倾销政策正是集中在光纤光缆行业，自2015年起开始征收较高的关税。如果美国对中国的中高端制造和科技创新产品征收较高的关税，那么中国对于光纤光缆的反倾销政策将很有可能延续。由于国内光纤光缆产能扩充速度较慢，供需不平衡的紧张局面依然在持续。1-2月光纤产量进一步下降，但是光缆长度依然保持20%以上的增速，二者之间形成的剪刀差加剧了光纤光缆供需不平衡的局面。同时，通信行业中受到中美进出口影响较大的领域集中在光器件和通信终端设备，光器件光模块等较为依赖于美国的芯片等高技术原材料。
农林牧渔：中国从美国进口的农产品占进口总额13%，同时中国对美拟中止减税的核心项目就是农产品。长期来看农林牧渔板块景气度有望提升。近期鸡苗价格持续上升，豆粕价格也出现回暖的迹象。
市场交易特征
上周涨跌幅情况表明涨幅较高行业集中在农林牧渔（种植业、饲料、农业综合、农产品加工）、有色金属（黄金）、国防军工（航空装备、地面兵装）、和交通运输（公交）等，本周涨幅下跌较大，集中行业为有色金属（稀有金属、金属非金属新材料）、采掘（煤炭开采、其他采掘）、建筑建材（玻璃制造、水泥制造）等。其中，多数行业换手率较低，金属非金属新材料连续三周处于换手率高位但涨幅由正转为负，农业综合换手率最高，石油化工换手率最低。
目录
正文
一、中观数据追踪
1、信息科技
(1)、TMT——光纤光缆供需紧张格局未见好转，存储器价格高企拉动半导体高景气
通信
光纤光缆子行业或受贸易战积极影响。中国对于美国采取的反倾销政策正是集中在光纤光缆行业，自2015年起开始征收较高的关税。如果美国对中国的中高端制造和科技创新产品征收较高的关税，那么中国对于光纤光缆的反倾销政策将很有可能延续。由于国内光纤光缆产能扩充速度较慢，供需不平衡的紧张局面依然在持续。
17年12月4G用户达到99688.9万户，同比增速为29.47%，增速虽有放缓但仍处于较高的增速水平。通信行业在2017年前三个季度资本开支累计增速为负。
5G是2018年通信行业的主旋律，相关产业链也将受益于5G的建设。光纤光缆较为紧张的供需格局难以在短时间内好转，产能扩充速度较为缓慢。1-2月光缆产量同比增速由正转负至-0.3%，去年12月累计增速为5.2%，已经连续三个月下滑。与此同时光缆线路长度仍然保持20%以上的同比增速，光缆线路长度和产量之间形成的剪刀差加剧了光纤光缆供需不平衡的局面。5G建设将加大对于光纤光缆的需求，光纤光缆的景气度有望持续。
1-2月移动基站通信设备基站设备累计同比增速大幅上升至-0.6%，2017年累计增速为-19.4%。主设备建设很有可能在2018年发力。
电子
根据台湾主要存储器核心厂商公布的2月营收数据，南亚科和华邦电的营收同比增长分别为49.3%和14.26%，均保持较高的收入增速。DRAM价格指数自2016年底开始走高，近期小幅下降但仍处于高位，在供给端未扩张的情况下涨价趋势将会持续。存储器价格持续涨价将会拉动半导体子行业的高景气。
2018年2月北美半导体设备制造商出货额为2364.8百万美元，同比增长27.18%；日本半导体设备制造商出货额为170525百万日元，同比增长24.25%。
半导体销售量方面，2018年1月全球半导体销售额当月值合计为375.9亿美元，同比增速为22.7%（前值22.5%）。半导体子行业中存储器这一细分行业销售额占比较高，
2月显示器LCD出货量为10700万个，同比增速为-9.32%；TV出货量为20600万个，同比增速为9.57%。液晶显示器面板（18.5寸）、笔记本面板（13.3寸）和液晶电视面板价格（32寸）较为稳定，分别为35.5美元、32.1美元和61.0美元。
北美PCB印刷电路板B/B值连续三个月上升，1月达到1.16，同比增速为17.17%。北美PCB订单量同比增速为25.3%，前值为33.9%，近两个月保持较高的订单增速。
闪存设备NAND价格为3.87美元（64G）和2.85美元（32G），相比上周分别下降1.15%和1.68%。
计算机
2017年12月软件累计收入合计55037亿元，同比增长13.9%（前值13.9%）。软件产品、信息技术服务和嵌入式系统软件的增速分别为12.6%、16.9%和10.10%，软件产品和信息技术服务收入均保持较高的增长速度。根据中国政府采购网有关网络安全工程的招标情况，18年2月招标中标数量同比增长75%，1月中标数量同比增长56.25%。计算机行业内业绩分化情况较为明显，根据2017年报业绩预告进行测算，盈利为负增长的公司占比为41%，业绩增速高达50%以上的公司占比为19.32%。
(2)、传媒——票房和观影人次当周同比增速回落至7.69%和7.01%
虽然春节档电影热度消退，观影人次和票房收入依然保持高增长。截至2018年3月25日，电影票房当周收入为9.7亿元，同比增速为7.69%（前值49.54%），观影人次当周值为2703万人，同比增速为7.01%（前值44.21%）。
2、上游资源品
(1)、有色金属——价格大多下跌，唯有钴价逆势上行
工业金属
价格方面，上周工业金属价格普遍下降。2018年3月23日，长江有色市场铜价为49840元/吨，相比上周下跌3.11%；长江有色市场铝价为13550元/吨，相比上周下降1.45%。
库存方面，锡库存明显上升18.98%。2018年3月23日，LME锡库存为1975吨，相比上周上升18.98%；LME铜库存为317750吨，相比上周下降了1.15%；LME铝库存为1276375吨，相比上周下降了2.28%；
小金属钴价格持续上涨。2018年3月23日，长江有色市场钴价为675000元/吨，相比上周上涨4.2%；电解锰价格为13850元/吨，相比上周小幅下跌2.83%。
(2)、煤炭——六大发电集团库存上升，动力煤价格下跌
2018年3月23日，六大发电集团煤炭库存可用天数为22.23天，与历史同期相比处于中等水平，相比上周上升1.72天。六大发电集团耗煤量30日滚动求和同比增速回升至-9.28%，上周同期增速为-15.67%。
动力煤方面，秦皇岛山西优混平仓价为640.2元/吨，相比上周下跌2.73%；炼焦煤价格方面，京唐港主焦煤库提价为1790元/吨，与上周持平。
(3)、钢铁——钢材库存增速不低，钢坯和螺纹钢价格均下跌
2018年3月23日，钢材库存为1877.11万吨，同比增速为28.34%，钢材库存量逐渐走高，与往年同期相比处于偏高水平。国内铁矿石港口库存量为16140万吨，同比上升22.0%。3月10日，国内重点企业粗钢日均产量为173.20万吨，同比上升2.19%。
2018年3月23日，钢坯平均价格Q235为3486.25元/吨，相比上周下降4.36%；螺纹钢（HRB400）均价为3867元/吨，相比上周下降5.17%。
高炉开工率和产能利用率出现向上拐点：高炉开工率（唐山钢厂）为57.32%，上周为55.49%；产能利用率（唐山钢厂）为58.93%，上周为57.57%。
(4)、石油化工——受避险情绪影响，原油价格周上涨幅度超过5%
化学纤维
2018年3月23日，化学纤维价格涨跌不一，涤纶短纤价格为9066.25元/吨，环比微涨0.051.35%；乙二醇价格为7215元/吨，环比下跌2.17%；聚酯切片价格为8392.86元/吨，环比下降0.25%。
化学原料
2018年3月23日，上周维生素价格大都下降。维生素A价格为1250.0元/千克，环比下降3.8%；维生素E价格为102.50元/吨，环比下降2.5%。尿素的价格相比上周下降2.9%，重质纯碱价格小幅上升。
化学制品
2018年3月23日，纯苯价格为6350元/吨，相比上周下滑0.3%；甲醇价格为2800元/吨，相比上周上升5.66%。
原油
2018年3月23日，WTI原油价格小幅上涨5.68%至65.88美元/桶，布伦特原油价格回升6.69%至69.86美元/桶。
(5)、建筑材料——水泥均价周跌幅1%，仍处于历史高位；玻璃库存增速为负
水泥
上周全国水泥平均价格下降1%，不同地区涨跌幅不一。华北地区和西南地区水泥均价分别上涨4.11%和1.88%；华东地区水泥价格下滑幅度最大，周跌幅为-2.07%；中南地区水泥均价下滑1.19%，西北地区水泥均价于上周持平。 与历史价格相比，目前水泥平均价处于较高的水平，并且在近两个月有下滑的趋势。
玻璃
2018年3月23日，浮法玻璃现货平均价为1645.12元/吨，相比上周小幅上升0.36%。
库存方面，生产线玻璃库存同比增速一直在0值附近徘徊，彩玻库存增速回落至-9.85%，前值-9.29%，白玻库存增速回落至-0.07%，前值0.13%。
3、中游制造业
(1)、国防军工——中美武器装备贸易额较低，行业基本面改善由军费投入增多来带动
根据2013-2017年中国武器进出口情况，主要出口国及所占份额是巴基斯坦（35%）、孟加拉国（19%）和阿尔及利亚（10%），武器进口国来自俄罗斯（65%）、法国（14%）和乌克兰（8.4%）；中美武器装备进出口涉及金额较小。近期来看，“323备忘录”对于军工行业基本面带来的影响不大。军工行业业绩与军费投入有较大的关系。观察美国的情形，国防投入金额和国防对于GDP的拉动率存在一定的同步变化。2018年中国国防支出预算增速超过8%，超过2017年和2016支出增速，也超过目前GDP增速，更多的投入将带动行业业绩不断改善。同时叠加近期军需订单回暖，行业基本面有望改善。
2018年中央对于国防的支出将达到11069.5亿元，同比增速超过8%，超过2017年和2016年的军费支出增速，军费支出加速上升将会逐渐带动板块盈利改善。同时参考全军武器装备采购网，近期军品配套设施的需求数量明显增多。
(2)、汽车——自2017年2月以来乘用车库存增速首次变为负增长
汽车
2018年1月乘用车销量为147.6万辆，环比减少39.9%，同比减少9.60%。乘用车库存方面，库存为86.90万辆，同比减少9.48%。新能源汽车方面，2018年2月新能源汽车销量为3.44万辆，受到春节因素影响环比减少10.53%，同比增加95.61%，整体处于上升趋势。
(3)、交通运输——BDI周下降1.84%，BDTI周上升3.31%
航运
2018年3月23日，波罗海干散货指数BDI为1122，相比上周下跌1.84%；原油运输指数BDTI为656，相比上周上升3.31%%。中国出口集装箱运价综合指数CCFI为788.74，相比上周下降2.59%，中国沿海散货运价指数综合指数CCBFI为1064.33，相比上周上升3.54%。
航空、机场、铁路、物流：
2018年1月铁路客运量为2.46亿人，环比上升5.79%，同比下降0.80%；民航客运量为0.46亿人，环比下降0.41%，同比上升5.70%。
2018年1月北京首都机场、上海浦东机场和深圳宝安机场旅客吞吐量分别为815.07、582.23和397.66万人次，同比增速为-0.4%、0.3%和5.2%。2018年1月民航正班客座率小幅下降至80.8%，2017年12月为82.2%。
2018年2月物流景气业务总量指数下降为50.00，环比下降4.2%；新订单指数下降至50.4，环比下降3.7%。物流景气度降低与春节放假有关。
2017年12 月港口行业景气指数小幅下滑至110.16，11月为110.73；2018年2月全国主要港口货物吞吐量为9.41亿吨，同比上升3.2%，集装箱吞吐量为1674万箱，同比上升9.1%。
(4)、制造设备——工程机械保持高景气，1月和2月挖掘机合计销量同比增长14.26%
2018年1月和2月挖掘机销量合计为21800台，同比增速为14.27%。1月推土机、装载机销量同比增速分别为98.14%、134.98%，增长幅度均高于前值。推土机、装载机和叉车等销量高增长叠加三、四月份的施工旺季将持续推动工程机械行业的高景气。
2017年工业机器人产量保持良好的增长势头，12月产量为12682台/套，同比增长56.50%，环比增长12.8%；17年12月大气污染防治设备产量为40342台/套，同比下滑17.8%，环比增长40.03%。
4、消费服务
(1)、农林牧渔——豆粕价格初露回升迹象，鸡苗价格回暖
2018年3月27日，豆粕价格为3215.76元/吨，相比上周上升1.09%。玉米平均价格与上周持平，均为1709.38元/吨。22个省市生猪平均价回落至为10.43元/千克，环比下降6.04%；猪粮比下滑至5.27，环比下降4.53%。截至2018年2月末，CPI指数中食品部分当月同比上升4.4%，猪肉部分当月同比下降7.3%。鸡苗价格为2.90元/羽，环比上升4.32%。
蔬菜粮油
2018年3月27日，蔬菜批发价格指数为118.97，相比上周下降3.7%。生鲜价格指数为110.24，相比上周下降了4.4%。玉米期货结算价回落至374元/吨，相比上周下降了0.13%；棉花期货结算价回落至82.02元/吨，相比上周下降了1.28%。
(2)、纺织服装——服装类出口金额同比增长19.4%
纺织服装
2月社会消费品零售总额同比增长9.7%，前值9.4%。服装类出口金额为245.43亿美元，同比增长19.4%，五个月以来首次出现正增长。
(3)、家电和房地产——1-2月商品房投资完成额同比增速上升至9.9%
2018年2月末，汽车销量累计值三个月移动平均同比增速为5.45%，前值6.06%。
1-2月房地产开发投资完成额累计同比增速回升至9.9%，2017年累计增速为7.0%。商品房销售面积累计同比增速下滑至4.1%，前值7.7%，已经连续两个季度下滑。2017年12月，70大中城市新建住宅价格指数方面，一线城市价格指数同比增长已经降低至0.7%附近，二线城市同比增长为4.2%。2018年2月，70大中城市二手住宅价格指数方面，一线城市和二线城市价格指数增速均出现回落，分别为5.0%和4.7%。
二、估值比较
1、全球主要股指估值对比
上周海外发达市场主要股指估值普遍小幅下调，具体表现：
发达市场中，美国股票市场三大股指估值水平较高。标普500指数估值下降至20.88（前值为22.21），纳斯达克100指数估值下降至25.18，（前值为27.32），道琼斯工业平均指数估值下降至19.00（前值为20.15）；德国DAX30指数估值下跌至13.60（前值为14.22），法国CAC40指数估值下跌至15.84（前值16.43），STOXX欧洲50指数估值回落至14.74（前值为15.42）；香港恒生指数估值下跌至12.80（前值为13.74）。
全部A股估值处于较为合理的区间，约为17.43。凭借着较好的业绩，上证50和沪深300估值与海外指数估值相比处于末位，分别为11.32和13.59。
2、A股市场不同板块行情
(1)、板块估值普遍下调
截至2018年3月23日，全部A股估值下降至17.43（前值为18.24），非金融A股估值下降至25.13（前值为26.37），上证50估值小幅下降至11.32（前值为11.66），沪深300估值下降至13.59（前值为14.10），中证500估值下降至25.03（前值为26.65），中证1000估值下降至29.62（前值为31.55），创业板（剔除温氏）估值下降至42.61（前值为44.85），中小板估值下降至32.35（前值为34.09）。
（说明：1.深红色实线为绝对估值，红色虚线为绝对估值历史均值，浅红色块上边缘代表均值+标准差，下边缘代表均值-标准差。 2.板块行情序列，频率为周。）
(2)、从PE和PB看行业
从市盈率PE估值来看，绝大多数行业目前估值水平处于历史均值以下，特别是电子、传媒、钢铁、轻工制造的估值十分接近10分位数的估值水平。同时，公用事业、家电行业的估值偏高。
从市净率PB估值来看，采掘、钢铁、有色金属、建筑材料、非银金融等估值均下降，其中有色金属、建筑材料、钢铁、房地产下降幅度较大，有色金属下降0.25至2.41，下降幅度最大。
盈利和估值匹配度的衡量：从盈利和估值二维度分布图来看，食品饮料、休闲服务、非银金融和建筑装饰等行业的业绩估值匹配度较高，这些行业集中在45°分界线附近。钢铁、采掘、有色等上游周期品行业具有较出色的业绩表和较低的估值。
三、市场交易特征
1、上周行业跟踪——哪些行业换手率高？
上周涨跌幅情况表明涨幅较高行业集中在农林牧渔（种植业、饲料、农业综合、农产品加工）、有色金属（黄金）、国防军工（航空装备、地面兵装）、和交通运输（公交）等，本周涨幅下跌较大，集中行业为有色金属（稀有金属、金属非金属新材料）、采掘（煤炭开采、其他采掘）、建筑建材（玻璃制造、水泥制造）等。其中，多数行业换手率较低，金属非金属新材料连续三周处于换手率高位但涨幅由正转为负，农业综合换手率最高，石油化工换手率最低。
2、历史月度观察：3月哪些行业上涨概率大？
观察2000年至行业月度涨跌幅，发现历年三月上涨概率较大且涨幅较高的行业集中在建筑建材（其他建材）、交通运输（港口）、有色金属（稀有金属）、休闲服务（酒店、景点）等。历年三月下跌概率较大且涨跌幅较低的行业集中在传媒（互联网传媒）、非银金融（保险）和国防军工（船舶制造、航空装备）等。
重要声明
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