中美股市差异到底有多大？

A股与美股作为全球最大的两个股票市场，在市场结构方面存在着较大的差异。

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公司结构：“长期牛股”的缺席

中美股市走势的分化，很大程度上与两国的经济结构差异有关。过去中国经济的高增长很大程度由投资拉动，主要依靠要素增长而非创新驱动。

同时，在我国当前的发行制度下，很多新兴成长行业的领军企业无法在A股上市（比如BAT京东等大市值互联网企业），周期类企业扎堆上市导致A股市场结构并不均衡。

⬅A股市值排名靠前的公司是哪些？是中农工建交、中石油中石化等强周期类企业，这些企业的盈利周期波动较高，基本面的周期变化自然会带动股价的波动。

➡美股市值靠前的公司又是哪些？是苹果、微软、亚马逊、谷歌等科技型企业，具有持续增长的生命力。

根据海通证券的统计，自2000年以来，A股周期行业（包括金融地产）IPO企业数量占比达49%、融资金额占66%，消费行业IPO融资企业数量占29%、融资金额占20%，科技行业IPO融资企业数量占19%、融资金额占11%。

从市值占比角度，按照2018年11月5日收盘价统计，A股的周期（包括金融地产）、消费、科技板块的占比分别为59%、25%、12%，而美股中周期、消费、科技板块的市值占比分别是34%、36%、27%， 对比来看A股的周期股市值占比较高，消费和科技则明显偏低。

从盈利占比角度，根据2018年中报数据显示，A股和美股的科技股净利润贡献率分别为4%和20%。

数据来源：Wind，海通证券；数据区间：2000/1/1-2018/11/5

数据来源：Wind，海通证券；数据截至：2018/11/5

真正可以成为长期牛股的，大概率不是那些依靠要素扩张获得增长的传统周期行业，而是代表未来的科技创新企业，是不断通过技术突破来满足用户需求、有实力与世界巨头抗争的高品质企业。

巴菲特近年也在不断改进自己的投资理念，投资组合中不断加大对科技创新公司的持股比例，苹果成为第一大重仓股，甚至多次公开表示“错过了亚马逊是投资生涯中最愚蠢的错误”。

过去的A股由于发行制度，与一些本来可以成为“中流砥柱”的科技公司擦肩而过。今年以来，无论是支持海外上市的创新企业CDR形式回归A股，还是近期备受关注的“科创板”，都是管理层在加大对创新企业登陆A股的支持力度，这些举措会对改善A股上市公司结构、培养真正的“长期牛股”起到建设性的作用。

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投资者结构：散户与机构的博弈

中美股市的投资者结构存在很大的差异，因此也影响了市场交易行为。对比全球来看，A股的个人投资者比例要显著高于其余几个主要的资本市场。

根据2018年中报显示，A股个人投资者持有市值占比达到40.5%，而美国、法国、英国、日本等市场的该数据分别只有4.1%、2.0%、2.7%、4.6%，A股和美股的机构投资者持有市值占比分别为31.5%和93.2%。

散户投资者常会有羊群效应、短视心理等非理性行为，喜欢追求追涨杀跌的交易型机会，在这样一个散户主导的市场中，甚至连机构投资者也只能顺应市场特征，很难起到市场稳定器的作用。

而美国的机构投资者以长期价值的配置型风格为主，尤其是追求长期回报和中低风险的养老金占比较高，起到了很好的稳定市场的作用。

数据来源：Wind，Bloomberg；数据截至：2018年中报

从换手率数据也可以看出A股的短期化交易风格。2017年上证综指、中小板指数、创业板指数的换手率分别高达532%、745%和920%，远高于标普500指数的214%、纳斯达克指数的352%、富时100指数的256%。

另外，根据海通证券的统计，A股权益类公募基金的年度换手率也达到了297%，而同期美股权益类基金的换手率仅为26%。

“追涨杀跌、快进快出、投机导向”的风格导致了A股走势的高波动性，1年的行情也许会在1个月内就走完，出现“暴涨暴跌”的概率也大幅提升。

随着A股逐渐走向成熟，期待某一天也可以拥有美股那样的十年大牛市。

<完>

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