科尔尼2021年全球工业品并购报告

作者： 

Guido Hertel，科尔尼管理咨询合伙人
Astrid Latzel，科尔尼管理咨询合伙人

Dieter Gerdemann，科尔尼管理咨询合伙人

贺晓青，科尔尼管理咨询全球合伙人，大中华区总裁
桂灵峰，科尔尼管理咨询董事   

近日，科尔尼发布《2021年全球工业品行业并购报告》。通过追踪2009年至2020年工业品行业已宣布和已完成的交易数据，对工业品行业的全球交易进行分析；并结合工业品领先企业和投资银行等机构投资者与高管的调研分析，对2021年工业品并购市场做出预期与展望。

#01

工业品并购市场触底反弹，迎接复苏

工业品市场将在2021年迅速复苏，并购交易将在今年年底或明年第一季度前恢复到疫情前的水平，而且，疫情不会对估值产生重大影响。除变异病毒对疫苗接种有效性的影响不确定性之外，并购复苏的主要风险来自优质标的公司持续升高的估值。

2020年全球工业品领域的并购（M&A）交易总额跌至六年来最低点，交易量也跌至十多年来的最低水平，主要原因是疫情对经济的影响。但到2021年，随着疫苗的普及和地缘政治的稳定，我们看到市场在逐步回暖。企业正在扩张并购，尤其是医疗设备、电子元器件（包括半导体），交通工具制造等行业。

回顾2020年工业品并购的趋势发现，工业品交易的主要驱动力是细分行业内的整合，公司通过规模经济来降低成本、通过更加聚焦的产品与服务组合来提高定价能力，而暂缓打造“大而全”的集团型企业。与此同时，疫情导致的经济低迷加上长期持续的政治不确定性，导致跨境交易的数量也进一步下降，大多数交易在本国市场完成。

2020年对工业品并购市场来说又是艰难的一年，全球并购交易仅达到5570亿美元，比前一年下降12%，而前一年的并购交易已经有所下滑。相比之下，2017年的工业品并购总额仍有近7000亿美元。从2019年到2020年，交易数量下降了18%。除了全球疫情的影响外，公司估值飙高和不确定的环境也是造成市场瘫痪的原因。科尔尼的调查显示，与前一年相比，2021年市场情绪明显好转：2020年1月接受调研的受访者中只有19%预计并购交易会增加，而今年的受访者中则有30%持这一观点。

去年是创造历史的一年，新冠疫情席卷全球，颠覆了我们的生活方式、社交模式和商业活动。并购交易成为工业品企业面临挑战的晴雨表，从2019年的6360亿美元到2020年的5570亿美元，交易总额下降了12%。

但现在，随着疫苗接种计划在全球范围内推出，国际环境趋于稳定，工业品企业正着眼于未来。在我们的2020年工业品行业高管并购调研中，30%的受访人预计并购交易将强劲增长，而我们在2020年1月的疫情前研究中这一比例仅为19%。

科尔尼分析了2009年至2020年工业品和服务业的并购交易数据，以及2021年工业品行业并购交易的情绪和主要驱动因素。

受访者来自活跃于工业品领域并购的投资银行、私营企业和上市公司。每年，我们都会对其进行调研，以跟踪自2019年首次研究以来市场情绪和驱动因素的变化，并在2020年8-10月补充了一次年中检查，以积极纳入疫情对全球并购活动的影响。

随着世界迈出复苏的第一步，许多公司开始探索并购战略如何帮助他们获得并维持竞争优势。尽管工业品在2020年的交易总额和交易量都受到了冲击，但大部分企业受访者都期待并购交易至少在2022年第一季度恢复到疫情之前的水平，这表明他们相信疫苗的推出和地缘政治的确定性将推动并购交易的增加。

他们对估值的看法也大致上是积极的，54%的人预计企业估值将保持稳定，30%的人预计年内估值会进一步上涨，只有16%的人预计今年的估值会下降。科尔尼在对并购市场的分析中发现，标的企业的估值并没有因疫情影响而发生较大起伏，主要原因是大部分企业都对标的企业的疫后恢复保有信心。

#02

并购背后的主要驱动因素

许多公司专注于通过并购创造其在行业内的竞争优势。84%的受访高管表示，并购的主要驱动因素是获取新技术，因为企业往往会通过研发与专利，或产品的某项独特技术，来在竞争中构筑护城河。第二个最常见的驱动因素是较低的流动性成本，比如历史性的低利率使得收购方能够迅速获得现金流，第三个则是对细分市场的整合以创造规模经济。

有越来越多的人认为，技术获取和流动性成本这两项对交易的驱动效应会愈发强烈。今年，受访者中已经有30%认为技术获取是一个强大的推动因素，认为资金流动性是一个主要因素的人也达到了34%。另外，总共有78%的受访者预期细分领域整合的趋势将继续，因为企业会持续专注于通过规模经济来降低成本和确保市场份额，但这个比例较前一年报告相比下降了7%。努力寻求自然增长以外机会的企业（占64%的受访者）也推动了这种转变，显著高于去年的49%，表明有更多的受访者将业务整体规模视为一个重要的业绩维度。

同时，我们也对比了不同行业的企业，在疫情之前、期间和之后对并购交易的意愿。一些企业的态度在这三个时期发生了巨大的变化。科尔尼2020年1月的研究可以代表全球企业在疫情之前的预期，而2020年8月则是一次中期评估，因为那时，全球各国已开始适应疫情中的生活。彼时，辉瑞-BioNTech和Moderna疫苗尚未公布。而2021年1月因为全球已经开始疫苗的接种，因此可以反映后疫情时代企业的预期。在我们研究的所有行业中，医疗设备、电子元器件（包括半导体）和其他电子电器产品行业并购意愿最积极。

在科尔尼2020年年中特别研究中发现，对医疗领域并购的乐观情绪急剧上升，75%的受访企业感到前景乐观——与我们的常规年中调查相比增加了53%。与此同时，负面情绪下降了50%，仅有11%的受访者持有负面预期。

与2020年夏季相比，投资者对电子元件领域的积极性上升了17%，有69%的受访者认为这是一个有利的行业信号。企业对高端技术的渴望和对成本优化的持续追求，共同加速了该领域的并购交易，而全球范围内半导体产品的短缺也进一步推高了半导体公司的估值。

我们的研究显示，在其他电子电器产品领域，情绪变化与一年前相比微乎其微：依然有56%的受访者持乐观态度，因此让该行业领域的并购意愿预期积极程度排名前三。

除了以上三个行业外，机械工业行业经历了一个值得关注的积极转变。相比于2019年的数据，行业整体的积极意愿增加了25%，而不看好机械制造行业并购交易的人群比例也下降了40%。

另外不得不提的是，有40%的受访者仍将金融机构投资者视为该行业并购交易的关键推动力，包括私募股权基金和家族办公室，从而进一步影响到全球工业品与服务行业的重构。这些投资者在近年来仍然很活跃，而且预计这种情况会持续下去，这也反映出他们对工业品领域并购交易的积极预期。

2018年至2020年期间，不同行业背景的收购者对应的交易总额保持相对稳定，其中以交通工具生产制造商一类的收购者最为活跃（包括汽车、农机和航空器等），其次是私募股权基金等金融投资者。

交通工具是2020年交易金额最高的领域，并有望恢复至2018年的交易量。 最大的交易是联合科技公司（United Technologies, 一家专注于航空航天、航空航天系统和楼宇自动化的美国集团公司）以364亿美元对雷神公司（Raytheon Co. 美国国防承包商）的并购。

其他电子电器产品细分领域也有许多特大交易。包括丹纳赫集团（Danaher Corp. 总部位于美国的医疗与实验室设备制造商和营销商）以214亿美元收购通用电气公司生物制药设备部门。

金融投资者仍然非常活跃，与2019年相比投资体量有所增加，收并购总额达900亿美元，超过了2019年的700亿美元。最大的交易是以Advent和Cinven 为首的财团以188亿美元收购了蒂森克虏伯电梯公司（德国移动系统设备制造商）。

机械制造行业的收购方2020年期间活跃度经历持续下滑。整体交易总额仅为350亿美元，远低于2019年的410亿美元，和2018年的430亿美元。医疗设备领域的交易也呈现明显下滑趋势。2019年的投资额为650亿美元，2020年为190亿美元。但与实际交易额形成对比的，是投资者对该领域积极的投资意向，尤其是在疫情期间。

另外更重要的是挖掘收购方的资金究竟花在哪里，即具体的标的企业分布在哪些行业领域。2020年，交通工具制造领域的交易总额最高，其次是机械制造行业。其中，交通工具制造领域的标的总估值达到了940亿美元，位居榜首。

电子元器件是第三大收并购交易活跃的领域，尤其是在半导体相关的产业领域发生了大量交易，包括英飞凌101亿美元完成对赛普拉斯的收购，以及英伟达70亿美元完成对Mellanox网络芯片公司的收购等知名交易。

CMT（通信、媒体和信息技术）在2018年和2019年是最大的非工业品目标行业之一，虽然总交易额从2019年的770亿美元，降低到2020年的220亿美元，但仍然保持着最大的非工业品收并购目标细分领域地位。

2020年，绝大部分的交易发生在各国境内。比如，美国境内的总交易额度下跌至 2320亿美元（2019年为2660亿美元），而美国国内的收购方就贡献了超过80%的交易额。中国市场的总标的价值仍然是全球第二大 —— 比2019年的1110亿美元有所增加，在2020年达到了1260亿美元，其中超过90%的交易在中国境内完成。德国的总交易额在英飞凌交易的推动下达到390 亿美元，较2019年的130亿美元有较大提升，但境内交易的比例也接近80%。

行业整合、对非自然增长的追求和关键技术的获取成为了并购交易的关键驱动因素，而这些因素也持续在2020年的一些最引人注目的交易中得到了体现。其中，很明显的一个趋势是，领先的工业品企业，往往会通过对上游供应商的整合，在价值链某个特定环节取得更深层次的主导地位。比如，半导体领域英伟达公司的收购案例，就有力地说明了行业整合与技术获取之间的这种必然联系，这一并购案也由此登上了年度十大交易榜单。

一方面，几乎所有细分市场里都有头部企业在不断通过收并购来巩固其市场地位，使得其竞争者面临越来越大的压力、难以维持业务规模和行业竞争力。但也有一部分大型企业在进行资产的剥离，以专注于其核心业务。这一趋势的典型案例是ABB以94亿美元的价格将其电网业务剥离给日立集团，并拟继续剥离其涡轮增压系统、机械动力传动等业务单元。

另外，不论对哪一个细分领域而言，交易金额超过10亿美元的特大交易（Megadeal）都是带动该领域并购活跃度的一个关键因素。往往规模最大的前50宗交易就可以占到整个工业品行业交易总值的一半以上，2020年前50大交易的价值为 2930 亿美元。

扩大产品和业务区域范围是大型交易的常见动因，少部分是为了实现行业垂直整合或财务投资的目的。

#03

战略转型只是故事的开始

在整个工业品行业领域，这种通过资源整合来占据行业主导地位，并获取技术优势的加速策略正在推动企业进行战略转型。遗憾的是，许多转型未能实现其最初的战略目标，原因往往是转型开始得太晚，或者转型策略没有得到良好而及时地管理和推进。

过去的经验表明，专注的、集中式的转型方案，效果会远高于分批次的、离散的方法。尤其是在涉及资源整合的情况下，能否迅速做出果断的关键决策，而不是踌躇不前的温水煮青蛙，恰恰会是转型成功的关键。明确一个清晰的结果或目标，会减少相关组织的不确定性，并增加关键人员留存率。从而使得所有人可以尽早地聚力实现一个共同的目标，确保1+1>2。

更重要的是，交易双方高层的全面参与和毫不含糊的承诺是无可替代的。毕竟，这与他们个人利益高度相关，确保战略转型和价值创造的成功将为他们带来更多的、持续的收益。

在公司估值较高的情况下，有吸引力的标的项目竞争将愈加激烈。对于资金方而言，不仅要持续监控市场，还要快速进行必要的尽职调查和规划工作。另外，比交易本身更重要的是紧随其后的整合过程。在交易进行中就要运筹并购后的整合计划，这是确保战略初衷能顺利转化成商业现实的唯一出路。

战略转型只是故事的开始。在实现未来可持续的正向发展过程中，必能创造和收获价值。

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