【中航证券军工】2月月报 | 军工材料：产能释放、需求提升持续助力2023
文 梁晨 张超
军工材料月度行情表现
1月份中航证券军工材料指数（+6.89%），军工（申万）指数（+6.45%），跑赢行业0.44个百分点。
上证综指（+5.39%），深证成指（+8.94%），创业板指（+9.97%）；
涨跌幅前三：泰和新材（+26.31%）、广大特材（+22.53%）、隆华科技（+19.07%）；
涨跌幅后三：菲利华（-5.45%）、华秦科技（-2.67%）、钢研高纳（-2.01%）。
图1 中航军工材料指数走势情况
资源来源：Wind，中航证券研究所整理
重要事件及公告
12月27日，Research And Markets发布了2031年全球陶瓷基复合材料的市场机遇和挑战市场分析报告，根据统计显示，2021年全球陶瓷基复合材料市场价值近57.37亿美元，自2016年以来复合年增长率（CAGR）为5.48%；预计2026年市场规模进一步提高到95.20亿美元，2021-2026年复合年增长率为10.66%；随后预计从2026年开始该市场以11.87%的复合年增长率增长，到2031年达到166.78亿美元。
1月10日，隆达股份公告，公司通过了高新技术企业的认定，未来连续三年（即2022年至2024年）可继续享受国家关于高新技术企业的税收优惠政策，即按15%税率缴纳企业所得税。
1月11日，中航重机公告，公司与南山铝业签署了《合作框架意向协议》。协议约定由南山铝业设立全资子公司（锻造子公司），并将南山铝业锻造分公司的相关资产转入其中，后续由公司收购锻造子公司80%股权。协议的签订，有利于公司强化锻铸核心能力建设，提升航空大锻件生产能力，优化公司产业布局，促进航空产业稳链补链强链和畅通循环，提高公司可持续竞争实力和经营能力。
1月16日，日本东丽计划到2025年投资约1000亿日元扩大美国、韩国和法国等碳纤维复合材料生产基地的产能。日本东丽的碳纤维业务主要面向航空制造、体育休闲及一般产业等领域。
1月18日，吉林化纤募投的12000吨碳纤维复材项目最后两条碳化线一次开车成功，目前已实现生产平稳运行。吉林化纤20万吨碳纤维全产业链项目建设将深度推进，拓展航空航天、风光发电、汽车轻量化等领域应用场景，保持技术领先，推动降本增效，增强抗风险能力和综合竞争力。
1月31日，中简科技公告，公司全资设立的中简研究院正式成立。主要业务方向是开展碳纤维及复合材料前瞻性技术研究及技术储备、重点应用领域科技战略规划布局和创新应用。
2月1日，昊华科技公告，公司控股股东中国昊华拟发行股份购买中化蓝天100%股权并募集配套资金。中化蓝天是一家创新型氟化学公司，与昊华科技都是中国中化旗下氟化工业务的重要主体。
核心观点
我们对于军工材料保持乐观。2023年是军工材料扩产产能落地的大年，随着疫情影响逐步消除，企业回归正常生产节奏，延期交付订单或跨周期确认至2023年利润表中。截至1月底，已有部分企业公布了业绩预告情况，其中6家企业实现了预增或扭亏，4家预减。
对于业绩预增的公司，我们认为主要得益于:1、产能快速释放，如同益中、中简科技、中复神鹰等企业净利润增速都超过了100%，其中最大的助力源于产能落地；2、高性能新材料需求的助力。随着碳纤维、超高分子量聚乙烯纤维、3D打印材料、隐身材料这些高性能新材料技术的成熟，下游应用场景需求得到快速提升，助力了相关企业的业绩增长。
对于业绩预减的公司，我们认为从军工基本面需求方面是无忧的，而预减的原因主要归结于民品业务波动的拖累，如泰和新材（氨纶）、抚顺特钢（民品特钢）、楚江新材（铜材料）的民品业务，由于2022年疫情、交付、大宗商品价格波动等多方面因素，对公司整体业绩造成了拖累。
对于军工材料的主要观点如下：
1、军工回暖后，军工材料的高弹性增长。“十四五”军工基本面依然向好，未来随着板块关注度的上升，军工材料由于自主可控、高性能材料的渗透率增加等因素，会表现出更高的业绩弹性，同时也会在股价的反弹上涨表现更为亮眼，2021年3月（军工材料指数+60%、军工指数+40%）、2022年4月（军工材料指数+67%、军工指数+35%）两次军工的底部反弹中，军工材料板块都相较于军工行业有更高弹性。
2、广度提升，从单领域到多领域。以航空为引领，一些中高端材料如钛合金、碳纤维复材以及隐身材料等得到了快速发展，同时随着材料技术的成熟与成本的下降，这些材料正逐渐向其他军工应用领域开始渗透，如无人机、航天导弹、船舶军舰以及陆装等，中长期对中高端军工材料需求提供高弹性增量。
3、深度提升，应用比例不断增加。新材料的应用对武器装备性能的提升起到至关重要的作用，发动机性能的改进一半靠材料。据《航空发动机的发展趋势及其对材料的需求》预测，新材料、新工艺和新结构对推重比12-15一级发动机的贡献率将达到50%以上，从未来发展来看，甚至可占约2/3。因此为了总体提升武器装备性能，新材料的应用比例会不断提升，比如达到一定比例的钛合金、复材应用，是新型战机的重要先进指标。
4、军工材料企业持续“修炼内功”。军工材料相关企业的股权激励、产业链拓展动作不断的推出，相关军工材料企业的经营效率有望持续提升，企业的地位与核心竞争力将不断加强。同时，随着国企三年改革的收官，以及央企上市公司高质量发展的要求，相关军工材料国有企业也不断明确发展目标，持续提升经营水平。
5、募投项目落地打开产能瓶颈。产能瓶颈是目前影响军工材料企业业绩增速的重要因素，但随着企业募投产能逐渐落地，尤其是2023年是军工材料扩产产能落地的大年，有望支撑相关企业业绩的持续快速增长。
6、民机不断突破，材料自主可控市场广阔。2022年我国民机方面取得了一系列突破。C919方面，全球首家用户东航正式接收首架C919飞机。ARJ21方面，中国商飞交付第100架ARJ21飞机。中国现在已经成为全球除美国以外的最大的民用飞机市场，在第十四届中国航展上，商飞公布了最新的《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》，未来二十年，民机市场空间在9-9.5万亿之间，到2041年，中国航空市场将成为全球最大的单一航空市场。从大型客机机体结构价值量来看，占比在30%-35%，简单推算未来20年市场规模在3万亿以上，其中主要是机体材料。目前C919的机体材料仍然主要来自进口，比如美铝、加铝、加铝爱励铝业（铝合金）、维斯伯-蒂锐（钛合金）、东丽复合材料（复合材料）等。而在自主可控的环境下，国内材料供应商将充分受益于民机的广阔市场。
一、产能释放、新材料需求增加助力业绩快速增长
截至1月末，已有10家相关军工材料公司公告了业绩预告，其中6家企业实现了预增或扭亏，4家预减。
对于业绩预增的公司，我们认为主要得益于:1、产能快速释放，如同益中、中简科技、中复神鹰等企业净利润增速都超过了100%，其中最大的助力源于产能落地；2、高性能新材料需求的助力。随着碳纤维、超高分子量聚乙烯纤维、3D打印材料、隐身材料这些高性能新材料技术的成熟，下游应用场景需求得到快速提升，助力了相关企业的业绩增长。
对于业绩预减的公司，我们认为从军工基本面需求方面是无忧的，而预减的原因主要归结于民品业务波动的拖累，如泰和新材（氨纶）、抚顺特钢（民品特钢）、楚江新材（铜材料）的民品业务，由于2022年疫情、交付、大宗商品价格波动等多方面因素，对公司整体业绩造成了拖累。
表1 军工材料公司2022年业绩预告情况
资源来源：Wind，中航证券研究所整理
二、原材料成本需持续关注
今年随着俄乌战争的爆发，对全球相关原材料价格造成冲击。对于原材料价格跟踪，我们认为要持续关注两方面：
①行业的总体供需。大部分军工材料原材料需求占总体用量其实不大，民品等其他领域才是用量主力，因此宏观层面需要持续跟踪相关行业供需变化；
②政策、事件的影响，这类影响偏往往具备突发性，难以预测，就比如俄乌冲突、以及印尼对镍产品加征关税等事件对镍价的影响等。
高温合金方面，1月电解镍价格（23.05万元/吨，-3.35%）有所下降，期间由于青山集团生产电解镍消息影响，市场对供应偏紧的态度有所下降，价格快速下滑，但1月30日消息称，全球第二大镍生产国菲律宾效仿印尼考虑对镍出口征税，导致月底镍价有所反弹；1月电解钴价格（31.40万元/吨，-5.14%）继续下跌，主要由于当前下游需求仍然较弱。总体来看，当前镍价依然维持高位，高温合金企业成本压力较大，仍需持续关注全球供需市场的变化情况。
钛合金方面，1月海绵钛价格（7.94万元/吨，0.00%）维持平稳，整体供需关系相对稳定。截至1月31日，海绵钛价格从去年6月高位（9.3万元/吨）回落1.37万元/吨，幅度近15%，对钛合金企业成本压力明显减轻，考虑到钛合金企业存在生产周转差，周期在一个季度到半年不等，预计海绵钛降价影响在2022Q4或2023年有所体现，后市需持续关注。
碳纤维方面，1月丙烯腈价格（1.05万元/吨，+9.95%）上涨，主要是目前丙烯腈成本面上行，节后下游需求有望走高导致。对碳纤维行业来讲，原材料丙烯腈的用量占丙烯腈需求比例小，价格随行就市，从目前供需情况来看，短期内存在价格小幅上涨的态势。
图2 主要军工材料上游原材料价格跟踪（元/吨）
资源来源：Wind，CBC金属，中航证券研究所整理
三、核心军工材料公司持续上市
2月1日，证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案公开征求意见。这标志着经过4年的试点后，全面实行股票发行注册制改革正式扬帆起航。2022年以来，许多军工相关公司申报IPO，其中不乏一些核心军工材料企业，如航发核心材料公司航材股份，以及隐身材料公司佳驰科技等。这些军工材料核心企业的上市，将带来新的投资机会。
表2 2022年军工材料相关公司上市及申报上市情况
资源来源：Wind，中航证券研究所整理
航空发动机材料公司证券化加速。经过七十多年的发展，我国已具备自主研制生产当今几乎所有种类航空动力，包括先进航空发动机的能力。2021年，多款国产战鹰接连换装“中国心”，包括在第十三届中国航展中，换装国产发动机的歼-20首次公开亮相，并进行了飞行表演；首批歼-10C、国产大型军用运输机运-20换装国产发动机等。多款战机陆续更换国产发动机，一方面体现了我国航空发动机的技术取得了长足的进步，另一方面，表明我国航空发动机正式进入国产替代进程，将极大的打开市场空间。对于航空发动机，其性能的改进一半靠材料，目前我国航空发动机产业正是产业快速发展的前夕，产业链核心材料，尤其是高温合金、叶片相关企业的证券化不断加速。
吸波、隐身材料公司集中上市。年初3月华秦科技上市，6月佳驰科技提交上市材料，有望持续提高该领域的市场关注度。目前我国在隐身材料整体的商业化进程仍处于初期，随着新型武器装备的批产，将带动隐身材料需求应用，尤其是新型号装备的加速列装，隐身材料的单装占比有望不断提升，将不断促进隐身材料公司业绩的快速增长。
四、民机不断突破，材料自主可控市场广阔
2022年我国民机方面取得了一系列突破。C919方面，全球首家用户东航正式接收首架C919飞机；ARJ21方面，中国商飞交付第100架ARJ21飞机，同时正式交付首家海外客户印尼翎亚航空，标志着国产喷气式客机首次进入海外市场。
中国现在已经成为全球除美国以外的最大的民用飞机市场，在第十四届中国航展上，商飞公布了最新的《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》，未来二十年，中国航空市场将接收喷气客机9284架，其中单通道客机6288架，民机市场空间在9-9.5万亿之间，到2041年，中国航空市场将成为全球最大的单一航空市场。从大型客机机体结构价值量来看，占比在30%-35%，简单推算未来20年市场规模在3万亿以上，其中主要是机体材料。目前C919的机体材料仍然主要来自进口，比如美铝、加铝、加铝爱励铝业（铝合金）、维斯伯-蒂锐（钛合金）、东丽复合材料（复合材料）等。而在自主可控的环境下，国内材料供应商将充分受益于民机的广阔市场。
表3 C919部分机身结构材料供应商
资源来源：商飞官网，中航证券研究所整理
五、军工材料行业估值水平
我们对中航证券军工材料指数标的进行PE（TTM）统计，截至2023年1月末指数市盈率为55.07倍，较上月增加5.81%，处于2018年以来的54%分位。
图3 中航军工材料指数市盈率（TTM）走势
资源来源：Wind，中航证券研究所整理（计算时剔除亏损企业）
六、 军工材料行业重要投资逻辑
下游列装加速，上游材料供不应求。进入“十四五”我国军工装备加速建设，新型号军机的快速列装，以及导弹“数量级”增量建设等都对上游材料形成了强劲的需求。叠加“自主可控”增量以及新型号装备中高端高性能材料应用比例增加，目前军工产业链中，上游材料呈现出较为强烈的“供不应求”，同时也表现出相较于下游更高的业绩增加弹性。
企业积极扩产，“十四五”军工材料产能至少翻番增长。在军工上游材料整体供不应求的环境下，近年军工材料公司相继出台了扩产计划，我们统计了主要军工材料领域上市公司的扩产计划，预计到“十四五”末期产能至少实现翻番增长，高温合金产能增长157%、碳纤维产能增加210%、钛合金产能增加138%。再考虑到新产能爬坡的情况，我们预计军工材料“十四五”期间景气度整体无忧。
图4 主要军工材料“十四五”扩产情况（吨）
资源来源：Wind，中航证券研究所整理
高端材料“民用”市场给企业带来第二增长动力。除去军品方面的快速增长，材料技术的成熟也给行业带来了广阔的“民用”市场，为相关领域带来第二增长动力。碳纤维方面，凭借轻量化、高强高模等优异性能，在风电、氢能储存等新能源领域展现出了良好的前景；高温合金方面，在两机专项的政策支持下，我国目前航空发动机方面将迎来快速发展，但燃气轮机方面，目前仍正在启动中，随着技术的成熟，也有望给高温合金市场再添发展动能。
“大飞机”蓄势待发，民机市场方兴未艾。在第十四届中国航展上，商飞公布了最新的《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》，未来二十年，中国航空市场将接收喷气客机9284架，其中单通道客机6288架，民机市场空间在9-9.5万亿之间。随着C919的交付批产，将推动全球民机市场格局由原来的“AB”向“ABC”发展。在自主化要求的环境下，对于这些给航空军机配套的上游材料企业来说，将提供新的市场增量。
七、建议关注
光威复材、中简科技、中复神鹰（碳纤维复合材料）；抚顺特钢、钢研高纳（高温合金）；西部超导、宝钛股份（钛合金）；北摩高科（碳碳复材）。
表5 军工材料核心股票池
资源来源：Wind，中航证券研究所整理
八、风险提示
① 原材料价格波动，导致成本升高；
② 军品降价对企业毛利率影响；
③ 宏观经济波动，对民品业务造成冲击；
④ 军品采购不及预期。
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投资有风险 入市需谨慎
中航证券研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量研究引领，以军工、硬科技为代表的战略新兴产业链投研体系，同时重点覆盖部分大消费领域。
研究所拥有目前全市场规模最大的军工团队，依托航空工业集团强大的央企股东优势，深度覆盖军工行业各领域，全面服务一二级市场。并已经覆盖宏观、策略、先进制造、科技电子、新能源、新材料、医药生物、农林牧渔、非银、社会服务等多个研究方向，致力于探索战略产业的发展方向，拓展产融结合的深度与广度，为客户和集团创造价值。
张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员。
zhangchao@avicsec.com
梁晨（证券执业证书号：S0640519080001），中航证券军工分析师，从事军工行业研究；北京科技大学材料硕士；熟悉航空制造、材料加工等领域，熟悉军工企业科研及生产体系。
liangc@avicsec.com
证券研究报告名称：《军工材料月报：产能释放、需求提升持续助力2023》
对外发布时间：2023年2月4日
中航证券研究所
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