毕马威：2021年宏观经济十大趋势展望

摘要

新冠肺炎疫情无疑是一只黑天鹅，对2020年世界经济带来了巨大的冲击。临近年末，可以从很多角度回顾2020年中国宏观经济。如果从内外循环的角度概括一下，我们认为今年中国经济有两个“超预期”：外贸超预期，外资超预期。

今年前10个月中国出口同比增长2.4%，而WTO数据显示上半年全球货物贸易下降了14%，并且预测全年将下降9.2%。此消彼长之下，我们测算中国出口在世界的份额较去年年底提升了2.7个百分点，达到16.7%。另一方面，年初疫情刚爆发的时候，各界非常关注的一个话题是外资是否会大规模撤离中国，一些国家推出某些优惠政策鼓励本国企业转移投资，也加大了大家的担心。但事实上，今年中国利用外资实现了难得可贵的逆势增长。1-10月中国利用外资同比增长6.4%，最近几个月更是录得了两位数的同比增长。而联合国贸发会数据显示今年上半年全球外商投资几乎下降了一半，并预测全年将下降30-40%，形成了鲜明对比。

这两个超预期背后的逻辑其实是类似的。中国通过采取有力的措施控制住了疫情，并率先开始复工复产。而世界上其他很多国家迟迟不能有效、彻底地控制疫情传播，导致生产受限。而同时很多发达国家为了稳定经济，纷纷推出了巨额的财政和货币政策刺激，国内消费需求依然较为强劲，但生产不足，所以反而加大了对中国生产、投资、出口的依赖。

在此背景下，我们预测2021年中国经济将持续复苏，全年GDP增速将达到8.8%。同时，我们认为2021年中国宏观经济将呈现以下十个主要趋势：

1

消费、服务业继续回暖，成为下阶段经济复苏的主力

2

制造业投资增长提速

3

出口增速前高后低，总体保持强劲

4

货币和财政政策逐渐正常化，但需要关注调整的步伐

5

中国仍是外商投资的重点，供应链韧性成为重要考量

6

人民币资产吸引力不断增强，人民币汇率稳中有升

7

全球经济持续复苏，但仍将受疫情和疫苗进展制约

8

中美经贸摩擦短期内将有所缓和

9

亚太区域经济合作加强

10

创新、安全、环保成为政策关注重点

2020年就要结束了，新冠肺炎疫情无疑是一只黑天鹅，对世界经济带来了巨大的冲击。临近年末，可以从很多角度回顾和分析2020年中国宏观经济。如果从内外循环的角度总结一下，我们认为今年中国经济的特点可以用两个“超预期”来概括：外贸超预期，外资超预期。

图1：2020年中国经济的两个超预期，同比增速，%

▲数据来源：UNCTAD, WTO, Wind，毕马威分析

外贸超预期

今年前10个月中国出口同比增长了2.4%，10月份美元计价的出口同比增长达到两位数，为2019年3月以来新高。相比之下，WTO数据显示今年上半年全球货物贸易下降14%，并预测全年下降9.2%。此消彼长之下，我们测算中国出口在世界的份额较去年年底提升了2.7个百分点左右，达到16.7%。

外资超预期

年初疫情刚爆发的时候，各界非常关注的一个话题是外资是否会大规模撤离中国，一些国家推出某些优惠政策鼓励本国企业转移投资，也加大了大家的担心。但事实上，今年中国吸引外资实现了难得可贵的逆势增长。1-10月中国利用外资同比增长6.4%，最近几个月更是实现了两位数的同比增长。与此同时，联合国贸发会数据显示今年上半年全球外商投资几乎下降了一半，并预测全年下降30-40%。

这两个超预期背后的逻辑其实是类似的。中国通过采取有力的措施，首先控制住了疫情，并率先开始复工复产。而世界上其他很多国家迟迟不能有效、彻底地控制疫情传播，导致生产受限。同时很多发达国家为了稳定经济，纷纷推出了巨额的财政和货币政策刺激，海外消费需求依然较为强劲，但生产不足，所以反而加大了对中国生产、投资、出口的依赖。

在此背景下，我们预测2021年中国经济将持续复苏，全年GDP增速将达到8.8%。同时，我们认为2021年中国宏观经济将呈现十个主要趋势。

1.消费、服务业继续回暖，成为下阶段经济复苏的主力

制造业、投资、出口是拉动2020年中国经济复苏的主力，但是消费，尤其是和服务业相关的消费恢复较慢，落后于生产端。三季度以来我国就业形势不断改善，全国居民人均可支配收入已恢复至去年同期水平，实现正增长。餐饮收入同比增速也在10月份实现年内首次转正。经济的修复正在逐渐从企业端向居民端转移。我们认为经济持续复苏将带动消费者信心回升，同时随着疫情防控措施的常态化，线下消费潜力得到释放，消费、服务业将继续回暖，并成为下一阶段经济复苏的主要动力。

图2：社会消费品零售总额及餐饮收入，当月同比，%

▲数据来源：Wind，毕马威分析

2. 制造业投资增长提速

疫情后制造业率先回暖，政府推出的减税降费等措施也帮助了工业企业利润回升，企业开始补库存周期。近期制造业采购经理人指数（PMI）也保持在扩张区间并不断上升，11月财新制造业PMI更是创10年来新高，预示了制造业将在未来一段时间保持增长趋势。从中长期看，十四五规划建议强调制造业是发展经济的着力点，提出加快发展先进制造业，建设制造强国。我们认为，制造业投资，尤其是产业升级带动的高技术制造业投资将继续快速增长，成为拉动投资的主力。值得关注的是，民营经济是制造业投资的主体，制造业投资中大约90%来自民营企业。制造业投资走强也显示了民营经济情况的改善。

图3：工业企业利润总额和制造业投资，当月同比，%

▲数据来源：Wind，毕马威分析

3. 出口增速前高后低，总体保持强劲

防疫、医疗物资和“宅经济”带动的计算机、家居家电、健身设备等相关产品是我国今年出口的两大主力。此外新兴市场受疫情冲击，产能受到影响，中国作为最先复工复产的制造业生产基地，一部分全球订单转移至中国，也带动了今年出口增长。由于疫情依然在很多国家蔓延，未来一段时间海外市场产需缺口依然存在，预测明年我国出口依然可以保持较高增长。同时，明年出口增长速度将呈现前高后低的走势。下半年随着疫苗的推广帮助世界经济逐渐正常化，防疫物资和暂时性出口替代订单将有所减弱。加之高基数的对比，下半年出口增速将放慢。

图4：我国主要商品出口增速及份额，%

▲数据来源：海关总署，毕马威分析

4. 货币和财政政策逐渐正常化，但需要关注调整的步伐

与很多国家推出巨额的财政、货币刺激不同，中国政府这次应对疫情一个显著的特点就是刺激政策相对谨慎。例如，目前美国政府针对疫情推出的财政刺激已经累计达到近3万亿美元，超过美国经济的14%。相比之下，中国推出的财政刺激只有不到GDP的6%。我们预期随着中国经济逐渐恢复，明年财政和货币政策也将逐渐正常化，例如，改革开放以来我国财政赤字率从未超过3%，但是今年为了应对疫情，首次将赤字率设定在“3.6%以上”。我们预期明年赤字率将回调到3%左右。货币政策方面，三季度央行货币政策执行报告显示，M2和社会融资规模存量增速将从今年的“明显高于去年”，转变成同名义GDP增速“基本匹配”。需要关注的是，目前经济的复苏依然比较脆弱，不确定性很多。财政和货币政策依然需要保持灵活性，退出不宜过早、过快。企业也需要关注宏观政策调整的速度和节奏，控制风险、做好相应筹划。

图5：主要经济体应对疫情所采取的财政措施

占本国GDP比例，% 

▲数据来源：IMF，毕马威分析

5. 中国仍是外商投资的重点，供应链韧性成为重要考量

我国巨大并且快速增长的市场、完整的工业体系、高质量的基础设施、以及不断深入的开放政策，使得中国对外资具有很大吸引力，是跨国公司在全球重点的投资目的地之一。以往企业在布局供应链时，对成本、反应速度等因素关注最多。新冠疫情期间很多行业的产业链受到冲击，供应链较长、较复杂的行业受到的影响尤其明显。这也让企业重新思考产业链供应链安全、稳定的重要性。供应链韧性将成为企业全球布局的重要考虑因素之一，并带动相应调整。

图6：我国实际利用外商直接投资金额，当月同比，%

▲数据来源：Wind，毕马威分析

6. 人民币资产吸引力不断增强，人民币汇率稳中有升

今年全球金融市场出现大幅震荡，但并这未阻碍我国金融市场对外开放的步伐，一系列政策加快落地。例如实施近18年的QFII限额正式取消、继续引入国际评级公司、全面取消金融业外资持股比例限制、我国国债加入国际指数等，这些措施使得外资有更多方式投资中国资本市场。同时，中国经济在疫情后率先复苏，也加大了人民币资产的吸引力，例如近期中美十年期国债到期收益率利差已经扩大至240个基点左右。这些都使得国际投资对中国金融资产的热情不断高涨，今年境外机构和个人持有境内人民币股票和债券合计有望超过6万亿元。我们预期2021年我国将继续推进金融市场开放，提升金融市场流动性，进一步便利境外投资者对人民币金融资产投资。我们预期明年人民币汇率将保持稳定，并有一定升值动力。

图7：境外机构和个人持有我国境内人民币

股票和债券，十亿元

▲数据来源：Wind，毕马威分析

7.全球经济持续复苏，但仍将受疫情和疫苗进展制约

我们对世界各国经济复苏速度和其疫情防控情况的研究表明，二者具有很强的正相关性：疫情防控好的国家，其经济复苏也将较快。明年全球经济的复苏也将依然取决于疫情防控以及疫苗研发的进展。近来全球新冠疫苗研发不断取得新的进展。世卫组织最新数据显示，截止12月2日全球已有51支疫苗进入临床试验阶段，其中13支进入临床三期，包括来自我国的5支。12月2日，英国对辉瑞和BioNTech研发的新冠疫苗给予了紧急授权使用批准，成为首个为新冠疫苗放行的西方国家¹。受疫苗进展影响，全球主要经济体有望于明年上半年逐渐放开疫情防控措施，带动经济复苏。也需要注意的是，疫苗大批量的生产、分发和注射依然需要一定时间，各国仍需紧密配合，共同应对这次全球疫情危机。

图8：部分新冠疫苗研发进展，支数（截至12月2日）

▲数据来源：WHO，毕马威分析

8. 中美经贸摩擦短期内将有所缓和

美国大选已经基本尘埃落定。按照美国宪法规定，拜登将于2021年1月20日宣誓就职。不过在此之前，中美关系仍有一定不确定性。例如，近期美国国会通过《外国公司问责法案》（Holding Foreign Companies Accountable Act），可能对在美上市中概股造成影响。不过拜登政府上任后，其面对的首要任务将是控制国内疫情、重启美国经济，中美经贸摩擦或将迎来一定缓和。目前信息显示，拜登政府更倾向于回归传统政策思路，重视多边主义，利用现有国际组织推动其政治诉求。总体来看，明年中美双边对话有望加强，不确定性有所降低。但是也应看到，短期内中美关系也恐难出现明显改善，基准情景是维持现状，取消之前加征的关税和限制措施难度依然较大。

9. 亚太区域经济合作加强

今年中国外贸的一大变化是东盟取代美国、欧盟，首次成为中国最大的贸易伙伴。同时，经过8年、31轮的谈判，亚太地区15个国家近期正式签署了RCEP协定，被认为是“东亚经济一体化建设近20年来最重要的成果”²。RCEP也是中日之间、韩日之间签署的首个经济伙伴关系协定。协定中关于关税、原产地区域累计、投资负面清单、电子商务等规则也将进一步加强区域内成员国之间的经贸联系，更加灵活地进行区域内产业链供应链布局，加强经济合作。当然也应看到，亚太地区各国经济发展水平差距很大，各国的政治、社会、文化也存在一定差异，区域经济一体化依然任重道远。但是区域合作的大趋势已经形成，未来世界经济有可能形成亚太-北美-欧盟三足鼎立的局面。

表1：全球主要自贸区经济数据概览

注：括号内为相应指标占全球比例 

▲数据来源：IMF, UNCTAD, World Bank, WTO, 毕马威分析。2020-2025经济增速预测来自IMF WEO，以PPP GDP加权计算。

10. 创新、安全、环保成为政策关注重点

十九届五中全会通过了对十四五规划和2035远景目标的建议。十四五是我国实现第一个百年奋斗目标后，向第二个百年奋斗目标进军的第一个五年规划，具有特殊意义。十四五规划有新发展阶段、新发展理念、新发展格局的三大特点，为中国中长期经济发展方向定下了基调。我们认为明年政策方面有三个关键词值得关注：创新、安全、环保。加强自主创新、实现在核心科技领域的突破无疑是我国在今后发展的核心，人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域有望获得更大政策支持。同时，面对复杂多变的国际环境，十四五建议也提出实施国家安全战略，把安全发展贯穿到经济、产业、基础设施、战略资源、科技、金融、生态等各个方面。在环保领域，我国提出在2030年前碳排放达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。我国已经超过美国成为全球二氧化碳排放总量最大的国家，推行绿色发展迫在眉睫。我国将进一步大力推动产业、能源结构绿色转型，提倡节能低耗。智慧能源、新能源汽车、节能环保等行业将迎来更大发展机遇。

图9：二氧化碳排放量，百万吨

▲数据来源：IEA，毕马威分析

注释

【1】监管批准辉瑞和BioNTech研发的新冠疫苗，英国政府，2020年12月

https://www.gov.uk/government/publications/regulatory-approval-of-pfizer-biontech-vaccine-for-covid-19

【2】东亚区域合作的标志性成果，人民日报，2020年11月

http://opinion.people.com.cn/n1/2020/1116/c1003-31931587.html 

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*感谢曾远, CFA、董欣洁莹（实习生）对本文贡献

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