【中航证券军工】行业周报 │乘势而上开展新一轮国企改革深化提升
文 张超 方晓明
近一周行情
国防军工（申万）指数（+2.06%），行业（申万）排名（23/31）；
上证综指（+2.21%），深证成指（+3.19%），创业板指（+3.21%）；
涨幅前五：能科科技(+15.88%)、航锦科技(+15.17%)、科德数控(+13.49%)、麒麟信安(+12.57%)、北方导航(+12.50%)；
跌幅前五：新兴装备(-10.19%)、菲利华(-4.20%)、紫光国微(-3.81%)、航天电器(-3.58%)、昊华科技(-3.29%)。
重要事件及公告
1月3日，航天彩虹公告近日签署某型无人机系统及服务销售合同，合同金额约为6000万美元。，用于电子对抗装备科研及生产中心建设项目建设等。
1月3日，红相股份公告全资公司星波通信于2022年12月30日与特殊机构客户签署订货合同，合同合计金额为25080万元。
1月3日，中国航天科技集团有限公司召开2023年型号工作会。会上部署了2023年型号科研生产任务。2023年，航天科技集团公司计划安排50余次宇航发射任务；载人空间站工程进入应用与发展阶段，空间站转入常态化运营模式；全面推进探月工程四期和行星探测工程，开展嫦娥七号、天问二号等型号研制工作；完成长征六号丙运载火箭首飞；完成商业航天和整星出口合同履约工作。
1月4日，中复神鹰公告拟设立全资子公司神鹰连云建设“年产3万吨高性能碳纤维建设项目”，总投资59.62亿元。年产3万吨高性能碳纤维建设项目将以公司系统掌握的T700、T800级以上高性能碳纤维全套生产技术，及公司在干喷湿法领域具备的显著技术优势，制造高性能碳纤维产品，更好地满足国内外市场的需求。
1月5日，国资委召开中央企业负责人会议。会议明确，2023年中央企业“一利五率”目标为“一增一稳四提升”，“一增”即确保利润总额增速高于全国GDP增速，力争取得更好业绩；“一稳”即资产负债率总体保持稳定；“四提升”即净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升。会议强调乘势而上组织开展新一轮国企改革深化提升行动，坚持社会主义市场经济改革方向，以更大力度打造现代新国企，着力完善中国特色国有企业现代公司治理，更好发挥中央企业核心功能。
1月5日，宗申动力公告控股子公司宗申航发为战略规划和经营发展需要，提升规范运作水平，筹划整体变更为股份有限公司。
1月6日，东部战区新闻发言人就美“钟云”号导弹驱逐舰过航台湾海峡发表谈话。东部战区新闻发言人施毅陆军大校表示，1月5日，美“钟云”号导弹驱逐舰过航台湾海峡并公开炒作，中国人民解放军东部战区组织兵力对美舰过航行动全程跟监警戒，一切动向尽在掌握。
1月6日，中国核电公告2022年全年发电量完成情况及2023年发电计划，2022年公司累计商运发电量1992.87亿千瓦时，同比增长9.12%；累计上网电量 1870.39 亿千瓦时，同比增长9.35%。2023年，公司全年发电量目标为2050亿千瓦时。
1月7日，航发动力公告下属子公司南方公司为进一步聚焦航空发动机主业，拟逐步清理非核心业务股权投资，对其控股子公司进出口公司进行减资，本次减资后，南方公司所持进出口公司的股权比例由80.2%降至26.12%，减资完成后进出口公司将不再纳入公司合并报表范围。
1月7日，中直股份公告筹划重大资产重组的停牌进展，中直股份拟发行股份购买昌飞集团和哈飞集团100%股权。2023年1月6日，航空工业集团、中航科工分别与昌飞集团和哈飞集团签署《增资协议》，约定航空工业集团以国家通过其已投入的国拨资金对昌飞集团增资124,630,126.37元，对哈飞集团增资604,948,510.10元。
投资建议
报告摘要
一、核心观点
2023年首周A股量价齐升取得开门红，市场情绪明显回暖，本周军工板块（申万）涨幅+2.06%，在上周涨幅较大的基础上，跟随市场回暖也实现了普涨，成交量也有所回升。从军工板块个股数据来看，中航军工股票池187家上市公司中，162家本周实现了上涨。
截至2023年1月6日，国防军工（申万）指数PE为52.04倍，处于2014年来的1.87%分位，仍旧处于相对底部区间。
年报业绩预告开启，有望迎来估值切换。截至2023年1月6日，共计6家军工企业已公布2022年业绩预告。从下游来看，航空工业集团公布西飞、哈飞、成飞、沈飞提前完成或超额完成全年生产任务。短期内随着主机厂业绩预告或业绩逐步落地，板块可能迎来催化。
乘势而上开展新一轮国企改革深化提升，2023年央企经营指标与总体目标再次得到优化。1月5日，国资委召开中央企业负责人会议。会议强调乘势而上组织开展新一轮国企改革深化提升行动，坚持社会主义市场经济改革方向，以更大力度打造现代新国企，着力完善中国特色国有企业现代公司治理，更好发挥中央企业核心功能。同时会议明确，2023年中央企业“一利五率”目标为“一增一稳四提升”，“一增”即确保利润总额增速高于全国GDP增速，力争取得更好业绩；“一稳”即资产负债率总体保持稳定；“四提升”即净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升，考核目标将进一步加速军工央企提质增效与收入质量改善，盈利能力以及现金流情况提升。
展望2023年，我们认为军工行业增速或将提速，理由有三：
① 延迟交付订单存在跨周期确认。
到军工行业是“需求免疫”行业，但从供给的角度而言，产业链整体难以避免疫情冲击、外部扰动等因素的影响，进而影响到生产、交付和确认的节奏。军工下游与中上游存在一定的时间差，一般而言会提前备产备货，对短期的冲击有较强的抗风险能力，完成生产交付目标。对于中上游企业，2022年需求没有发生变化，但产能瓶颈以及外因影响的生产交付对供给侧的冲击仍是军工企业持续高增长的两个主要矛盾，这两个矛盾或对军工相关的配套企业业绩增速提速产生一定的影响。
随着疫情影响逐步消除，企业回归正常生产节奏，延期交付订单或跨周期确认至2023年利润表中。
② 产能有序释放，供不应求情况缓解。
自2021年以来，军工相关企业纷纷启动扩产，以迎接快速增长的下游需求。但军品以销定产，需求向供给传导存在滞后：下游需求传导至生产供给端出现滞后，产能缺口持续存在，这种状态预计于2023年得到缓解。2023年，上一轮扩产预计逐步落地，如材料类、中游各环节等，产能落地将对业绩提速形成强有力支撑。
③ 大额订单逐步落地，需求景气持续
2021年，中航沈飞、航发动力、洪都航空等大额合同负债落地；2022年，中航西飞合同负债落地，中直股份公告预计2023年将收到客户大额预付款。与之对应，2022年以来，军工配套企业有较多大额订单落地，如雷电微力收到24亿元订单合同，中简科技收到22亿元合同等等，新增订单逐步落地，需求景气持续。
一、 市场情绪回暖，军工板块普涨
本周上证综指，深证成指，创业板指分别收涨+2.21%、+3.19%、+3.21%。2023年首周A股量价齐升，实现开门四连阳，市场情绪明显回暖，Wind全A成交金额本周日平均为8135亿元，较上周日平均6328亿元出现显著提升。与此同时，北向资金本周净流入200亿元。
本周军工板块（申万）涨幅+2.06%，在上周涨幅较大的基础上，跟随市场回暖也实现了普涨。本周日均成交量为151亿元，较上周日均成交量125亿元有所提升。但军工板块（申万）占Wind全A成交量的比重为1.86%，较上周1.97%，小幅下降。从军工板块个股数据来看，中航军工股票池187家上市公司中，162家本周实现了上涨。
截至2023年1月6日，国防军工（申万）指数PE为52.04倍，处于2014年来的1.87%分位，仍旧处于相对底部区间。
二、 年报业绩预告开启，有望迎来估值切换
截至2023年1月6日，共计6家企业公布业绩预告，其中燕东微、晶品特装、长盈通为近期上市企业。盛路通信、威海广泰、甘化科工2021年均有商誉减值的情况，净利润数据不能完全反映实际经营情况。
从下游来看，航空工业哈飞提前完成全年军机批产及周期压缩任务，航空工业西飞提前并超额完成全年军机批产及周期压缩任务，航空工业成飞、沈飞超额高质量完成全年军机批产、转场和压缩生产周期任务，生产交付数量创历史新高。航天科技集团2022年宇航年发射次数首次突破50次。在克服疫情扰动等诸多影响因素下，下游完成保质保量保交付目标。短期内随着主机厂业绩预告或业绩逐步落地，板块有望迎来催化。
三、 2023年军工行业增速或将提速
2023年，我们预计军工行业增速有望进一步提速，理由有如下几点：
① 延迟交付订单存在跨周期确认。
到军工行业是“需求免疫”行业，但从供给的角度而言，产业链整体难以避免疫情冲击、外部扰动等因素的影响，进而影响到生产、交付和确认的节奏。军工下游与中上游存在一定的时间差，一般而言会提前备产备货，对短期的冲击有较强的抗风险能力，完成生产交付目标。对于中上游企业，2022年需求没有发生变化，但产能瓶颈以及外因影响的生产交付对供给侧的冲击仍是军工企业持续高增长的两个主要矛盾，这两个矛盾或对军工相关的配套企业业绩增速提速产生一定的影响。
随着疫情影响逐步消除，企业回归正常生产节奏，延期交付订单或跨周期确认至2023年利润表中。
② 产能有序释放，供不应求情况缓解。
自2021年以来，军工相关企业纷纷启动扩产，以迎接快速增长的下游需求。但军品以销定产，需求向供给传导存在滞后：下游需求传导至生产供给端出现滞后，产能缺口持续存在，这种状态预计于2023年得到缓解。2023年，上一轮扩产预计逐步落地，如材料类、中游各环节等，产能落地将对业绩提速形成强有力支撑。
③ 大额订单逐步落地，需求景气持续
2021年，中航沈飞、航发动力、洪都航空等大额合同负债落地；2022年，中航西飞合同负债落地，中直股份公告预计2023年将收到客户大额预付款。与之对应，2022年以来，军工配套企业有较多大额订单落地，如雷电微力收到24亿元订单合同，中简科技收到22亿元合同等等，新增订单逐步落地，需求景气持续。
四、 有望启动新一轮国企改革深化提升行动
1月5日，国资委召开中央企业负责人会议，会议强调乘势而上组织开展新一轮国企改革深化提升行动，坚持社会主义市场经济改革方向，以更大力度打造现代新国企，着力完善中国特色国有企业现代公司治理，更好发挥中央企业核心功能。
同时会议明确，2023年中央企业“一利五率”目标为“一增一稳四提升”，“一增”即确保利润总额增速高于全国GDP增速，力争取得更好业绩；“一稳”即资产负债率总体保持稳定；“四提升”即净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升。2023年央企经营指标与总体目标再次得到优化，有望进一步加速军工央企提质增效与收入质量改善，盈利能力以及现金流情况提升。
在此前的周报中，我们提到2022年是国企改革三年行动收官之年，其产生的积极影响更是将延续至“十四五”未来的三年。供给侧中的军工央企高“质”“量”发展也有望持续，并兑现至各军工央企所属企业的业绩中。我们总结军工央企国企改革三年行动取得的成果包括：
（一）军工央企上市企业规模、质量、效益明显提升
国企改革三年行动以来，军工央企控股上市公司数量稳步增长，截至2022年底，军工央企控股A股上市公司104户，其中10户为近三年新上市企业。2019年—2021年，军工央企控股上市企业营业收入由9715.60亿元增长至13101.70亿元，复合增长率16.13%；归母净利润由404.35亿元增长至681.24亿元，复合增长率29.80%，净利润率由4.16%提升至5.20%，盈利能力提升。
从前三季度来看，2022年前三季度受到疫情扰动，生产交付受到一定的影响。军工央企控股上市企业营业收入由2019年三季度 6376.66亿元增长至2022年前三季度9792.26亿元，复合增长率15.37%；归母净利润由2019年前三季度284.00亿元增长至2022年前三季度514.76亿元，复合增长率21.93%，净利润率由4.45%提升至5.26%，仍旧取得了不低的增速。
（二）军工央企资产证券化加速
近三年，军工央企资产证券化不断提升，至2021年底，总资产口径军工央企资产证券化率为47.59%，但相较于国外军工企业，仍有较大的提升空间。同时，军工央企不断优化产业布局，上市平台功能作用有效发挥，向旗下上市公司注入优质资产，多个重大项目相继实施；同时积极利用上市平台筹集资金助力主责主业发展。对于非主业、非优势上市平台，一些企业通过转让控股权、腾笼换鸟等方式积极予以盘活，实现吐故纳新。
（三）股权激励助力军工央企上市公司高质量发展
军工央企下属上市公司市场化经营机制加快形成，在股权激励方面，针对核心经营管理人才和科技骨干，大力推进中长期激励，形成了更加成熟定型的中国特色现代企业制度，推动了产业布局优化和结构调整，提高了企业活力和效率。今年以来，以中航西飞、中航沈飞等为龙头上市公司为代表的股权激励加速落地，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，有助于提高公司的经营管理水平，促进公司经营业绩平稳快速提升。
近期中航沈飞、中航西飞分别推出了各自股权激励方案，11月份以来已有4家军工集团下属上市公司推出了股权激励方案。
五、 建议重点关注七个方向
军机：正式迈入“20时代”，行业需求明确，业绩拐点向上
随着歼-20、运-20、直-20等“20机型”的加速列装，我国航空装备正式迈入了“20时代”。空军正在按照“空天一体、攻防兼备”的战略要求，加快实现国土防空型向攻防兼备型转变；海军对舰载机型的需求快速提升；陆军加速迈进立体化作战时代，军机带动陆军“飞起来”。军机发展迎来历史最好时代，需求明确且配套日趋成熟，行业业绩拐点向上。
导弹：高消耗，高增长
在“成熟型号装备的消耗性补充”以及“新型号装备的定型量产”两方面需求带动下，国内导弹整机制造领域“十四五”市场增速有望保持在40%以上，产业链中上游上市公司有望维持高增速，产能高点则位于“十四五”中后期。建议重点关注在“量”或“价”方面具有优势、进入批产阶段的导弹型号配套相关企业。
航空发动机：新产品交付提速，下游需求增速迎来拐点
经过七十多年的发展，我国已具备自主研制生产当今几乎所有种类航空动力，包括先进航空发动机的能力。2021年，多款国产战鹰接连换装“中国心”，包括在第十三届中国航展中，换装国产发动机的歼-20首次公开亮相，并进行了飞行表演；首批歼-10C、国产大型军用运输机运-20换装国产发动机等。多款战机陆续更换国产发动机，一方面体现了我国航空发动机的技术取得了长足的进步，另一方面，表明我国航空发动机正式进入国产替代进程，将极大的打开市场空间。
北斗：日趋成熟，应用加速
2020年7月30日，北斗三号全球卫星导航系统建成暨开通仪式在北京举行，标志着工程“三步走”发展战略取得决战决胜，我国成为世界上第三个独立拥有全球卫星导航系统的国家。参考北斗应用产业“十三五”时期的增速，我们判断“十四五”北斗应用产业市场复合增速有望超过25%，在新兴北斗应用服务市场方面，建议积极关注在“高精度北斗导航+”及“+高精度北斗导航”融合产业布局的企业，特别是“十四五”有望实现高速发展的高精度北斗导航下游运营领域。
卫星互联网：新领域，大空间
卫星互联网是以卫星为接入手段的互联网宽带服务模式，其本质是卫星通信领域的一个重要衍生应用。2020年4月，卫星互联网被国家发改委划定为“新基建”信息基础设施之一，2021年4月，中国卫星网络集团有限公司成立，其或将是统筹、规划及运营我国低轨卫星互联网的“国家队”，对我国卫星互联网产业的发展，特别是低轨卫星互联网领域的发展，起到带头引领的作用。而我国低轨卫星互联网星座部署较国外存在一定滞后，亟需加速建设低轨卫星互联网空间基础设施以占据频率及轨道，而高轨卫星互联网在航空互联网及海洋互联网领域的应用也有望得到拓展。整体来看，我国卫星互联网产业整体尚属于发展早期阶段，但作为一片有待拓展的“蓝海”，蕴含着较大的市场空间。
军工电子：装备信息化、智能化、国产化三因素叠加，高景气度下积极扩产
军工电子产业主要承担武器装备的配套作用，产业链集中于军工产业链中上游环节，中游环节通信设备、雷达、红外设备，是军工电子整机的重要子系统；上游环节分为电子元器件、集成电路、PCB、嵌入式计算机模块、微波器件、连接器等，是信息化装备发展的基石。“十四五”期间，军工电子行业将在武器装备中信息化水平提升、信息化武器装备批量列装以及国产化替代提速三大“加速度”驱动下，迎来高速增长的黄金时期。
军工材料：行业基石，快速扩产
“一代武器，一代材料”，材料在国防工业中占据着举足轻重的作用，是高端武器装备发展的先决要素。在“十四五”装备快速放量的环境下，军工材料作为基础也迎来了“黄金时代”。钛合金、高温合金、碳纤维“十四五”期间市场需求有望维持稳定高速增长，市场空间逐渐打开。我们预计高端钛合金、碳纤维、高温合金三种材料“十四五”期间市场需求的复合增速分别为20%、25%以及16%，假设三者价格分别为35万元/吨、15万元/吨以及30万元/吨来估算，到2025年三种材料市场规模将分别突破100亿元、200亿元以及300亿元。
六、 建议关注的细分领域及个股
军机等航空装备产业链：
战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力、航发控制（发动机），航天彩虹、航天电子（无人机），光威复材、中简科技（碳纤维复合材料），抚顺特钢、钢研高纳（高温合金），西部超导、宝钛股份（钛合金），爱乐达（航空制造）等。
航天装备（弹、星、链等）产业链：
航天电器（连接器），天奥电子、海格通信、华测导航、振芯科技（北斗），理工导航、北方导航（导航控制和弹药信息化），雷电微力（弹载雷达制导微系统），盟升电子（卫星导航通信），航天宏图、中科星图（卫星遥感）、中国卫通（高轨卫星互联网）。
信息化+自主可控：
紫光国微（特种芯片），富吉瑞（红外），振华科技、火炬电子、鸿远电子、宏达电子（高端电容），智明达（嵌入式计算机），中国长城、中国软件（信创）。
另外，2022年首架C919已经交付，或将掀起民机领域的投资热情。
七、 风险提示
①疫情发展仍不确定，导致国内宏观经济承压，军费投入力度降低；
②国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就；
③军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期；
④随着军品定价机制的改革，以及订单放量，部分军品降价后相关企业业绩受损；
⑤行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配。
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投资有风险 入市需谨慎
中航证券研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量研究引领，以军工、硬科技为代表的战略新兴产业链投研体系，同时重点覆盖部分大消费领域。
研究所拥有全市场规模最大的军工团队，依托航空工业集团央企股东优势，深耕军工行业各细分领域，同时涉猎宏观策略、先进制造、科技电子、新能源、新材料、医药生物、农林牧渔、非银、社服等多个研究方向。目前的主要业务包含：投研服务（可全面服务一、二级市场机构投资者）、主题指数构建及相关产品研发、协助投行类项目承揽及合作等。
张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员。
zhangchao@avicsec.com
方晓明（证券执业证书号：S0640120120034），中航证券研究所军工行业分析师，清华大学工程力学与航天航空专业学士、经济学专业双学士，航天航空学院飞行器设计专业硕士；具备两年军工行业股权投资经验，关注航空航天领域。
fangxm@avicsec.com
证券研究报告名称：《军工行业周报：乘势而上开展新一轮国企改革深化提升》
对外发布时间：2023年1月8日
中航证券研究所
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