【中航证券军工】振芯科技2022Q3点评：归母净利润增长+71.18%，北三替代带动公司订单持续增长
文 张超 王菁菁
事件
公司10月26日公告，2022年前三季度实现营收7.06亿元（+40.80%），归母净利润2.13亿元（+71.18%），扣非归母净利润1.68亿元（+113.92%），毛利率62.90%（+5.71pcts），净利率31.22%（+6.64pcts），基本每股收益0.38元（+70.35%）。
点评
公司处于北斗导航及IC市场高景气核心赛道，公司北斗终端核心元器件均实现100%国产替代
公司围绕北斗卫星导航、核心电子元器件方向，主要从事北斗卫星导航“元器件-终端-系统应用”全链条核心产品研发、生产及销售运营，集成电路设计、开发及销售，以及视频光电、安防监控等智慧城市建设运营服务业务。分业务看，公司主要业务板块包括集成电路业务板块、北斗导航综合应用业务板块及智慧城市建设运营服务业务板块。
2022年前三季度报告期内，公司现营收7.06亿元（+40.80%），归母净利润2.13亿元（+71.18%），扣非归母净利润1.68亿元（+113.92%），毛利率62.90%（+5.71pcts），净利率31.22%（+6.64pcts），整体业绩持续向好，盈利能力不断提升。
费用方面，在产能紧张、成本上行等多重压力下，公司优化生管流程，加强成本管控，报告期内，公司期间费用2.17亿元（+22.21%），期间费用率30.76%（-4.68pcts），公司净利率（31.22%，+6.64pcts）提升显著，体现公司整体费用管控能力持续改善提升。公司应付账款（3.33亿元，+40.64%），预付款项（0.58亿元，+79.47%）增加显著，主要系应付供应商材料采购款增加和预付供应商外协加工及设备采购款增加。我们认为，随着北三全球组网完成，相关产品更新换代有望加速，公司订单增长及产品交付增加，边际效益将持续提升。
就单季度来看，公司Q3实现营收2.06亿元（同比+46.10%，环比-31.10%），归母净利0.50亿元（同比+11.11%，环比-47.37%），扣非归母净利润0.24亿元（同比+118.18%，环比-70.00%）业绩同比继续保持较高增长。环比有所下降，我们认为或受地区季节天气临时限电停产影响，是偶发性因素，后续公司将加大生产排班，全力克服对公司生产、研发各项工作造成的不利影响。
股权激励彰显发展信心，考核目标指引业绩快速提升
公司2021年12月通过了限制性股票激励计划，以19.76元/股的授予价格向符合授予条件的46名激励对象授予1120万股的第二类限制性股票，占总股本的2%。本次激励计划对公司业绩考核目标相对较高，我们认为此举彰显了公司对未来发展的坚定信心。此次计划将进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高管以及核心骨干的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展，确保公司发展战略和经营目标的实现。
2022年7月，公司公布2022年员工持股计划，以公司2022年6月至7月间回购股票为员工持股计划股份来源，参加本员工持股计划的员工总人数不超过168人，受让价格9.74元/股，为回购均价（19.49元/股）的50%.
投资建议
我们认为，1）随着北斗行业的景气度升温以及各型智能终端对IC产品的数量和性能要求提高，同时叠加贸易争端等外部不确定因素的影响，芯片等国产化之路更受重视，需求将得到进一步释放和提升，并在较长时间内保持一定的规模增速。同时在“新基建”发展带动下，终端采购和系统集成项目规模显著提高，预期下游服务产值仍将保持快速增长。8 月 3 日，中国卫星导航系统管理办公室发布公告，将批准的《北斗卫星导航系统 RNSS服务可用性确定方法》等 35 项北斗专项标准予以发布。随着北斗三号全球系统开通服务，进一步刺激和拉动了各行业对北斗卫星导航技术应用的需求和投入，2021年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达4690亿元人民币（+16.29%），2014-2021年产值复合增速约为19.56%，预估到2025年，中国北斗产业总产值将达到1万亿元。其中公司主要为上游基础器件公司，2021年上游产值实现437亿元（+13.80%），约占产业链总产值9.32%。公司主业有望受益于下游端需求释放、行业需求提升，进一步增厚业绩水平；
2）已有大额确定合同：公司上半年已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为9.41亿元，预计将于2026年12月31日前履行完毕；
3）2021年公司通过限制性股权激励，公司业绩考核目标较高彰显公司未来发展信心。2022年公司回购股票进行员工持股计划，提高职工凝聚力和积极性，促进公司长期、持续、健康发展。
基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为12.19亿元、18.47亿元和27.03亿元，归母净利润分别为2.65亿元、3.67亿元和4.89亿元，EPS分别为0.47元、0.66元和0.87元。我们维持“买入”评级。
风险提示：
原材料价格及供应波动、业务拓展不及预期、公司诉讼解决进程不及预期
盈利预测：
公司主要财务数据
2017-2022年前三季度公司主要财务数据
本文数据来源如无特别说明均来自iFind资讯
中航证券研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量研究引领，以军工、硬科技为代表的战略新兴产业链投研体系，同时重点覆盖部分大消费领域。
研究所拥有全市场规模最大的军工团队，依托航空工业集团央企股东优势，深耕军工行业各细分领域，同时涉猎宏观策略、先进制造、科技电子、新能源、新材料、医药生物、农林牧渔、非银、社服等多个研究方向。目前的主要业务包含：投研服务（可全面服务一、二级市场机构投资者）、主题指数构建及相关产品研发、协助投行类项目承揽及合作等。
张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员。
zhangchao@avicsec.com
王菁菁（证券执业证书号：S0640518090001），中航证券分析师，英国萨里大学金融管理理学硕士，从事军工行业研究，熟悉武器装备科研生产体系，从事兵器、兵装相关产业链研究。
wangjj@avicsc.com
证券研究报告名称：
振芯科技（300101）2022年三季报点评：归母净利润增长+71.18%，北三替代带动公司订单持续增长
对外发布时间：2022年10月28日
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