听基金经理季文华解析未来投资机遇与风险
近日，兴证全球基金基金经理季文华，参与由上海市基金同业公会与第一财经携手推出的《公司与行业》之“基金时间”栏目。季文华与主持人结合市场当下环境，就基民们近来关心的投资问题进行交流，共叙价值之道。
季文华
9年基金从业经验 医学+经管双料硕士
现任兴全社会责任混合型证券投资基金、兴全合丰三年持有期混合型证券投资基金基金经理；总共管理规模超160亿元（截至2020年四季报）。
核心观点
1. 股票市场、基金投资具有风险，短期波动不可测，建议投资者用长钱、闲钱进行该种类的投资，做好风险控制。
2. 基金投资应当基于中长期的理念持有，淡化短期波动，有助于提升投资体验。
3. 尽量选择在好行业、好赛道、好价格的好公司。好赛道上的好公司，是有时间价值的，对估值会更宽容一点。我个人而言，评价的第一维度是赛道，第二维度是公司。
4. 中国人口规模巨大，有数量众多的中产阶级，加之人口红利，在中国做消费具有先天优势。未来，看好消费升级与新消费两大方向。由俭入奢易，由奢入俭难，一旦消费升级，很难逆转，偏高端的消费品保持较快的增速。年轻一代新的消费方式的巨大转变，有助于形成优秀的公司。
5. 成长股赛道非常重要，因为一个好的赛道，未来如果能有数倍的空间，在这里面作为一个选手，哪怕它没有那么出色，也有机会享受到一个行业的红利。长期看好新能源汽车、医药、医疗服务领域。
6. 当下经济基本面向好，流动性与2020年相比略收紧，但不会十分紧张。过去两年的牛市令一些基本面很好的公司估值偏高，个人认为2021年大概率是宽幅震荡行情，相较于2019年、2020年的回报，希望投资人适当降低收益预期。
7. 后续建议关注大宗商品的价格变化，如果上游原材料涨价，可能会传导到下游导致CPI上涨，继而货币政策有一些变化。
全文整理
季文华：近期市场波动的确比较大，有些投资者刚好是高位买进去了，可能短期会有一定的亏损。我觉得或许可以分两点来看待这个问题：
第一点，股票市场、基金投资都是有风险的，它具有波动且短期波动是不可测的，会有一些所谓的黑天鹅。所以我们在投资股票、基金时还是要基于一些闲钱，用不急用钱进行投资，控制好风险。
第二点是中长期来看，基金投资还是要基于一个中长期的理念去持有它，淡化它短期的一些波动。长期来看，无论是美股还是A股，指数的回报是比较高的，它们其实是非常好的一类资产。如果我们在此基础上能找一些好的基金品种，其实有机会给大家带来的较好的投资体验。
因此，对于投资者来说暂时买在了高位有些亏损，短期有一些情绪和想法是正常的，但我们还是要基于中长期的维度去做投资。
季文华：买一个好行业、好公司、好价格，实际上是不大容易的。一般来说，市场还是非常有效的。如果说行业赛道很好，空间很大，管理层特别优秀，过去的业绩非常好，然后价格还非常便宜，这样的标的实在是少之又少。
一般情况下，总归会有一至两个令人不太满意的地方，比如这个公司很好，估值也挺便宜，但是这个行业没有增长；或者说这个行业挺好的，估值也挺便宜，但这个公司可能不那么理想。所以很难说在市场上找到一个完美的公司。当然如果说出现了，我们就要去重仓买入。所以在这个基础上，我们可以看到，一个好的行业，有一个好的公司，这个时候价格如果没有那么好，那么在这个时点上也可以去买，但可能我买的比例不会那么高，因为我觉得买好赛道上的好公司，它是有时间价值的。所以对于我而言，没有把估值放在那么高的维度去看，可能是放在第三维度。第一维度和第二维度可能还是这个赛道和这个公司。
季文华：首先我想说的第一点是，在中国做消费，是非常幸福的。我们看到这两年业绩特别好的很多基金经理，都是重仓消费，这个可能也与人口红利相关。
消费是一个非常广的概念，在这里如何去掘金呢？我个人非常看好两个方向，第一个大方向是所谓的消费升级，随着大家生活水平的提高，由俭入奢易，由奢入俭难，一旦消费升级了上去，很难去逆转。比如说很多年轻朋友去买奢侈品包包，买免税品，可能他们的消费的体验更好；再比如说社交中，喝的酒越来越好。实际这就是消费升级，像我们这里说的偏高端的免税品，一些名酒，或者说一些好一点的汽车，等等，它们其实一直是保持快速的增长的。这个是我想讲的消费升级这个方向，是一个非常好的赛道。我们可以预期未来会有一个持续的增长。
第二个是会有一些新的消费方式或新的消费方向。现在的年轻人和过去80后、70后有很大不一样。举例来说，过去周末去逛逛街、看个电影是很好的体验，那现在我们看到很多年轻人都喜欢在线上去购物，看视频网站，生活方式发生巨大的变化。因为我们有巨大的人口基数，这些新的消费方式、新的消费方向，也是值得去关注或者去研究的一些领域，而且我相信这里面已经也诞生了很多很牛的公司，可能有一些没有在A股上市，但我们也看到这些公司也成长为巨头。
季文华：我个人比较愿意投成长股，当这个公司还比较小的时候你买入，然后看着它一年年持续不断成长，有时看它就像自己小孩一样一年年慢慢长大。
在成长这个方向，赛道非常重要，因为一个好的赛道，未来如果能有数倍的空间，在这个里面作为一个选手，哪怕它没有那么出色，也有机会享受到一个行业的红利。当然如果在这个基础上，有一些公司它能够有 或者说它的竞争力更强，又能够提市场份额的话，那可能给它带来的回报就更多。所以我们其实希望在一些好的赛道上找成长股。
中国的整个新能源汽车这个产业，应该来说是非常有优势的，我们未来向全世界出口新能源汽车，不仅仅说是中端，而是我们产业链都非常有竞争力。所以我对这个行业还是比较看好。
我是看医药出身的。整个医药赛道，不管是发展中国家还是发达国家，它是能够持续跑赢CPI的，背后的原因很简单，大家对于健康生命的追求是没有止境的。所以这是非常好的一个赛道。中国有非常廉价的科学家的红利，可能在成本优势上做得非常极致，在效率上也是非常的极致，所以我们非常有竞争力。临床外包服务这个行业，我们发展得非常好。在医药行业里比如说创新药的行业，通过自己的研发、积累，慢慢有许多的创新药出来。原来我们说到医药行业很多药可能都是仿制药，缺乏创新，但现在我们再回过头来看，已经有许多企业能够做创新。而且我们不仅是在国内能创新，而且很多企业做的创新药能够与海外的巨头合作，去海外做临床或销售。所以我觉得我们整个制药能力的水平也是一个极大的提升。
再比如像医疗服务的赛道，也是可以长期看好。药品、器械会有间歇性的降价，但是医疗服务它的价格可能持续不断地能够有提升。国内有巨大的人口红利，医疗需求非常充分，我觉得在这个里面也会有持续不断的牛股走出来。所以我觉得医药是个非常大的赛道，是我们中长期值得挖掘和投资的一个非常好的赛道。
季文华：我个人认为2021年是熊市的概率较小。首先在疫情中，中国应该说是最先复苏的，海外也在慢慢复苏之中。那么还会有人担心流动性，流动性我觉得可能与2020年相比，今年的流动性可能会略有收紧，但是也很难说收得特别紧，包括海外像美国等，它们实际还在做一些刺激。所以在这个时候我觉得整个的流动性的环境还是相对比较宽松的。所以我判断我们今年的整个行情，可能会是一个宽幅震荡的一个行情。
第二点，投资人还是需要降低一些预期，不能以过去两年的收益率为预期要求自己或基金管理人。巴菲特过去多年复合收益率为20%左右，所以过去两年我们基金的（复合收益率）中位数基本都在50%或者更高。所以从这个角度来看，不太可能未来还会有这么高的收益率，这个我觉得是不太现实的。
第三点，我觉得真正需要关注的一个风险点，有可能会发生的是大宗商品的上涨。这是整个要素价格，包括石油、铜，上游如果上涨的话，整个中游会被传导，中游会提价，然后传导到CPI，可能使得整个市场有通胀的风险。这个时候央行对整个货币政策，可能又会有所收紧。这样的话，使得我们整个市场，可能会出现比较大的波动。我觉得这个可能是整个权益市场也特别关注的一点，就是大宗的价格会不会失控。因为现在来看它具备失控的可能性。为什么？刚刚讲到了，海外还在大规模搞刺激，最终大宗它具备这个上涨的基础，因为流动性非常宽裕之后，大宗的（价格）上涨是成立的。这也是我认为2021年最大的一个风险点之一，因为它会导致货币政策的变化。
风风险提示与说明：季文华从业经历2011年9月—2012年2月，就职于兴业证券股份有限公司，任职研究员；2012年2月—2018年12月，就职于嘉实基金管理有限公司，历任研究员、基金经理；2018年12月加入兴证全球基金，2019年4月起担任兴全社会责任基金基金经理，2020年8月起担任兴全合丰三年持有期混合型证券投资基金基金经理。兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读基金基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断本基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。基金投资需谨慎，请审慎选择。