编者按：近年来，绿色投资逐渐开始走进大众的视野。有人认为光伏、新能源汽车等行业的飞速发展以及带来的投资回报已经让绿色投资足够性感，但也有人认为在中国“绿色投资”还是一个不太成熟的“书本概念”。如何看待当下中国的绿色投资机会？兴全绿色基金基金经理邹欣近日详细分享了他的观点。
基金经理 邹欣
◆ 12年投研经验，善用产业规律，赚取企业价值跃迁的钱
◆ 上海交通大学硕士
◆ 【物理】+【数学】+【金融】复合专业背景
◆ 历任富国基金、泰达宏利基金、兴证全球基金研究员、兴全社会责任基金基金经理助理、兴全趋势混合型基金基金经理。
◆ 管理兴全绿色基金期间实现年化回报20.78%，累计超越同期基准50个百分点
长坡+厚雪+宽河，绿色产业投资前景广阔
问：随着光伏、新能源汽车等热门投资概念的兴起，绿色科技产业的赚钱效应开始受到投资人的关注。您如何看待当前绿色产业的投资机会？ 邹欣：作为投资人，我们目前关注的绿色产业主要包括新能源、新技术、新材料。 为什么要投资绿色产业？我认为一个朴素的原因是投资需要大格局。在一个存量博弈的行业里投资，对企业的要求非常高，享受投资的难度更大。但如果跳出来，布局有潜力的产业赛道，关注未来能真正为社会和股东创造价值的产业，投资会变得相对更容易、预期回报也相对更高。 当前火热的某些行业短期或许增速很快，但产业的规模前景较小，而新能源、新技术、新材料等绿色产业，关注的是人与社会、自然的和谐相处，国家的政策支持、社会需求的稳定增长等因素决定了其产业前景之路会越走越开阔。 其次，绿色产业投资天然地具备好的投资模式所需的三要素——长坡、厚雪、宽河。“长坡”即前面提到的，绿色产业的产业前景广阔。“厚雪”指的是绿色产业的产业链很长，产业链长的行业是综合实力的比拼，其产业格局更容易形成马太效应，企业的领先地位不易被颠覆。“宽河”即“更宽的护城河”。由于绿色产业企业通常采用创新技术（如光伏、新能源汽车等），同时其最终产品大多数面向最终消费者，因此兼具科技和消费属性。一方面，科技属性构建出较高的行业进入壁垒，另一方面，消费属性又保证了较为稳定的终端需求，两者结合将更大概率带来足够大的产业规模和利润空间。所以绿色产业是基金经理挖掘潜力标的、为持有人创造优质回报的一个很好的领域。 问：光伏行业是您一直布局的绿色产业之一，您如何看待它的投资价值？ 邹欣：我认为从长期的行业前景看，光伏产业的投资仍具有很高的性价比。从需求端来看，尽管光伏产业当前仍然依靠补贴，但它已逐步实现了用电侧和火电水电等发电方式的平价，因此需求空间将得到充分扩展，这是光伏产业发展已经实现的第一个里程碑。另一方面，从成本端来看，今年年底或明年，包括中国在内的大多数国家有望实现在发电侧和传统供电方式的平价，到达第二个行业发展里程碑的位置。若实现同等价格，考虑到环保因素，整个社会对光伏的偏好将进一步加强。 此外，在行业内我们也发现一些具有全球竞争力的优秀企业，其在整个产业链中具有重要的格局地位，同时估值也较为合理。综上我认为优秀的光伏企业仍然非常值得投资。 寻找投资中的真爱：创造价值和改变认知的企业
问：兴证全球基金早在2011年就推出了兴全绿色基金，当时是出于怎样的考量？兴全绿色基金秉承怎样的绿色投资理念和方法？ 邹欣：兴证全球基金是业内第一家引入绿色投资理念的基金公司。2011年公司即翻译出版了绿色投资的专著《掘金绿色投资》一书，系统性地研究了国外绿色行业股票的投资机会。同年，我们发行了兴全绿色基金，并提出了我们的绿色选股策略，即重点关注的绿色科技产业或公司，同时对传统产业中积极履行环境责任、致力于向绿色产业转型、或在绿色相关产业发展过程中做出贡献的公司予以关注。 在具体选股中，兴全绿色基金也注重兼顾绿色投资理念和企业本身的商业价值。我们一方面积极布局“坡长雪厚河宽”的绿色产业，把握增量机会。另一方面，也同时注重对企业商业模式的考量。一个现实因素是，目前国内绿色产业的发展还处在较为早期的阶段，企业发展的波动性较强，容易受政策与宏观经济的影响，因此我们在选择重仓股和建仓时必须综合考虑，平衡好绿色投资理念和投资回报，切实做到为基民负责。只有具备好的商业价值、为社会为股东做出回报的优质绿色产业企业，我们才会重仓持有。 我们过去的实践，也一定程度上证明了这一策略的有效性，兴全绿色基金成立于2011 年，9年以来经历了多任基金经理，到今天其净值增长水平在市场中也处于相对前列（截至2020年7月22日，兴全绿色基金成立以来复权净值增长281%，位居同类前13%（27/223，银河证券））。 问：您个人在管理兴全绿色基金取得了优异的成绩，年化回报达到20.78%，累计超越基准50个百分点，可否分享您的投资策略？ 邹欣：我的投资核心方法为专注自下而上选股，挖掘优质股票并长期持有，在股市里“寻找和坚持真爱。” 能通过经营的跃迁性变化来实现市值大幅增长的企业，是我寻找的重仓品种。因为短期的趋势性投机和周期性投机机会最终都会被市场填平，企业经营过程中的价值跃迁才是可持续的投资机会。 在具体选股方法上，我与其他投资人不同的地方可能在于我对产业规律的关注。在我看来，一切可持续的价值都在产业里、对产业规律的运用能力是企业的第一护城河。结合企业所处产业的特征和它本身的价值，我们可以把企业分为6档。 第1档，价值创造、“无中生有”型企业。这类企业能创造出独一无二的商业模式，更高效地匹配市场上的供给和需求，从而改变整个产业的未来。
第2档，改变认知型企业。这类企业商业模式和竞争对手相同，但不同的是它对产业规律的认知更深刻，且对未来有清晰的战略认知和极强的执行力。
第3档，构筑壁垒型企业，它们通常拥有某些得天独厚的条件，因此具备专属的权利、平台、网络等优势。
第4档，融资扩张型企业， ROE合理且相对对手有效率优势，同时自身不断努力在未来寻求扩张。
第5档，跟随行业型企业，这类企业业绩只能跟上整体市场，受整体行业景气度影响而变化。
第6档，改革重组型企业，它们通常拥有一定的产业重组资源。 在投资中，第1、2档企业是能实现价值跃迁的企业，第3、4档企业相对而言平庸一些，第5、6档的企业则是尽量避免投资的企业类型。
具体在选股中，第一步，我会针对A股市场上592个4级行业做深入的产业研究，包括驱动因素、盈利模式等，从中筛选出5%的行业纳入到行业池。第二步，再对入池的股票按上述6级的分档进行评估，用相应不同的估值方法进行定价，并挑选其中5%的公司纳入股票池。对上述入选股票，将会长期跟踪公司发展，寻找相对合适的买点，从而构建出完整的投资组合。
结构性机会下更需精选个股，拒绝零和博弈的投资
问：“快牛”、“慢牛”还是“结构性牛市”？您如何看待当前的市场？ 邹欣：个人判断，目前股市在一定时间内仍将呈现结构性机会。回溯A股历史上三轮比较快的牛市，背后都有时代性的技术进步推动。回到当下，我们认为市场更多存在的还是部分结构性机会，过去两年经历了整体性的普涨和板块分化之后，精选个股应该是比较重要的投资策略。 问：您认为未来市场的结构性机会将出现在哪里？长期如何把握投资主线？ 邹欣：对比美国经验，二战之后美国先后经历了经济建设的10年、婴儿潮的10年、消费发展加速的10年，资本市场也因此先后见证了周期股、轻工业、“漂亮50”的大牛市。但从80年代之后，产业发展规律又进一步发生变化，进入了消费后周期时代，小盘股开始相对“漂亮50”创造出非常强的超额收益。中国从2000年开始也经历了类似的发展路径，目前也来到了类似的消费后周期位置，因此从产业层面上看，当前热门行业未来的预期收益率或许需要放低。 回到投资的本质上讲，一个行业如果看不到企业创造的新价值，无论什么策略都是零和博弈，而在零和博弈的市场上寻找好的投资机会是很难的。对于长期增量的投资机会，如前所述，以新技术、新能源、新材料为代表的绿色产业或将是一个值得把握的方向。
文字整理：文倩玉
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风险提示：投资有风险，请谨慎选择。基金过往业绩并不预示其未来表现，收益有波动风险。基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证，请仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。本产品由兴证全球基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。观点仅代表个人，不代表公司立场，不作为投资建议，仅供参考，具有时效性。业绩数据来自银河证券基金研究中心，数据截至2020年7月22日。兴全绿色基金成立以来完整业绩及比较基准：2011年5月6日-2011年12月31日（-9.90%/-19.55%），2012（1.44%/6.90%），2013（43.87%/-6.35%），2014（44.03%/42.92%），2015（28.26%/7.36%），2016（-9.61%/-8.32%），2017（4.30%/16.73%），2018（-22.06%/-19.20%），2019（55.89%/29.44%），2020年1月1日至6月30日（ 20.68%/2.09%）。兴全绿色基金成立日2011年5月6日，银河同类为偏股型基金，股票上下限60%-95%A类。业绩比较基准：80%×沪深300指数＋20%×中证国债指数。邹欣研究经历：2008年3月—2011年9月，就职于富国基金管理有限公司；2011年9月—2014年7月，就职于泰达宏利基金管理有限公司；2014年7月至今，就职于兴证全球基金管理有限公司，历任研究员、基金经理助理。同类基金管理业绩：2015年12月31日-2017年11月9日，与董承非共同管理兴全趋势投资（163402），任职期间回报为20.35%，管理期间兴全趋势基金及业绩比较基准完整业绩：2015年12月31日-2016年12月31日（-2.14%/-4.61%），2017年月1日-2017年11月9日（22.97%/10.00%）。邹欣自2017年6月29日至今，管理兴全绿色投资（163409），截至2020年7月22日，任职期间回报为78.49%。本基金在兴业证券评级为R4-相对积极型，适合风险承受能力等级为C4-相对积极型及以上投资者。
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