停牌后会怎样？卖一杯亏9元的瑞幸故事
瑞幸咖啡2019年2季度至4季度期间虚增22亿人民币交易额，被称为“中概股最大丑闻”。瑞幸之后，好未来自爆财务造假，爱奇艺也遭到做空。
温馨提示：文末有福利哦~
魔幻现实：瑞幸咖啡涨跌风云
瑞幸咖啡做的是在中国卖咖啡的生意，旗下有“小鹿茶”茶饮店。
网红博主半佛仙人说：“如何才能说服资本给你投资？很简单，讲故事。瑞幸的故事本身非常简单，就一个点：中国是世界上最大的消费市场之一，但咖啡在这里还是一片蓝海。”
从创业开始，瑞幸咖啡就讲述着“烧钱补贴换流量”的故事，这在互联网时代略显老套。简单来说，企业从风险投资方拿到钱，才能去开门店、发优惠券、请代言、打广告，股东和风投等手里的股票值钱之后赚上一笔。由于指望着依靠低价占领市场、培养中国客户的咖啡消费习惯，瑞幸一直在打折、赠送咖啡，有消息称，瑞幸每卖出一杯咖啡就会亏损近9元。
但至少，瑞幸对速度的追求是千真万确：从成立到IPO，星巴克用了21年，瑞幸只用了一年半。2019年底，它的门店数量已扩张到4910家，超过了星巴克。
围绕它的争议也没停过，你甚至分不清哪些成了营销策略——“碰瓷星巴克”、“国货之光”、“优惠券机器”这些标签在新闻里反复出现，还被写成了商业案例以供学习，许多海外知名投资公司也成为了它的投资者。
有趣的是，在瑞幸自爆财务造假之后，网友恶搞出一份瑞幸版“江南皮革厂倒闭了”的歌词。更有趣的是，瑞幸后来还真用了类似的营销手段，在店内张贴海报，以促销量：
浑水的报告有两部分：（1）瑞幸财务数据存在欺诈，（2）商业模式有根本性缺陷——“该股票的涨幅几乎全部来自过去两个月， 即在该公司表示截至 9 月的季度中公司已在门店层面实现盈利之后。”但这个盈利数据是伪造的。
一个争议：瑞幸咖啡能赚钱吗？
“三种鲜制饮料的商业模式是可行的，而瑞幸缺少发展为任何一种的竞争优势。”——浑水发布的做空报告
（1）第三空间：以星巴克为代表，平均售价高、门店大。此类咖啡消费，更重要的是提供“消遣的空间”。星巴克卖出的咖啡只占总销售额的40%-45%（许多饮料不是咖啡），中国人摄入咖啡因的功能性需求并不高。
（2）便利店：平均售价低、门店小，比如全家、肯德基。
（3）奶茶店：中低售价、门店小，比如COCO。
瑞幸咖啡不属于其中任何一种。报告首先认为，中国的咖啡是“利基市场”，比较小众且增长温和，所以瑞幸针对“核心功能性咖啡需求”的主张是错误的。
咖啡人均销量VS人均GDP
图表来源：Muddy Waters
不过，瑞幸是否真的专注于咖啡呢？瑞幸面向国际投资者会如此表达，但实际可能不是这么做的，看看售卖目录就能了解。
另外一个质疑，是所有“烧钱补贴换流量”企业的共同缺陷：优惠补贴结束之后怎么办？瑞幸想要盈利，要么提升价格，要么提高销量。但瑞幸通过补贴得到的客户群，价格敏感度比较高，做空机构认为在提价后很难保持销量。此外，报告认为瑞幸开拓“无人零售”市场，只是做了自动贩卖机，反而会让人们注意到它的咖啡是全自动咖啡机制作的。
瑞幸咖啡自爆财务造假之后，又出现了其它中概股遭做空阻击。与A股IPO上市对盈利的严格要求不同，美国证监会允许未盈利的企业上市交易，但遵守法律法规是一个底线。对于投资者而言，无论何时何地，精彩的故事或概念是否足以支撑投资逻辑，是格外需要警惕的一件事。
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《金融时报》评选的史上最佳10部金融作品之一
（留言统计截至2020年4月20日）
文：黄可鸿
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