兴证全球基金任相栋：潮平两岸阔 风正一帆悬

本文转载自拾贝者的微光

兴证全球基金的任相栋，一直深信，投资框架中能上升到信仰层面的信条，是非常稀少的，这些信条会对基金经理的中长期操作产生非常深远的影响。

“对于A股，我一直坚信两点：第一，从历史的长维度来看，股市有机会创新高；第二，好公司、好的商业模式，具有澎湃的生命力。”任相栋对拾贝说。

自任相栋执掌兴全合泰基金后，截至今年11月30日，时间两年有余，该基金的单位累计净值增长率达到108.11%（数据来源：兴证全球基金，已由托管行复核），同期业绩基准上涨10.01%，年化收益率达41%（同期业绩基准及年化收益率数据来源：银河证券）。

而新产品兴证全球合衡三年持有期混合型基金即将于2022年1月10日发行，眺望2022年的投资，任相栋认为，今年A股的反复震荡，也许是在为未来孕育新机。投资者要正视当前中国经济所面临的压力、市场部分行业结构性估值偏高等不利因素，同时也要看到，站在目前时点展望，中国持续产业升级的趋势并未改变，部分非景气行业的估值和市值处在合理或合理以下的水平。

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与拾贝的交流中，任相栋会用相当长的时间，来阐述自己的反思。

他反思自己曾经过于“刚”。兴全合泰基金成立并建仓后，A股市场恰逢以新冠疫情为背景的结构性行情风起，该基金所持某些周期成长个股却表现低迷，对此，任相栋选择了“扛”，意图用时间来对抗市场。于是，他对拾贝说：投资中的“刚”没有错，但还是要顺大逆小，不能对抗某些具备扎实基础的社会趋势。

他也反思，自己曾经过于“柔”。譬如，去年下半年，任相栋所选的行业和个股还不错，在今年的表现可圈可点，但可惜的是，持股仓位却偏低，体现在基金净值上，就显然令他颇为不满意。于是，他对拾贝说：在买卖股票的决断力上，我需要更“刚”一些。

人所共知，反思越深，成长越快。在兴证全球基金这两年时间里，本已经在行业较有认可度的任相栋，在反思中进一步沉淀和夯实自己，让自己的投资信仰、投资理念和投资能力向高处再度跳跃。

任相栋曾自我评价，在兴证全球基金的两年多时间里，自己完成了三个方面的进化：

   减少了从短期视角下对个股的性价比比较，减少投资中对信息强度的依赖。

   心态上更加平和、开放和包容。

   希望自己能够加深对社会大趋势的认知，寻找跨周期的超额收益。

于是，我们看到，在任相栋的不断反思和成长中，在2020年一季度曾被压抑的兴全合泰，此后开始踏步向前。

不过，拾贝必须要指出的是，任相栋的反思，更多是在投资理念的细节之处进行修缮。综观他的投资价值观，其实一如既往的坚定。

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任相栋的投资价值观，其精髓可能源自他对人类社会的理解。

“从自然法则来看，强势的物种会在演化中消逝，某些弱势物种却会在演化中代偿出更强大的技能。而人类文明的强盛和衰弱，也往往在几百年间反复更替。”任相栋对拾贝说，“从历史的长维度观察，股市中，各种行业、主题的更迭，也会反应这种周期轮回的规律。因此，投资要正视‘万物皆周期’这句话。”

任相栋坦诚，对周期的理解，让自己的投资理念中，“辩证思维”和“批判性思维”成为明显的特点。

这种思维体现在任相栋的具体操作中，会有些“逆向”的特点，本质上属于价值投资的范畴。行业或个股的基本面，是他敢于“逆向”的底气；市场在情绪化行情中对部分行业或个股的错误低估，是他决策“逆向”的标准。但任相栋反对的是，将“逆向”等同于市场“反向”，他特别强调，自己的“逆向”投资，核心是“顺大逆小”，逆行业景气度投资与逆公司周期投资，各有独特的框架和方法。

基于此，任相栋在实际操作时，往往会选择“左侧买、左侧卖”：估值到了心理位置，往往就会买入，估值超出了心理预期，往往会卖出。在这种操作下，个股上犯大错的概率可能相对较低。

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任相栋强调，他认为商业模式和公司管理层是一只股票取得长期超额收益的基础，商业模式和公司管理层不仅是一个公司能走多远，对应股票能涨多高的核心解释因素，同时也是一只股票股价波动率的核心解释因素。当我们去回顾很多股票的股价波动，除去因为金融危机等巨大外部因素带来的大盘波动，绝大多数情况下，一只股票的股价波动常常来自于商业模式和公司管理层。因此如果要去寻找低波动的长牛股，商业模式和公司管理层是绕不开的最重要考量因素。

不过，即便非常看好，任相栋也不会将宝押于少数个股。综观他的历史持仓，均衡二字一以贯之：前十大重仓股的持仓集中度长期保持在40%—50%之间，行业配置也很分散，单一配置超过20%的行业都很少见，而在个股上，持仓比例达到上限的案例，几乎没有出现。（数据来源：基金各定期报告）

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展望未来， 任相栋认为，明年的A股市场走势，要放在未来3年或5年的一个主要矛盾中来观察。这个主要矛盾就是：

   相对波动的金融环境和向上的产业格局之间的矛盾。

“短期来看，A股经历了连续几年的结构性行情，全球的风险资产也都处在估值比较高的位置，加上国内整体经济活动面临的压力较大，美国也面临加息的压力，A股市场的潜在投资回报可能会下降。这一点，无论是基金经理还是普通投资者，心理上都要有所准备。”任相栋说。

但任相栋也强调，中国政府积极主动应对经济波动的能力很强，政策变化的预期和观察，在一定程度上可能会影响明年A股市场的波动方向。“站在目前的时间点，我认为整个中国向上的产业格局在未来的3-5年，还是一个相对比较确定的趋势。”任相栋说。

具体到行业上，任相栋认为，基本面存在弹性的低估值、偏白马的行业和个股，如化工等，明年也许会存在一定的机会。此外，包括新能源汽车在内的符合新科技浪潮的行业，以及进口替代和中国大力发展的其他新兴产业，甚至包括在出口中逐渐体现出巨大竞争优势的行业及个股，也许值得投资者关注。

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风险提示：兴全合泰基金净值涨幅统计区间：2019/10/17至2021/11/30，兴全合泰A基金成立以来业绩及比较基准为108.11%/10.01%，基金业绩数据来源：兴证全球基金，经托管行复核。业绩基准数据来源：银河证券，2019/10/17至2021/11/30 。兴全合泰A自2019.10.17成立以来截至2021.9.30总回报为80.14%,同期业绩基准表现为11.82%，数据来源：基金各年度定期报告。每年度业绩表现/业绩基准：2019年7.75%/3.82%、2020年51.50%/14.02%、2021年（1.1-9.30）32.35%/4.38%。兴全合泰C自2019.10.17成立以来截至2021.9.30总回报为78.05%,同期业绩基准表现为11.82%，数据来源：基金各年度定期报告。每年度业绩表现/业绩基准：2019年7.62%/3.82%、2020年50.59%/14.02%、2021年（1.1-9.30）31.56%/4.38%。兴全合泰基金业绩比较基准为：沪深300指数收益率*60%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*20%+中债综合(全价)指数收益率*20%。基金管理人对本基金的风险评级为R3。历任基金经理变更情况：2019/10/17至今，任相栋。兴证全球合衡三年持有期混合型基金为混合型基金，其预期收益和预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，低于股票型基金。基金管理人对本基金的风险评级为R3。该基金业绩基准为：沪深300指数收益率×60%+恒生指数收益率（使用估值汇率折算）×20%+中债综合（全价）指数收益率×20%。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。本基金可根据投资策略需要或不同配置地市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于港股或选择不将基金资产投资于港股，本基金并非必然投资港股。本基金每份基金份额的最短持有期为3年。因此，对于基金份额持有人而言，存在投资本基金后3年内无法赎回的风险。本基金募集期内，如募集规模超过上限80亿元 ，本基金将采用末日比例确认的方式实现募集规模的有效控制，具体方式详见本基金份额发售公告。本基金为开放式基金，成立后投资者通常也有机会正常申购，不必在发售期抢购。本基金拟任基金经理任相栋，任相栋投研经历：2010年加入交银施罗德基金管理有限公司，曾任行业分析师。2015年1月-2018年6月担任交银施罗德先进制造股票基金经理。2016年10月至2018年6月担任交银施罗德经济新动力混合基金经理。历任金鹰基金权益部上海权益总监。2019年8月加入兴证全球基金。2019年10月17日起任兴全合泰混合基金经理。兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读本基金基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解本基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断本基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金收益有波动风险。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。基金投资有风险，请审慎选择。

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