2021年财报，洋河重新起飞，兼谈洋河的定性和未来增长点

给洋河的定性

给洋河定性的话，洋河命没有茅台好，甚至连​五粮液和泸州老窖也比不过，具体体现就是高端基酒产能不够。

优点是，洋河是白酒企业里股权结构​最好的，对管理层的激励作用最大的，是白酒行业里唯一的现代化​企业。洋河管理层和核心经销商合计持股约31%，国有股份占比约34%，公众股东占比约35%，这个比例很合理，互相形成制约和监督，治理结构最科学，管理层占有股份也有足够的量，主观能动性被充分的激发。而茅台和其他的白酒企业，管理层基本都不占什么股份，本质上管理层和公众股东的利益不一致，茅台还存在一个大股东的问题，这里就不细说了。

所以起点低一点没事，但是人的积极性被充分地调动起来了，白酒企业同样要靠人的经营，高端酒产能不够没关系，优秀的管理层可以提前遇见到未来的市场需求，提前布局好产能，挖好窖池，等待窖池老熟，做时间的朋友。比如洋河目前拥有百万吨的存储基地，已经存了大概66.5万吨基酒，每年产能仅洋河和双沟就超过20万吨，不包括贵酒和梨花村和厚工坊等其他品牌产能。作为对比，可以看到茅台基酒存量26万吨，2021年实际产能约8.5万吨。

而这些基酒产能是在2010年左右就做了安排，以后可预见的是，高端基酒会慢慢释放产能，实际上这两年已经开始有了这个苗头，洋河的毛利率在上涨，产品结构在上移。观察它现在的设计产能和实际产能的情况来看，洋河应该是在用最低的成本养窖。

由于浓香酒的生产工艺关系，一个窖池天然的伴生出低端酒，如果不把低端酒给卖掉，高端酒可能被拖累导致整体不赚钱，但是新窖池天然的就是低端酒要产量占比很高，但是不能断掉酿酒活动，所以只能最低限度的开工。

所以从这个角度来说，浓香酒的生意模式是要比酱香酒的生意模式差一点，酱香酒可以都是高端酒，并不受限于窖池，但是酱香酒的限制在地理位置——只有茅台镇那15.03平方公里的地方可以酿造出纯正口味的飞天茅台酒。

说回洋河，洋河还是首个引入自动化生产线的白酒公司，引入了标准化生产理念，节约了人工。洋河2021年末共有17956名员工，其中生产人员7347人，销售人员6987人，作为对比，茅台有29971名员工，其中生产人员24868人，销售人员1056人。洋河生产人员的人数不到茅台的三分之一，而产能如果加上贵酒和梨花村等，几乎是茅台的3倍！

据媒体报道：“一走进洋河的数字化生产车间，就被随处奔走的机器人吸引，在以为快要撞上它们的时候，机器人们已在1.5米外的地方自动改道……”洋河还在生产线使用机器人来提升效率，这在整个白酒行业都是首屈一指的，当然，很多白酒行业也开始学习洋河引入一些现代工业化生产，但是不愿意多宣传，主要是白酒行业喜欢讲纯手工打造的故事，万一消费者知道了白酒行业都机器自动化流水线生产了，怕是会影响销售😄

洋河的广告营销能力也是最强的，当年的那个梦之蓝的广告，让很多人记住了洋河，一直到现在很多人都还觉得洋河是一个高端品牌，实际上洋河是一个中高端品牌，高端的M9和手工班一直很难买到，就是因为量很少，比较其他的白酒的营销广告，感觉白酒行业整体还在20世纪，只有洋河用了很多现代的广告玩法。

白酒头部企业几乎都沉淀了很多闲置资金在账上，多数企业只是放在银行账户上吃定期利息，而洋河积极的开展投资业务的探索，并入股很多合伙企业做LP，还购买银行理财和信托，为股东赚取了更高的投资理财收益。

所以从这些细节都可以看到，洋河在普遍高毛利率的白酒行业，还很注重效率，为股东创造了更高的效益，锐意进取，积极地尝试不同的品类和产品，这都是因为“人”的作用充分被调动的结果。

所以，白酒现在看起来是一个主要吃老祖宗留下来的东西的行业，但是人的作用依然不可小觑，假以时日，洋河最有可能成为中国版的帝亚吉欧。

最近这2-3年，洋河股价没怎么涨，大家一片看衰，但是洋河其实也是在主动求变，清理渠道库存，梳理经销商关系，升级产品，调整管理架构，给新的管理层股权激励。引用2021年财报管理层的话来说：“公司在2021年围绕高端化和品牌化战略，完成了715个SKU清理，双沟品牌全国化布局迈出关键步伐，贵酒品牌增长势头明显。对团队推行年轻化、知识化、专业化的选育用留机制，点燃二次创业奋斗激情。”

总结来说就是，洋河在一个商业模式最好的行业里，摸到了一个相对不错的牌，又取得了最佳的股权结构，充分释放了人的积极主动性，在各个方面都取得了非常不错的成果。

但是股权结构是核心竞争力吗？确实不是，如果其他酒厂也改制，也能释放人的主动性，但是这个很难，在错综复杂的利益关系里，白酒本来就是赚钱机器，现有的国有大股东没有去稀释股权求变的动力，所以洋河的存在就非常难得。

2021年业绩

2021年的业绩是个惊喜年，网上有很多人解读了这一年的财务数据，业绩增长非常扎实，主业白酒利润增长了30%至75亿。而且毛利率进一步提升，说明产品结构继续上移，渠道调整取得成功。

洋河的业绩可以分为两块：白酒+投资

洋河每年是把当年利润的60%分红分掉，但还是剩下了40%，其实经营根本永不到这么多的资金，但由于历史的原因，又不好大笔分掉这些闲置资金，所以洋河对这部分资金开展了投资和理财的尝试，具体来说，就是投资了一些公司的股权，购买了一些信托和理财。

但这两年，环境不稳，投向地产的信托出现了一些状况，中银证券也面临股票下跌带来了投资收益的剧烈波动，洋河在2021年对投资业务进行了收缩，赎回了很多权益类的投资，改成没什么风险的银行理财收益。

2021年投资收益实现了9亿，其中联合营的公司带来了295万收益，这些权益类产品波动带动了公允价值亏损了7.2亿，所以2021年全年大概实现了1.8亿的整体投资收益，而2020年实现了12亿的投资收益和12.7亿的波动收益，总计共计24.7亿的投资收益，所以投资业务来说，2021年比2020年少了近23亿的收益。

这也是为什么2021年主业利润增长30%的情况下，整体净利润只增长0.34%的原因。

但是从2021年末和2022年第一季度合同负债，经营现金流等数据来看，今年的增长非常有保障，主业利润到90亿实现概率非常高，投资利润实现个10亿，整体净利润超过100亿完全有可能，所以明年一股分红估计要到4元。

投资业务

投资业务在报表上看起来很复杂，分布在「交易性金融资产」和「其他非流动金融资产」两个科目里，还有长期股权投资。

这里面按不同的分类，又有信托，理财，根据类型不同，又分为权益类资产和债务类资产，前面的列表又给出了证券类投资的情况，这里面的分类其实有很多是重合的部分，所以容易看晕，其实不用看那么细，只需要看里面公允价值波动收益最大的是中银证券即可，然后知道这些信托和理财实现了9个亿的利润，其他不用去扒那么细致。

至于长期股权投资，这是完全的另外一块，都是由联合营公司产生，20-30%股权占比就会成为联合营公司，这些公司的利润也是按照持股比例列在投资收益里的。

所以，会计科目里的金融资产是很复杂的，是一个难点，必须彻底搞明白，才能看懂这些报表，一旦看懂，就可以看更复杂的财务报表，比如腾讯的财报和伯克希尔的报表。

主要搞懂几种类型的股权：

控股子公司	并表
联合营	按比例计入损益和综合收益
小股权	公允价值波动计入当期损益或者其他综合收益，利息或者股息计入当期投资收益

白酒主业

白酒主业似乎可聊的也不多，2021年加大了广告投放，也加大笔销售人员的收入，所以业绩才这么好。财报上的数字，要通过与往年对比，不能孤立的看，从变化和趋势中发现经营中的变化，比如这个销售人数没变多少，但薪酬却涨了60%，这就是大的变化，就可以看到公司这一年的经营情况，所以，巴菲特说过，数字告诉我们更多，不需要跟管理团队面对面，所以要深挖数字，要喜欢读数字。

还有电商费用，也同比增加了57%，说明公司也非常重视电商渠道，线上的销售量也增长不错。

从在建工程来看，2021年新开工了贵酒二期工程，这两年通过对贵酒重新梳理，已经是在扩建产能，并且在渠道营销上在发力了，包括包装都有重新设计，据网友反应，在很多地方也在投入广告开始发力推广了。

洋河在前几年并购了贵酒和厚工坊，开始布局酱香型白酒，双沟和贵酒是接下来几年的发力重点，这是未来的增量看点，洋河还给酱香型白酒加入绵柔的风味来制造差异化，相信在洋河的运营加持下，这两品牌会更上一层楼。

接下来，全国化继续拓展，数据显示省外的毛利率还高于省内，说明省外卖的高端酒更多一些。

洋河的资产负债表依然简单干净，资产主要就是现金，金融理财，库存，固定资产，几乎没有有息负债。

所以，以投资就是获得自由现金流折现这个第一性原理来推导，利润含金量越高的，越不需要新的资本开支的，而且利润还能继续增长公司，确实是最省心的，白酒行业完美的符合这所有的特点，用张坤的话说，一定要执着的追求自由现金流，不管你看了这个公司多少细节，最终都要回到投资的原点自由现金流来审视这家公司，看是否符合这些原则，如果发现了，就不要轻易的卖出，死死的抱紧这些印钞机，获得财富的增长😄

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