李小加网志：新时代的交易所运营

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如果把整个市场比作一个狼群的话，交易所的角色既像是这个狼群的头狼，也像是狼群的护卫狼。我们有责任引领整个市场朝着最有前景的方向发展，我们必须灵活应变、与时并进。作为中央市场的营运者，我们同时也是市场的守护者，我们要守护每一个狼群成员的安全，因此，当我们进行创新时，我们必须通盘考虑，统筹兼顾，照顾到发行人、中介结构、机构投资者、散户投资者等市场各方的利益和诉求。

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香港交易所集团行政总裁李小加

今天，我们身处于一个创新大爆炸的新时代。新科技和新经济正在以惊人的速度涌现，改变着我们的生活，也颠覆着各个行业。很多人每天都要思索同一个问题，如何创新才能让我们的公司活得更好、更有竞争力？

也许，在你们看来，交易所似乎跟创新扯不上关系。其实不然，金融全球化的时代早已来临，全球各大交易所都要凭实力来争取投资者和发行人资源，竞争激烈，不进则退。尤其是对于我们香港来说，更是如此，香港本地的经济体量较小，单凭本地的经济是难以支撑起一个国际交易所和国际金融中心的。因此，我们不得不永远行走在创新的路上，从20多年前的H股上市，到连接内地与香港资本市场的沪港通、深港通，再到今年推出的债券通，香港交易所一次又一次创新和升级，为香港市场连接中国与世界创造了独特的价值。

在此，我想跟大家分享一下香港交易所近年来的三大创新探索：

一是通过互联互通交易机制的创新来改善我们的市场结构。2014年，我们携手上海证券交易所推出了沪港通。2016年，在沪港通成功的基础上，我们联合深圳证券交易所推出了深港通。沪港通和深港通采用的互联互通模式，通过交易总量过境、结算净量过境的独特交易机制创新，让两地市场可以在充分保留各自市场监管规则、市场结构和交易习惯的前提下实现完全市场化的交易互联互通，以最小的制度成本为内地资本市场取得了最大效果的开放，也丰富了香港的流动性，大大提升了香港作为国际金融中心的吸引力。我们欣喜地看到，沪深港通机制自推出以来，一直运作平稳顺畅，交易稳步增长，逐渐赢得了两地市场监管者和投资者的信赖。实践证明，沪港通开创的互联互通机制具有高度透明、封闭运行、灵活可控、可复制、可延伸的特 48 30488 48 14733 0 0 7521 0 0:00:04 0:00:01 0:00:03 7520性。受此启发的债券通今年也已经成功推出，我坚信，未来互联互通机制可以延伸到更多资产类别，例如ETF、交易所债券和新股。

二是通过上市机制的改革支持创新型公司融资。20多年前，我们的前辈开创性地推出了H股上市机制，为内地的改革开放提供了宝贵的资金来源，也让香港成长为国际金融中心和全球一大首选上市地。尽管成绩斐然，但香港要保持今天的优势地位并不容易，需要克服不少挑战，其中一大挑战就是我们的上市公司中低增长行业占比过高，高增长行业少，极有可能让投资者丧失兴趣、影响我们市场的活力。因此，香港交易所今年六月就完善香港上市机制展开公众咨询，希望能够吸引更多高增长的创新型公司。感谢市场各界的广泛参与，此次咨询达成了积极的共识，探明了上市机制改革的大体方向，很快我们将会公布咨询结论。下一步，我们将积极推进第二轮咨询和上市规则的细化改革，与市场各方一起找到最有利于香港市场发展、最能保持香港国际竞争力的方案。

三是探索应用金融科技来提升我们的系统和服务。近年来，以大数据、云计算、人工智能、区块链为代表的现代信息技术蓬勃发展，广泛应用到了包括金融业在内的各领域，金融科技正在深刻改变全球金融业的发展格局。面对这些令人震撼的新科技，我们作为金融市场的营运者和监管者，经常思考这样的问题：我们的系统够安全吗？速度够快吗？承接能力够强吗？今天的市场结构会被新技术颠覆吗？目前，我们正在研究的应用包括：人工智能技术在上市后监管中的应用，区块链技术在结算环节的应用以及部分测试数据存储的云计算应用。当然，这些探索还处于初期阶段，离最终落实尚有时日。

这些创新有的推行得快，有的推行得慢。在推进这些创新时，不时有朋友问我，你们的创新步伐是不是太慢了？我们也经常问自己，我们创新的步子迈得够大够快吗？也有的朋友认为我们走得太快太急了。

要回答这个问题，必须回到香港交易所的特殊定位。首先，我们是香港金融市场的引领者，因为金融市场对整个城市的经济发展举足轻重，我们有深深的危机感和使命感，我们必须带领市场各界朝正确的方向迈进，永远努力不被边缘化。与此同时，作为市场的营运者和监管者，我们必须兼顾各类市场参与者的利益，既要照顾到发行人和中介机构的需要，也要保护好投资者利益。因为这个特殊的定位，我们的创新跟一般公司的创新有所不同，既要积极进取、争分夺秒，又要通盘考虑、循序渐进。

打个简单的比喻：不知大家有没有关注过狼群的生活，狼是一种群居动物，尤其是在食物匮乏、冰天雪地的冬天，狼通常会以群体为单位活动。精明强悍的头狼走在最前面，它决定着狼群狩猎、防御和迁徙的大方向，必须勇往直前；它的身后紧跟着狼群的普通成员，它们有的强壮、有的瘦弱，有些走得快，有些走得慢；走在最后面的是时刻保持警惕的护卫狼，它要保护弱小，确保狼群没有掉队者，护卫狼决定着狼群前行的节奏和速度。由于狼群的成员特别团结，尽管单只狼的战斗力有限，但是依靠紧密合作，它们可以打败比自己体型大很多的狮子和老虎。

如果把整个市场比作一个狼群的话，交易所的角色既像是这个狼群的头狼，也像是狼群的护卫狼。我们有责任引领整个市场朝着最有前景的方向发展，我们必须灵活应变、与时并进。作为中央市场的营运者，我们同时也是市场的守护者，我们要守护每一个狼群成员的安全，因此，当我们进行创新时，我们必须通盘考虑，统筹兼顾，照顾到发行人、中介结构、机构投资者、散户投资者等市场各方的利益和诉求。

因此，在推进一些关系到市场重大发展方向或根本利益的创新时，我们一旦找准了方向，必须一鼓作气克服困难，全力推进，例如我们的互联互通机制。而在推进有些具有重大争议的改革时，我们因为要兼顾市场各方的步伐和利益，必须循序渐进、在取得市场的理解和共识后方能推进，例如上市机制方面的改革。

也就是说，狼群在生死存亡的选择面前必须不顾一切、奋力拼搏，但在长途迁徙的过程中，由于要照顾狼群中所有成员的需要，狼群的步伐也许不够快，也许会因此错过一片食物和水源丰富的森林，但是为了守护整个狼群的安全，这是必须付出的代价。我们今天所处的市场环境如同大自然一样风云变幻，阴晴不定，根据市场环境，适时切换创新的节奏，也是我们的重要职责。

朋友们，身逢这样的新时代，既是我们的幸运，也赋予了我们更多推动社会进步的使命，让我们共同努力，敢想敢拼，成就香港更美好的明天！