这只基金正在创新高！和基金经理乔迁一起聊聊股市

2019年以来的A股让很多投资者“上车怕追高，不上车怕踏空”，看着大阳线，真是激动、兴奋，又纠结、焦虑。

股市里如何获得“定心丸” ？ 

对于这个问题，兴全商业模式优选基金（163415）的基金经理乔迁在2018年就做过解答：什么才是市场震荡时的“定心丸”？ 

她管理的兴全商业模式，自今年2月25日以来持续创下净值新高，意味着在过去任何时点买入这只基金并持有至今，都取得正收益。同时，该基金年初以来涨幅达到27.99%。（数据来源：Wind；截至2019/3/15）

对于大家关注的这些问题，我们一一请教了基金经理乔迁，听听她的看法~

乔迁在2008年毕业以后加入兴全基金，2008-2015年期间主要跟踪研究零售、纺织服装、轻工制造、医疗器械这四个行业，涉及了消费、制造和部分周期品。2015-2017年担任兴全合润的基金经理助理，这两年期间做了全行业覆盖。

 关 于 选 股 思 路 

问： 您更偏向于成长股还是价值股？

我不会刻意地区分成长股和价值股，更倾向于自下而上的选股，关注估值与基本面的匹配程度，以及标的自身的竞争力和性价比。所以我强调对公司的长期跟踪和积累，这样才可以拥有超越他人的洞察力，如果总是跟随市场，是很难获得超额收益的。

问： 您心中对好的商业模式有何定义？

• 首先，要有优秀的管理层能在关键节点上做出好的商业决策；

• 其次，团队具有良好的的纠错和应变能力；

• 再则是拥有良好的组织架构和有效的激励机制。

当然，因为每个行业的属性和特征都不一样，这些只是我个人认为的优秀的商业模式的共性。

问：您在行业选择上有什么偏好吗？

消费行业是我过去10年的老本行，我会把行业内的优质公司作为组合的核心底仓。

• 一方面，对消费类企业的长期跟踪让我积累了更丰富的经验，也能够更准确地对这些企业进行定价；

• 另一方面，消费本身是一个比较容易出牛股的领域，这在美国市场已经验证，消费行业面临的需求波动性较小，品牌和渠道优势一旦建立起来，中长期的成长确定性就会比较高。

当然，各行业都存在好公司，虽然组合中重视消费类公司，但总体而言还是比较均衡的。

 关 于 组 合 构 建 思 路 

问： 您的持仓结构是怎样的？

我的组合持仓由中长期和中短期品种这两部分构成。

➡ 其中，中长期品种通常占据组合60%以上。这部分仓位的标的多数都是判断其3年或更长时间内的基本面是向上的，具有良好远景的，再在其中做合理的定价操作。不会过于在意短期涨幅，更多控制回撤，希望是获得长期回报。

➡ 其次，通过中短期品种来增强组合的“灵活性”。选择这部分标的时考虑的收益维度相对较短，会涵盖更多的不确定和博弈成分，因此对风险控制会特别关注。中短期品种可以分为基于公司短期基本面经营小周期波动的收益以及偏主题性的趋势投资，我更偏好前者。我选择中短期品种时十分重视其安全边际，底线是基本面在3-5年维度上没有显著向下的趋势，这样即使短期判断有误，风险暴露也可控制在一定范围。

问：为什么组合中以中长期品种为主？

因为我希望在更长期的维度里考核超额收益。有些投资者偏好半年到一年这种短期内的超额回报，但是在我看来，时间越短，要做的不确定性判断就越多。我力求为持有人创造确定性更高的中长期收益。

问：您的持仓集中度高吗？

我不会去刻意追求持仓集中度的高低，个股和行业的集中度其实都是在我自下而上选股后自然产生的结果。我认为高集中度的前提是确定性，比如对于一些长期紧密跟踪的优质公司，且对公司的发展前景和定价有足够的信心，就会选择提高仓位。

问： 您会在什么情况下选择调仓呢？

➡ 对于中长期品种，除非观察到决定企业价值的核心因素出现了变化、改变了公司发展的长期趋势，或者股价严重高于基本面，又或者有显著性价比更高的品种出现时，我才会选择去大幅调仓。当然中长期品种也会面临一些短期的经营或股价波动，我会通过持仓量的调整来体现其小阶段内的性价比变化。

➡ 另外，虽然自上而下的方面也需要关注，但我不会刻意地根据短期市场走势去加减仓。年初以来市场表现较好，但我在核心持仓品种上没有特别大的变化，不过在中长期品种中适当地增加了弹性更大的个股的配置。例如电子科技类，权重有变化，但核心标的本身变化不大，此外也通过中短期品种的权重做一定平衡。

 关 于 市 场 观 点 

问： 您对2019年国内的宏观经济形势怎么看？

当前经济环境下，宏观的判断需要考虑众多不确定性的因素。我持仓中始终会有部分股票与宏观经济的相关度低，β收益可能比较低，但它们通过自身优质经营创造α收益的能力较强，所以即使市场表现不好，它们也能赚取一定的收益。

问：您对猪肉板块怎么看？股价是否偏高？

我认为市场对于这一轮猪周期基本面的判断本身是没有问题的，但当前股价已经大概率过度反应了基本面，从PB等指标来看，猪肉股确实是有过热倾向。

我个人目前不会买这个板块的股票，而是选择其他一些有预期差的标的：比如一些医药股，它的原材料与猪周期有一些关系，也会受益猪周期向上，并且更长维度看公司还有更多的基本面看点，但目前市场还没有完全意识到，因此从中有望获得α超额收益。

❤ 感谢乔迁总的耐心解答 ❤

让我们常备投资“定心丸”

一起静待优质资产的厚积薄发

<完>

文字整理：蒋寒尽、程亮亮、姚思含（实习生）

风险提示：本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证，基金投资有风险，请审慎选择。本文观点和预测仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考。本次基金经理访谈时间为2019年3月4日，使用者需要注意上述观点的时效性。

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