兴全基金董承非：微观因素定仓位，看好“硬科技”
2019年已经开启，很多投资者都在预测今年的市场行情，会继续低迷吗？接下来的经济走势如何呢？
为此，格隆汇专访了兴全基金副总经理、研究总监董承非先生，让我们一起听听他的观点吧。
董 承 非
兴全基金副总经理、研究总监
兴全趋势、新视野、社会责任基金基金经理
以下为格隆汇专访实录
关于投资风格
在“A股价值启蒙”阶段入行
Q
您是兴全最资深的基金经理之一，能谈谈兴全对您的影响吗？
董承非：2003年1月3日，兴全公司还没正式成立，为了编制基金产品的可行性报告，需要有数学背景的员工负责金融工程相关工作，所以我就通过校招进了公司。后来我的投资理念、投资框架都是在兴全建立起来的。
Q
您会如何总结自己的投资风格？
董承非：三个词来总结就是：控制风险，长期投资，价值投资。兴全不算是经典传统的价值投资机构，我们的投资团队里数学背景的人占比很高，所以投资更多地是以数据驱动，风险可控的投资品类我们都会考虑，而不会局限于价值股或者成长股，投资范围会比典型价值投资更广。
比如可转债是我们非常看重的一个品类，它的风险相对可控；还有各类套利和大宗商品，只要预测到风险够小，我们都会参与。
再比如过去我们做过一些定向增发项目，我们五折定增进去了，因为折扣足够，股价只要不腰斩就会有收益，相当于牺牲部分流动性，换来风险补偿。不过后来定增折扣从五折变成八折、九折，最后到2015年的时候甚至出现了溢价，这个实在是有些匪夷所思，我们就较少参与了。
Q
您认为自己属于策略型选手吗？
董承非：首先，我会做择时，但择时是几年才做一次，只要我认为股票投资比持有现金更好，就会买入，也都是左侧交易。其次，我选择的品种广，可转债也会去做，对大类资产进行不停地比较，择优投资。
市场观点
长期看好“硬科技”
Q
在您看来，当前的中国经济最像哪个时期？
董承非：现在比较像美国70年代末80年代初的那一段历史，当时美国的宏观经济也出现了衰退，但是回过头去看，那个阶段叫“牛市起点”。
Q
现在市场普遍认为2019年二三季度经济见底，所以上半年避险、下半年抄底，您认为这个预期正确吗？
董承非：这是对市场的不敬畏，把底部精确到下半年，其实是把自己凌驾于市场之上了，因为没有人能预测到底在哪里。敬畏市场的人会认为，市场的底在哪里，是不知道的，如果觉得股票比现金好，或者这个点位即使再跌也能涨回来，那就买股票。我是相信微观的人，我的投资会从微观层面的因素开始考虑——发现了一些质地不错的企业，而且市场上的优质企业越来越多，那我就会提高仓位。
上个世纪70-80年代，美国的宏观经济处于剧烈波动中，先后遭遇了两次石油危机，时任美联储主席的保罗·沃尔克实施货币紧缩政策以缓解通货膨胀，再度导致了美国的萧条。但是这二十年间，巴菲特没有一句话提到宏观经济，即使在1969年到1972年的熊市和1987年的股灾，也没有空仓过，在伯克希尔·哈撒韦公司的年报里，也一直都是关于股票投资的配置，从来不讨论明天的经济形势会是怎样的，他是典型的自下而上的投资者，这样的路径是可以复制的，像索罗斯的投资方法和投资框架就很难复制了。
Q
您怎么看A股市场未来的发展趋势？
董承非：未来的A股市场，股票最终的价格一定是会反应基本面的，不会像以前那样瞎炒，比如创业板的很多质地普通的公司，股价一定支撑不了那么高的估值。
Q
当前您比较看好哪些板块？
董承非：硬科技、产业升级和高端制造这些方向都不错。经济基本面下行、贸易摩擦这些都是中短期的事情，中国经济从长期来看一定是会发展起来的，其中核心就是有一部分产业做出成果，带动了经济的发展。有些投资者看好消费，但问题在于老百姓消费力的提升只是经济发展的一个结果，不是核心。
公司投研文化
慢跑马拉松
Q
兴全基金整体发展模式是怎样的？
董承非：兴全基金在过去规模也只属于中等，只是像跑马拉松一样，一直坚持把业绩放在第一位、资源向投研倾斜的发展思路，到现在已经坚持了十五年了。刚成立的时候产品数量也少，要坚持下来还是挺不容易的。与兴全同期成立成长的公司，规模比兴全大的不在少数，要坚持这种“慢打法”是很需要定力的。
Q
您认为这种“慢打法”的优势在哪里？
董承非：“慢”就会让兴全的管理规模波动变小，牛市不会大涨，熊市也不会大跌，总体来讲更加稳健。这给兴全的业绩导向战略创造了条件，允许我们把注意力放在投资业绩上面。兴全不是销售导向的基金公司，兴全的总经理都是投研出身。我们始终相信业绩优秀，终究酒香不怕巷子深，这个过程可能会慢，但会持续下去。
Q
从2006年至今，公募基金不断上演基金经理“奔私潮”，兴全在制度建设上会如何避免明星基金经理的流失？
董承非：兴全现在人才流失的问题不大，公司也有人才梯队的建设。从兴全的角度来说，最重要的是建立起留住人才的机制、文化和氛围。
机制上，兴全对新手基金经理在两年内是不考核的，在后续的考核中，一年、三年、五年、八年和十年维度的业绩都会考核，并且越是长期业绩权重越高，这能确保我们的业绩每年都在行业前三分之一，也能留住优秀人才。
文化上，公司的资源是往投研倾斜的，也就意味着基金经理只对业绩负责，可以按照自己意愿选择基金规模，如果觉得市场在某段时间里波动比较大，还可以暂停申购，封闭基金。
Q
一个基金经理要经历怎样的过程才能成长起来？
董承非：一个基金经理经历过两轮牛熊，才敢说是稍微成熟一点。另外从管理规模上来看，30亿对于很多基金经理来说，是一个很重要的坎儿。
关于行业
主动型基金还有很大机会
Q
公募基金和私募基金相比，对市场动向是否更敏感？
董承非：总的来说，公募基金对市场波动的敏感度要弱一些，持仓相对更稳。这主要是由于资金的性质不一样，私募追求绝对收益，规模也相对较小，操作灵活；公募基金这些年越来越注重选股，整体上对择时越来越淡化。
Q
您怎么看未来公募基金行业的发展趋势？
董承非：以前公募基金是什么产品好卖就卖什么，定增基金好卖就卖定增基金，打新基金好卖就卖打新基金。下一个阶段，公募基金会开始走差异化路线，有些公司专注于主动管理，有些公司着力打造量化产品，有些公司尽力发展指数型基金，不再做大而全，索性把自己的优势发挥出来，在海外也有很多成功的先例。对于兴全来说，未来会以主动产品为主，重点是跑赢指数、跑赢ETF基金的涨幅，做出超额收益，这才是我们的安身立命之本。
Q
从主动基金和被动基金看，哪个在中国的机会可能更大一些？
董承非：我认为最终总会走到美国这条路上去，以量化投资为主，但现在A股的投资者结构还是以散户为主，所以主动基金目前还是有机会的。
投资是场马拉松，需要耐心和毅力
<完>
文：格隆汇
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