巴菲特是什么投资套路？在A股他的套路好用吗?
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本文为红与绿投资专栏文章，作者曹勇，北京天时开元基金研究员，擅长TMT研究与成长股。红与绿坚信：唯有多阅读、勤思考，才能不断发掘机会，静心投资。此心可安住，红绿任逍遥。今天将曹勇这篇《巴菲特的投资方法能否在A股复制？》分享给大家，欢迎留言。本文经作者授权红与绿原创，如需转载请联系后台。
曹勇
红与绿导读：本文作者深度剖析了巴菲特投资理念中的几个现实问题，很有研讨价值，值得每个投资人反思！——巴菲特是什么套路，套路改变过没有？套路可以复制么，复制面临的挑战是什么？套路有没有什么漏洞，在A股他的套路好用么?
▊ 一、巴菲特是如何投资的？投资方法是否有改变？
巴菲的投资理念显然是随投资阅历而不断变化完善的，不同年龄时期他在股票买卖上的处置方法有很多变化，例如在美国证券交易会质询巴菲特高价收购韦斯特公司股票后，巴菲特对投资公司复杂的交叉持股进行了整理。但如果从根本上讨论巴菲特的投资思想，大致分为四个阶段：
1、盲目买卖阶段。主要指巴菲特在结识格雷厄姆的投资理论之前的股票买卖，如11岁购买城市设施优先股。这一阶段的股票买卖甚至不能称为投资。
2、格雷厄姆理论投资阶段。这一阶段巴菲特全盘接受了格雷厄姆的投资理念，主要以价值评估和安全边际指导投资，其核心是评估股票价值，购买在市场上以折半价格出售的资产。股票价值评估主要以现金流折现价值与资产处置价值来评估，折半价格购买体现了安全边际概念。核心理念在具体实施时还具体落实为企业管理思维指导投资、分散投资防范风险、界定能力圈相对集中投资等措施。这一阶段的投资典型是伯克希尔哈撒韦纺织厂（长期投资失败典型）与GEICO公司。
3、企业隐含价值投资阶段。在这一阶段巴菲特受到查理芒格与费雪投资思想的影响，开始寻找企业隐含在资产负债表后的价值。与格雷厄姆的思想不同点在于：格雷厄姆只是简单地对冷冰冰的资产负债表进行分析，计算公司的价值；费雪的投资理念同时关注企业的经营管理者与具体业务，例如可口可乐的市场普及度、GEICO在政府保险行业的特许经营、报纸媒体业务的“过路费”等，这些企业出于不同的原因具有长期在某个行业内的经营优势，这种优势包括消费习惯及文化消费（可口可乐）、特许经营（GEICO）、地区垄断（布法罗新闻报）等，这种优势大部分体现为定价权。在企业管理不善业绩恶化而经营优势并未消失时正是巴菲特渴望已久的买入良机。
4、长期控股投资。随着巴菲特的投资体量增大，以及对集中投资理念的坚守，巴菲特开始倾向于永久投资，大比例股权控股方式，同时投资标的范围受限于企业体量，投资额度也不可避免地减小。在这种投资方式下，巴菲特开始关注在数十年区间内企业具备的经营优势，也就是什么样的企业可以存活数十年甚至数百年，这一阶段的投资主要聚焦于护城河。这一阶段的投资典型是长期持有的可口可乐。这一阶段投资问题开始变多（所罗门），综合收益开始下降（从前期的30%降至20%）。投资表现下降可能受制于年老精力下降与社交事务的增加，同时可以发现此时巴菲特对社会关系的重视加强，表现为捐款增加、子女关系改善与对遗产的态度改变。
▊ 二、巴菲特的投资方法可以复制么？复制有哪些困难？
巴菲特的投资方法因时而异，如果复制投资方法也要确定是何种场景下的投资方法。我相信巴菲特在具备不同知识背景、面对不同行业、管理不同资金时会采用不同的投资方法。完全复制巴菲特此时的投资方法显然是刻舟求剑，但借鉴巴菲特的投资思想，必然大有裨益。
巴菲特的投资理念因时而异，在青年时期，美国正值大萧条后的恢复时期，股市低迷，大量股票存在普遍低估，因此巴菲特的投资是不断重复“发现低估->买入低估->等待上涨->卖出”。这个过程往往很短暂，此时的巴菲特以短期价值发现为主，投资跨度往往是数日、数周、数月。
老年巴菲特的投资以投资护城河为主，买入具有永续经营潜质的公司，在困境中帮助企业摆脱困境。之所以出现这种变化的原因一方面是投资精力与能力圈有限，另一方面也是因为资金体量过大，难于进行短期（冲击成本）与小企业投资（小企业无法容纳巨额资金）。此时的投资跨度为数年、数十年。
对于数千亿数万亿体量的资金而言，应该严格遵守当前巴菲特护城河的投资理念，而对于小体量资金而言，进行短周期、成长类的投资也是对价值投资理念的遵守，快速成长的公司往往也是因为具备一定的护城河才能跟随行业快速爆发，在这一方面彼得林奇的部分思想是对巴菲特青年时期投资思想的补充。需要说明的是：巴菲特的“如果不打算持有十年就不要持有一秒”的言论显然只是在老年时多有宣扬，这种言论也只适用于大体量资金的价值投资，短周期、成长类才是小规模资金的价值投资。
复制巴菲特难点有两个半：
1、正确的解读巴菲特的投资理念。当前不少投资者认为价值投资只是投资于低市盈率优秀企业，实际上巴菲特的投资理念是海纳百川的，并无价值投资与成长投资的划分，最简单的举例便是长期投资许多人眼中的优秀成长股比亚迪。只投资低市盈率的理念不过是自缚手脚。
2、半个难点：寻找企业的护城河。之所以称为半个难点是因为随着投资阅历的增加，对于能力圈范围内企业的护城河认识会不断加深，所以随着投资年限的增长，对护城河的寻找将变得简单。
3、耐心。长期持有的难度最大，犹如在数十年里每天都有报价员询问是否卖出，而数十年里只有一天可以正确的卖出。难的是数十年如一日。
▊ 三、巴菲特的投资理念是否可以应用于A股？
显然可以。既然巴菲特投资比亚迪并取得了数倍的收益，已经说明了他的投资理念在A股的成功。
同时A股还有许多与巴菲特理念相合的股票案例：贵州茅台与可口可乐的投资思路基本相同；黑天鹅中买入伊利股份与美国运通的思路基本相同。
但不可否认，当前A股散户占比高，盲目炒作较多，但美股也存在各种不同的投资流派，同时存在不同投资方式的竞争。另外，国内经济发展特点与美国不同，因此投资判断细节不同，但不影响投资理念。
▊ 四、巴菲特的投资理念有什么漏洞？
目前可以想到三个漏洞，但都存在于极端情况：
1、不适用于封闭市场。封闭市场中，货币超发引发恶性通胀情形下，企业盈利差而资产价格高，在这种情况下巴菲特会退出市场，而这种情况可能持续数年甚至数十年。同样在封闭的市场中由于货币发行与流通量的萎缩，企业可能长期被市场低估。
2、不适用于货币与国家经济衰退或崩溃。巴菲特投资于美国经济高速发展的长周期，但若投资于国家经济下行甚至国家破亡时，即便企业优秀也无法进行公平竞争，或者说此时需要考察的企业护城河是混乱中的生存能力，而大部分企业在国破家亡时都灰飞烟灭。
3、不适用于权威主导的市场。若市场上对企业的定价存在权威意见，而权威的对立意见能量较低，不足以影响权威对企业的定价，则企业价值可能在相当长范围内被市场扭曲。其实说到底，巴菲特的超常之处在于独立为企业定价而不为他人所动，反而能将自己的定价理论兜售给市场，巴菲特的思想具有一定权威属性。
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