半年报出炉，谁在囤货，谁混了个寂寞？

 

2021年上半年的光伏有很多“迷”，都期待在半年报能够有所揭秘。随着龙头企业半年报陆续发布，也该到了答疑的时候。

1. 半年业绩哪家强？

今年上半年，最大的疑惑就是企业能否赚钱。硅料端已经没有悬念，一般来说半年就赚了一年的钱，满产、超量、天价依然买不到。正因为硅料涨到了天价，辅材因通胀而涨价，平价却限制了终端，处于中间的硅片、电池、组件到底还能不能赚钱就成了最大的悬念。

注1：属于电站发电板块的晶科科技发布了半年报，晶科能源尚未发布半年度财报。

注2：天津中环此处用了光伏业务板块的营收和利润数据，占中环总营收93.68%。

- 隆基利润7倍晶澳、天合

半年报中，隆基亦然维持强势龙头地位，营收高达350.98亿元，并且同比增74.26%；利润达到49.94亿元，同比增21.30%。

目前天合、晶澳刚刚突破千亿市值，隆基总市值也已在5千亿之上横盘很久。隆基的利润率显然也比晶澳和天合要强数倍，就算按照利润总额7倍计算，隆基或许近期还有2千亿上涨空间（一家之言，勿当真）。

- 晶澳、天合，彼此彼此

晶澳营收不及天合，但利润比天合还略高，显然晶澳的利润率是要高于天合。是否因为晶澳的上游产业链比天合更深一些？毕竟今年赚钱的主要还是上游。

- 中环业绩为何暴增？

天津中环的业绩增长，遥遥领先于其它企业。看来中环在被TCL收购后，经营模式发生了很大的变化，很多包袱没有了，市场反应更快了。

天津中环和隆基同样有硅片业务，中环的营收不及隆基，可以认为是因为隆基的电池、组件端业务要远大于中环，中环的利润远不及隆基也可以从这一层面来解读。

但中环的利润率远低于隆基，这就不好解释了，通常认为电池和组件端的利润是远低于硅片的，爱旭的亏损说明了电池端今年受硅片和组件压迫之甚，组件端白菜价已是共识，为何以硅片为主营的中环，利润率反不及隆基呢？

此外，从中环的半年报可以知道，对中环利润贡献超过10%的业务部门有：内蒙古中环协鑫、天津环欧、无锡中环、内蒙古中环、新疆协鑫。其中中环协鑫和新疆协鑫均为硅料制造企业，中环分别占股59%和27%，而硅料端今年是光伏最大的利润池。对于硅料的暴利贡献，中环有，但隆基没有。抛开这一部分利润后，中环的利润率就更低了。

隆基简直是光伏行业的利润收割机！或许有一个理由可以解释中环和隆基的利润率差别：为了跟182相竞争，中环的210拼了。

- 东方日升，混了个寂寞

相比隆基、天合、晶澳、中环的业绩和利润增长，上半年的日升，营收略有增加，利润大幅降低。日升的重点在做电池片，而上半年的电池片可能是最惨的环节，参考爱旭。

上半年的日升，混了个寂寞，我说的是股价。

2. 电池、组件，库存谁优？

评价一个企业的经营状况，看出货量和库存是一个指标。

天合半年报显示，上半年组件出货10.5GW，其中210出货超5GW, 库存商品31.25亿元，原材料库存11.52亿元，在产品11.24亿元。假设库存商品都是光伏组件，按照1.8元/瓦计算，大约1.74GW组件库存，占组件销售量的16.57%。

隆基半年报显示：公司单晶硅片产量为38.35GW，出货量38.36GW；单晶组件产量为19.93GW，出货量为17.01GW。上半年库存金额175.12亿元，去年年底为114.52亿元，增长53%。隆基解释是：生产规模扩大及海外在途存货增加。库存金额中，发出商品为11.98亿元，原材料为35.23亿元，在制品35.70亿元，库存商品92.07亿元。

如果按单晶组件产量减去出货量后2.92GW的库存来说，按照1.8元/瓦，就是52.56亿元的库存，占组件出货量的17.16%；库存硅片商品39.51亿元。

天津中环半年报显示，上半年库存金额33.43亿元，去年年底为21.44亿元，增长56%，占营业收入的18.95%。相关解释是：主要系生产规模扩大导致存货周转增加。

晶澳半年报显示，上半年组件出货量为10.12GW，库存商品金额31.54亿元，库存原料16.58亿元，在制品18.52亿元。按照与天合光能一样的估算，晶澳库存组件数量约1.75GW，占组件出货量的17.3%。

很明显，隆基、天合光能与晶澳的库存组件数量占销售的比例是相近的，而天合和晶澳组件库存及销售量都相近，但天合光能的原材料/在制品库存比例要明显低于晶澳，这可能是因为晶澳上游还有硅棒、切片产业链，占据了一定的库存金额。

3. 扯了半天，到底谁在囤货？

前几日，《全球光伏》报道：☞☞龙头硅料企业126.5%超负荷运行，8万吨的年产能上半年产量超过5万吨，库存几乎为零。

大家最关注的就是，这么多硅料出货后，下游产品都去哪里了？

不管谁囤货，都会反映在年报的库存中。从电池和组件端来看，无论是天合还是隆基、晶澳，都没有明显的囤货，组件库存占出货量之比相近。隆基的组件库存高于天合和晶澳，但相比较出货量后仍是合理的，此前网上有传言隆基有约10GW的电池组件库存，显然与隆基的半年报数据不符。

如果考虑到隆基的组件出货量是天合、晶澳的1.6-1.7倍，再加上隆基硅片中一半的对外销售，隆基的库存原料和库存在制品金额比例和天合、晶澳也是相近的。

如果天合要囤货，只能是采购硅片，囤在电池、组件端；如果隆基、晶澳要囤货，就是硅料、硅片、电池和组件。前面表格中列出的天合库存量是否合理，请高人指点，但与晶澳相比较应该差不多。

晶澳囤货了吗？对比天合和晶澳，晶澳的原材料库存中多出来的金额，大概就是硅料和生产硅片的其它辅料。对应10GW的组件出货量，晶澳这部分库存大概是5亿元人民币，如果都是硅料，大约0.25万吨硅料，对应不到一吉瓦组件。

隆基囤货了吗？以天合10.5GW组件出货量对应11.52亿人民币原材料（硅片、电池、辅材等）库存，来类比隆基，隆基的组件用原材料库存大概是18.66亿元，那么隆基原材料库存剩下的35.23-18.66=16.6亿元，就是天合没有的那部分原材料，可以认为是硅料及生产硅棒、硅片的原材料。

同样，如果都是硅料，那么隆基大约有8000吨的硅料存货，对应于2.5-3GW组件。相对于38.36GW的硅片出货，这点库存真的没啥。

中环囤货了吗？中环的组件厂东方环晟，在半年报中未被列入利润贡献前五大公司，假设其组件营业收入可以忽略。中环光伏板块除去售电后的营收大约是162亿元，库存原料16.26亿元，占营收的10%，似乎也很正常。假设库存原料都是硅料，那也和隆基相近，大约有8000吨的硅料存货。

扯了半天，天合、隆基、晶澳、中环，这些非硅料制造中游产业链龙头企业，都没有看出囤货的迹象。

4. 硅料都去哪儿了？

8万吨年产能的硅料龙头企业，半年生产5.06万吨，仓库里只有待发的一点货。全球将近60万吨硅料产能，假设上半年只生产了一半，30万吨，那也是100GW的电池、组件产能。中国上半年装机量为17GW，扣除合理库存10GW，海外上半年有70GW装机量吗？

不好说，隆基、天合、晶澳组件出货量仅40GW，大约2/3都是海外营收，这三家就已经27GW海外出货量。

上半年的硅料去向，真是个迷！

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