业务举棋不定、大股东套现离场、亏损尚无止境，寒武纪何时等来大爆发？

出品：上市公司研究院

作者：壹零

不在等待中爆发，就在等待中灭亡。

近日，寒武纪公布了2022年上半年财报。根据数据显示，2022H1，寒武纪实现营收1.72亿元，同比增长24.6%；然而，虽然营业收入的规模在增加，亏损情况却在加大，同期净利润为-6.22亿元，与2021年同期净利润-3.9亿元相比，亏损幅度扩大58.9%；归母扣非净利润为-7.57亿元，与去年同期的-5.15亿元相比同比扩大47%；经营性活动产生的现金流量净额为-8.33亿元，去年同期为-5.39亿元，失血情况进一步加重。

结合近年来的业绩来看，寒武纪似乎一直亏的比赚的还要多。2019-2022H1，三年半的时间里，寒武纪累计营收规模为18亿元左右，累计亏损超30亿元。

2020年，寒武纪头顶“AI芯片第一股”光环上市。然而，上市即巅峰，在上市第4个交易日来到最高点297.77元/股以后，寒武纪的股价跌无止境。截止今日收盘，寒武纪的股价为64.92元/股，距最高点已跌去近80%。

股价的无尽跌落背后，是寒武纪的亏损难解困局。即便拥有出身“中科系”、备受资本热捧、曾经牵手华为等亮眼标签，但寒武纪当前还未找到属于自身的盈利正途。一边是芯片，一边是AI，坐拥两大热点，看似未来一篇广阔繁荣。然而，泡沫之中，寒武纪当下所面对的，是业务定位模糊产品没有竞争力的无奈、是商业化变现的焦虑，还有大股东纷纷清仓式减持套现的“无情”离开。

空有“金刚钻”却难揽“瓷器活”

寒武纪的主要业务分为边缘产品线、云端产品线、智能计算集群系统、IP 授权及软件及其他业务。其中，边缘产品线业务和云端产品线业务主要对应市场中的边缘AI芯片产品与云端AI芯片产品，分别部署于数据中心与智能硬件终端上。而智能计算集群系统则是以云端AI芯片为算力基础，通过搭配相关软件与服务器、存储设备等，形成软硬件结合的云计算基础设施，以解决方案的形式交付，定制化程度较高。目前，寒武纪的智能计算集群系统客户主要为政府机构及相关客户。

根据近年来的财报显示，寒武纪的不同业务营收占比变动频繁。

根据图中可以看出，在2017-2018年，寒武纪主要靠IP授权及软件类业务撑起营收，这也与当年曾与华为牵手有关。然而，与华为分道扬镳后，IP授权及软件类业务也日渐式微。2019-2021年间，智能计算集群系统成为寒武纪的营收主力，三年间的业务占比分别为66.72%、70.96%与63.19%，然而，这项昔日的主业，也是偏定制化的TO G业务，在2022年上半年的营业收入仅有两百万元。

与此同时，2019-2021年间，寒武纪来自前五大客户的营业收入占比分别为95.44%、82.11%与88.60%，客户集中度较高的结果，与依赖政府客户的智能计算集群系统业务不无关系。需要注意的是，2021年寒武纪在财报中披露，当年的前五大客户与上年同期前五名客户均不重复，也就是说，虽然不存在对具体单一客户的依赖，但是大客户的变动频繁也在一定程度上降低了稳定性，使获客成本承压。

“靠政府吃饭”，靠的了一时，靠不了一世。对于寒武纪而言，拓展客户并不容易，定制化的解决方案类业务，不仅投入大，成本高，也并非可持续订单，更是无法将所投入资源复用在其他项目上。

此外，2022年上半年，代替智能计算集群系统业务成为寒武纪最主要业务的是云端产品线，营收占比达到75.87%，而这项业务在之前年度名不见经传，仅在15%上下。新的业务有所突破固然可喜，但在云端AI芯片这项业务背后或许还隐藏着更大的担忧。

云端AI芯片的应用场景主要分为训练和推理，主要应用需求来自于国内外互联网巨头。而在云端AI芯片这一市场中，霸主英伟达以超90%的市场份额当前占据市场的最主要地位，与此同时，阿里、华为等互联网云巨头也在亲自下场推出自己的云端AI芯片，而壁仞科技、摩尔线程等同赛道的竞争对手也不容小觑。换言之，云端AI芯片战场暗流涌动，对手云集。寒武纪如果想要胜出，需要真金白银的投入与人才的储备才能造就产品的竞争壁垒。

然而，从这几年寒武纪的营收占比变动频繁、业务定位模糊来看，产品的竞争壁垒或许很难言说。2021年，寒武纪提出了“云边端车”的战略布局，将AI芯片的应用场景延伸到智能驾驶领域。“云边端车”看似前路开阔，但背后实际上是寒武纪不知道该走向何方的迷茫。跟在客户之后，举棋不定的业务变化，是寒武纪空有“金刚钻”、难揽“瓷器活”的无奈与焦虑。

在芯片产品领域，受到巨头在资金和人才方面的降维打击，寒武纪或许很难抗衡，多年的研发投入未必能带来实质性的业绩成果。而如果将业务发散，发展更多的定制化客户，虽然可以在短期之内解决寒武纪的营收之渴，但是对资源的利用与消耗又很难称得上有效率，同时定制化的客户也很难给企业带来可观的利润。双重尴尬之下，寒武纪前路迷茫。

大股东清仓减持套现离场

或许是意识到了寒武纪当下的难解困局，寒武纪的股票在解禁过后接连遭遇大股东减持套现。

2021年7月，寒武纪上市刚满一周年。然而，紧随其后的，是古生代创投、智科胜讯、宁波瀚高、国投创业基金、南京招银、湖北招银等股东纷纷发布减持计划。据统计，上述股东在过去12个月时间内已累计减持6.13%的股份，套现近20亿元。

2022年4月，寒武纪再次披露股东减持计划，南京招银、湖北招银拟通过集中竞价、大宗交易方式分别减持寒武纪总股份的2.00%和1.00%。而根据7月公布的股东减持结果显示，南京招银、湖北招银分别实际减持0.90%与0.45%。

两轮减持刚刚过去，寒武纪便再次发布减持公告，南京招银、湖北招银计划通过集中竞价、大宗交易方式分别减持1.79%、0.89%的股份，与当前所持股份数额相同。

值得注意的是，当下正是寒武纪穿越“死亡之谷”的重要时刻，不论是之前依赖华为、又或者靠着政府的定制化订单，寒武纪的AI芯片在经历了多年的持续投入以后，还没有真正地商业化发展起来。而就在此时，大股东坚定而决绝地清仓式减持，套现离场，或许向市场传递了并不看好的信号。

业务举棋不定、股价一跌再跌、亏损尚无止境。寒武纪何时能够实现“大爆发”，或许只有时间能够证明。

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