晶澳科技投资价值分析

专注组件业务，品牌渠道优势突出。公司通过电池片业务起家，2010年开始布局组件业务，之后一直专注于组件业务，目前公司收入90%以上来自组件。公司组件业务出货量14年开始持续排名在前三的位置，在海外拥有13个销售网点，销售网络遍布全球120多个国家和地区，形成了很强的品牌和渠道优势。 

垂直一体化布局，构建核心竞争力。公司实施硅片到组件的一体化战略，硅片和电池产能保持在组件产能的80%，当前公司电池、单晶硅片产能分别为17、14GW左右，未来有望扩张至20GW以上。通过垂直一体化战略，公司能够有效抵御需求波动的风险，同时，一体化战略下公司成本优势更加明显，盈利能力更强。 

组件业务出货量，市占率有望持续提升。公司组件出货量过去10年持续保持增长，2019年公司组件出货量达10.26GW，20年上半年达5.47GW，20年底公司组件产能有望达20GW以上。公司组件市占率过去持续提升，目前在9%左右。公司凭借一体化的成本优势、品牌优势、全球化的销售渠道和服务网络优势正大幅度扩张，独立组件厂难以生存，代工厂利润很薄，未来市场市占率有望持续提升。

低成本硅片投放，有望拉升公司盈利能力。目前公司单晶拉棒产能达14GW以上，其中，曲靖2GW，包头5GW均在低成本地区，电价较和河北低3毛/度左右。仅考虑电价、初始设备投资差异的情况下，包头、曲靖产能拉棒成本应该较公司老产能低0.027元/W。目前，公司单晶硅棒产能匹配程度在70%左右，只考虑新产能则更低，公司低成本新产能投放将有效拉升盈利能力。 

投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，上调盈利预测，上调目标价为35-36元。

风险提示：海外疫情影响需求，产能扩张不及预期。

1.公司概况

2.公司业务与竞争力分析 

3.增长动力

结论与建议

专注组件业务，品牌渠道优势突出。公司多年专注于组件业务，90%以上收入来自组件，出货量持续排名在行业前三。目前，公司在海外拥有13个销售网点，销售网络遍布全球120多个国家和地区，形成了很强的品牌和渠道优势。 

垂直一体化布局，构建核心竞争力。公司硅片和电池产能保持在组件产能的80%，当前公司电池、单晶硅片产能分别为17、14GW左右，未来有望扩张至20GW以上。通过垂直一体化战略，能有效抵御需求波动风险，增强盈利能力。 

组件出货量，市占率有望持续提升。2019年公司组件出货量达10.26GW，20年上半年达5.47GW，20年底公司组件产能有望达20GW以上。公司组件市占率过去持续提升，目前在9%左右，公司凭借一体化的成本优势、品牌优势、未来市场市占率有望持续提升。 

低成本硅片投放，有望拉升公司盈利能力。目前公司曲靖2GW，包头5GW硅片产能均在低成本地区，仅考虑电价、初始设备投资差异的情况下，包头、曲靖产能拉棒成本应该较公司老产能低0.027元/W。低成本新产能投放将有效拉公司升盈利能力。 

投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，上调盈利预测，上调目标价为35-36元。 

风险提示：海外疫情影响需求，产能扩张不及预期。

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